000963　华东医药的长期讨论帖子

工业快速增长，商业转型顺利 查看PDF原文
研报日期：2015-08-14
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　　投资要点

　　事件:华东医药公布2015 年中报

　　点评:

　　业绩符合预期。公司2015 年上半年收入和净利润分别同比增长14%和71%，EPS1.54 元，净利润快速增长的两个非经营性原因是：1、去年前3 季度由于税收优惠暂未批复，所得税率是25%，今年已经是15%；2、中美华东25%剩余股权是去年9 月份并表。剔除这两个因素，我们认为税前利润增速是较好的反映主业增速的指标：公司上半年税前利润同比增长22.2%。公司经营现金流同比增长83.2%。

　　工业业务延续了快速增长趋势。工业业务收入同比增长24.5%，毛利率同比上升0.47 个百分点。中美华东收入同比增长25.7%，净利润同比增长45.4%，中美华东净利润已经占合并报表净利润的84%。我们估计，阿卡波糖收入同比增长35%，基药放量继续推动阿卡波糖快速增长；百令胶囊收入同比增长30%，明年上半年江东基地有望投产，解决百令胶囊产能瓶颈；免疫抑制剂收入同比增长20%左右，消化类由于招标影响，略有下降。

　　商业业务转型势头较好。商业业务收入同比增长11%，毛利率提升0.36 个百分点。其中，母公司收入同比增长8.1%，毛利率同比略降0.2 个百分点，财务费率同比略升0.3 个百分点，我们估计浙江省招标降价影响商业配送的收入和毛利率，母公司的高端养老项目健康馆已经在杭州开设三家门店，上半年收估计2000 万元左右，预计今后将继续开设门店；社区养老项目日间照护业务仍在尝试之中。宁波子公司收入同比增长33.7%，净利润同比增长60%，我们预计上半年玻尿酸收入9000 万元，超过去年全年，宁波公司转型顺利。

　　大股东高比例参与定增，未来并购预期较强。公司上周公告拟以67.31元，发行5200 万股，募集35 亿元，其中远大集团认购32.9 亿元，持股比例将由目前的35.5%提升到41.77%。我们预计，公司去年发债，今年定增，资金已经不再紧张，未来有望加强并购，完善产品线。目前市场对公司的担心在于后续产品线，如果能够通过并购丰富产品，公司估值有望大幅提升。

　　风险提示：业绩不达预期风险；新业务进展较慢以及失败风险；

　　盈利预测与评级。我们维持预计2015~2017 年净利润分别同比增长49%/31%/26%，EPS 分别为2.60/3.40/4.27 元，当前股价对应15PE 仅30 倍，中美华东将继续保持快速增长，商业业务有较多创新亮点，我们认为当前股价低估明显，维持“强烈推荐”评级。[方正证券股份有限公司]

华东医药( 000963 )

　　业绩高于预期

　　公司发布 2015 年半年报，实现营业总收入 103.84 亿元，同比增长 13.96%；实现归属于母公司所有者的净利润 6.67 亿元，同比增长 71.25%，对应 EPS 为 1.54 元。业绩高于我们和市场预期。 

　　发展趋势

　　主业持续高增长，核心产品放量。 中美华东报告期内实现营业收入 23.75 亿元，净利润 5.57 亿元， 分别同比增长 25.74%和45.37%，保持高增长态势。 百令胶囊在产能受限的情况下仍然较快增长，资金补充到位，产能扩张后将继续打开空间。阿卡波糖已在广东、山东、安徽等地区基药中标，且受益于竞争对手拜耳的收缩，目前基层销售占比不到 1/3，向上空间较大。我们据终端数据预测 15 上半年百令胶囊增速约 30%，阿卡波糖增速约 50%。

　　大股东巨资参与定增， 打开发展瓶颈。 公司多年高速增长，工业扩产能、商业提升市占率都需要资金，拟向前两大股东定增募集资金 35 亿元。定增完成后将节约公司财务费用，同时为未来业务扩张奠定基础。本次定增由大股东、二股东参与， 彰显对公司发展的信心。 此次定增之后，大股东远大集团的持股比例从 35.5%上升至 41.8%，为未来可能进行的外延并购奠定基础。

　　浙江商业龙头，业务布局逐渐多元化。 公司是浙江商业龙头，利用当地渠道优势，拓展健康、美容、养老和电商业务，前景看好。公司业务多点开花，模式持续创新： 1）逐渐形成健康体验馆、医疗美容、器械租赁等组成的健康产业体系； 2）开发第三方 B2B交易平台； 3）商业将从传统产业转为从事药事服务、慢病管理等。

　　盈利预测调整

　　考虑公司内生增长提速， 上调 15/16 年 EPS 预期至 2.78/3.42元（原 EPS 预期为 2.70/3.35 元，上调幅度为 3%/2%），同比增长 59%/23%。

　　估值与建议

　　2015/16 年 EPS 预期对应 P/E 分别为 28x/23x。 公司是拥有确定性业绩高增长的医药白马，业务持续增长，外延发展有望打开空间， 重申“ 推荐”评级，上调目标价至 93 元（原目标价 90 元，上调幅度 3%）。

　　风险

　　重点品种销售不达预期，商业新业务拓展不达预期。

华东医药( 000963 )

　　中报中美华东业绩大幅增长。中美华东剩余 25%股权去年三季度开始并表，导致中报同比增幅较大，同时公司核心品种快速增长。我们预计，百令胶囊、阿卡波糖等核心品种 15 年将保持 30%以上快速增长。其他核心产品将保持 20%附近增速。我们看好公司百令胶囊适应症拓展的市场潜力和基层目标市场的持续推进，预计中美华东全年将保持 30%以上高速增长。

　　医药商业转型可期。在医保控费的大环境下，药品招标价不断下降，公司商业面临一定困境。我们预计公司商业业务未来将保持 15%收入增速，通过精细化管理维持毛利水平保持稳定。同时公司积极寻求模式创新，以覆盖浙江的商业网络为基础，尝试布局大健康产业。

　　公司负债结构改善，盈利能力持续提高可期。公司债的发行将改善公司的负债结构，财务费用进一步下降。同时公司此前公告了 35 亿定增预案，定增完成将降低公司资产负债率，改善财务状况和盈利能力。

　　盈利预测和投资评级：我们认为公司核心品种快速增长将为业绩提供有力支撑。我们看好公司未来发展，预测 15-17 年净利润同比增长 59%、 35%、 30%，EPS2.78、3.75、4.87 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　主要风险是医药商业资金需求较高，造成公司资金压力较大。[招商证券股份有限公司]

　华东医药( 000963 )周四盘后发布2015年半年报，2015年上半年公司净利润6.67亿元，同比增长71.25%，每股收益1.5357元。
　　公司今年上半年营业总收入103.84亿元，同比增长13.96%。
　　2015年上半年，公司控股子公司中美华东克服药品招标降价等不利因素经营业绩继续保持较快增长，提前完成了上半年的目标任务，医药商业经营也在复杂和不利的外部环境下保持稳定增长。
　　华东医药表示，2015年1-9月，预计公司净利润8.8亿元至9.33亿元，同比增长55%至70%，每股收益1.9588元至2.1485元。

冒昧问句，如果以市值估算，华东医药最终会成长为什么样的公司?

$华东医药(SZ 000963 )$ ​卫生部原副部长：器官移植有望纳入大病医保

2015年08月10日11:41 长江商报422分享添加喜爱打印增大字体减小字体

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​黄洁夫在2015年中国器官移植大会上发言。本报记者 胡梦 摄　　长江商报消息 中国自愿捐献器官者6年增40倍，今年移植数量超历史纪录

　　□本报记者 胡梦 实生 胡依雯

　　“今年我国的器官移植数量已超过历史最高水平，预计将超过1万例。”

　　8月6日至8日，2015年中国器官移植大会在武汉举行，全国政协常委、中国器官捐献与移植委员会主任委员、卫生部原副部长黄洁夫表示，中国器官移植迎来新的拐点，移植数量已经超过历史纪录，越来越多的公民将加入自愿捐献的队伍，我国也准备着手将器官移植纳入医保大病救助的范畴。

　　2010年我国开始公民自愿捐献器官试点，2013年全面铺开，截至去年，中国大陆公民自愿捐献量已跃居亚洲第一，我国成为世界上建立自愿捐献体系最快的国家，也成功完成了从依赖司法渠道到公民自愿捐献器官获取的转型。

　　湖北自愿捐献居全国第二

　　从今年1月1日起，公民自愿器官捐献成为器官移植的唯一合法来源，彻底斩断了“死囚”器官来源。黄洁夫认为，我国已经成功实现了由依赖司法渠道，到公民自愿捐献获取器官的转型。

　　2010年，公民自愿捐献器官仅34例，移植器官总数为88例；到今年8月3日，公民自愿捐献达到1479例，移植器官总数为4066例。“今年的 器官移植数量已经超过历史最高水平，预计将超过1万例，将有2500人自愿捐献器官。”黄洁夫说，按照这个势头，明年有望突破2万例，而现在登记在分配系 统的需要移植的病人为3万人。截至2014年，中国大陆公民自愿捐献数量已跃居亚洲第一。

　　那么，器官移植的缺口究竟还有多大？黄洁夫解释，等待器官移植的病人只有3万例，并不代表只有这3万人需要移植，这是因为全国仅169家医疗机构具备移植资质，能做器官移植的医院和医生相对于整个医疗界来说还是太少。美国3亿人口却有320多家医院具备移植资质，从事器官移植的医生超过1000人。也就是说，中国医生数量和病房数量不能满足移植需求，目前能进行肝移植的医生不足200人，能进行肾移植的医生也不足200人。因此，需要扩大移植医生队伍。未来几年内，预计有30万人可通过移植获取新生。

　　目前从全国公民自愿捐献器官的情况看，广东省位列第一，湖北居第二位。中国器官移植技术发源于湖北，我国第一家获得心脏死亡器官捐献资质的医院就是武汉大学中南医院。黄洁夫认为，湖北在公民器官捐献中占有重要地位。

　　器官移植费用有望固定

　　很多患者认为，移植器官需要天文数字的医药费，动辄几十万元的费用，加上移植后终身服用抗排斥药物的沉重负担，使不少贫困家庭的患者生命就止于此。器官移植在全世界范围内所需费用情况如何？

　　黄洁夫介绍，在美国，肝移植需要60万美元，肾移植需要30万美元，与中国肝移植60万人民币、肾移植30万人民币左右的费用相比，几乎是中国的6倍多。有患者质疑，既然器官都是公民自愿无偿捐献的，那么费用为何还这么高？

　　黄洁夫解释，器官的获取、移植是一个非常复杂的过程，在美国光取器官的费用就高达约40万人民币，这是因为器官的获取手术、运输、保存、检测等都需要费用支撑，因此所有的收费都与器官本身无关。在目前公民自愿捐献的情况下，费用仅为获取和医疗费用相加。这与以往通过司法渠道获取器官有着本质的区别，以往甚至发展到价高者得，器官移植只能是富人的游戏，而现在，通过电脑公平分配的器官移植，已经是阳光透明的了。将来，我国也将对器官移植进行单病种费用核算，有望固定器官移植的单病种费用。

　　黄洁夫透露，随着我国公民自愿捐献器官氛围越来越浓，器官的来源越来越阳光、透明，公民自愿捐献器官也将全面铺开。“我们认为这是一个恰当的时机去 研究大病救助政策了。”他介绍，几乎所有的国家包括印度、古巴在内，都将器官移植纳入医保或者大病救助。因为器官移植是生与死的抉择，移植就是生，不移植 就是死，器官移植从某种程度上说就是老百姓的救命法，因此我国也将着手制定大病救助的政策。

　　但是至少今年这个政策还不能出台，因为涉及到非常多的病种，也跟国家的经济发展密切相关。“我们将逐步制定单病种，一步步将器官移植费用纳入大病救助范围。”黄洁夫表示，明年全国两会，他将继续上交提案，内容是关于将供体、受体的移植都纳入大病救助范围。

　　专家不看好“人工器官”发展

　　正如黄洁夫所说，人体器官是上天的礼物，是无价之宝，所有器官捐献除了人道补偿外，都是无偿的，我国刑法明令禁止器官买卖，最高刑罚是死刑。是否有可能发展出人工器官或用其他物种器官代替人体器官？

　　黄洁夫认为，20年内不可能有人工肝、肾、心脏和肺来替代人体器官，目前的技术发展还远远达不到这个水平，因为器官是细胞、组织形成的复杂系统，光肝脏就可能有上亿个细胞；同时，也不可能用其他物种来替代，之前炒得较火的猪肝代替人体肝脏都不可能，物种间的不同会产生超级排斥反应，而且一旦猪身上的病传染给人类，人类没有任何抵抗力，将成为毁灭性的灾难。

　　中南医院肝胆研究所所长叶啟发教授介绍，目前诸如干细胞、人工肝等技术只能是暂时缓解，延长患者几天的生命，为寻找器官来源争取一点时间，无法从本质上取代器官移植。

　　那么，是不是公民自愿捐献器官普及后，亲属间的活体移植就将退出呢？黄洁夫认为，正是因为器官来源越来越透明，活体移植政策也许会放宽，比如今后朋友之间也能捐献，同时，应该鼓励供体家属与受体见面，让他们看到阳光下生命的延续。（高翔对此文亦有贡献）

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干推

华东医药- 000963 -点评报告：启动再融资，谱写新篇章

报告要点  
  事件描述
  公司于2015  年8  月4  日发布增发预案，拟以67.31  元/股非公开发行5199.82万股，募集资金总额不超过35  亿元，全部用于补充流动资金。
  其中，控股股东远大集团拟认购32.94  亿元，第二大股东华东医药集团拟认购2.06  亿元。
  事件评论
  控股股东、二股东全额认购增发，彰显发展信心：本次公开发行，控股股东远大集团认购4893.09  万股，认购金额为32.94  亿元，定增完成后持股比例将由35.50%上升至41.78%；二股东华东医药集团认购306.73万股，认购金额2.06  亿元，定增完成后，持股比例由17.72%下降至16.46%。公司控股股东和二股东均以现金全额认购定增股份，彰显了对公司未来发展的极大信心。
  募集资金用于补充流动资金，缓解资金压力：公司2014  年底资产负债率达72.04%，全年财务费用1.54  亿元，严重拖累业绩表现。募集资金到位后，将显著缓解资金压力，提升公司盈利能力。
  重磅品种增速有望保持，储备管线潜力巨大：阿卡波糖在多省份独家中标，进口替代趋势不改；百令胶囊产能瓶颈有望加快缓解，新进五省基药增补及多科室渗透，有望保持高增长；他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯等预计将保持稳健增长；吡格列酮二甲双胍复方制剂基数较小，有望借招标实现快速放量。阿卡波糖咀嚼片已获生产批文，抗凝药磺达肝癸钠已报生产，抗肿瘤药管线、消化道领域等储备品种也将助力公司长期成长。
  维持“买入”评级：公司控股股东、二股东全额认购大额定增彰显对公司发展的极大信心；作为优秀专科用药和区域商业龙头，公司重磅品种有望保持快速增长，储备品种潜力巨大，商业积极转型，同时稳步推进大健康布局。我们预计公司2015-2017  年EPS  分别为2.60  元、3.26元、4.07  元，对应PE  分别为28X、22X、18X，维持“买入”评级。

1这是一套组合拳已非常确定，后期会有更多动作。
2半年业绩和未来几年的发展强有力支撑。
3新药拿到批文。

两大股东参与35 亿定增，利好公司发展 查看PDF原文
研报日期：2015-08-05
K图  000963 _1
　　投资要点

　　近日，华东医药公告拟非公开发行股票不超过 51998217 股，募集资金总额不超过 35 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金。公司控股股东及第二大股东以现金方式全额参与本次非公开发行。

　　盈利预测。公司医药工业全年仍将保持较快增长，探索大健康和医药电商等新业务领域和新模式也将逐步提升公司估值，公司是目前A 股中少有的确定性高成长和低估值特点兼备的标的，本次定增方案有望解决困扰公司多年的股权融资难题，对公司发展形成长期利好。定增方案获批后股价的压制因素也将解除。暂不考虑增发摊薄，预估公司2015-2017 年EPS 分别为2.68、3.41、4.20 元，对应估值分别为27、21、17 倍，继续维持“买入”评级，建议积极配置。

　　股价表现催化剂。新业务和新商业模式推进超预期。

　　风险提示。招标政策变化，新产品研发慢于预期。[兴业证券股份有限公司]