写在宁沪高速H股创新高之际——2013-10-16

2013-10-16日，H股的宁沪高速（HK0177）创下上市以来的新高9.5元，而A股的宁沪高速（ 600377 ）不过5.7元，相当于七折！估计在香港上市的内地公司中，除了金融股如中国平安 以外，没有哪一家H股股价比A股高出如此之多！成熟的香港市场为何给宁沪高速如此高的估值？


为了分析这个问题，先让我们一起看看A股所有上市高速公路的情况。
A股市场总共有19日高速公路上市公司，其中宁沪高速、深高速 和四川成渝 有H股，粤高速有B股。整个高速公路板块，市值最大的是宁沪高速，287亿（截止到2013-10-16日，下同），最小的是吉林高速 ，27亿。市盈率除了湖南投资 比较高以外，其他都在30倍以内，大部分是15倍以内；市净率从最低的粤赣高速0.64到最高的湖南投资的2.13，大部分都在1以内。十九家高速公路的市值总和在1300亿（截止到2013年中期总计盈利60亿），低于贵州茅台 近200亿。
19家高速公路上市公司，大部分都是在2000年及以后上市的，在2007年的大牛市中，除了现代投资 最高涨幅达到十倍（最高价超过上市首日开盘价的十倍），其他普遍都没有超过五倍，大部分连大盘都无法跑赢。笔者粗略统计了一下，2007年的大牛市，高速公路是最差的板块，连钢铁板块都不如。作为高毛利的行业，股市表现竟然如此之差！
从2010年到现在，差不多三年的时间里，高速公路上市公司的股价基本都是在维持震荡下行的走势，很多都创下了2008年大盘1664点时的最低位，成交量也是极度萎缩，很多高速公路个股年换手率都不超过100%，基本和僵尸股无疑。作为两市高毛利的行业，为何股价表现如此低迷？
但另一个问题也引起了笔者的极大好奇：19家高速公路上市公司，从2010年到现在，人均持股上全部都在处于一个上升的趋势，股东人数也是处于不断减少的趋势中，而且到2013年更是如此，个别如宁沪高速，其股东户数和人均持股和那些高度控盘的庄股无疑！如此低迷的成交，两年来整个行业筹码为何能如此集中（港口类上市公司也是如此）？
笔者想对比一下高速公路与港口类上市公司：整个A股有17家港口类上市公司，市值总和近3000亿，截止2013年中期盈利总和在60多亿。差不多的盈利，但市值总和是高速公路股的两倍多。当然港口上市公司这两年盈利处于行业低谷，但差距如此大的估值却让人无法理解？
这两年来，金融股特别是银行股的低估值，代表中很多人对中国经济未来风险的预期。作为稳定的高速公路上市公司，在经济下滑的情况下，可以保持一个很稳定的盈利态势（港口股相对而言业绩波动性就非常大），这点从07年到08年的高速公路股业绩变化可以看出来，比起现在同样低市净率的钢铁和港口股来说，高速公路股受外界经济影响而导致的业绩波动性要小得多。至于金融股特别是银行股，如果坏账爆发，现在非常光鲜的业绩会惨不忍睹（所以这几年低估值的银行股一直不涨，只不过去年年底热炒了一把）。
从古到今，路权都是非常好的盈利渠道，特别是交通要道。现在的A股行业里，高速公路的毛利率也是排名前三甲的。虽然存在高速公路收费的争议（收费时间长，费率高等等），但在特殊的国情下，特殊的时期，至少在二十年以内，不会取消高速公路收费；虽然高速公路上市公司没有什么业绩增长性，但也是最垄断最没有竞争性的行业了；虽然高速公路管理效率低下，管理不透明，但高速公路也是最不需要管理能力的，修好路就能坐等收钱，就是派一个大字不识的老汉去当老总也是无妨，这点比起铁路来强多了，所以才有这么多的民营资本想进入高速公路行业。对于产业资本而言，高速公路就是一个非常稳定的赚钱机器，这点看香港的李氏在全球投资的标的也可以看出。
回到开篇，宁沪高速A股较其H股折价超过7折，这种现象其实反映了国内市场对高速公路股的认识长期以来形成的偏见。这种偏见会一直持续下去吗？不会！2013年虽然是个指数波动不大的年份，但概念炒作却非常火爆，而且很多低估值的行业比如银行和港口类各自走出了一波非常大的行情，那高速公路行业会引爆吗？会！光大乌龙指事件我们不去考察它形成的原因，只是看它的造成的波动就知道：A股不缺资金，缺的是经济形势不明朗，缺的是信心！场外汹涌的资金，只要有一小部分进入A股市场，就能激起滔天巨浪！A股市场见底盘整已经五年了，整体性的泡沫已经差不多挤压干净了，对场外资金的吸引力会越来越强。这些巨量的场外资金要是进入，会不会考虑进入高速公路行业的个股呢？会！原因有三：一是安全，低市盈率和市净率，低业绩波动性，即使经济再次探底下滑受影响不大；二是筹码稳定，流通市值小，即使大幅度拉升，也没有什么套现的散户和大小非；三是引领价值投资的回归，08年大盘见1664底以来，其实炒作的主题就是成长，这和05-07年的价值投资主题是个轮回，今年的创业板的炒作预示着成长性的炒作达到了顶峰。引爆高速公路板块，可以引领价值投资的回归，同时可以撬动一批低估值的行业，比如港口、金融等。
高速公路行业，笔者没有具体分析每一家的情况，个人愚见这19家当中有两家比较适合潜伏进去：宁沪高速（600377）和中原高速（ 600020 ），前者有H股的大幅度溢价的比价效益，而且后续没有大规模的投入，黄金要道可以狂收现金，净资产收益率也是高速公路上市公司里最高的；后者虽然有大规模投入的压力，但总资产是高速公路上市公司中最高的，说明公司后续发展潜力大，另外公司投资参股了信托、银行及投资公司，非常符合现在的改革方向，价值投资和概念投机两厢都有。宁沪高速和中原高速的流通市值都非常小，两者都不过30亿，光大乌龙指的70多亿就能把高速公路整个行业的上市公司炒作沸腾起来！