恒生电子利空出尽，广发、民生、申万、海通、瑞银争先推荐，拉升在即

广发证劵

短期：2013Q2业绩拐点将现，预计公司今年2季度开始将重新进入高速增长期.
　　　　中期:下游行业发力,助力金融IT快速成长
　　　　国内金融混业在加速发展中,未来各种金融业务相互融合. 金融混业将催生
金融IT建设刚性需求, 特别是综合业务系统和海量数据挖掘方面,将为恒生打开新的
市场空间.系统的复杂和金融机构数量增多,将促进公司业务从一次性收费的1.0业务
向服务为主的2.0业务转型.
　　　　公司在金融创新中具有多方优势,将成为行业重要的引领力量. 1,客户资源
丰富,在券商,基金和银行IT系统上均保持领先地位; 2,齐全的产品线;3,新技术架构
适应于创新业务的发展.
　　　　长期:复制SunGard之路
　　　　世界金融IT巨头SunGard在"金融自由化"下诞生并壮大, 它在金融市场的全
面布局保证了业绩增长. 当前国内金融市场与上世纪七十年代末的美国市场很相似,
中国资本市场"自由化"混业经营初露端倪,金融IT市场蕴藏巨大机会,恒生全面布局,
有望成为中国的SunGard.

瑞银证券

2012年券商业务投入产出严重不匹配是业绩下滑的主要原因:券商
对金融创新反响积极, 公司在券商业务线投入大量研发资源,但由于资本市场较为低
迷,实际券商业务收入却同比下滑25. 2%,产出有限.我们认为这一情况将在2013年改
善,预计来自券商的收入同比增长36%至4.0亿元.
金融创新大势所趋,看好公司长期价值
金融创新是大方向,我们认为公司深植金融IT领域,客户涵盖广(券商,公募/
私募基金,银行,保险,信托,期货等),将明显受益于金融产品的不断丰富.另外与市场
认识不同, 我们认为第三方系统因其高性价比才是行业方向,券商自主研发并不会伴
随金融创新而替代第三方交易系统.

申万
　恒生电子 的人均经常性税前利润变化与A股走势正相关,人均产出刻画的是生产
效率.2009年之后尽管收入和利润还在增长, 但是增长的代价更高.2013年国内证券
市场趋于活跃,证券行业IT投资有望加速.
　　金融创新在过去就是恒生电子的业务增长动力之一. 本轮金融创新既是机遇也
是挑战—创新活跃创造对IT的需求,但IT成为券商的核心竞争力可能使大型券商将I
T研发能力内部化.
　　恒生电子坚持在主营业务上持续投入,在软件产品上形成优势,从而获得较高的
利润率.公司的人均经常性税前利润高于竞争对手即为产品优势的证据.
　　恒生电子培育的2. 0业务面向未来.哪一项2.0业务能够支撑恒生电子的收入和
利润还有待观察.领先一步系统地培育2.0业务使公司在金融行业的模式创新中立稳
脚跟.
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