浙江龙盛（600352）深度分析—染料霸主呼之欲出，13年业绩高增长可期

龙盛是间苯二酚反倾销最大受益者，未来有望独享国内间苯二酚市场： 目前全球间苯二酚供应格局是浙江龙盛2万吨、日本几家企业2万吨、美国几家1万吨。需求来看国内市场需求在3.5~4万吨，此前国内一半要依赖进口。此次反倾销美国和日本公司都被裁定征收30.1%和40.5%的反倾销税。我们认为，未来对于国外企业只有两种选择，要么提价，要么放弃中国市场，如果放弃中国市场，龙盛将独享国内间苯二酚市场。如果提价，那么龙盛也将受益产品价格提升，从而提升产品盈利。 公司中间体业务目前主要是间苯二胺和间苯二酚，预计13年对外销量分别为4万吨和2.5万吨。其中间苯二胺目前价格3万元/吨，间苯二酚目前价格4万元/吨以上，毛利率均在40%以上，此次反倾销预计将使得价格继续走高。我们测算龙盛目前中间体业务对应年净利润在4个亿以上,反倾销将继续提升公司中间体业务盈利能力。 龙盛对染料行业整合将加速行业小企业淘汰和大企业联盟的趋势，分散染料后续有望继续提价： 龙盛前期起诉闰土侵犯其专利，从而拉开对染料行业整合的帷幕，从起诉以来分散染料已提价5000元/吨，我们判断随着龙盛同国内其他染料企业的谈判成功，未来染料行业将呈现大企业价格联盟，小企业因为专利和环保的因素逐步被淘汰的趋势，未来分散染料产品价格将稳步上行。 根据我们从行业了解，前期染料提价后，目前下游印染企业对染料价格接受情况较好，目前分散染料整体价格在22000元/吨，后续价格有望继续稳步提升。按照目前分散染料22000元/吨的价格，对应吨净利在5000元/吨。从弹性来看，分散染料每提价1000元，将提升ESP0.09元。 染料、中间体提价正当时，维持“买入”评级，目标价格13.5元： 公司染料和中间体产品目前都处在提价过程中，13年业绩将超市场预期，保守预计公司12~14年EPS分别为0.61、0.91和1.22元，公司染料和中间体业务垄断地位确保未来盈利和市场份额稳定增长，维持“买入”评级，给予13年主营业务15倍市盈率，对应目标价格13.5元。