能源环保--600499

1. “经济 +环保”产业趋势下的投资机会确立，节能环保概念股诞生

　　13年公司共签约陶瓷及氧化铝行业清洁煤气炉合同超过15亿（折合成1万方的炉子110台），对比12年仅有的氧化铝行业8288万（4台1万方炉子），可谓发生了质变。质变的根本原因：1、经济性突出：科达炉一年半到三年的回收期降低工业客户投资压力，满足下游企业节能创效的根本需求；2、环保优势明显：以更少的占地面积、更经济的燃料成本解决传统水煤气炉产生的酚水、焦油、粉尘、二氧化硫的污染，符合国家美丽中国政策导向。我们认为：大趋势确立后公司清洁煤气炉合同将成常态。未来国内外大小合同将陆续签约。公司彻底转型成节能环保概念股。
　　2. 商业模式与发展领域聚焦卖设备与1200大卡燃料领域
　　经历6年技术摸索、4年商业模式突破，2年行业沉淀，科达机电 通过样板工程明确了以“卖设备”的模式，重点在1200大卡燃料领域推广清洁炉。公司目前积极推进科达炉进入国家《节能环保目录》的工作。未来氧化铝行业，1/3是海外订单，国内大多是改造项目。陶瓷、玻璃、冶金、印染行业陆续跟进。
　　3. 地产行业景气度提升催生陶瓷业务发展超预期，趋势可持续
　　由于今年房地产市场景气度提升，马可波罗、亚细亚、新明珠等中大知名陶瓷企业对设备的采购量增加。因此陶瓷机械的采购量超预期增长。根据下游景气度跟踪，这种趋势至少持续到14年上半年。单季度综合毛利率稳中有升至22.31%，且上升趋势将随着科达炉确认而延续。
　　投资建议及盈利预测
　　鉴于公司清洁煤气业务发展超预期，陶瓷业务稳定，我们上调13-15年EPS为0.6、0.85、1.15元，对应PE分别为35、25、18倍。考虑节能环保板块整体估值30～40倍，我们给予公司目标价30元，对应现在20元股价，存在50%上涨空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　陶瓷业务发展的不确定性；经济环境影响国家对节能减排的推进力度。(华创证券)