从雪球上转的好文，对
腾邦国际的分析
大家对腾邦国际最深的误解，就是认为腾邦国际就是一个机票销售商，在现在的网络时代，传统代理面临萎缩，腾邦业务没有发展前景。
我认为事实比表面的更加复杂。目前行业特点是：第一，机票代售市场极其分散，总体大概300亿的规模（对应5000亿的机票客票），腾邦不到3收入，已经在行业内排第二或第三了，这种状况预计在未来3年之内仍将持续（航空公司并不愿意携程一家独大）。第二，很多机票的代售点出于行业、资金、管理等方面的因素，有很多的动力希望通过并购的形式退出（
蓝色光标在公共广告行业做了表率）。第三，对于占主体的企业客户来说，差旅管理的观念刚刚形成，而一些代售点的优势往往在当地的企业客户，如果通过与这些代售点参股或联盟的形势，则更加容易切入到差旅管理这个蓝海市场。
腾邦恰好具备的了这个能力和优势。如果腾邦不上市，腾邦也没有机会，腾邦上市了，才有了这个机会。腾邦拿了小额信贷的牌照，则更是如虎添翼，能与现有业务完美结合起来。
机票代理，以及衍生的差旅管理。从上游看，则在于要有获取航空公司机票和各地酒店的能力，从过去两年发展看，航空公司很不愿意看着携程的一家独大，对于其他机票代理支持的政策几年内不会有所改变；从下游看，核心在于垫资能力和获取客户的能力，很多机票代理点有当地的客户资源，但出于很多都是10-20人的小店原因，资金实力有限，垫资能力有限，因此获取客户尤其是企业客户方面，资金方面存在困难。
腾邦现在的业务号称分为B2B，TMC，OTA三块。但我认为他的B2B和TMC是无法完全分割的，下游客户方面存在一些重叠。腾邦现在做的是：第一，在几个大的区域设立分公司或办事处，这块业务已经完成（公司员工人数从200人增加到1000人，费用的增加已经结束）；第二，并购部分代理商；第三，如果并购不成，则欢迎代理商的加盟，并且可以以信贷政策捆绑在一起。三步做完，腾邦可以实现跨区域全国性整合的目标，则也是很多代理商梦寐以求的。这些是战略。
下面谈谈一些实际的，短期的情况。
腾邦过去收入增速低于费用增速，核心原因在于几个：第一，公司人员扩张，从200人到1000人，人员工资也上涨，不过这个过程在2012年已经结束；第二，公司的IT系统的投入，过去三年每年投入占收入的8-10％，这个过程也已经结束；第三，公司的股权激励费用，所得税变更等。
我认为，腾邦在发生改变：第一，人员的投入开始产生效果，2012年4季度收入增加100％，1季度收入增加50％就是例证，另外我们看他的应收款变化和预收款变化，也可以看出各项客户的增加；第二，公司的费用投入期已过，这个在2014年会更加明显；第三，小额信贷获批，这个可以与现在业务结合，并且提升现有业务的粘性，公司现在有7亿现金，利用现有的业务，开展小额信贷，放出去3个亿，10％利率，也能挣3000万，2012年利润的46％。
最后，说点股价方面的事情。公司股权激励方案，行权条件是以2011年为基数，2012-2014年利润分别增长20％、65％、130％。按照这个利润目标，公司2013/2014年每股收益分别为0.7/1元。股权激励有两个看点，第一这个激励肯定能执行（多方面沟通），也意味着利润目标能实现，第二很多股权激励方案，都是开始利润目标高，后面由于基数原因，利润增速目标低，但腾邦则是后续利润增速目标高，也反映了公司近几年的战略实施成果和信心。
现在公司的小非基本解禁完毕，大股东的股票在2014年2月解禁，从做业绩的动力上看，2013、2014年都有动力。
我自己对公司业绩做一个推测，2013年公司利润增速应该在35％左右，且各季度逐季提高，每股收益0.7元。2014年可能每股收益达到1.2-1.3。核心在于，B2B和TMC业务发展的势头更加明朗，费用压制更少，自身增长30％（可能超预期），每股收益0.9元，预计2012-2013年的收购将贡献0.1-0.2元，小额信贷贡献0.2元（按照2亿的信贷，12％利率计算）。且在2013年年报或2014年中报会高送配。
因此2013/2014年0.7/1.2元的每股收益看，到年底按照18倍PE，或者市场只是预期2014年为1元但给予20倍估值，那么到2013年底股价应该是20元，到2014年市场将重新预期2015年的增长（2015年的EPS1.5元或更高），则按20PE，2014年底股价可以到30元。这还不考虑估值可能提升的因素（因此非常保守的认为市场只给予动态20PE，这是创业板中最低的了）。业绩的增长是很确定的，估值的变化市场说了算。
如果公司的战略完全顺利实施，市场未来2-3年对腾邦的认识也会越来越深入，则可能给予腾邦国际更高的估值。考虑到2013-2014年业绩的确定性，不考虑估值提升情况下，公司股价2013年底到20元，2014年底到30元的确定性则是非常高的。
最后说到安全边际，股价就是最大的安全边际，腾邦国际市值17亿，账面上没有有息负债，现金7亿，扣除现金后的市值才10亿，对应的是2013年8700万的利润，相当于市场给予他现有业务的估值只有11.5倍（我认为没有有息负债下，扣除现金算市值是合理的，因为这些现金对现有业务没有发挥作用，且未来可能能对收益起正面作用）。
如果公司的战略完全顺利实施，市场未来2-3年对腾邦的认识也会越来越深入，则可能给予腾邦国际更高的估值。考虑到2013-2014年业绩的确定性，不考虑估值提升情况下，公司股价2013年底到20元，2014年底到30元的确定性则是非常高的。
2013/2014EPS0.7、1.1元，如果公司战略执行妥当，到2017年能到2.5元EPS的话，那在2016年我可以给他30PE，即75元目标价，这确实就是3年涨5倍了。
如果公司的战略完全顺利实施，市场未来2-3年对腾邦的认识也会越来越深入，则可能给予腾邦国际更高的估值。考虑到2013-2014年业绩的确定性，不考虑估值提升情况下，公司股价2013年底到20元，2014年底到30元的确定性则是非常高的。 2013/2014EPS0.7、1.1元，如果公司战略执行妥当，到2017年能到2.5元EPS的话，那在2016年我可以给他30PE，即75元目标价，这确实就是3年涨5倍了。 我支持!
左耳幻听
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