恒生电子在金融创新大潮中的角色，相当于在淘金潮中卖铁锹牛仔裤的

股性一直不佳

发现潜力股才是正道。

自去年12月初，金证股份已经涨了60%，而恒生电子只涨了30%。
恒生电子比金证股份更加聚焦于金融业，而金证股份曾经有过战略的迷失，业务较分散

尽享券商创新发展红利，缔造金融IT巨头
从现在这个时点来看，我们仍然维持以前的观点，券商创新将为证券IT行业带来空前的发展机遇，预计未来券商创新将带动券商IT软件年投入达30-50亿元，但与之前稍有不同的是，我们对证券IT行业受益券商创新的爆发周期有所延长，这主要是基于金融创新进度有可能低于市场之前的乐观预期，所作出的谨慎判断。对于目前比较确定的创新业务如高收益债、OTC、新三板、转融通、ETF新品种、原油期货、股票质押式发债等，各大券商已开始布局，保守估计可带动约20亿的IT投入，而这个规模几乎是前五年创新业务IT投入的两倍。我们认为，在行业长期发展前景向好的背景下，恒生电子作为券商创新的最大受益者，将长期受益于券商创新的发展红利，从而成长为中国的金融IT巨头。

于2012年四季度开始加速的创新政策，真正反映到证券IT厂商利润表的时点应该在2013年的二季度。届时，券商创新这个历史机遇给恒生电子带来的阵痛期将宣告结束，公司或将于二季度迎来业绩拐点。根据对券商进行的草根调研，我们大胆预测一下2013年进展较快的涉及到IT系统升级或需要增加IT新模块的创新业务，预测结果如表2所示。我们预计，2013年资产管理和自营投资范围的扩大将带动投资管理系统新模块的投入；而约定式购回、债券质押式报价回购和股票质押式发债三项业务均属于券商的融资融券部门，推广进度较快，有望在2013年在所有券商中进行，从而带动相关模块的投入； 转融资业务在2012年已经有25家进行了联网测试，其中18家取得了相关的试点资格，预计2013年也将成为进展较快的创新业务之一，有望向其他券商进行推广；此外，还有多金融销售平台、现金宝、区域性场外市场等都有望成为各券商2013年部署的重点。上述这些创新业务的顺利推进将成为保障恒生业绩实现反转的坚实基础。

2012：券商盈利能力下降&成本收益不匹配导致盈利不达预期
2012年对恒生电子而言可谓是“黎明前的黑暗”，2012年5月份的券商创新大会让市场为之兴奋心动，券商界以及券商IT界更是如沐甘霖。作为证券IT行业的龙头，恒生电子自然不想错过此等机遇，于是积极备战创新业务IT系统，为抢夺市场先机，投入了巨大的人力物力财力进行创新业务IT系统的研发和储备。然而天不遂人愿，一切不没有如恒生期望地那样顺利： 一方面是2012年前三季度创新进度低于预期，导致恒生前期的巨大投入并不能得到立竿见影的收益，成本收益时间不匹配成为拖累公司业绩的“罪魁祸首”；

最近关注度较低，去年的报告也能反应出来恒生的低估

证券业务收入确认是关键：金融业务软件投资具有刚性，在券商盈利下滑的背景下，"杀价" 和延长付款时间成为券商应对创新业务软件投资的手段，尽管证券创新政策密集出台，但包括转融通在内的创新业务资质尚未颁发，而相关产品已陆续在客户处上线，使得公司收入确认滞后于订单，Q4 回款是关键。  低市值抵抗性和巨大的金改看涨期权带来投资机会：在金融财富管理领域， 媒体资源+资讯终端+投资交易系统=彭博+SunGard，这代表了行业发展方向，恒生1.0 业务在证券、期货、基金、银行理财、信托、保险等行业都处于龙头地位，逐步控局投资交易系统领域，1.0 业务本身价值就在100 亿元以上，目前市值仅75 亿元，具有低市值抵抗性。

恒生电子和金证股份两家占有金融IT市场的80%。恒生最大，在券商资管业务上优势地位突出。

恒生是优于金证的投资标的：1、存款加速从银行流出进行投资理财和保险、银行理财和信托等机构风险类资产配臵比例提高背景下，保险、银行理财和信托等机构软件投资加大，恒生受益明显；2、金证在基金领域收入增长压力小，但利润增长匹配收入增长存在不确定性。  其他关注点：1、我们认为定制化业务增加会打开财富管理软件行业空间；2、恒生受股票市场影响将逐步减小；3、不做资本化的情况下。恒生全年有望完成股权激励要求，关键是四季度。

恒生是最受益于金融改革的企业之一，其受益于金融改革包括两个方面：1、存款从银行流向金融财富管理领域；2、金融混业。
  证券、基金行业盈利连续下滑使得投资者担心其业务软件投资下滑：1、金融业务软件投资具有刚性。2、创新业务对于券商盈利贡献正在显现。