操作与学记录

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买入中国！ 利文斯顿 2013-08-15 

熟悉我的人一定知道，其实我一直对近几年的宏观很悲观，从2010年底开始就彻底看空宏观经济，当时的理由很简单，刺激政策造成了更加过剩的产能以及高通胀，并且这些过剩产能迟迟亏而不死（地方政府保护），以及不断攀高而根本无法偿还的地方债务，从经济的三架马车看，投资受制于通胀，债务和过剩产能而放不开手脚，外贸受制于外围经济没有根本性好转，消费则受制于连年高通胀对人们购买力的削弱以及保障体系的缺失导致消费根本无法支撑原有经济增速！也正是由于这些原因，所以这些年我一直看空指数，但是看多环保，铁路，传媒等板块，因为中国经济短期内依然必须依靠投资拉动，而且中国并非是完全的投资过剩，而是过剩与不足并存，在不足的地方极其不足，因此在国家财力有限的情况下必然对严重不足的领域加大投资，环保，铁路就是这样的领域，剩下的传媒娱乐板块则是世界历次经济危机表现最优秀的板块！
 
  这里容我再啰嗦几句，让我把以前的担忧写完，这样才能清楚阐述为什么我突然会变得乐观！到今年，消费拉动不了经济已经很明显，经济下滑已经成为共识，大家争论的无非这里是否是底，之前我一直很悲观，理由还是过剩产能依然亏而不死，地方政府的GDP导向太严重导致地方债务越积越高，未来迟早会有一次去产能以及去杠杆过程，而这个时间点则是越来越近，大概率今年底就会出现钱荒，明年上半年就会出现倒闭潮，国家应该稳增长但是却没钱，应该控债务，但是却容易导致硬着陆！当时我的想法是国家必须开源节流，并实行反垄断，举个例子，出台房产税，这就是开源，削减一些政府部门，或者减少政府开支，这是节流，只有开源节流了，政府才有钱还债，才有空间减税，而也只有实行了反垄断，私营企业才可以有机会脱离现在竞争激烈的红海，开拓新的领域，很多环节成本才能降低，但是这些方面你会发现国家都只做了一点点，就是三公受限，其余的房产税现在感觉也难产，反垄断虽然也做了点事情，但是总体还是进度偏慢，利益集团的博弈十分明显，导致人人都知道中国必须改革，却谁也不知道能否改革下去！最后还有个房价问题，这房价涨也不是，跌也不是，涨则是迟早跌，跌则是资产负债表彻底破坏！问题很多，但是时间却越来越少，本来我预计如果严控货币，那么今年底大概率就会再次爆发钱荒，而明年就会出现倒闭潮，于是在这个时间点上既没钱稳增长，却不得不迎接去产能，既需要控债务，却容易硬着陆，一切问题明明需要改革才能解决，却时间不够，所以导致我对经济短期十分悲观！（长期我倒不悲观，我经常说其实每个发达资本主义国家都经历过这么一段痛苦的时光，只有经济危机，各种体制才会改革，所以长期我倒一直谨慎乐观）
 
  下面入正题，这几天的地产再融资放开让我开始改变预期，初一看，这就是个刺激政策，稳增长的，在这个节骨眼上稳增长让我有点头大，原因是我就怕国家把稳增长放在控债务之前，一旦如果为了稳增长导致对债务睁一眼闭一眼的话，那未来真的是一片黑暗了！但是经过这几天仔细思考，我却发现这是一个重要举措，本身就放开地产再融资而言，我认为是十分明智的，在前几年，囤地现象猖獗，地王频现的时候收紧地产再融资以及限购十分必要，免得让那些投机客把地产泡沫推到不得不破的境地，但是回到今天，前几年囤地的或者做地王的都已经惨兮兮的了，投机炒房的这几年也没捞到什么甜头（这几年据我所知江浙民资更多是做高利贷而非炒房，炒房交易成本太高，虽然高利贷死不少人，但是依然有很多活得好好的，而房价虽然名义价格上升不少，但是成交量却下滑了，以过去3年来看，投资回报率也很一般），而且这些举措也间接造成这几年实际利率不断推高（把理财产品收益当市场真实利率），在目前投机客已经打击得差不多了的时候如果再一味靠收紧地产开放商的资金，限制购买二套房来调控房价，一方面效果很差，一方面依然会推高资金成本，又不利于经济发展，还不利于解决地方债务的困局！而此刻若放开地产再融资，因为中国地产投资占总投资比重最大，所以首先是刺激了经济，另外一方面也可以认为是加大了供给，对楼价调控也是好事，除非又出现大量囤地的地产商，短期看也不太会。而且这次刺激用的是股市的钱，而非政府的钱，也避开了政府缺钱的问题，而经济回暖又会增加税收，楼市成交量回暖则会有利于增加土地出让金也会有助于解决债务困局，另外就是经济回暖还会利好股市，而利好了股市就可以重启IPO，有助于解决中小企业融资难的问题！很多人认为圈钱是中国股市一直下跌的主因，其实完全不是，A股一直下跌的主因其实就是因为中国是强周期经济，大量强周期股在经济衰退期必然下跌，股市跟GPD从来没关系，因为股市是看盈利而非产出的！中国一直不缺流动性，反而是流动性过于充裕，只不过流动性一直不肯入实体经济跟股市罢了，原因也无非是实体经济越来越差，股市回报率一直很差，而这次的放开地产再融资可以说是一举多得！
 
  在这里我并非说一个地产再融资放开就把中国的问题都解决了，恰恰相反，我认为所有问题依然存在，只是这个事情给管理层为接下来要进行的改革赢取了时间和空间！然后我预计今年底国家还可能放宽货币政策，这也是为了赢取时间。前面说了本来预计今年底可能会出现钱荒，如果那样明年上半年就可能出现倒闭潮，而现在地产投资被刺激，很多企业会好过一些，可以撑得时间更长一些，随着年底松一下货币，很多债务能再一次展期，于是又赢得了一些时间！赢得这些时间只是开始，最最关键的还是后面的改革，预计明年房产税一定会出，但是估计会跟媒体报道的差不多，主要针对3套房以上或者新增房产征税，一方面不会过分打击楼市，一方面跟利益集团的冲突不会太厉害！本文第二段说了，我之前看空有一个很大的原因，就是在没有新的增长点的情况下，却要迎接去产能，在时间不够的情况下，改革的过程却漫长，现在好了，一方面危机爆发的时间可能因此延后，一方面地产投资加大会形成一个增长点从而导致去产能的冲击被平滑，于是不容易硬着陆！
 
  长期看，买入中国的核心逻辑必须是改革能够成功，危机得以延后并不意味着中国此次必然安然度过危机，事实上我依然不知道改革能否成功，因为任务十分艰巨。前面说了既要削减政府开支又要减少政府对经济的干预，还要反垄断，这些都不是简单的事情，但是至少我之前对短期经济十分悲观的问题得到了解决，既没有使用政府的钱，又稳定了增长，既赢取了时间又赢取了空间，考虑到A股周期股现在的估值都是基于中国经济大概率在短期内会硬着陆的的判断，所以我认为短期A股周期股具有估值修复的条件，而对比成长股的高估值几乎已经透支明年大半预期收益，所以我认为今年下半年周期将完胜成长，而随着成长股的调整，以及时间的推移，越靠近明年，成长股的配置价值越高，对于优质成长股如果能出现20%-30%调整也是比较好的机会，而如果看长一些，中国接下来几年必然将处于一个纠结，不确定的环境下，现在只是赢取了时间，却还没有实质性的改变，因此长期看核心依然是改革，因此如果以3年为周期，成长将完胜周期，然后不排除一些改革概念股会在未来几年十分活跃！最后，如果这次中国又成功了，仅仅是软着陆就完成了改革的话，这里将是长期大底，而银行，地产等行业都存在着极大的估值修复空间（虽然银行后面坏账会出来，但是估值其实已经包含了这部分担忧，后面银行增速也会下来，也会分化，在改革成功前未必能大涨，但是阶段性上涨的机会应该有，而很可能大底已到，这是我过去5年第一次看多银行股）另外就是如果要击穿本次的大底，必须再一次出现硬着陆预期，也就是未来几年改革迟迟不能破冰的话，那么这个底部才会被再次击穿！
 
  所以个人认为在当下估值已经包含较悲观预期，而在当下预期明显应该改善的情况下，值得看多中国，中期会有收益，长期只要不断关注改革进程即可，风险可控！在有充裕时间和回转余地的情况下，个人对改革成功持谨慎乐观态度，因此这里大概率又是一个历史大底，只不过这个底会比以前的都要漫长不少！
 
PS，这里加一条评论短期走势的，短期或许震荡依然会很大，个人觉得指数上升空间无法判断，估计会比很多人预期的要好，但是过程可能很纠结，需要耐心

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《同级反压段，幅度仍然不深》 莫大 2013/08/09 

提示：大指数8月7高点完成第1上行推动段，其后出现同级反压。观细节，周五高点之后为同级平台整理之2－c段下行，预期该上行段于下周二左右结束，其后若出现上行推动，则市场展开同级主升段的概率更大。策略，回试至下方缺口附近，关注做多点出现的时机。
 
 
尽管市场处于一个反弹结构的末段C上行，但这个C延伸成五段式的可能性是存在的。上周我们谈到，市场仍然有上行空间，但其结果是，在周一（8月7日）早盘9：49开始，大指数进入一个与起自7月30日低点上行段的同级平台型整理段。而从周五的10：19开始，下行段则是这个平台整理的ii-c段。通常在平台型整理中，a段的下行可以不作大幅减仓动作，因为其后必然还有一个b段上行，至少会是a段跌幅的50%反拉（更常见的是0.618）。但是，平台整理的同级c段往往是需要作减仓动作。尤其是某二C段，它的理论回撤的最大幅度可能达百分之百，合理预期则至少是50%的同级上涨段幅度。所以，当确认进入C段初跌段时，顺向减持已经开始走弱的标的物，才是保住利润的合理反应。当然，这是对于市场的普遍性，对于部分超强或者独立于市场走势的个股，很多时候是不适用的。个股的涨跌除会受指数的影响，但公司内在的因素才是决定其涨跌的根本原因。所以，投资人还是得分清是论指数，不是论个股。论指数的涨跌以及所给的策略，是对整个市场集合而言的。但这类小级别调整，是否需要回避，还得看持有仓位的成本以及其目前的波动状态本身。
我们之所以认为先前所拟定的三段式上行的3－3－5段的5段上行C，很可能也会呈五推动延伸。其中的理由有几个：一是自7月30日低点上行至8月7日高点，虽说是一个完整的五推动上行段。但以其运行的时间与上行的空间看，都与前面的两个3－3段时空比例不相称，因此，推测这可能只是一个C段上行的初升段；二是，8月7日的高点下行并非推动，而是一个平台型整理。即是平台型整理，则意味着后面直接演变成大“三－三－五”中的下行第二个“三”的可能性极小。所以，由此推导后面大指数仍然存在上行的可能性。如此，波动结构才有比例上的时空美感；三是自1849上行的大三段式，其中A段的a与b幅度接近等长，A段与B段的时间跨度等长。因此，同级的C段上行五推动段不会只有前二者的一半就完了。正常情况下，C段至少也应与前者等长，而合理的预期往往是1.382倍时长。所以，上周我们预期的8月半至下旬前段完成这个大“三”上行段，也是考虑到时空的比例关系。
但是，很值得注意的是，即便是平台C段下行，起自周五高点的下行也不是一个c级推动，这个c段下行更像是一个三波段下行。我们注意到，周五早市见高点之后，下跌的主要动力是创业板指数所涵盖的群体领跌，而权重蓝筹股中的银行地产石油等板块，则主导了大指数的下行。这使得指数的下行段引发了市场的惊恐，而这种手法过去经常在弃高就低的阶段见识过。其目的多少有逼迫高市盈群体中的资金加速撤出，并在未来建仓目标群体中制造便宜的价格低点。早市的快速下跌中，有些低位的绩优非周期股跌得很没道理，这不能不让人产生联想。其实，这样的快速振荡有点别有用心，用超级权重股制造的市场恐慌起到了很好的效果。而早市大指数低点之后的上行，由于其似是而非实在很难定论。它可能存在两种情况：一是上行非推动，那么，这样的结构能让人推导出来的是，其后的该段上行可能是c段呈三波段运行中的（b）段上行，从对称的角度讲，之后仍然会有一个同等级别的下行段。而此尚未发生的下行段结束之后，本段平台整理之c段下行才能算是结束。从时间框架看，它应该完成于下周初段的某一时点。它合理的预期是跌破周五低点，但之后还是一个新升推动上行段，并会创出新高；二是周五的上行段本身就是一个多波段上行推动，由于其内部结构的延伸，令人很难将其定论。但是，假设它已经是上行推动，则无论无何运行它都只是某个初生上行推动，其后必然会有一个同级ii段回压。而此回压的最终结果，是不应该破掉周五的低点。而且，在这个回压之后，仍然是一个与周五低点上行性质相同的同向上行推动段，这个推动段则是前一级推动段的主升段。好，这样我们看清了，在无法厘清的上行结构段，无论会怎么变化，在其结束下调段后的方向都是向上，并且同样存在创新高的可能。如此，我们在做策略时即很明确后面指数下行段怎么走已经不是很重要，而重要的问题已经转到了如何选择好操作标的，准备在回压段逢低介入。
从周五早市之后的上行段，以及盘中板块的运行看，更像是资金涌入的建仓行为，而这种动作所形成的轨迹并非推动上行，意味着场中的资金调整持筹的动作尚未结束。所以，下周初的头一天中，市场仍然会有回压继续上述，真正到恢复上行，恐怕得到周二才能确认。总体上感觉，后续市场的3－3－5之C段的上行，可能是由风格切换的板块推动所形成。就目前市场板块看，银行与地产显然没有这种动力，这不仅是其调整段不够充分，且本段反弹的先行板块主要体现在超跌群体中。无论是水泥、有色、稀土，都体现出整个板块过分超跌之后的修复。此外，有部分中报公布后业绩呈优良状态的高流动性权重股，因长期被归类于周期股中，因市场对周期股的长期衰退预期而至价格过分下跌。但中报之后被证伪，且行业板块的定位可能从周期股中剥离而成公共事业股。因此，后续的市盈定位可能被重估。以目前低市净率以及高每股收益，这样的品种如果从投资的角度看，中长期恢复到合理市盈定位是有可能的。
我们上周曾经详细描述过未来市场的中长期波动框架，既然将此次起于1849低点上行定位于一个大三波段上行，且仍然没有完成。那么，在后续的上涨中，能够推动指数上行的非周期类绩优权重股，才是套利的好标的，原因无它，流动性足够好，可以满足大级别做净值的资金进出。而本段小指数的下行虽然是领跌的，但它同样也不是下行推动，只不过，现阶段小指数所涵盖的群体套利难度加大，从普适性讲，这个群体中只剩下很少数的个股尚存持续上行能力，而更普遍的则是有资金不断在从中迁徙到低位的绩优股中。所以，对小指数中期可能进行平台整理的推论仍然合适。鉴于上述原因，我们认为此处减轻小票的持有仓位，将资金腾挪到绩优非周期高流动性大票中，可能是更为稳健的策略。而该策略属于攻守兼备型的，无论指数短期怎么波动，仓位的净值受影响的程度都会很小。而我们上面对指数的解构，同性都是后面还有一个上行段，在这个上行段中，这样布局的仓位，更易于获得短期的脉动利润。

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寻找资金密码  时寒冰 2013-08-06 

  我此前有关趋势的表述中，多次强调资金的重要性。
　　资金犹如水流，犹如血液，是资本市场的灵魂和力量的源泉。
　　在《大道至简之十七：参照物中找趋势》中，我提及了两个参照指标：A股中的水泥股和期货中的螺纹钢。这些天来的对照说明，紧跟螺纹钢期货和水泥股这两大指标走，相对是比较安全 的。
　　这两大指标能够提前警示风险：假如在上涨过程中，两大指标中的一个开始下跌，预示着上涨面临休整的内在要求。反之亦然。
　　当两大指标同时下跌或上涨的时候，等于给出明确的卖出或买入信号。但是，这两大指标在给出买卖点的时候略显滞后。因为，A股中的水泥股和期货中的螺纹钢这两大指标，是资金流动 的结果而不是原因。
　　能否做到，既能提前规避风险，又能找到更佳的买卖信号呢？假如能够做到这一点，那么，不仅投资的安全系数能得以提高，投资的收益也会变得相对更可观一些。
　　有关资金的指标，诸如M2、银行信贷等等，都对资本市场具有相当重要的指引作用。但是，这些指标大都是每月一公布，作为投资决策的话，显得太慢了。我们需要更超前、更灵敏的指 标，与这些指标结合起来使用。
　　我们可以通过移植的方法，找到这一思路。
　　我们知道，LIBOR（伦敦同业拆借利率）是很重要的资金指标，常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准。据英国银行家协会（BBA）发布的公开数据，全球以LIBOR为标的的衍生产品 高达800万亿美元。因此，美国才要通过打击LIBOR操纵案，逐步把这一指标的控制权掌握在自己手中，美国也的确如愿以偿。
　　那么，中国是否也有类似的指标？
　　有。这就是Shibor，即上海银行间同业拆放利率，它从2007年1月4日开始正式运行，发展到现在已经比较稳定和成熟。因而，也具有了指标意义。
　　Shibor对资金状况的反应非常灵敏。
　　Shibor反映的是市场资金面的松紧。若资金面宽松，利率自然走低；若是资金面紧张，利率则上涨。Shibor总体反映资金供求状况：Shibor下降，意味着市场中有钱，股市容易涨。 Shibor上涨，则意味着缺钱，股市容易下跌。
　　一句话，Shibor与股市是反向关系。
　　大家记得6月份的那次下跌吗？上证综指从6月19日的2150.82开始跌，6月20日、24日暴跌，6月25日下跌到1849.64的低点才止步。如果对照一下Shibor，就会发现，Shibor正是从6月19日 开始上涨的，6月20日暴涨，而后，逐步下跌，股市也才慢慢反弹。
　　相对而言，Shibor是目前所有资金指标中，最灵敏、最准确、最超前的一个。但再灵敏的指标，也比不上那些近水楼台先得月的强势利益集团，所以，在这个掠夺市中，永远要把控制风 险放在第一位。

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《市场恢复上行，后续仍有空间》 莫大 2013/08/02

提示：大指数7月30低点完三小级别三波段下行后出现上行推动，而此推动上行结构为起自6月25日低点的3－3－5段之5段上行，总体上这是个大三的结构，越过7月11日高点为合理预期。。
 
 
七月的下跌让市场一片看空之势，而我们始终坚持这只是一个小结构的下行段，并且其空间很有限，未来后面的一个5段上行，会再度拉起。前面很多大神分析时，多引用了民间股谚：比如“五穷六绝七翻身”，七之后呢，他们看的是“七上八下”。七月末的研究报告中，大多是这种腔调，对宏观经济面的不看好，叠加到股市上，当然也不看好。但是，从波动的本质讲，它是一种很难被情绪化长期左右的东西。人心的逐利，必然导致涨时看涨跌时看跌。但是，波动原理所提示的完全是另一回事。很多人没有看懂我说的3－3－5结构，前面的描述，因篇幅的限制没有对细节展开讲。其实，这里所说的3－3－5结构模型，包含了未来波动变化的两重意思。起自6月25日低点开始，原始结构就不是上行推动，所以，它不可能是一轮牛市的起点。但尽管如此，并不妨碍策略上做一轮反弹。而反弹的结构也只能是三波段式的，这个三波段，可分为几个阶段：一是6月25日低点到7月11日高点，这是反弹结构第一个3中的a段上行；二是7月11日到7月30日上午的低点，是回调波的第二个3段b的下行。所以，我们在前面说市场的回调幅度不会大，并且有效击破7月9日收盘价的概率很小。而从7月30日的10：15，大指数出现了低点上行推动，这就是我们所预期的5段c上行的出现点。
但是，从更大的框架看，这个3－3－5段上行，虽然预期会越过7月11日高点，但它也不会走得太远，也不可能是个超大的上行段。以前面一个3段的幅度测算，能达到其幅度的等长就不错了，如果超出预期，则可能是其的1.618倍（自7月30日低点叠加）。只不过，它不管怎么走，都有一段套利空间，但怎么也不可能改变它是一个三波段上行的性质。如果，我们把这段的上行，当作一个更大的三（其实内部结构是3－3－5）。那么，整个市场的未来的波动结构，则是一个更大的三－三－五结构。而我们所预期的第一个“三”结构的上行结束后，还会有一个同级的三段下行，它可能依然得回到7月9日这根K线的范围中。
而从5月的末的下行，大指数的高点是出现在5月29日，其后6月将季末资金紧缺作为预期而大跌。我们估计8月也会出现这种现象，毕竟资金季度性还债压力依然会有，且以目前所曝光的银行数据，这一现象并没有得到很好的缓解。所以，前面在七月末市场一致性看空时，市场会有反预期的动作。你预期是七上八下，市场偏给你个反向动作。当反弹到一定时候，我们比如说大指数如果越过7月11日高点，市场必然会出现一致性看多的局面。而此时，大约会是8月半稍多点。由于5月的季月预期效应，肯定会有获利盘找提前量，因此，在八月下旬之初段，市场如果没有相应的政策利好持续释放，市场的上行动力必然会减弱，由此，完成了第一个“三”段式反弹。
  这个“三”段式反弹目前没有完，当然策略上是以做多为主的。但多在哪个方向？我想，因为结构上是三段式上行的C段，时间也很有限。所以，这种时候只能做高流动性未来产业有前景的低价中大盘股，如果是衰退性产业的，我们建议不要参与其反弹，虽然可套利，但后面如果是第二个预期中的“三”段式下行来临，它们又会因流动性好而遭遇一致性抛压、那么，什么是流动性好且未来有前景的产业？当然还是国家政策扶持，且目前可作财政投资拉动的唯一方向――轨道交通，以及非周期性行业里的与流量有关的品种，通信与电力（水电）是可以考虑关注的方向。
但是我们发现，目前的市场指数的涨跌是很有意思的事，如果大小指数是同步下行的，小指数往往是领跌动力，但是，如果是大指数要上涨，则小指数涨得比大指数要快得多。这种现象我们感觉，无论是大指数涨还是跌，都有资金从其中衰退性行业中流出，从而进入到小指数涵盖的品种中。因此，推动的小指数的上涨速度要快得多。前面我们说小指数的下跌，那个1208高点也不是顶，其下方密集成交区上沿在1116，刺破一下就拉起。实际的走势，也证明了我们前面的推论是正确的。小指数创业板指数的上行，在今年的二、三月时，我们就从其筹码分布的成本堆积在721处推论，未来的上行达到成本翻倍，是很正常的合理预期。1208离那个翻倍还有一段距离，那位置就套现的只是在极低位的买家锁定利润。是有资金溢出不假，但是，更重要的原因是大机构在5月之后才看好小票。它们的介入成本大多都在960点一带，就目前的位置讲，这些后知后觉的机构们的盈利并不多。从已经曝出的机构抱团炒作小票的模式可以得知，其实有些后知觉的机构在次高位接盘，含有很大的利益输送的目的。而机构们本身在低流动性的小票中折腾并不易，所以需要相当的空间才可能全仓而退。因此，1208处绝不可能是小指数的顶。不管你现在有多恨吃不到的葡萄酸，事实就是高估值的状态下，还有市梦率可以炒作。我们前面所提示的小票有风险，是从指数波动的整体格局看，它会有一次回调。对于一些连市梦率都没法炒的小票，短期基本都跌幅超过20%。而前面说小指数没见顶，是因为回调之后，还有逆袭的机会。只不过这里得分清，再介入的仓位一定不能比前面减仓时还大，越往上涨，只是扩大浮盈，而不能加大杠杆，这才是保有既得利润的基本策略。
短期而言，其实不用想那么多，大小指数既然可以同步上行。那么，市场的机会必然只有做多。只不过，你如果清楚地知道这还是一个反弹结构，那么，控制风险没有更好的办法，只有以仓位调节合理才是。此处当然还有融资盘的出击，我们多次强调，融资盘的出击时机只有在涨势确认之后，融资盘是不可以用来摊低的，就如融券盘不能在上涨阶段加杠杆一样。从周五的市场波动看，大指数沪深300指数方向上是早市冲高后是一个平台整理，而在14：10之后，再度出现上行推动，后面收盘前的回压或者是其同级II段回压。如果这样的推论是合理的，那么，在下周初市场继续向上拓展空间就是合理的。而上证指数上方留有储多缺口，其中还有几个隐性缺口，我个人认为上面的那个显性缺口先不要预期会补，能回试6月18日下跳空隐性缺口，就是一段很好的套利空间。甭管后面那个三段式下行段，先做完上行段的套利再说。小指数方向创业板指数周五上试前高未能突破转而回防，感觉上这个方向是有资金逢高迁徙高流动性权重股，但是，权重股方向大利是需要考虑行业的，某种意义上讲，这种弃高就低的动作，本身隐含着对未来空间的不乐观。不过，就小指数的上行结构看，这里仍然不是顶。我估计有人会当双顶看，但后面如果是一个平台整理呢，平台结束之后只会是更疯地上涨。原因是抱团取暖的机构还在，跑掉的还只是少部分筹码，从筹码分布的情况看，高位依然没有松动的迹象。
不过，我们并不建议在小票方向开新仓，比较当下小票的涨跌主动权在机构手里，没人买时会上拉，当有人买时它会倒给你。所以，此位置依然提醒各位看官，除了原来有股的可以做本股逆袭，无股的现在开仓是有风险的，风险收益比处于很不合算的位置，搏大的胜算反而不大。

7月19日开始外出旅游，今早回。期间只能依靠手机断续交易。所幸失误较少，市值回撤不大。另外停牌1年多的0545复牌大涨。
目前主要持有 600640 ， 600893 ， 000829 ,
今日交易

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《大小指数同步下调空间有限》莫大 2013/07/26 

提示：大指数7月11日高点下行非推动，故短期加调幅度会不深。小指数创业板指数7月24日高点下行亦非推动，因下方密集峰上沿1116已近，故下调空间也有限。下周初段若继续下调可关注低位背离，如是，则回补仓位短线做多；如否，则继续低仓位按兵不动。
 
 
大涨的创业板指数终于出现回调，上周我们所提示的风险预期，似已引起机构盘警惕。但从小指数创业板指数的波动框架看，这里仍然不能草率判断为最终的顶部。作出这样判断的原因有几个：一是日线的背离并未得到确认，且上周初的上行中将一次日线背离证伪；二是从筹码分布的角度看，在上方出现中阴时筹码换手量很少，这不足以证明机构已经大举撤退。并且，下方的三峰密集筹码堆积量未见减少。因此，我们判断这里只是少量的短多盘进行了局部减仓，而溢出的资金似有向中小板同类低位股迁徙的迹象。但是，创业板高成长预期股流动性相对较差，故而即使是出货也必是要经高位振荡，而非是掼压式甩卖。年初时我们从筹码分布的角度，强调过创业板指的成本区在721位置，以经验性的合理预期未来的空间应在其成本之上的两倍处。但客观地讲，该板块确有短期风险。其风险主要来自于IPO开闸预期。不过，从其周线背离未确认，月线尚未背离看，未来的调整之后仍然有再次走高的可能。若从月成交情况看，5月开始时的平均建仓成本在1045处，这与筹码分布的上峰值1076非常接近。从筹码换手的情况看，直接击破这一区域的概率极小。因此，我们研判未来创业板指数在5月收盘价附近止住下行的概率更大。而其后还应有个上行段，至于这个上行段是不是上行推动，只能等结构细节走出来后才能判断。
从小指数中小板指数的筹码分布观察，下方最近的密集峰在5261处，此处起自6月25日低点上行的波动结构虽非上行推动，但它似乎更像是起自去年12月4日低点的大级别三波段上行段中的楔型C段上行中，且从6月25日之后的成交量堆积看，是呈价升量增的梯次放大。作个客观的评估，未来下方的最重要防线5128若非遇超大利空打击，击破的概率将偏小。而筹码分布原则亦遵循流体阻力最小原则，既是下方量远大于上方量，则未来向上方拓展空间，直至回填上方筹码空谷是合理预期。
如上述的推论被后面走势验证，则我们推论未来中小板中的非周期类，且流动性较好的中等市值品种，可能会出现一轮补涨行情。而目前最重要的是如何不抬高成本获取低位筹码，惯常的做法即是以权重股的短期回调及成长股的同步下调，以及利空传闻制造出阶段性恐慌，从而在相对低位的成本区附近截获恐慌抛盘。从上述的市场博弈心态描述，可推论短期的大小指数同步下行，只是一次资金迁徙行动过程中的必然结果。
但是，我们注意到市场的弱周期股与非周期股近期出现资金小幅增仓的迹象。这或者可以判定为，已经处于当期低估值状态下的这类品种，出现了“保底”预期的资金回流。而这批股中，以预期高铁重启投资及交建类品种更为明显，其次是周期行业中的超跌股，以绩优的水泥行业最为明显。由此，可推论目前的大级别资金其实还是认同“保底”措施的展开，因此，在部分的高流动性权重弱周期股中，会有资金逢低布局。尽管，我们并不认同1849为“史无前例”大底。不过，从我们模拟的大指数3－3－5结构的反弹段看，在第一个3段之幅度中位以及第二个3之低位布局，并无多大逻辑上的错误。因为，无论市场怎么行走，未来的5段上行中，总是比较容易获取利润的，开始于半分位的仓不要太大，进退都可以。
但是，悬而未明的利空预期是最让人担心的。在中等级别的盘底中，投资人的行为往往易表现得神经质。但凡若有风吹草动，必是恐慌先杀再说。本质上讲，6月25日低点之后，众多的介入买盘多是短多打算，因此，无论他们持有的是成长股还是低市盈股，都会在获利之后的小幅波动中套利观望。而IPO的日期至今未明，犹如悬于头顶的靴子令人不安。7月汇丰PMI指数继续的下滑，表明中小企业的窘境已经到了危急关口。虽是有面对小微企业的减税措施，但其覆盖面太小，不足以令经济下滑的趋势有本质的改观。而宏观经济的疲态会影响投资人的信心，从而使场外资金宁愿驻足观望等待“打新”。故此，我们认为短期的调整即使是在7月9日低点附近盘桓，未来向上的空间同样也是有限。上周我们提到过，这样的大盘整态势或者会持续到四季度初段，直至秋季会议召开时，对经济状态与政策定调后，才可能出现一轮预期一致的上涨。而这个上涨段，在我们所定义的波动框架即是三波段上行的3－3－5之5段上涨。如果从策略层面讲，无论后面是三段式上行，还是五段式上行，其共性是在四季时都会有一段上行。而目前有些已经拒绝下行的大盘股，其实从中长期的角度讲，是有介入的价值。但是，这种介入一定不能是孤注一掷地满仓介入。后面的不确定性依然很多，还得随时防着神经质的投资人弃盘下砸。所以，以低仓位的资金分配比例，在标的物中利用指数的大盘整，做里面有股外面有钱的以降低持有成本为目的的波段操作，是静待政策面出现逆转的好策略。
就大指数本身而言，上周我们就其波动框架的短中长结构，作了文字的描述。具体的模拟波动框架在博客上，虽然那只是根据波动原理模拟出的结构走势，但是，其中的原则是符合对中国经济波动周期的预期。虽然这种预期不是市场本真，但也起到了对投资人盲目乐观的警示作用。就我个人的认知而言，我感觉未来经济层面主要会强调两个方面：一是民生建设；一是金融改革。民生建设可能主要集中在棚户区改造与新城镇化，但是，它不是固定资产投资的增量，只可能代替性地消化部分过剩产能。金改的内容比较多，但从下调贷款利率下限看，其步子依然迈得很小。存款保险制、资产证券化、利率市场化三者实施的目的，还是为了债务去杠杆。而当前去杠杆的动作如果过大，可能出现短期危机再次显现。所以，这事应该急不得。至少在地方债总额过大时，当局所做的事是暂时维护融资平台的安全，而不是滥用休克疗法。正是因为如此，所以，很多看明局势的投资人，预期目前的状态下只是一个弱平衡状态，而起来是否能走强，则取决于政策导向。合理的预期，在秋季会议定调之前，各部委不会有太大的动作。因此，当下投资人安而勿躁是必须的。

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《灭杀融券盘的反弹》（莫大 2013/07/12 ）
提示：大指数7月9日低点上行依然非推动，该段上行为6月25低点上行之后三波段C段上行，未来如若成交量不能梯次放大，则应防再次回落。小指数疑似转化为上升楔型式上涨，此处上行虽仍有空间，但日线若再次背离时应防风险。
 
上周提示中论及大指数反弹结构没有走完，故而短暂回调后在外围消息刺激下再度强势拉起。如若将6月25日之后的低点上行非推动结构拆解，以三波段等长预期则大指数反弹结构应没有完全结束。但是，如果后续的量能没有同步梯次放大，则表明此次放量上涨并无持续资金支持，后续缩量盘整后再小幅拉出末段，则该结构将于背离时宣告结束。从历史成交数据看，往往阶段地量之后的突兀放量大涨，并非真实的起涨信号，即如去年9月7日之放量，其后的多头意愿不强，导致后续走势出现再次盘落。
作出上述判断的理由，其实我们前面说过，当一个市场无法产生普遍的企业内生性业绩增长推动，驻留市场的博弈资金，必然会在市场自身中寻找利润。而此情况下，市场的肥猪即是融资盘与融券盘。如果说5月末开始的下杀，是对过分的大量融资盘的屠杀，在大指数击破去年12月低点之后，大量的融资盘在技术止损位破时止损。而惯性思维的融券盘必然会在低位去杠杆，然后反弹后再加杠杆。而此次的拉高，则是对融券盘的一次屠杀。从交易所披露的融券数据看，七月的第一周融券总额明显增加，有些品种达到了此前的9成放量。所以，杀完融资盘后杀融券盘，即是市场在全市场不景气状态下，博弈资金向市场自身讨要利润的手法。这并非是简单的大资金博弈，从融券最大量的地产与券商以及部分金融品种看，周三开始的上行，其实更像是融出方的一次反击。地产、券商、保险、银行，是两日拉升股指的主要动力，实际上国家资本维护股指重心的石油与工行，并无出现同步大涨的局面，它或者表明此为资金博弈逻辑，而非是市场基本面彻底转完的上涨。
此前的市场急速下行，是外围多重利空叠加效应的结果。就金融板块的超预期下跌，与6月下旬银行业整肃有直接关系，从某种意义上讲，这样的偶发事件是多年难遇，或者说最坏的时候兴许已经过去，央行后续的市场维护，表明事态的扩大化并非监管层所愿。但是，从另一个层面讲，风暴过后银行的状况并没有比前面更好，只是暂时渡过了短期危机。解决银行体系表外资金池的工作仍然会继续，炒钱的热乎劲整体受压抑后，银行盘剥企业利润的空间会缩小。而此次两日中阳狂拉地产与金融股，与外围消息称将有限宽松有关。棚户区改造以及可能放宽地产类公司融资等消息，令全市场的周期类品种全面反弹。但我们认为，这种类似于超跌反弹的机会，顶多就是个短多交易性机会，它并不值得稳健的投资人重仓参与。任何不是以行业复苏为前提的超跌反弹，本质上不值得开新仓做大仓位套利，更何况这些品种的板块指数，多数都不是低点上行推动。从筹码分布的层面看，它们也只是在远离上方套牢盘位置，做一次向天花板冲刺的动作。尤其是很多周期性产业，实际产能的有效利用率只在70%左右，大约有三成的过剩产能需要淘汰，而且，这些过剩产能多是当年4万亿刺激政策所派生的负债产能。所以，现在诸如棚户区改造与地方基础建设的有条件局部放宽，我们理解为是对已经不堪重负的周期类产业的一次延续其生命的求助，本质上并不能改变它们中长期景气度下滑的局面。因此，市场传播的这类信息充其量也就是供资本作短期炒作，它不可能是产业的下滑趋势逆转，拥有周期类权重股为主要阵营的证券市场就不可能是中长期底部。除非未来出现指数权重的全面调整，剔除那些衰退的周期性权重股，进行人为的指数改造，否则如果按现有的指数权重股结构，这个位置不可能是市场调整的底部区域。君不见政策性的东西，目前多是含糊其词，原因是中国经济目前的状况太复杂，有些事只做不说，有些事只说不做，平衡各方利益不是那么简单的事。你觉得PPI同比增速6月的急速下滑，会因为一句“稳增长”，就立马出现反转吗？既然政策层面依然含糊，即便是有心求助，却无钱扭转局面。中国的经济体量，已经在4万亿之后扩张太大，大到继续印钞的货币扩张政策已经受到系统性抑制。如此，你预期什么反转大牛市，搞笑。
 
看了下一行业板块指数，地产、金融板块为本次反弹托起大指数的主要动力，而它们的板块指数筹码分布状态已经临近上方的密集成交区下沿，从这两个重要的指数低点上行的波动结构看，都不是上行结构，只不过是力度大一点的三波段上行结构。如果这样的预期是合理的，那么，按三波段等长测算它们或者还有一点空间，但此处却不是短期套利的介入点。因为，任何非上行推动的结构，合理的预期是再次出现下行推动时，应以新低为预期。但也有例外，如是末跌段结构，末段的下行不再出新低也是可以的。市场跟随型套利者，本着大胆假设小心求证的稳健心态，通常不会在最悲观的预期仍然存在的时候，作孤注一掷的搏彩式套利。所以，我们认为这个位置，甚至都不是考虑逢低买进的时候。就大指数而言，周四下方所留之上跳空缺口也是一个隐患，即使后面大指数还会向上方6月20日隐性下跳空缺口回试，下面这个缺口终究是要补的。如果从策略的角度讲，你可以现在持仓设好止损观望继续看多，但却不应在此处随便开新仓强烈预期市场反转。存在不确定性的市场，往往很容易受外围消息左右，当人们无信心或者无底气时，情绪的波动易造成市场的大幅波动。所以，此时保持冷静是必要的。我之所以这么讲，是因为周四收盘来电话问买什么股票的人又多了起来，套惨的人总是这样，市场不涨他不问，市场一大涨才想起要买什么股票。而这些毫无市场经验者每次一问要买什么股票，我总会情不自禁的打个哆嗦。妈呀，找套的又来了。
上周担心小指数出现扩张B的调整，设置了多空参照线1074作为观察的条件。但小指数虽证实了上行非推动，但1074并不是有效击破（有效击破指三天连续收盘在该线之下）。之所以选择这个点，是因为它是创业板指的上方密集最大量区域。从筹码分布的分析原则，大量密集峰击破视为大量为出量，除非后面再度站上，否则以该大量视为高位减仓区域。但是，周三虽未站于该点上，不过收盘价是站于8日均线之上。通常我们以8日均线作为多空力量平衡点，只要能站上8日均线，后面看多更为合理；反之，则看空更合理。而就目前看，创业板指数虽已经证明不是上行推动，但还有一种情况是可以非上行推动上涨，而且也非扩张B，这就是情绪化的上升楔型结构。通常上行楔型结构一定只出现在某一结构的末端，最常见的是上行结构的末段上行，以及下行结构的C结构末段楔型。我们注意到，市场依然是跛足前行状态，一脚高一脚低似的在小指数涵盖的群体与大指数涵盖的群体交替行进。周期类品种一反弹，小票们差不多是集体歇菜。大指数一调整，小指数又涨得欢。但我们注意到，目前推动小指数上涨的力量已经薄弱了许多，除少数小指数权重股依然坚挺，多数小票们均处于中等级别的平台整理之中。正因如此，我们认为目前虽然媒体上继续吹呼小票们正受机构投资者偏爱，6月以后的加仓均在此方向。但我们还是前面如一的观点，当多数人都以同一的方式试图挣钱时，该方向本身就意味着风险。因此，我们觉得这位置小指数形成情绪化上升楔型结构的概率大，即每次的上行都能创出新高，但做多力量并不能迅速将其推得更远。而再次的回落，又会有一批后来者抄入。这样的做多在后面的小区间上升三角型中，会最终消耗掉做多热情。如此时大指数出现回落，很容易将小指数同步带下。所以，此处虽然还可看涨，但防范风险的意识一定不能没有。如若日线级别再次出现背离，那么参照线将再次成为减仓的观测点。市场的不确定因素太多时，最好不要对市场有过于乐观的预期。
  
PS:其实，写这篇文字的时候，我真的很矛盾。要不要在指数强势上行，全国人民一片欢乐时，说出我个人最直观的感觉？尽管这种感觉未必是正确的，但是本着一惯客观的态度，我个人认为说出最直观的感觉，是一个分析者应该坚持的原则，哪怕后面是被证伪的，也不能在这种时候从众随大流。
当然，我这么说肯定是有根据的。如果你觉得上行非推动的直观感觉可能会出错，那么我想请你们看看最直接的经济数据。就PPI同比增速的6月急速下滑，会不会因为一句“稳增速”就立马出现反转，如果你手头有数据源，可以看看连续三个月的中小企业的情况是恶劣，还是已经出现明显的好转。稳增速不是一个空口白牙就能稳得住的，以中国目前的经济体量，货币扩张政策已经受到系统性抑制，不可能再以印钞的方式刺激经济。如果没了货币政策性扩张的能力，必然是无法在短期之内实现08年末的效果。而当前最重要的事情，是金融体制改革，盘活存量，即是要从中挤压出钱。
我的好友只玩中小板分析得好：存款保险制度、资产证券化、利率市场化，这三块东西将是挤压银行表外资金池释放社会流动性、引导有序投资、拉平基准利率与实际利率。而我们认为，这个过程需要一定的时间，所产生的结果，必然是银行本身的ROE会出现下滑，表外资金池的挤压，会让银行的收益下降，这点肖钢理解的比我们清楚。引导有序投资，必然会加大直接融资比例，A股融资开放只是一小部分，债市规范融资还会继续，更大块面向中小企业的直接融资，将会从柜台交易、新三板、股权投资市场进行。判断在下一个牛市来临前，这方面的布局会加快。换句话说，就是未来一年半至三年内，由国务院审批的北京天津新三板以及上海股权托管交易中心，会有大量的中小企业挂牌交易。由地方政府所审批的区域股权交易中心，未来的流动性必然不会像中央审核的试点市场好，无论是武汉、重庆、成都，还是深圳前海，都无法与上述三个市场相比。现在懂得食头啖汤的人还少，缺少资金的中小企业却很多。感觉这是一次制度性变革的机会，而我的重心也会放在这上面，制度性机会才是最大的机会。当多数人在思考如何抢股票时，我们得去制造股票，事情就这么简单。
判断市场还有一条腿，下面的缺口还是该补。己未月并不利市场上涨，庚申月对市场更有利。而我们原来的结构判断，是在8月中旬。预期目前的三段式上行，只是一个3－3－5结构的第一个3，后面的5段反弹，会是更易获利的机会。即使放跑现在这段，也不会错过后面宏观确定性出现的上涨段。与其现在孤注一掷，不如等更稳妥的机会。市场从来不缺机会，缺的是确定性。

zt
《跛足的市场》  莫大 2013/07/05 
提示：大指数6月25日低点上行非推动，上行段K线实体梯次缩小，显示反弹未获资金认同,但反弹结构依然没有走完。小指数强势上行，似有形成新生推动之势，但须防意外反杀。二者不和谐的市场，做多小票虽为主要策略，但却不可不防突发风险。
 
 
很多时候预期总会与市场的真实走势略有偏差，没有人能完全猜对市场的未发生波动。做策略者的与资金管理者的矛盾，是在要市场存在不确定性时，厘清市场主线并维护市值不缩水。说实话，如果不是从操纵的角度，仅从完全跟随型交易的角度出发，这活计的难度确实有点大。从过了春节后，我们的分析文字里就强调市场的二元性，并多次提出大票与小票之间的二元性。在市场宏观经济得不到支持的情况下，代表未来社会发展方向的小票，会比大票更受资金认同。其实，这种资金认同，自一开始时也并非都是抱着价值投资的目的而来。只是在市场特定的环境下，遵循阻力最小原则。资金若水，总是趋向阻力最小利益最大的方向流动。而这种情势下，如果单纯只以大指数论市场涨跌趋势，以大指数的涨跌论进出，明显是有失偏颇，这也不应该是个称职的分析者所应坚持的原则。而我们的分析体系中，将市场的二元性转化成对大、小指数分别的观察，将对领涨指数的研判，作为资金投资取向的依据。才能在复杂的市场环境下，将仓位有所偏重，并令持仓市值曲线，保持续升的状态。
大、小指数各指以不同波动节律运行，必然会出现四种状态，这四种状态分别为，大小指数同向运动，必然是趋势行情，对于单向做多的股票市场（如果不考虑期指与融券做空），如果是趋势向下，则减仓避险；如果是趋势向上，则满仓做多。而当市场体量足够大时，市场的增量资金没有同步增加，则更多的时候是出现大指数与小指数异步的运行方式，这时如果大指数向下，小指数向上，则应考虑小指数以及小票的流动性较差的因素，一方面在小票方向上做多仓位减半做多降低突发风险出现的可能，另一方面则应以不断抬高的止盈线防范风险。如果是大指数向上，小指数向下，则可以以七成或更大的仓参与大票的做多，同时关注大指数的顶背离情况以防范风险。将资金的投向与大、小指数的波动差异有机的联系，可避免单纯以大指数论市时，可能出现的相互矛盾的尴尬，并在复杂的市场状态下，搏取应得的利润。
而目前的市场状态，很显然依然是小指数领涨，大指数虽有官方资本护市，却只能在地产银行中间歇式尾盘发作，实质并不获市场资金认同，即便是再次资源类过气股拉个反弹，也不过是结构性小区间交易机会。本次5月末之后的调整，出现市场存量资金一致性地涌入小票，致小指数强势上行的局面，而周期股的间歇拱动，又令小票出现波幅回调，这里面还是反映资金不足时的翘翘板特征。但是，我们觉得对小票的一致性认同往往是有风险的，或许它还不是风险已经到来，但却是短期风险的临近。换句话说，就是当所有人都试图以同样的方式挣钱时，这种盈利模式本身即已经意味着距再次发生风险不远。就目前的小指数波动结构看，我们觉得有这样的担忧是必要的，它至少不会让你在大、小指数不谐调时时刻想着可能出现的风险，并在仓位上进行有效控制，不至于出现盲目的孤注一掷的搏傻。
实际上，小指数自6月25日低点上行，只能称之为貌似推动。这种情况下，无论是走势5－3－5的扩张B还是新生推动都是可能的。但本身对大小指数异步的担忧，从控制风险的角度讲，作扩张B结构预期，会对防范风险更有利。但是，波动结构常有似是而非的时候，这种时候我们称为混沌状态，除非被后面的走势证伪，否则很难在事前给出明确的定义。事实上无论是作扩张B预期，还是作新生推动预期，本身自低点上行段的逆袭中已经可以进行有效的套利，它并不耽误市场机会。而在证伪条件出现时，又可作及时的纠错，这总好过一根筋的单向思维。而波动结构研判难点，是扩张B在相应的市场条件下，是可能向新生推动转化。即当所有人都相信这是上行推动时，它可能出现快速的反杀，直接消灭突破追涨盘；反之，当所有人都不相信它是新生推动时，出于筹码出手的不顺利，它又可能直接做成新升推动。对于流动性相对差的小票，这种现象则更为明显。则老话所说，出货不顺利，那么再拉高后出起来会更轻松，你如果是朝下打出货，则更可能出不掉。
现在的市场，无疑就是一个跛足的市场，在国家资本的奋力护市下。大指数依然不能获得市场存量资金的认同，我们看护盘的大票也就少数几个权重股，而且它们的资金相对于整个市场也有有限的，故而仅能做做尾盘的急拉，令大指数的收盘走得相对不那么丢脸。这种虚假繁荣的景象，有位市场老鸟称之为“撒米引雀”，猜想它可能与将开闸的IPO有关，总得粉饰一下太平烘托气氛，让渐生退意的投资人继续驻留，所以反弹归反弹，但也得撑一段时间。实际上，能存活于市场十余年的老鸟哪个都不是傻瓜，两个大票小儿科的表演，在庄股时代人们见得多了。而我们从经济形势看，下滑的趋势虽有减缓，但不足以构成倾力做多的理由。况且银行体系整肃表外资金池理财产品的行动仍然在继续，银行方面的人士称6、7月间表外资金池所发行的理财产品到期总量可能达1.5万亿，且半年分红预计还要有4000亿左右的备付。所以，大票中基金重仓品种无上行动力是必然的结果。
由于上述的原因，造成了目前仅有小票们可以吸引市场资金，这也是造成小指数继续维持强势的原因。这种情况下预测小指数到底会涨到哪里，是大神们的事。年初我们从筹码分布的角度，虽然对小指数的上行空间作过预期，认为底部持仓成本在721点，理论上的成本翻倍原理虽可作为预期。但从防范风险的角度讲，却不能像一根筋的大神们那样认死理。止盈线适时的上调，才是做资管者应坚持的原则。对于个人投资者，交易思维与分析思维是两种不同的东西，而且很多时候会互相矛盾。故而在特定的敏感区别，有些原则是必须坚持的底线。
就目前小指数的运行趋势，仅从日线趋势看，是存在着创出历史新高的可能，但大指数的低点上行非推动，令我们对此次的反弹预期并不高。如若大指数不能再维护市场重心，则可能出现二者同步下调的状态。所以，对于资管人士，是不能将小指数的预期目标当作实际目标，如果形成这样的思维定式，对你的资金管理一定是有害的。因此，在特定的市场环境下，以多空参照线设置止盈，是必须做的功课。单以波动结构论，我们认为此时定论是否为新生推动依然会有失公允，故而退求其次，以连接6月25日之后低点的趋势线，以及6月27高点水平线做短期多空参照点，不破则持；破则减仓。以筹码分布的角度看，目前小指数形成三峰密集，低位筹码虽有松动，但减仓量并不大。因此，上密集峰1074可作为多空参照线。同样，也是破则减仓；不破则继续持有等待顶背离确认。制定这样的策略，对后面保护资产不过分因判断失误缩水是有好处的。毕竟，对多数普通投资人而言，你的身份更像是一个资管，而不是一根筋猜指数的大神。你来市场的目的是获取应得的利润，而不是万人敬仰的预测大神。

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熊市很快将结束 金学伟  2013年06月30日  
  
  　　本次调整演变成一场失控性下跌，由多重因素综合而成。其中最主要的是两条：一条是市场本身的供求关系相对紧张,另一条是银行流动性紧张导致人们对“金融危机”的担忧。
  　　但从各个层面来看，市场供求紧张状况似乎并不如去年11月那么严重。去年11月，沪深股市的保证金余额只有5489亿元，而到上周为止，股票保证金余额是5647亿元，虽然已连续4周下降，并仍有继续下降的可能，但与1949点之前相比，资金存量仍多出150多亿元，而指数却低了近百点。如果说，去年11月底的供求是相对平衡的，那么，目前点位的供求也是相对平衡的。
  　　至于金融危机更是不切实际。在金本位时代，政府遇到货币紧缺造成的危机时通常会束手无策，因为金本位限制了货币的供应总量。而在纸币时代，货币只是国家信用符号，除非整个国家的资产负债表发生了严重问题，已不允许再多印钞票，否则，一旦有货币紧缺导致的金融危机发生，无不积极开动印钞机。因此，看央行那种笃定泰山，“见死不救”的架势就可知道，金融危机离我们还很遥远。
  　　确切地说，本次危机是由商业银行过于放大杠杆，而央行不想再像以前那样，听到叫两声，哭几下，就立即放水，从而助长银行的无节制的扩张，产生的银行间流动性突然紧缺。这种紧缺又通过国债回购市场，传导到股市，使大量的资金受高利率驱使，暂时放弃股票交易，使本已捉襟见肘的股市供求关系瞬间崩溃。失衡的供求加恐怖的预期，使本次下跌显得格外恐怖。
  　　由瞬间因素导致的下跌，必然会因这个因素消失而结束。事实上，这几年，无论外部的宏观货币情况如何变，股市实际上已形成了一个相对封闭的自我循环系统。外部资金紧张，股票保证金也不会少到哪里；外部资金宽裕，股票保证金也不会多到哪里去，总是在6000亿元上下波动，这一次的情况同样如此，整整4周，股票保证金只减少了700亿元。因此，我判断，一旦银行间资金紧缺程度有所缓解，国债回购利率大幅下调，股市调整就会宣告结束。
  　　这波下跌解决了一个困惑市场，也困惑了我几年的问题，那就是6124点下跌的大C浪何时，以何种形式到来并结束。我曾想过几个理论上都能成立的答案，也曾于去年底在本专栏中讲过三种可能性。一种是最乐观的：1949点行情延续到今年7、8月间，然后再出现一波大C浪下跌，彻底结束6124点的ABC调整。一种是中性的：1949点成为调整最低点，出现一个长期整理市道，到2014年底正式进入新一轮牛市，这轮牛市的起点大约在2000点附近。一种是悲观的：1949点只是一波中期反弹，真正的大C浪从2009年的3478点已经开始。由于6124点到1664点是一波5浪型下跌，因此，C浪也应是一波5浪型下跌。即3478点至2319点，为1浪；2319点至3186点，为2浪；3186点至1949点，为3浪；1949点是4浪反弹。不幸的是，这一最悲观的可能成了现实。
  　　所幸的是，如果2444点以来的调整是第5浪下跌，那么它就意味着熊市彻底结束的时间已经离我们不远了。
  　　从沪深股市历史来看，凡熊市结束都要有3个条件：形态、目标、时间周期。只有形态、价格、时间三者合一，熊市才会真正结束，牛市才会来临。
  　　在这三个条件中，价格弹性最大，在没有见到某一个价位前，一般只能测算几个选项，然后根据关键价位的关键表现来判断是否已经见底。形态也具有较大的可变性，有时简单，有时复杂。唯一没有弹性的，20多年来只有时间周期：单个时间跨度，18到21个月；N个时间跨度的集合为19的N倍数。根据这样的周期规律，我们不妨作如下推算。
  　　2010年7月2319点，18个月为今年7月，21个月为今年10月。
  　　2008年10月1664点，57个月（19的3倍），为今年7月。由于1664点这个底的最低收盘指数产生在11月，因此，57个月到今年8月。
  　　2005年6月998点，95个月（19的5倍）到今年5月。由于这个底的最低收盘指数产生在7月，因此，95个月到今年6月。
  　　1999年5月1047点，19的9倍，为今年8月。
  　　1996年1月512点，19的11倍，为今年6月。
  　　1994年7月325点，到今年7月，228个月，19的12倍。
  　　上述各个时间窗口的集合点为今年7月。因此，对所有股市是否崩盘的询问，我只有一个回答，7月迎接熊市的彻底结束。
  　　股市有个俗语：赶底。它产生的机理是，当股市需要完成某一个形态，到达某一个价位，而时间又不够时，市场会以某种极端形式，例如急速下跌，以完成形态、价位、时间的统一。最后阶段的急速冲刺，这种奇观在个股上很多见，大盘却是第一次出现。
  　　从2334点开始，大盘已完成了3个子浪下跌，熊市结束的时点已离我们不远了。

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《暂定义为小结构反弹》 莫大 2013/06/28 
提示：大指数超预期急速破底后，出现快速反弹，从波动的角度看这里预期为类5－3－5状反弹结构较为贴切。小指数虽在反拉结构中处领涨地位，但此快速反拉之结构预期为较大一级B段上行更为合理。故本阶段策略上行段应减持逆袭仓，其后仍得防大指数周线长下影仍应回试。
  
上周在论述大指数上证指数的波动时我们指出，从突破指标的运动轨迹看，股指回到解放前是合理预期。但没有想到的是债市的利空扩散效应有那么强大，当利空被确认之后，在市场中引起的恐慌下杀力量，不是常人所能预估的。周初的一天半时间里，指数硬生生地给砸下了两百余点。而就在多数人恐慌下杀时，指数出现了短期乖离过大而逆转。而这个点，在周二中午收盘时，我们通过用资金监控指标发现，两市当时超跌股出现绝对超跌信号者达1515家，占全市场2474家的61.12%，故而在微博上发出市场将短期逆转的提示。
分析此次证券市场的下杀如此惨烈，虽跟银行间拆借市场有很大的关系，短期利率因银行流动性问题而人为炒高，令证券市场资金迁徙是一方面原因，更重要的原因是证券市场本身的融资盘被击破平仓线。早先我们强调过，年初开始的上行行情，可视作抬高抵押物市价的上涨行情。而如此推论的逻辑，与宏观面的债务到期额度有关。以官方口径的今年地方平台债到期额度大约为4.6万亿，一季度民间信贷扩张是6.5万亿，有很大一部分没有流入实体，而是去填窟窿了。所以，实体的制造业缓慢复苏远不如人们所预期。这种情况下，企业要解决现金流危机，只能靠高息杠杆或者质押股权。而郭主席任上大力推动的券商创新中间业务就是放大杠杆，无论是转融通还是融资融券这类的中间业务，都无形中令市场放大杠杆的投资交易增加。我们前面说过，市场的上涨无非就是两类，一类是资金推动型的上涨；另一类是企业内生性业绩增长推动。而从2011年一季度以后，除地产与银行业外，多数的权重制造业大票大多都是负增长，而且企业的平均负债率年初时就已经高达63%。这种情况下，动用杠杆的做盘方的投资行为被扩大化，这点从统计的全市场融资盘总量即可看出来。而融资盘是有时间成本，半年期结算者的比例相当大。当市场多数企业无法产生内生性利润增利时，那么资金的博弈即转向向市场本身要利润。而市场的融资盘是宏观环境不佳时的最大肥肉，灭杀融资盘即是首要的获利源。如此推论，对市场短期的超速下跌就不奇怪了。
市场中今年亏最惨的当属融资盘，而年初有部分券商在郭主席支持下发债规模颇大，从而激发了券商开拓中间业务的热情。就相熟的券商处了解，券商为了扩大融资盘比例，不断地降低门槛，使得一些预期牛市来临的中小散户也加入了融资盘的行列。但没有人觉得这是非常大的风险，反正牛市的预期在不断扩张，即使是3到4月的下跌，他们也认为只是个短期的下跌，其后5月的上涨，更是令反转声不绝于耳。于是，很悲催的事就发生了。很多普通投资人真的不懂，无论是融资还是融券，都只能在趋势形成后才做短期冲击盘。上行趋势不融券；下行趋势不融资。这是最最基本的常识，但很多散户却不懂，他们往往是在下行是用融资盘摊低，结果是越摊价格越低，直至动弹不得被击破平仓线。而上周一天半的惨案，即是发生在这个方向。更悲催的是恐慌的情绪漫延开来，很多人砍在了低位，结果市场短期逆转时已经彻底丧失了搏击能力。
六月初我们提示市场3－3－5上行结构完成后，下行确认时就得减仓。而减仓之后是以三分之一弱的低仓位观察，这样里面有股外面有钱。在保留下来的成长性确定的小票中，只要出现短期逆反的信号，即可以等量进行逆袭套利，而不是开新仓。事实上周二下午的市场上行段是因小票超跌后大幅上拉，小票们不涉及融资融资盘，市场的弹性要好得多。如果是等量逆袭，而不太在乎利润空间，只以降低原有持仓成本的思维操作，相信多数参与反击者都活得很好。不太开心的则是下行段未作减仓手头无钱者，只能看着行情干瞪眼。前面制定这样调整市的操作策略，原因是小票中的一批成长性确定的品种未来仍然很有前景。而它们所处的行情其实也就局限于不多的几个领域，如果从公司的基本面挖掘，还是能看出端倪。其中很重要的一个要素，就是现金流一定得充足。
就当前大、小指数的波动结构看，我们注意到二者自低点上行的结构均非上行推动，因此，周二下午13：05分开始的反弹结构只能看作是一个稍大点级别的三波段上行结构，但这里面还是有差异，大指数可能类似于5－3－5结构的三波段上行，所以，对于它的预期也不能太高，估计未来还是要受到10日线的反压，如果那里依然出现的是高点下行推动，则还是应该以减仓应对；反之，则可根据短周期背离情况作出决择。如果大指数的结构如上预期，那么能给予小指数的预期则只能是个稍大级别的B段上行预期。就领涨指数创业板指数而言，该指数的5月27日高点下行至6月25日低点，是一个三波段的扩张平台A段，而此次的上行段我们认为将其视之为同级B段上行更为理智。即便是它也走成扩张B，那么将更为害人，不仅会虐杀突破追高盘，其后还会再灭杀一次破底时的技术止损盘。而从其筹码分布情况看，在下方965处有一空谷，这个点的回试的必然的动作。但我们担心的是该指数可能B段已经完成，从周五的市场风格切换看，小指数未来有进一步的调整要求。如果是这样的推论成立，则小指数已经运行在同级C段下行的可能性即存在。而C段下行未来的预期目标，必然还是要以击破26日低点为目标。这些结构如果如期望的完成，则小指数所形成的大级别平台整理的模样就会非常清晰。
但是，小指数的调整即意味着行情完结了吗？事实可能并非如此。这个平台整理如果是按预期中的节奏运行，它可能会持续到8月末到9月末间。而在其之后，应该还有一轮冲击前高的行情可以期待。之所以这么推论，是因为小票们的成长性要经中报的证伪，是不是高成长性在中报的披露中可以看出较为清晰的轮廓。而中报的截止日期应该就是8月末，至少在中报大部分披露完毕时，有些真实高成长的小票即会显出价值。从趋势上讲，制造业的权重股的市值仍然将随着产业结构调整而缩小，至今这个趋势都没有完结的迹象。而且，我们预期后面依然还会有黑天鹅式的事件出现，在衰退的末段仍然会有另一个冲击波降临。而小票中与人们生活方式改变息息相关的新兴产业，必然也会有龙头企业慢慢因高速成长而变为大市值企业。这是另一个趋势，它不会因为你恨其市盈率太高而改变。当然，我们要强调的是，现阶段无论是大票小票，从普通投资人操作的层面讲，都不是一个好的介入时机。尤其是我们对未来小指数可能出现的C结构下行段的担忧，令我们只能以低仓位的基本仓持有观望，如果是三季度中后段，整个宏观经济如果出现一定的转机，那时可能会是更好的机会。投资人尤其应该注意的是，小票中真正能成为高成长性的品种其实也不多，即便是在未来相当看好的产业中，也未必都能成活。所以，必要的试错成本是得支付。而中报是个很好的检验时间，如果其成长性被证伪，只能说明预期的事件没的发生，操作层面则应该调低原有基本仓，换仓到同一板块更优的品种中。
总体上下周初仍处反弹结构中，低点上行非推动的反弹可以稍强，但出现反转的概率很小。我们对后面的反弹并不看好，本阶段的三波段反弹，只是让你逆袭套利，而逆袭的重要原则即是，不在乎利的多少，只要操作是有利润的，以降低本股原持仓成本为首要任务。本阶段不宜开新仓，还是耐心等等指数回试周下影后再作决择。