雪迪龙：乘环保行业东风 迎快速发展
环境监测系统行业迎来快速发展
《国家环境监测“十二五”规划》等多项政策、规划明确提出监测系统建设目标，环境监测系统建设工作受到高度重视，行业迎来良好发展契机。国内环境监测产品销售额从2006年的10 亿元上升至2011 年的32 亿元，年均复合增速为25%。经测算，2012-2015 年环境监测系统行业年均市场规模约49 亿元，对应年均复合增速为21.60%，因此，环境监测系统行业将继续保持快速增长。
工业过程分析系统市场前景广阔
目前，工业过程分析系统行业驱动因素有三：(1)国家实行节能减排计划；(2)国内产业升级；(3)下游行业固定资产投资持续增长。“十二五”，在节能减排目标压力下、工业产业升级且固定资产投资持续增长的背景下，各行业使用工业过程分析系统动力趋强，工业过程分析行业将保持快速增长，工控网预测，2011-2015 年行业增速预计在15%以上，2015 年市场规模将达77.39 亿元。
公司具有显著竞争优势
分析仪器行业呈现出“两头大，中间小”的特征，即研究实力和销售服务能力是行业的主要竞争壁垒。公司具有以下竞争优势：(1)不断提升的研发实力：研发部门员工达到91 人，公司已可自主生产分析仪器主机、电路主板等核心部件；(2)强大的销售服务能力：截止2012 年底，公司环保运营维护中心数量已达到47 个，成为国内最大的环保运营维护中心平台之一；(3)丰富的系统集成经验：公司已累计为下游行业提供了超过5000 套环境监测系统和工业过程分析系统，积累了宝贵的项目经验。
CEMS 产品迎来新一轮销售高峰
1)脱硝用CEMS:2013 年新投运火电脱硝机组规模预计约1.9 亿KW，相比2012 年增长100%，在脱硝用CEMS 行业，公司市占率为20-30%，2013 年公司脱硝用CEMS系统销量有望实现翻倍，达到800 多套，实现2 亿元左右的收入。(2)脱硫用CEMS:“十一五”安装的脱硫用CEMS 进入更换周期，且“十二五”将新增2.5 亿KW 火电装机，合计将带来9-10 亿元/年的脱硫用CEMS 系统需求。未来几年，公司脱硫用CEMS 系统年销量预计在600 套左右，对应营业收入约1.4 亿元。
运维服务营收上升空间很大，主机及备件销售稳健增长
公司累计售出CEMS 约4000 套，但委托运维的仅约800 套，运维服务营收上升空间非常大，若售出的系统5 年内全部实现第三方运维，则运维服务营收年均增速有望达40%以上。此外，随着公司成套系统产品市场保有量的逐年增加，及其他集成商对公司主机及备件产品需求量的逐年上升，未来几年，公司主机及备件业务营收将保持稳健增长，预计增速约20%。
工业过程分析系统销售将迎来跨越式增长
受工业过程分析系统下游行业景气度较低影响，公司近年营收增长缓慢，但此业务毛利率却在稳步上升，显示公司竞争力在不断提升。随着国内节能减排实施力度不断加大、工业生产自动化水平逐年提高、下游固定资产投资规模继续扩大，凭借不断提升的市场竞争力、充足的产能，公司将持续加大销售力度，促进工业过程分析系统的销售，预计2013 年营收增速将达到40%以上。
进入水质监测领域，培育新业务增长点
据测算，“十二五”期间，地表水及废水污染源水质监测仪器年均市场需求约19 亿元，市场空间很大。Korbi 公司在韩国水质监测仪器市场的市占率高达40%，企业实力和产品销量在韩国居于龙头地位。与Korbi 合作，公司可快速进入水质监测仪器市场并实现市场份额的逐步提升。根据公司规划，计划2013 年实现1000-2000 万元的收入，2015 年达到6000-7000 万元收入规模。
2012 年账款回收情况不佳，但不显著影响近两年业绩增速
2012 年公司账款回收情况不佳，新增应收账款/营业收入为25.85%，远高于往年。但此情况不会显著影响近两年业绩增速，2013 年1 季度末，公司货币资金为6.17 亿元，资产负债率仅为7.34%，资金非常充裕，足以为近两年业绩的稳健增长提供保障。2013年国内经济状况预计将有所好转，且公司计划对客户进行筛选以控制风险，公司现金流状况预计将有所改善。
每股价值约37 元，给予“买入”评级
预计公司2013-2015 年EPS 为0.98/1.27/1.43 元，34.98 元股价对应市盈率为36/28/24 倍。目前，环境监测类上市公司2013 年动态PE 均值为34.40 倍。公司的盈利能力、净利润增长速度在行业内处于领先水平，因此可享受高于行业均值的估值水平。给予其38 倍PE，2013年0.98 元EPS 对应股价为37.24 元。使用FCFF 模型对公司进行估值，测算得公司每股价值为35.54 元。
风险提示
1)火电厂脱硝工程建设进度低于预期的风险；2)主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。
红鹰
登录用户ID：
0
评论(1)
收藏
展开
