【1.业内点评】
【2013-11-04】【出处】长城证券
棕榈园林(
002431 )2013年三季报点评:业绩略低于预期 期待并购新增长
投资建议
我们看好棕榈园林的"业绩拐点型"机会，具备业绩弹性+估值弹性，预测公司2013-2015年EPS分别为0.91元、1.27元和1.83元，对应当前股价PE分别为21倍、15倍和11倍，维持强烈推荐评级。
投资要点
业绩略低于预期：公司发布2013年3季报：前3Q实现营收26.5亿元，同比增长27.7%；实现归属上市公司股东净利润2.1亿元，同比增长13.9%；实现每股收益0.46元。其中Q3单季实现营收10.3亿元，同比增长17%；归属上市公司股东净利润为0.7亿元，同比增长6.3%；单季EPS为0.16元。
盈利水平同比、环比均有下滑：从Q3单季情况看，公司毛利率为22%，同比和环比分别下滑1.4和2.2个百分点。销售费用率同比小幅下降0.1个百分点至1.1%，管理费用率（7.9%）和财务费用率（2.4%）同比分别提升1.1和0.3个百分点，整体而言，期间费用率为11.3%，同比提升1.1个百分点。资产减值损失为0.05亿元，同比下降40%。由于潍坊棕铁（50%）和贝尔高林（香港）贡献收益增加，公司投资收益同比大增1.3倍。公司净利率为7.5%，同比和环比分呢别下滑0.4和4.6个百分点。
周转率有所下滑，收现比保持平稳：前3Q公司存货为30.2亿元，同比增长66.4%，主要是工程施工规模扩大导致未结算余额增加，存货周转率同比下滑0.21至0.8；应收账款为11.6亿元，同比增长27.9%，主要是BT项目回款慢于结算所致，应收账款周转率小幅下降0.11至2.38。Q3单季经营活动现金流为-1.4亿元，同比基本持平，收现比为62.6%，同比小幅下降2.9个百分点，环比大幅提升23个百分点。
在手项目进展正常，并购再添增长动力：从重大项目进展情况看，聊城徒骇河项目、潍坊CBD项目、潍坊白浪河项目、从化项目、鞍山项目等施工进度均符合预期，显示出公司市政园林业务经营已渐入佳境。10月初，公司对外公告收购上海敬润园林51%的股权，未来有望复制"山东胜伟园林"的成功收购。我们积极看好敬润园林的渠道和品牌优势，公司有望快速切入华东市场，为明后两年业绩增长提供新动力。
风险提示：园林建设景气回落，地方债务审计结果超预期。
【2013-11-01】【出处】中国证券报
棕榈园林(002431):管理层对未来加速增长充满信心
公司前三季度实现营业收入26.5亿元，同比增长27.7%；实现净利润2.13亿元，同比增长13.9%。公司对全年业绩预增 10%-40%（对应四季度单季盈利增长3%-84%）。
中信证券认为，上下限分别较中期对前三季度盈利预增幅度提高10个百分点，表明管理层对公司业绩加速增长具有较强信心。
中信证券表示，天气因素及结算原因致三季度收入确认较少，随着9月起前期受影响的市政园林项目重新加快进度，而年底项目也将与业主系统结算，预计全年收入增长将加快。此外，毛利率有所下降，净利率有所提升，中信认为这均与公司在业绩确认上偏保守有关。
公司市政园林开拓持续超预期。公司已决心做大市政园林业务，已取得明显进展。除今年以来已公告大额市政园林订单15亿元外，公司年中以来小额市政园林设计订单出现爆发增长，成为公司一块新的业务增长点。此外，公司已公告拟收购上海敬润园林，交易完成后公司市政园林实力将显著增强，市政园林业务呈飞速增长态势。预计市政园林将是未来两年公司业绩增长的重要动力。中信证券维持"买入"评级。
【2013-08-05】【出处】
宏源证券棕榈园林(002431)从化合同验证市政业务经营拐点
公司公告从化市战略合作协议首期3100万元施工项目合同签订。公司2012年12月与从化市人民政府签订城乡园林景观及基础设施建设战略合作协议，协议金额约8亿元；日前公司公告新进展：从化市风云岭主题公园建设工程一期设计施工总承包合同与增从-街北高速互通立交从化白田岗出入口景观绿化工程施工合同，施工期分别为180天与90天，金额分别为2446.32万元与663.46万元，合计约3109.78万元；我们判断“增从-街北高速绿化项目”将于2013年内确认收入。
从化合同签署验证我们前期判断：公司市政园林业务迎来经营拐点。公司7月中旬以来陆续公告市政园林大额合同，2011年5月聊城徒骇河景观工程投资建设合同签署二期、三期实施协议，施工合同金额约2.46亿元；下旬与广东五华县签署5亿元琴江流域生态景观及配套设施建设BT项目合作框架协议；我们判断下半年棕榈市政园林业务大额施工合同将持续落地；公司市政业务历经两年开拓与整固期，今年将迎来收入规模与业绩的成长拐点。
地产再融资放开将提高公司地产园林订单持续性并改善现金流。
新湖中宝8月1日已公告定向增发预案，若地产再融资全面正常化，将有助于地产公司加快开发进度，加快回款及资金周转。作为地产园林龙头，公司将受益于地产园林订单的持续增长及现金流量表的不断改善；
东方园林定增过会也利好棕榈大概率启动再融资进程提升杠杆。
园林行业迎来黄金发展期，利好棕榈等行业龙头市占率的持续提升。国务院7月31日常务会议提出重点任务包含加强生态环境建设，提升城市绿地蓄洪排涝功能；我们判断园林景观建设在国家层面受到认同与鼓励，有望迎来行业规模的高速增长期，并利好棕榈等行业龙头不断提升市占率，加速公司的业绩成长，提升长期估值水平。
维持“买入”评级：预测公司2013~15年EPS分别为0.88元、1.22元、1.80元。根据可比估值给予25倍，目标价30.5元。
风险提示：市政园林业务进度不达预期，应收账款大幅增加。
【2013-08-05】【出处】
西南证券棕榈园林(002431)市政项目战略协议落地能力明显提升
市政项目战略协议落地能力明显提升。上半年，公司市政团队架构构建完毕，显著提升前期签署的战略性协议的落地能力。半年报来看，2011年签署的三个战略性协议仅有聊城市徒骇河项目正在履行，2012年11 月份之后签署的市政业务战略协议履行基本顺利。我们认为市政业务经营策略的转变促进公司迈上新的台阶：一、战略协议的签署更多侧重于项目的落地能力；二、增加短平快项目的业务量。
市政项目开拓顺利显著提升半年报业绩。1-6 月份，工程、设计和苗木销售收入分别为14.89 亿元、8311 万元、4004 万元，同比增长43.84%、-8.86%、-34.92%，工程收入增速显著高于设计与苗木销售，主因是公司市政业务开拓显著，大幅提升工程业务收入，上半年公司市政业务收入预计在4 亿元左右。从订单看，未来一段时间市政收入仍然会成为公司业绩增长的主要动力。
订单高增长，业绩有保障。上半年新签地产施工合同和设计合同约为15 亿元、1.4 亿元，同比增加30%、100%；新签市政业务合同14 亿元，是去年同期的20 倍。从半年报来看，公司业绩出现拐点较为明确，主因在于市政园林业务量增加。同时，地产设计合同新签订单增长较快，预计未来地产施工订单会保持高增长，带动地产项目施工收入增长。
房企再融资开闸，利好园林行业。8 月2 日，新湖中宝推出募资额达55 亿元的定向融资预案，房企再融资正式开闸。作为地产产业链的下游行业，园林行业将显著受益于房地产行业的健康发展（回款能力及业务承接量将明显提升：地产园林直接受益，市政园林间接受益于地方财政资金的增加）。
盈利预测及评级：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.88 元、1.25元、1.79 元，对应PE 分别为21.42 倍、15.08 倍、10.53 倍，基于订单的高速增长和市政园林开启新局面，未来业绩确定性明显，给予“买入”评级。
风险提示：房地产调控超出预期、项目进度未达预期、地方政府债务进一步扩大风险。
【2013-08-02】【出处】
招商证券棕榈园林(002431)2013年半年报点评:改革见效 拐点已显
1、市政步入正轨，设计业务恢复
二季度收入增长44%，归属母公司净利润增长25%。市政业务二季度陆续进场并正常启动，市政业务构架搭建完成后，效果已逐步体现。设计业务经历困难的一季度后，收入增长和盈利水平逐渐恢复增长。
2、费用率如期回落，下半年毛利率将见底回升
（1）费用率方面：上市以来，棕榈园林先后启动大规模招聘，地产园林平台搭建并进入市政园林领域，平台由培育期进入收获期，市政由摸索期进入成长期，期间费用率逐步回落，我们看到营销、管理和财务费用率分别下降0.75、3.24和0.8 个百分点。（2）毛利率方面：主要受地产园林工程毛利率下降和设计盈亏平衡点上升的影响（设计的影响占50%），设计业务一季度大幅亏损，二季度盈利恢复增长，上半年新签订单增长100%，预计下半年继续改善，将带动整体毛利率回升。
3、新签合同快速增长，储备合同丰富
地产园林新签施工合同约15 亿，同比增长约30%，新签设计合同约1.4 亿，同比增长约100%，市政园林新签合同约14 亿，同比增加20 倍。2013 年可结算合同总额接近80 亿（2012 年未完成合同加上2013 年上半年新签合同）。
4、行业方面：看好住宅产业链股票，市政园林下半年景气回升
（1）抑制行业估值的因素逐步消除：市场担心政府投资和再融资过会问题，我们草根调研了解园林是政府投资的重点方向，上半年受换届影响，下半年市政园林景气将回升（可参考《建筑工程行业每周观点20130715—超配住宅产业链，坚定看好园林板块》），另外东方园林再融资已过会。（2）看好住宅产业链股票，棕榈园林是住宅产业链上的最大受益者之一：从资金来源和投资意愿角度，住宅产业链投资景气维持的确定性最强，在经济弱复苏且货币相对稳健的背景下，是最好的选择标的之一，所面临的主要风险在于房地产调控政策和销售，但可参考2010 年下半年市场表现。（3）市政园林下半年景气回升，看好市政园林储备订单丰富的企业和生态修复占比高的企业，棕榈园林市政园林订单储备尤其丰富。
5、盈利预测维持不变，预计EPS1.03 元
（1）地产园林方面：上`半年新签合同增长迅速，设计合同翻番式增长，意味着下半年施工合同有望取得更快增长，施工收入有望保持在30%以上增长，随着地产企业状况持续好转，以及IPO 审核影响园林企业上市预期，竞争环境好转，项目毛利率也将逐步见底回升。（2）市政园林方面：辽宁鞍山、山东潍坊、山东聊城四大市政项目已正常开工，广东五华县项目也将于2013 年下半年启动，预计下半年收入增速将进一步加快，市政园林占比将显著提升。（3）设计业务方面：二季度设计业务收入增长，盈利能力回复至较高水平，新签合同翻番式增长，预计下半年对公司整体收入和盈利形成较好影响。（4）盈利能力方面：综合毛利率将逐步回升到25%-27%的水平，销售净利率有望从2013 年上半年的9.34%回升到11%-13%的水平，扣除少数股东权益后销售净利率由8.6%提升到10.6%-12.1%的水平。（5）盈利预测：我们在对2013 年下半年收入增速和综合毛利率假设基础上，对棕榈园林全年EPS 进行了弹性分析。我们认为棕榈园林EPS 预计在1.00 元左右。我们维持此前预计，EPS 将达到1.03 元，同比增长60%，不确定性主要来自再融资导致预期管理需求。
7、维持“强烈推荐-A”的投资评级
棕榈园林投资思路：行业处于黄金年代，政策鼓励（城镇化建设和美丽中国建设），驱动估值；企业与行业生命周期向上，盈利将持续好转。
2013 年是经营拐点：（1）行业方面：换届完成，政策鼓励，一二线城市和大中型房企投资好转；（2）企业方面：a.地产园林平台由培育期进入收获期；b.市政园林由摸索期进入成长期；c.人力和固定成本上升压力将被收入规模摊销。
市场分歧的动态：上半年新签订单快速增长，反映了公司平台建设和战略调整效益；业绩拐点初步得到确认，三季度将进一步验证；股权激励反映了管理层重塑市场信心的积极态度；公司预计2013 年新增收入对应资金需求4.5 亿元（与我们预期基本一致），资金不构成公司2013 年发展障碍。
预计2013 年EPS1.03 元，当前股价对应PE16.8 倍，按2013 年30 倍PE 对应30.9 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
8、风险因素
房地产调控，渠道布局，应收账款回收风险，费用率上升过快。
fanstone
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