下周指数走低的可能性大

别不爱听，上两周的反弹就不是什么好事。关键在这里：

华尔街资深人士Bruce Krasting评论美联储通讯社周五那篇“美联储制定退出刺激的计划”（详见华尔街见闻报道），以下是摘要：

伯南克的沟通政策到底是什么？过去四年里最重要的货币政策发展竟然来自于华尔街日报周五晚间一篇授意下的报道。尽管对比我并不惊讶，但我仍然无法喜欢这种做法。向最喜欢的记者放风不是最好的方式。

“美联储通讯社”Hilsenrath的文章确认了美联储正在变更其QE政策的进展。美国已经达到了“QE峰值”，此后QE将逐渐开始走下坡路。5月份将是市场享受每月850亿美元购债的最后时光。

美联储的新计划是逐步放缓QE。与QE1和QE2的结束不同，QE3的黄昏对于市场是有点意外的。Hilsenrath报道里所描述的美联储的意图是逐月改变购债规模。这篇报道给我的印象是伯南克会在某个月降低QE的购债规模，但一旦市场反应消极，他将在下个月再度增加购债规模以“重塑市场信心”。

我不认为新政策会有效。正是QE规模的可预测性给了其市场影响力。当QE的不确定性增加时，市场不会喜欢这种做法。尤其让我受伤的是美联储竟然认为自己可以在微观上管理美国（以及全球）资本市场。美联储认为可以在某个月减少QE，而如果市场反应不佳可以在下个月随时收手并增加购买量。美联储指望这样管理市场，我想说“绝不可能”。

对于美联储的政策变化，市场将如何做出反应，这是个很值得观察的问题。我预计下周股市会出现一定疲软。各期限美债利率会出现一定上扬，而我认为美元会进一步走高（尤其是对日元的汇率）。但我不认为市场会崩溃。“伯南克看跌期权（Bernanke Put）”目前仍然有效。

如何确定政策变更的时点是个有趣的问题。伯南克不是笨蛋，他明白在未来五个月债券市场将会面临的情况，他很清楚，这段期间债券市场的发债日程非常有利于QE的退出。

美国政府将在未来两周内触及债务上限。在此后，新的美国国债发行将大幅减少。在正常情况下，财政部在债务上限问题上有2000亿美元左右的操作空间来避免灾难。但在2013年的夏天和秋天，财政部将从两房受到额外的600亿美元收入。基于这种情况，我认为债务上限在10月份之前不是问题。也就是说，在未来6个月左右的时间里，新的美债供给将出现短缺。这给了伯南克机会，他可以在避免向市场大幅抛售债券的情况下削减QE规模。

接下来是零利率政策（ZIRP）的问题。这一政策将持续很长一段时间。短期利率被钉在0附近意味着长期利率不会失去控制。最后是通胀前景的问题，在未来数月里，通胀看起来较为温和。

10年期美债的收益率可能回升至2%以上（目前是1.90%），但我不认为在短期内收益率将升至2.5%。到今年底，当债务上限被提高后，将会有大量新的美债发售，而QE将不再具有影响力。到那时，债券市场将会权衡供需关系，开始寻求保护。