中国国旅VS海岛建设

中国国旅 2009年10月登陆A股市场，2013年5月24日收盘价为30.38（期间股本未发生变化）。成为创业板、中小板 之外的一只中高价股。之前，国旅集团旗下在A股市场有只股票，当初名国旅联合 ，现在是*ST联合，股价上周末收盘为3.54。

同是国旅旗下的旅游类上市公司，为何股价差异如此之大？其中很大的差别在于，中免被纳入了中国国旅。该子公司在中国国旅2012年的利润贡献中，占比超过了60%。而当前中国国旅的热点题材，其实也全部是围绕中免展开的，那就是三亚免税业。
说点貌似离题的话。李荣融曾说：中国不存在垄断。按照他的话意，无论是石油行业，还是电信行业，还是几大国有银行，都不是只此一家的独家垄断，因此，不存在垄断之说。这里，额相信李的知识和智商不至于如此不堪，只能说是为了辩解而刻意偷换概念。独家垄断是垄断的一种形式，而寡头垄断也是一种形式。令人好笑的是，之后不久，中国又指责国际三大铁矿石供货商，搞价格垄断。呵呵。。。
回到海南免税业话题。海南购物岛政策实行伊始，中免是独家在海南（具体限定在三亚）开展免税业的特准企业。之后，又批准海南当地企业（海航）在海口、和海南三亚之外的地区，特准开展免税业，名曰打破垄断。说到这里，又感觉好笑。这里不是说和李荣融那句话同出一辙的问题，而是另外一处。曾经，有上市公司澄清，母公司与上市公司，在相同产品的市场销售中，对市场按照区域进行了划分（比如依长江划界），这样，就不构成同业竞争。于是，得到了监管部门的认可。那么，如今海航和中免，也将区域划分得很清楚，没有重叠部分，也可以说没有进行同业竞争。既然没有同业竞争，这个打破垄断之说又从何谈起呢？
说这些题外话，就是表明，现在掌握话语权的机构和个人，逻辑有些令人哭笑不得。
回到海南免税业话题。虽然对区域进行了划分，但额认为，海航集团下属子公司，海岛建设 在海口开设免税业，对中免三亚免税业，是具有明显的客户分流作用和冲击的。
除了区域的不同之外，中免和海岛建设的经营模式有所不同。主要是体现在供货上，中免是直购，海岛建设是由德国的世界免税业巨头独家供货。一般说来，直购能够降低进货成本，但，这种降低的幅度，可能并没有想象中的那么大。1、首先，中免的进货成本理当高于德国免税业巨头（起码是存在数量差别）；2、直购虽然降低了购货成本，但，增加了采购人员的人工成本和费用（起码这部分费用要抵消部分直购的部分价格优势）；3、对于海岛建设而言，目前的选择可能是最适合自己的，毕竟，一个全球采购体系，不是一朝一夕可以建立的，即便你不惜成本。这样，让德国免税业巨头扒一道皮也不算多亏，毕竟，还可能获得对方在经营理念和经营方式上的指导。还是回到数据上来吧。中免的商品销售买利率43.32%，海岛建设的商品销售毛利率为20.07%。这个数据的直接对比，可能对海岛建设不够准确，因为其商品销售，可能不全是免税业，这样，就可能拉低了免税业的商品销售毛利率。
我们比较两个企业免税业的毛利率，最终目的是本帖标题，比较两只股票。
中国国旅的主营业务收入，目前，旅游业占主营收入的三分之二（毛利率9.85%），免税业占三分之一。后者，因其毛利率高，在净利润总和上反而占60%。按照两块业务的主营业务比重，和其各自的毛利率，我们得到中国国旅主营业务的加权算术平均毛利率为16.98%，反而还低于海岛建设。
当然，前面这都是静态的数据，未来，对于中国国旅和海岛建设，重点都是免税业的发展情况。未来的事情，由于某些不确定性，不妨就简单说。据海南省的预计，三亚免税业市场容量是20个亿，而海口及海南除去三亚的其他地方的总体市场容量是40个亿。海盗建设占优。从两只股票的盘子和股价上，中国国旅盘子大于海岛建设，而股价高于海岛建设的倍数，还略高于业绩的倍数。目前，中国国旅面临高价增发，在此背景下，不排除其年报业绩上有所粉饰的嫌疑，大家不妨看看其2012年的年报，估计可能有人和额一样，仅对其年报的文字水平，就有所感觉，那就是：不敢恭维。另外，中国国旅作为这样一只盘子的上市公司，员工的数量有些多了。
最后，额要表达两点：
一、目前的免税业，真正赚外籍人士的消费极为有限。如果，以这种制造国际购物岛为噱头，实际行大赚国内消费者为主要目的的模式，不过又是一种转移支付。意为不产生总体增量，不过是内部结构的转移变化而已，起码现阶段是这样。而且，这种靠税免得更多的办法，如果在周边形成互相攀比，对外籍人士而言，海南并没有啥优势。
二、中国国旅可以纳入融券做空的观察对象了。