不知道众赌客是否还有耐心回顾下历史.. 呵呵
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股权分置改革实施三周年回顾与反思http://www.sina.com.cn 2008年05月08日 16:42 新浪财经
新浪财经讯
2005年4月29日，酝酿良久的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》发布，
当年5月9日，三一重工(6.30,-0.50,-7.35%)、紫江企业(3.19,-0.07,-2.15%)、清华同方、金牛能源(7.67,-0.26,-3.28%)等首批四家公司公布改革方案，股权分置改革正式启动。从第一批股权分置改革公司启动至今已经三年，绝大多数A股上市公司都成功完成了股改，我国股市开启了一场伟大的制度性变革，市场也迎来了一波前所未有的大牛市。回顾股改实施三年来的市场发展历程，反思股改所带来的成果与不足，可以让我们更好的理解目前市场困惑的大小非解禁、再融资困境、投资者权益保护等问题，更好的促进整个中国资本市场的发展。
股改三年市场关键词回顾
998点：
股改实施后不久的2005年6月6日，上证指数盘中一度击穿千点，最低探至998.23点，创下8年多来新低（从4月末到6月6，指数跌掉13%）。一时间，
投资者对股改怨声四起，认为股改后对价上市的隐性扩容压力将使大盘步入熊途。然而，到2006年5月股改实施一周年时，上证指数也成功站上了1500点，历尽了多年熊市的A股市场一年涨幅超过了40%。
新股开闸：2006年4月29日，管理层就《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》公开征求意见。随后，《首次公开发行股票并上市管理办法》正式施行，这标志着因股权分置改革暂停近一年的新股发行正式开闸重启，预示着股票市场最基本的融资功能开始逐步恢复，中国资本市场跨出了承上启下的关键一步。
669.8万：根据中国证券登记结算公司的数据显示，
2007年4月新增A股达到了账户669.8万，几乎平均每秒钟有10人新开户（接着就是530）。在这场“全民炒股”热潮中，A股市场成为梦幻般的财富乐园，所有的市场参与者都成为赢家。
4013.09点：2007年5月9日，股改实施两周年时沪指站上了4000点，4013.09点的收盘点位、3805亿元的两市成交量，双双创出当时的历史新高。当日的成交额还创下另一个惊人新纪录，亦即深沪两市的总成交金额超过亚洲其它市场成交额总和，位居第二的日本股市成交金额为269亿美元，仅为沪深股市的二分之一左右。
6124点：2007年10月16日，沪指一度站上6124点的历史高位，较股改之初的998点，沪指2年多时间的涨幅就超过500%，这个涨幅在A股历史上恐怕是空前绝后的，在全球资本市场发展史也并不多见。
2990点：2008年4月22日，沪指一度跌破3000点整数关口，并最低下探至2990点，拉开了沪指3000点保卫战的序幕。
后股改时代的大小非之痛
股改至今已经三年，借用前期市场流行的上、下半场的说法，2007年中期是股改上下半场的分界线，上半场投资者分享了股改的盛宴，下半场则是投资者为这场盛宴买单的时候，而投资者买单的对象就是“大小非”。
从2005年起，上市公司开始陆续进入股改程序，其中大部分实施股改的时间是2006年。由此，进入2008年后，承诺限售期为24个月的股东所持限售股将开始解冻，同时承诺限售期为12个月的股东又将有占总股本5%的股份解冻。另外，2006年、2007年实施首发的战略配售部分和定向增发部分限售股也将在2008年进入解冻期。
数据显示，在2008年，将有15.83%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例各为50%左右；在2009年，将有38.62%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为80%和20%左右；2010年，将有45.55%的大小非进入解禁流通，其中大小非的比例分别为95%和5%左右。按照4月17日的市值计算，这三年的解禁股市值分别为约2.23万亿、约5.45万亿和约6.42万亿。
也就是说，未来三年即使不发新股，老股也不以任何形式扩容，市场光消化大小非解禁就需要14.1万亿的资金。而在牛气冲天的2007年，融资额居全球第一的A股新股发行不过4470亿元。
限制大小非是否违背了股改的承诺
表面上看，在股改过程中“大小非”为获取流通权支付了一定对价，3年后理当不加限制地予以无条件流通。但是假如考虑到大小非的持股成本，A股市场自身的承受能力，那如何面对2009年、2010年即将到来的巨额非流通股解禁潮，恐怕是监管层层与所有市场参与者都必须认真考虑的现实问题。一个具有稳定性和持续增长能力的资本市场，应该是个双赢甚至多赢的市场。然而，目前的现状是，“大小非”尽管付出了时间成本，但持股成本却比较低廉，以及近70%的限售股对30%流通股股价的巨大稀释，决定了“大小非”可以赢，而且是惟一能赢的市场参与方，中小投资者与机构投资者都只可能成为输家。
显然，股权分置改革的初衷就是解决资本市场的某些制度性缺陷，让大小股东尤其是非流通股股东与流通股股东的利益趋向一致，实现双赢甚至多赢。适当的限制大小非的减持规模与速度，显然并没有违背这一改革的初衷，相反，假如市场能够平稳过渡，对于市场的参与各方都是一件好事。
管理层显然也认识到了这个问题，4月20日，中国证监会发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，以规范“大小非”的转让问题。根据规定，股东预计未来一个月内减持“大小非”的数量超过公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。但是这个规定的漏洞也是明显的，如果“大小非”不愿意通过大宗交易平台来减持的话，完全可以将每个月出售的股份数量控制在总股份0.99%的范围之内，那目前的管理办法也将无能为力。虽然目前的规定有这样那样的不足，但最近证监会对
宏达股份(4.09,-0.11,-2.62%)等上市公司股东违规减持进行的调查与处罚行动，已经充分显示了管理层维护市场公平、保护中小投资者权益的态度。
毋庸质疑，股份分置改革是最近10年中国资本市场最大的一场制度性变革，从一定意义上说，股改基本结束恰恰是证券市场“深度改革”的一个新的起点。股改3年后的今天，市场改革的主题已由“破解股权分置”变为真正意义上的“破解全流通”。改革的深入决定了不可能没有阵痛。纵观全球主流资本市场，全流通是大势所趋，长期锁定非流通股是不可能的，关键是采取措施限制过快过猛的抛售。而治本之策还是切实提高上市公司质量，让投资者更多的分享企业发展的红利而非博取市场差价，这才是一个资本市场能够长期稳定发展的必有之路，这其实也是管理层所一直强调的。（晓波）
往生净土
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