股价下跌和业绩增长是投资者的福音
对于真正的投资而言，其实也有很多理念的差异。例如彼得.林奇的十倍股。很多人认为费雪是成长股投资的鼻祖，其实他在《如何选择成长股》中，很大的篇幅介绍的是“保守型投资者夜夜安枕”。但归根到底，投资者成功的源泉只有一个，那就是企业的经营业绩增长。其增长持续性越强，稳定性越高，那么最终成功的概率越大。其实只取决于两点：第一，你以多少溢价买入；第二，上市公司业绩增长的复利。
于是可以明白一个简单的道理：你的收益率与很长时期内的股价波动没有任何关系。如果考虑到投资中除了“复利”的另一个奥秘：“红利再投资”，那么就更能肯定：在相当长一段时间内股价下跌比股价上涨更有利于投资者。前提条件是被投资的公司经营平稳增长。其股价下跌或萎靡的时间越长，对投资者最终的收益率影响约有利。这与一般的常识并不太一样。所以，如果说投资真是滚雪球的话，第一重要的是找到你的雪球，第二是确定滚动的起点，第三就是滚动起来！
例如我正在做的，对
招商银行的投资实证试验。目前持仓为98837股，假设未来10-20年平均每年每股收益复利增长12%，前10年因为成长期，派息率仅能维持目前的25%，10年后成长衰退，和恒生、汇丰一样，大比例派息，从30%，提升至50%。假设20年内招商银行股价始终维持目前的13.2元一股的水平不变。每年将派息全部买入股票。结果如下：
序号 年代 每股收益 派息率 每股派息 派息 派息买入 年末持股 PE
1 2010 1.16 25% 0.26 ￥25,796 1,954 98,837 11.4
2 2011 1.30 25% 0.29 ￥28,892 2,189 101,026 10.2
3 2012 1.46 25% 0.33 ￥33,076 2,506 103,532 9.1
4 2013 1.63 25% 0.37 ￥37,964 2,876 106,408 8.1
5 2014 1.83 25% 0.41 ￥43,700 3,311 109,718 7.2
6 2015 2.04 25% 0.46 ￥50,467 3,823 113,541 6.5
7 2016 2.29 25% 0.52 ￥58,493 4,431 117,973 5.8
8 2017 2.56 25% 0.58 ￥68,069 5,157 123,129 5.2
9 2018 2.87 25% 0.65 ￥79,570 6,028 129,157 4.6
10 2019 3.22 30% 0.87 ￥112,177 8,498 137,656 4.1
11 2020 3.60 30% 0.97 ￥133,905 10,144 147,800 3.7
12 2021 4.04 30% 1.09 ￥161,025 12,199 159,999 3.3
13 2022 4.52 30% 1.22 ￥195,234 14,790 174,789 2.9
14 2023 5.06 30% 1.37 ￥238,875 18,097 192,886 2.6
15 2024 5.67 30% 1.53 ￥295,240 22,367 215,253 2.3
16 2025 6.35 50% 2.86 ￥615,020 46,592 261,845 2.1
17 2026 7.11 50% 3.20 ￥837,921 63,479 325,324 1.9
18 2027 7.96 50% 3.58 ￥1,165,985 88,332 413,656 1.7
19 2028 8.92 50% 4.01 ￥1,660,483 125,794 539,450 1.5
20 2029 9.99 50% 4.50 ￥2,425,294 183,734 723,185 1.3
可以看出，20年期间，如果招行每年维持稳定的业绩增长，20年后，我持有的股票数量，将会从目前的9.8万股，增加至72.3万股。每年得到的派息达到骇人的242.5万。这个时候即便偶尔一两年不能派息，其收益率也足够惊人。如果，20年后，市场忽然偏好金融股，招行的市盈率从1.3倍，提升至10倍，那么.......“戴维斯双击”开始发动了，当此时你卖出这72.3万股招行时，将获得超过7000万的总收益。这个经历足够让你写本回忆录了。
所以，理论上讲，这个表格说明了一个深刻的道理：只要上市公司稳定业绩增长，并且维持一定幅度的稳定派息，那么股价越是萎靡、甚至下跌，越是持续长久，你的最终回报越高。如果你又同时拥有强劲的现金流支撑（例如老巴的保险资金），那么你就精彩演绎了，什么叫做“股神”。
但很可惜，这仅仅是理论上的演绎。第一，很难有很好业绩增长的企业，股价长期萎靡，因此股价上涨反而成为“复利再投资”最大的敌人。第二，很难有企业在成长期兼顾成长和派息率，派息政策也不稳定，A股甚至绝大多数上市公司没有派息。第三，也是最难的一点，就是没有人能坚持下去。
下面是公司股价随着估值水平同步抬升状态下的投资结果：
序号 年代 每股收益 派息率 每股派息 派息 派息买入 年末持股 PE 股价
1 2010 1.16 25% 0.26 ￥25,796 1,954 98,837 11.4 13.2
2 2011 1.30 25% 0.29 ￥28,892 1,951 100,788 11.4 14.8
3 2012 1.46 25% 0.33 ￥32,998 1,890 102,678 12.0 17.5
4 2013 1.63 25% 0.37 ￥37,650 1,777 104,455 13.0 21.2
5 2014 1.83 25% 0.41 ￥42,898 1,679 106,133 14.0 25.6
6 2015 2.04 25% 0.46 ￥48,818 1,592 107,725 15.0 30.7
7 2016 2.29 25% 0.52 ￥55,497 1,616 109,341 15.0 34.3
8 2017 2.56 25% 0.58 ￥63,089 1,640 110,981 15.0 38.5
9 2018 2.87 25% 0.65 ￥71,719 1,665 112,646 15.0 43.1
10 2019 3.22 30% 0.87 ￥97,836 2,028 114,674 15.0 48.3
11 2020 3.60 30% 0.97 ￥111,549 2,064 116,738 15.0 54.0
12 2021 4.04 30% 1.09 ￥127,184 2,101 118,839 15.0 60.5
13 2022 4.52 30% 1.22 ￥145,010 2,139 120,978 15.0 67.8
14 2023 5.06 30% 1.37 ￥165,334 2,178 123,156 15.0 75.9
15 2024 5.67 30% 1.53 ￥188,508 2,217 125,373 15.0 85.0
16 2025 6.35 50% 2.86 ￥358,215 3,761 129,134 15.0 95.2
17 2026 7.11 50% 3.20 ￥413,237 3,874 133,008 15.0 106.7
18 2027 7.96 50% 3.58 ￥476,710 3,990 136,998 15.0 119.5
19 2028 8.92 50% 4.01 ￥549,932 4,110 141,108 15.0 133.8
20 2029 9.99 50% 4.50 ￥634,402 4,233 145,341 15.0 149.9
可以看出，尽管股价不断的上涨，但是最终累积的股票和最终的收益率远远低于第一种类型，即20年股价丝毫不动、甚至下跌的结果。这一点恐怕又是出乎很多人的“想象”。
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并非意味着我的实验会持续10年或者20年，期间可能有剧烈的上涨、或者又更好的替代品迫使我改变这个实验（例如2007年这样极端的情况）。或者是招商银行的经营发展脱离了轨道，走向衰亡。这个游戏就是上车后，要时时刻刻观察这个雪球，是否偏离了它应该在的轨道。
另外，很好笑的就是跟一位朋友聊起这个游戏，他说自己没有那么多耐性等好多年。我反问他，你入市多久了？他说，已经3-4年了。我说，那你也不就这么在股市上待了3-4年啦？
让时间来验证我的实验吧！师母已呆！
转一篇枯荣的奇文。
s级铁炮
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