机构投资者

不确定市场中的确定性收益

  ——上善若水投资总监侯安扬北大演讲稿（上）

开场白

主持人：欢迎深圳市上善若水资产管理有限公司投资总监侯安扬先生，分享他的投资心得。这是我们北京大学经济政策协会的系列活动之一。侯安扬先生是北大03级城市与环境学院的本科生，后来赴美国麻省理工学院深造，2010年回国创业从事私募基金行业，投资业绩优异，年化收益率达30%，2013年被评为福布斯中国30位30岁以下的创业者之一，也是本年度唯一一位金融行业入选者。

侯安扬：对不起，由于不熟悉路，10公里的路程开车用了一个半小时，提前了一个小时出发还是迟到了10分钟，耽误了大家的时间。这非常符合今天我所讲的主题“不确定性”，因为我不熟悉这一带的路，更不知道因为建地铁改了行车路线，就导致我迟到了。我们在投资中经常碰到类似的情况，就是你面对各种未知情况，尽管你认为已经做了万全的准备，但还是出了意外，这就会让你预期的投资结果出现偏差。

第一部分  简要介绍

今天和大家分享的只是自己的见解，先申明我这些见解不一定是正确的，每个人理解的市场都不一样，并且这个见解也不是你们必须要认同的。

我个人的经历比较简单，属于非金融行业人士误打误撞进来，因为个人兴趣和际遇等一些原因，慢慢就从业余爱好发展成职业了。很早时我和北大的朋友们聚在一起炒股，大家都知道05-07年有一波大牛市，当时培养起不少学生股民，我也是其中之一。2010年毕业后回国创办上善若水基金。目前公司人数越来越多，北大的比较多，做的还算可以。和国内一些做对冲基金的发展历程大致差不多，先是自己炒，然后接管周围亲戚朋友的账号来炒，赚钱了而且自己也乐在其中，就开始想把这爱好发展成终身的职业，慢慢就入门道了。

我们公司一共发行了5只产品，比较老的产品是去年三月份成立，到现在（2013年10月23日）净值1.45，1年半赚了45%。从今年初到现在，盈利超过30%。跟我们认可的几家私募基金同行，比如展博、泽熙、源乐晟、景林、重阳等对比，单就回报率而言还可以，不过我们规模还比较小，没有可比性，我们不会因为数字漂亮就沾沾自喜。投资行业要有客观的评价需要很长的时间，甚至要盖棺才能定论。短期的业绩不重要，甚至有时候是毒药，很多人在某一个特定的阶段业绩特别好，但是在市场中却存活不下来。如果非要考察投资业绩，至少要有一个完整的牛熊周期，最近的一轮牛熊周期应该是从09年算起到当下，所以大家可以去看从09年初到现在有哪些基金取得了好的回报。为了准备这个讲座，我特地去统计了这个阶段我的回报。从09年初到现在，管理的资金增长了400%多，年化回报率超过30%。不过这个回报是因为我资金规模小才有的，将来资金规模大了回报率肯定要下来，希望在未来比较长的时间里能有15%-25%的年化回报。

接下来进入我演讲主题的重点，有两块：一是我对市场的认识，二是基于这个认识之上我对待它的方式，也就是我们公司的投资哲学。

第二部分  认识市场的不确定性

马化腾三小时讲话实录：千亿美金这个线，其实很恐怖
最近更新： 2013-11-16    41
中国企业家俱乐部注：本篇是马化腾2013年11月8日在中国企业家俱乐部理事互访TCL站“道农沙龙”上的演讲。马化腾表示，移动互联网时代的运行规则与PC互联网时代完全不同，腾讯如果没有微信，可能是一场灾难。

马化腾直言，腾讯从诺基亚、黑莓这些曾经千亿美元市值公司的沦落中悟出，巨型企业要时时有危机感，腾讯因此成立了能够打败现有产品的团队，微信即是腾讯内部团队竞争的结果。腾讯会让公司内部不同工作团队研发可能颠覆自己的新产品，让它们互相竞争，赢家胜出。

关于移动互联网的未来，马化腾表示，移动互联网的商业模式是全新的，游戏、O2O、移动支付、广告的空间很大，他举了微信与星巴克合作的例子。

最后，马化腾说，互联网已经改变了音乐、游戏、媒体、零售和金融等行业，未来互联网精神将改变每一个行业，传统企业即使还想不出怎么去结合互联网，但一定要具备互联网思维。以下为马化腾演讲，未经本人审阅。

信璞投资归江：选股依据ROE和估值 不论行业2013年06月17日 05:12  理财周报  我有话说 
　　截至今年5月31日，信璞旗下基金近一个月平均收益1.5%，关注长期收益，挖掘大盘股

　　理财周报记者 李沪生/文

　　公募奔私募，迄今仍是基金行业的热潮，相对于公募行业严谨且略显刻板的制度，私募无疑非常宽松。事实上，不少私募大佬都曾表示，只有在私募才能真正放开拳脚。

　　作为一家2010年底才成立的私募，信璞投资究竟有什么秘密？它的三位合伙人，又经历了怎样的心路历程？

　　信璞投资短期业绩表现不显著

　　归江，这位曾在博时和国泰任职投资总监的公募基金经理，现在的身份正是信璞投资的管理合伙人兼总经理。

　　“信璞”(英文SIMPLEWAY)，据归江称，“璞”字代表了公司对价值投资和价值发现的理解。从英文SIMPLEWAY的意思看，归江希望从简单的事情做起，了解复杂事物背后简单的本源。SIMPLE在英语中还有些“笨笨”的含义，归江称公司很乐于在这个聪明人很多的行业里做点“笨”事情。

　　截至5月31日的数据显示，信璞旗下共发行6只私募产品，相对私募动辄10只以上的规模，显得分外微弱。

　　“我们是自己培养团队的，会寻找一些价值观一致的客户，规模对我们来讲无所谓，我们更加看重业绩。”归江表示。

　　但是，我们来看一下信璞投资的业绩，截至5月31日，除了信璞投资这一只基金收益为0外，近一个月来收益平均在1.5%，最高的信璞深蓝也仅为2.21%。将时间轴放长，今年以来，旗下产品回报率依然不显著，信璞硬资产业绩为-1.58%，余下多只产品也刚刚取得正收益。

　　成立至今，信璞旗下5只有业绩披露的基金也仅投资精英之信璞A取得10.91%的收益，信璞深蓝收益为6.72%，余下三只产品收益仅在5%上下。这与私募行业动辄20%至30%的收益无法相比。

　　“人家简称我们为价值投资的原教主义，不管别人怎么讲，我们还是按照自己的方法在投资。我们就是估值主义，追求长期稳健的回报。”归江向记者表示。

　　“大量数据显示，价值投资者面临的困境是，有股票的时候没钱，有钱的时候没股票。客户如果在股市的低点担忧经济走势，在高点因财富效应而追加资金，即便是‘无人驾驶’的指数基金和巴菲特来也搞不好投资。”

　　事实上，长期投资目标是跑赢通胀，获得超过通胀的绝对收益，也是信璞的投资目标。为了管理这个长期目标，信璞用短期的相对收益工具来衡量阶段性工作，但相对收益不能替代绝对收益的长期目标。

　　信璞投资向记者坦言，客户投资短期化的要求，给了公司相当大的压力。公司过去服务的主要是社保和央企等机构客户，在现有体制下却只能重新培育民间的投资者，找到那些和公司理念相符的投资者是最大的挑战。当下私募短期化的业绩和销售评估体系也是对公司投资方法的重大挑战。

　　看好蓝筹股，回避小盘股

　　公募基金中，归江曾经闪耀。2002年，归江加盟博时，后出任博时特定资产管理部总经理，带领博时社保组合创造了优异的业绩。2008年，归江转战国泰基金[微博]出任投资总监，次年，国泰基金业绩跃居行业六甲，一举获得7项金牛基金奖，获奖数量居行业第二。

　　就像他投资股票一样，在每次成功之顶，就是他急流勇退之时。2010年5月，归江递交了辞呈，开始了他梦寐以求的创业历程。2010年11月，归江与博时前同事唐定中、王璟创建了信璞投资公司。唐与王均为前博时社保基金管理团队成员，早年曾与归江在国泰君安证券[微博]的资产管理部共事。2011年，嘉实基金原社保和公募基金经理徐晨光、资深研究员陈钢先后加入信璞。至此，信璞拥有6位来自博时、嘉实等公司，拥有10年以上从业经验的投资精英，其中4位担任过国家社保基金经理，可谓阵容强大。

　　信璞的目标是成为“有信仰的组织，有价值的团队”。信璞的组织架构更像是一个农村合作社，公司上下对探索投资规律都有执着的信仰和乐趣。
　　“我们高度认同创建“卓越的团队”而非个人英雄。一个人的成就很大程度上取决于和谁在一起，我们几个合伙人都是在同时代最优秀的组织中相遇和相知。在大家都沉醉于台湾蜡烛线的年代，君安的领导们就学野村，创办研究所，首开了行业调研的先河。在博时基金[微博]阶段，我们又是在诸多蓝筹股历史大底上深深地插上了价值投资发现者的大旗。”归江表示。“如果缺失了基本的信仰，而只图赚钱，排名和规模的欲望就会像肿瘤一样蚕食客户的长期价值，最后导致品牌和信誉的丧失。同时，我们也必须为投资者创造长期的绝对收益，为员工和社会创造价值。因此，信仰和价值是我们缺一不可的两个守护神。”

　　那么，归江又是如何选股呢？“一个是长期的ROE要比较好，第二个是估值要足够便宜，这两个标准都满足我们就会选择，我们不看重它属于什么行业。我觉得任何一个行业都能赚到钱，对老百姓都是一样的。”

　　同时，他也表示，A股市场接下来非常有机会，蓝筹股如此便宜，即使是在全世界范围看，都是比较少见的。于是，信璞投资仅限于挖掘潜力大的大盘股，对小盘股，归江反而觉得是一个巨大的泡沫。

熟悉徐翔的公募基金高管表示，“这就像一个赌局，基本面都是伪命题，能够吸引赌徒到赌局中来的就是好股票。”
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即使对于价值投资者来说，
把时间拉得足够长，
最终来看，就是一个赌局，吸引赌徒来就是好股票。

价值投资也不过是持有一段时间后，以更高的价格再卖给别人。
只是时间可以长一些而已。

泽熙徐翔：从3万炒到40亿的投资传奇 【 转帖： taolitata  2013-06-11 15:02  只看楼主(-1)  淘股论坛 浏览/回复1120/8  复制分享 】 收藏 3 推荐0 加油券0/0 

  徐翔，上海泽熙投资管理有限公司总经理。1976年出生，17岁带3万入市，对股市很有天分，19岁时曾被上海黑帮胁迫，替黑帮操盘，相传两大黑帮为争他做操盘手而打了一次。几年后，90年底末成为浙江龙头老大，被称为浙江敢死队“总舵主”，而叶大户当时只是“堂主”。目前他的个人资产已经达到40亿元。
  
  徐翔不是普通人———数十亿元身价以及旗下管理的数百亿元资产，足以令他以“傲视群雄”的姿态站在众多投资者面前。但至今为止，这位“宁波涨停板敢死队”的头号人物一直很低调，基本不接受任何媒体的采访。在2012年资本市场大幅下挫的情况下，他管理的泽熙瑞金1号达到25.20%的收益。
  “涨停板敢死队”总舵主
  1993年，还是个高中生的徐翔带着父母给的几万元本钱进入股票市场。“那个时候，宁波老百姓家里几万元很正常，而且家里就我一个小孩。”徐翔说。
  18岁，徐翔放弃高考，专心投资，并得到家人同意。
  徐翔对股市热点的把握非常敏感，个人资产迅速累积，成为营业部高手。
  “我学股票，看书，听券商培训，也看国外投资方法。三人行必有我师，对宏观经济，也懂一点。”徐翔表示。到20世纪90年代后期，徐翔和几个以短线擅长的朋友被市场冠名“宁波涨停板敢死队”，投资风格彪悍，被“敢死队”选中的股票，大进大出，高起高落。这批人以银河证券宁波解放南路营业部为核心，成员20人左右，核心是徐翔、徐晓、张建斌等。徐翔在成名后更被媒体封为“涨停板敢死队总舵主”。
  三大短线高手中，徐翔是其中的头号人物，也是最年轻的一位；2号人物姓吴，35岁左右，这两位不仅经历相似，连炒股水平也是旗鼓相当；3号人物徐海鸥的，975年出生，上大学时就开始炒股，1997年在北京商学院毕业后没找工作，直接回宁波专职炒股。在做散户时，徐海鸥与徐翔结识，便从散户室搬到4楼，为小他1岁的徐翔做助手，并逐渐成长为“敢死队”的核心成员。
  名气渐响之后，徐翔的一举一动开始为外界所注意，特别其在营业部的仓位、持股，很容易被泄露，有人专门分析其持股以跟风投资。徐翔对此颇为苦恼，称很希望阳光私募能争取到机构席位，摆脱跟风者。
  2005年，徐翔从宁波迁到上海，经历了A股的一波大牛市，2009年成立泽熙投资，经过三年的发展，目前总管理规模在70亿元左右，规模仅次于目前阳光私募中管理资金规模排名第一的上海重阳投资。“我们70亿的投资中，有至少40至50只股票。”徐翔说。
  泽熙旗下的五只管理型产品均已运营满二年，在二年期的业绩排名中，五只产品曾经同时实现20%以上正收益，同时排前十名。其中，泽熙瑞金一号曾一度翻番，大幅度跑赢市场及同类产品。
  泽熙投资的业绩到底来源于徐翔投资手段高明，还是有内幕交易、操纵市场之嫌，都没有足够证据支持。
  2011年7月，因为外界传言泽熙投资违规被查，徐翔曾首次接受证券媒体的采访，否认违规操作和被监管部门调查的传闻。
  进入2012年12月，泽熙投资旗下产品由于折戟酒鬼酒 ，业绩大幅下滑。在一些排名中，泽熙投资的产品已经全部跌出前十名。
  抄在地板上 卖在半空中
  徐翔的每次操作都十分灵活，惯用的招数就是跟庄，而且每每都比庄做得更精准。比如一般庄埋伏个大半年吃个50%，徐翔往往在庄做的主升浪中赚取最大一截，比如短短2、3月吃个40%后火速退出，重新寻找新的目标。
  他操作的原则是，我一向跟着市场走，我也不知道下一步我会买什么。他从来不买创新高的股票，因为对他而言，太不安全。他看好一个股票后，宁可买个地板价。但他的盘感过于出众，往往他买的时候就是爆发前夜，抛的时候也往往是近期最高点。
  对徐翔而言，买到地板价，抛在最上方，是一件司空见惯的事。当然，他也不可能每仗必赢。
  抄底断崖股：重庆啤酒 
  徐翔被认为是一个抄底型选手，参与过重庆啤酒、双汇发展 和酒鬼酒的逆市抄底活动，很多突然连续涨停的股票都与他有关。
  2011年年末，重庆啤酒乙肝疫苗揭盲数据失败，被认为长期以研发乙肝疫苗为概念炒作股票，此后连续11个跌停。徐翔在24元左右第一次抄底。
  二次揭盲失败后，市场哗然。重庆啤酒继续跌停，20元左右徐翔再次入场抄底买入3000万股。此后，重庆啤酒一路涨到35元。徐翔在短短一个月内获利数亿元。
  “重庆啤酒我20元左右进去的，抄底然后反弹抛出，这就是赌一把，别人不敢像我赌这么大，这就是因为别人没有钱。”徐翔轻描淡写。
  在徐翔眼里，这次抄底就像澳门赌博一样“赌一把”，有的人一把十万元，有的人只能一把几千元。徐翔甚至后悔当年投入抄底的筹码不够，“如果比例大的话，我今年业绩现在应该很好。”徐翔表示。
  “任何断崖形状的下跌都会有一个反弹，徐翔摸准了这个规律。”某公募基金人士表示。
  泽熙投资员工也表示，徐翔喜欢断崖形状下跌的股票，这些股票从底部回到原来一半位置，也有50%涨幅。
  折戟酒鬼酒“地雷”
  2012年11月23日，酒鬼酒被曝塑化剂超标，此后酒鬼酒连拉五个跌停板。
  根据酒鬼酒三季报，泽熙一号持有300多万股酒鬼酒，成本应该在50元左右。五个跌停后，股价在30元左右，泽熙亏损6000万元左右。
  在酒鬼酒的第一个跌停日，泽熙投资成功卖出100万股，机构席位买入。
  “当时媒体认为是大成基金接盘泽熙，因为当年徐翔接了大成基金的重庆啤酒，而其他机构要买可以等几天后再买。”一位私募人士表示。
  徐翔否认了与机构勾兑的说法。他承认100万股是自己卖的，但“朋友打电话过来问我谁买的，我都不好意思说。好比在澳门赌博输掉了几百万元，走到门口捡了几万元。别人来问我谁给的?没错，这几万元是我拿了，但里面输了几百万元，这点有什么意义?”徐翔说。
  徐翔表示确实有人在跌停之前出货，但“如果我跑了，肯定有人说我内幕交易。因此我买卖都不对”。
  12月初，市场发现徐翔再次抄底酒鬼酒，显然有意复制重啤一役。
  “市场往往会对股价矫枉过正，当股价低于企业的内生价值时，就值得投资。”
  但徐翔说“看错的时候、割肉的时候更多，是偷偷摸摸剁掉，及时止损”。
  踩点定增概念
  除了寻找断崖式股票，徐翔的投资还围绕定向增发概念股，其基本操作手法是，定向增发消息公布前买入，等到有关公司高送转的消息出炉后立刻抛出。泽熙的员工也认为，徐翔的成功不是靠那些凶猛的股票，恒星科技 、康得新 、莱宝高科 才是让徐翔赚了大钱的股票，持股时间不过一年左右。
  2010年6月28日，恒星科技以每股 10元的价格向四名投资人非公开发行2530余万股股票。
  2010年三季报显示，泽熙一号持有恒星科技500万股，占流通股第一位;之后泽熙继续增持，到2011年一季报，泽熙的两期产品累计持有1000余万股。
  某券商投行人士表示，上市公司做非公开发行都会有保障投资人利益的政策，高送转是其中之一。2011年4月，恒星科技宣布10股转增10股送1元。
  “这些手段都需要谈判，但都不能公开拿到桌面上。”投行人士表示。
  享受了高送转的盛宴，当年中报之后泽熙投资的两期产品退出了恒星科技，而在这一轮定增高送转过程中，恒星科技的股价最高曾达到35元。
  同样有定向增发和高送转概念的康得新也有泽熙投资的身影。泽熙投资最早出现在2010年年报，2011年不断加码投资，2011年中报持有400多万股。
  2011年6月10日，康得新公布10股转增10股派现金0.45元。2011年9月，康得新正式公布了定向增发预案，泽熙投资则迅速在三季报中消失。
  康得新2010年四季度股价最低17元，到2011年年中，复权后股价在40元左右。徐翔又一次成功。
  徐翔何以如此神奇地踩准步点?
  “很简单，上市公司要定向增发，必须说个故事。而有人若要想知道这些故事如何结局，不过是花点成本。”一位券商高管表示。
  伴随着定增概念的逐步退潮，徐翔也难以全身而退。永辉超市(601933.SH)三季报显示，泽熙一号持股1200余万股。2012年9月，永辉超市公布了非公开发行预案，永辉超市实际控制人认购了新增发股份，这等于定向增发失败。
  泽熙投资内部人士表示，今年很多非公开发行参与者都被套牢，定增和投资之间没有必然联系，公司的主观愿望并不能成为二级市场投资的依据。
  转型稳定增长
  徐翔择时准确且作风凶狠，让泽熙的员工深表佩服，称他的择时往往不是加减仓的概念，而是空仓、满仓的极端操作，以证明其看得准。但徐翔曾经私下对公司员工表示，保证每年稳定增长，没有必要冒险。
  目前泽熙投资有20多个研究员，徐翔极少实地调研，但是每天要听两三家券商路演。徐翔说，“研究员推荐股票，我也不一定买。”投资决策对内保密，目前基金经理、研究总监和两个助手组成泽熙投资的决策委员会。因为推荐莱宝高科、康得新、恒星科技有功，三个研究员被徐翔奖励了宝马汽车。
  泽熙投资员工表示，泽熙投资已经和公募基金类似，基本上放弃了趋势性交易为主的投资方法，而是选择大资金行业配置的主流投资方法，对自上而下的判断和择时非常重视。
  “由于过去的交易经验，徐翔摸准了一些市场短线的规律。比如炒作新股，他知道哪一类股票容易被散户关注，他自己就是散户出身，所以了解散户心态，也愿意去了解这些人的心态，再集中在一些概念上。”熟悉徐翔的公募基金高管表示，“这就像一个赌局，基本面都是伪命题，能够吸引赌徒到赌局中来的就是好股票。”
  这位公募高管判断徐翔依据主要是索罗斯映射理论，徐翔也曾对员工表示能理解索罗斯50%的理论。
  “我非常理解彼得林奇的退休。”徐翔表示自己无法和大师相提并论，也流露了倦意，“说实话，我也不想干，不算研究员券商推荐的股票，我现在盯200家公司，多累啊!有什么好干的。"

技术分析VS基本面分析(2013-05-15 11:14:10)转载▼标签： 股票 分类： 投资准备  

理性投资

  股票市场包罗万象，这样也就同时存在各种各样的投资方法，各种不同类型的投资人。但是方法的多样并不代表所有的方法都是可行的，或者说对大多数人是可行的。股市中历来有七亏二平一赚的说法，如果所有的方法都灵验，那么哪还会有那么多人在市场中亏损呢？

  证券市场起源于西方，有三百多年的历史。早期的证券交易完全是一种投机和赌博，当时的证券交易所和赌场几乎无实质区别，这期间出现了一批根据历史股价波动来预测未来股价的方法，也就是目前说的技术分析，包括像道氏、江恩、波浪、市场轮廓以及一些形态和成交量方面的理论。但是这些理论有一个共同的软肋在于理论背后的机制和逻辑性，换句话说这些理论只是告诉你将要怎么样，却没有告诉你为什么会这样（上涨，盘整或下跌），这样的理论显然难以让人信服。

  随着西方各国纷纷进入工业化社会，市场经济规模日益庞大，资本市场也变得越发重要，越来越多理性的投资人开始思索究竟应该如何给证券定价。尤其是近一百年来，西方成熟的证券市场已经探索出了一套通过分析上市公司本身的价值来给证券进行定价的方法，也就是常说的基本面分析。在目前西方的成熟股市，专业投资者中几乎没有人再用技术分析来预测大盘和股票走势，在基本面分析诞生伊始，价值投资便势不可挡，逐渐成为了投资界的共识。

  来看看中国的情况。沪深A股的发展速度很快，短短20年间就走了西方上百年的路，虽然目前仍然远未到成熟市场的标准（官方提法是新兴加转轨），但较10~15年前却有着质的飞跃。目前中国主流的机构投资者基本都在分析基本面了，虽然还达不到西方国家的理性程度，不过最起码找不到完全靠技术分析做投资的机构。这一点从证券研究机构和行业研究员规模的快速增长便可见一斑（证券研究机构有强大的投研队伍，是为买方机构提供研究报告和其他资讯服务的）。技术分析目前只在处于知识和信息弱势的散户群体当中流行。

  当你去逛书店时你会发现大多数的证券类书籍为了吸引眼球，基本都在变着花样的普及技术分析，而少数基本面分析的书基本是国外翻译过来的，有的其实并不适合国内的具体情况，也不适合大众投资者；当你上网时你也会发现，各大网站的财经博客里基本都是“大盘后市分析”，为了吸引眼球，除了惊人的观点之外，都会把标题的字号设到最大，利用各种颜色、各种字体、各种点缀方式来强化其观点，制造视觉冲击力；一些所谓的“民间高手”、“民间股神”也基本是技术分析者，由于教育背景和中国人的传统思维方式，投资大众普遍迷信高手在民间，有人正是利用了这一点，宣称自己独创了某某炒股定律，通过网络的造势成为了被公众膜拜的“专家”和“股神”，而这些在专业投资者看来，不过是个笑话罢了。07年一个红遍网络的“带头大哥777”就属于这种类型，后来事情败露获罪入狱，老股民应该都听说过这件事。

  在A股市场上，还有一个在投资大众中极为流行的名词——甚至几乎一谈股票就离不开他，他是什么呢？庄家。庄家这个在现在看来有些戏剧化的形象却在不少投资大众的心目中拥有非凡的地位，是在进行资决策时需要要考虑的头等大事。然而时过境迁，当今的市场早已今非昔比，确实已难觅庄家的身影，认为股票一有点动静就认为是庄家干的只是一厢情愿的想法，实际上或许只是某家机构甚至某个个人的一笔大单而已。对于庄家这个话题这里不做展开，后文单独阐述。

  看了上面的几段话，有朋友会有疑议：技术分析不可靠，庄家又基本不存在，难道所谓长期持有的价值投资就有用吗？熊市来了不也一样又跌回来吗，这样的投资又有什么意义？

  目前国人对价值投资有个误解，或许是受到巴菲特影响，一提到价值投资就以为是长期持有，丝毫不管大盘的涨跌，其实这是个天大的误会。我们听巴菲特说过 “选择有长期发展前景的公司长期持有”，但不要忘了巴菲特还说过另外一句话：“在别人贪婪时我恐惧。”中石油号称亚洲最赚钱的公司，07年又恰逢回归A 股，股价更是出现加速上涨，那么在这些所谓的“巴菲特信徒”看来，是不是意味着巴菲特要拿二三十年或者终生持有呢？不是，他只持有了5年。巴菲特一生其实投资的公司并不多，能查到数据的也就二百多只吧，这其中持有超过三年的只有二三十个。

  在基本面将要恶化时或者估值过高时卖出股票才是价值投资的操作策略，价值投资可能会导致长期投资（有的公司价值年复一年在提升），但价值投资并不等于长期投资。其实即便是价值投资本身也有很多种不同的类型，不同的投资者都有自己不同的投资风格。有人更看重成长，有人更看重价值，还有人更看重把握板块轮动的波段机会（因为在不同的宏观背景下企业景气周期会发生变化，这些周期观察者们通过洞察经济周期的不同阶段来判断哪些行业即将将进入盈利高景气时期）。不过有一点是一样的：就是价值投资者的投资决策都建立在分析公司基本面的基础上，而不是仅仅建立在看图形、形态及盘口等这些技术分析手段上。

  这里并不是一概否定所有技术分析的作用，虽然整体上我对技术分析不以为然，但有些方面的确也是有其参考价值的，尤其在短期趋势的判断上。但本文强调的是投资决策的主导部分应该是依赖于基本面分析的，而不是技术分析。分清主次很重要，如果一味的夸大技术面的作用而忽视基本面的力量，势必会误入歧途。

2013.5.5

个人与机构投资方式的对比(2013-05-16 15:04:20)转载▼标签： 股票 分类： 投资准备  
  当今社会，几乎没有几个人不知道股市，由于媒体尤其是互联网的迅速发展，使得获取信息和下单买卖都变得极为便捷和快速，这样也就催生出了一个庞大的投资群体——个人投资者，其中绝大多数属于中小散户。

  他们的炒股方式和主要特点如下：

  1.喜欢预测大盘趋势，尤其是热衷于判断短期的大盘趋势，期望通过来一轮牛市或者精准把握指数走势从而赚钱；

  2.相信有所谓的大庄，即整个股市都被一个超级大主力所掌控，就像整个世界都在被上帝主宰着一样，什么“主力拉抬大盘股做空小盘股”、“主力稳住大盘股做多小盘股”、“主力打压大盘来给还没有建完仓的机构进行建仓”，等等；

  3.都在寻找庄家并揣摩庄家意图，希望能够看透庄家的一举一动从而投资获利，好像所有股票的异动都是庄家干的，甚至所有的K线图都是庄家画的；

  4.喜欢有题材、有概念的股票，有没有业绩支撑并不重要；

  5.喜欢追随热点板块，哪里有热点，就会有一部分投资者去追逐，期望通过“赚多个涨停”这种方式实现一夜暴富；

  6.喜欢到处打探小道消息并据此投资；

  7.大多数是短线甚至超短线投资者，做成长线是因为被套在里面不能动弹；

  8.喜欢看股评（年龄稍大者）和预测大盘的财经博客（相对年轻的网民），希望听到“高手”和“专家”的分析并据此操作，而缺乏独立的思考和判断能力；

  9.绝大多数在用技术面分析股票，主要方法包括技术指标、阻力（支撑）位、成交量、数浪等等；

  10.绝大多数都不进行基本面分析，不考虑估值水平就随意买入股票，并且普遍存在排斥基本面的心理，原因不外乎中国股市不讲基本面，基本面再好没人炒也没用，普通人没消息不专业弄不懂基本面，等等。

  以上是一些非常具有代表性的个人投资者的投资方式，可以说绝大多数的中小散户都在这样做。下面再来看看目前以基本面分析为主的专业投资机构是怎么做的：

  首先，确定宏观经济与政策背景，根据这些来制定整体的操作策略；其次，通过调研上市公司或者阅读卖方分析师的研究报告来进行选股；接着，将选好的股票拿到会上向其上司及同事解释选股原因，并再次经过充分论证，一切顺利的话这个股票会被加入到公司的股票备选池；最后，确定买进时间段、价位区间和买进数量，经责任人层层签字将指令单送达交易员手中进行交易，卖出也是一样。

  当然，这是大型投资机构的标准做法。一些中小型的私募，个人的权限还是相当大的，不过这不代表他们的工作会因此丢掉这些正规机构的做法。据一些私募大佬接受媒体采访谈及做投资的过程时，大多是工作繁忙，早上6点出门，晚上看公告和研究报告要看到十一二点。

  巴菲特是国人再熟悉不过的投资大师，大家以为他是长期持有，买了放那儿就是了。事实上，巴菲特曾经的工作基本都是在阅读，办公桌堆满了文件（当然近些年不得而知了，年龄大了，参加的活动也多了，近来又传出了患癌症的消息）。而另一位投资大师彼得林奇在其担任麦哲伦基金的十三年间，更是每天要看几英尺厚的文件，调研的公司家数也从一年二百多家到三百多家，最终达到四百多家，即便不工作的休息时间也要给上市公司打几个小时的电话了解公司基本面，连周末也在办公室里看材料，俨然一个工作狂。林奇在执掌麦哲伦基金期间保持了年均29%的复合增长率，在1987年世界大股灾那年依然保持正收益。这个骄人的投资业绩不是猜大盘、看图形、探消息换来的，而是其智慧与勤奋的结果，是价值投资的结果。

  当下，这种个人与机构投资方式的不同却成了软件开发商的商机。针对不同的投资者，软件开发商推出不同的软件牟利。同样是同花顺，其对中小散户主推的是大财富、大先锋、大研究这类名头很响的软件；而对专业机构呢，却是不知所云的iFinD，但是这个才是真正有用的投资工具。因为这个iFinD，同花顺还与 wind（万得资讯）打起了官司，因为原来国内只有wind是为专业机构提供金融信息服务的，而现在同花顺也来做机构这块业务了。

  个人与机构投资方式的差距如此之大是不是值得我们深思呢？个人投资者中有几个深入考究公司基本面的，有几个会去上交所、深交所网站查阅公告的，有几个能有一套被复制的胜率在60%以上的交易系统？这种差距不单单是在资金方面、信息方面，更重要的是理念的差距、知识的差距、专业的差距和投入精力的差距。而这些差距注定了强者愈强，弱者愈弱，注定了专业机构赚钱而个人投资者亏钱。并不是说机构赚了散户的钱，而是机构赚了“具有专业和知识背景”的钱，散户亏了“业余和无知”的钱。

  这种差距仍在延续着，而且两极分化越来越严重。如何缩小这种差距呢？很难，但不是一点希望都没有。首先，个人投资者要多学一些股票投资方面的专业知识，从而提高投资者的整体素质，这也是为什么本博把整体素质相对较高的白领和上班族视为目标读者的原因所在；其次，官方要在投资者教育方面下大力气，投入更多的资源和精力来帮助中小投资者；再次，媒体要有一定的社会责任感，多刊登一些专业的、主流的投资信息，而不要总是为迎合大众口味刊登那些非主流经济学家以及铺天盖地的“大盘后市分析”。只有多管齐下，方能有所成效。 2013.5.4

行业研究员成长的思考 【 原创: xeyjztj  2013-05-08 13:01  只看楼主(-1)  淘股论坛 浏览/回复822/7  复制分享 】 已收藏 32 推荐10 加油券3/3 

  博主按：本文算是一篇老文了，作者是中信建投交易部总监王琦。这是一篇很有深度的文章，值得每个致力于基本面研究的投资人学。本人目前处于Professional阶段，距离Master阶段还有很长的路要走。
  
  
  在我看来，行研会经历三个阶段：基础Fundamental、进阶Professional和高级Master。
  1、基础阶段
  该阶段行研应能达到以下三个要求：
  （1）熟练认知所负责行业的基本特征，包括：行业整体供需状况以及市场在当前阶段对供需水平的一致预期，了解行业主要的技术经济特征，比如：是否具有规模效应，竞争的主要手段（如技术、品牌、渠道、管理）等；
  （2）熟知行业估值的历史区间（纵向），并与当时的经营（盈利）状况有总体对应，或者说清楚行业的生命（景气）周期；
  （3）熟知行业内主要公司当前的估值横向对比情况，对主要公司的经营状况有一定了解。
  该阶段行业一般从业在一年左右，应该已经经历了对行业基础数据和竞争特点的详细梳理，对行业及主要公司的纵向与横向估值状况了然于胸，推荐的标的往往主要是基于估值特别是横向比较进行。
  
  
  2、进阶阶段（信息主导阶段）
  进阶阶段行研所（应）具备的主要特征是：
  （1） 与一批上市公司（董秘或证代，甚至是总经理或董事长）及同行（买方&卖方）保持较为密切的联系，能够及时获取上市公司或行业整体最新的信息，包括但不限于：业绩大幅增长或下滑、资产重组、送配信息、技术突破、再融资、股权激励、增减持等；
  （2） 能够判断信息的价值并给出合理的推荐（强力、一般、持续、短期），对其中长周期信息能够及时跟踪其进度；
  （3）如何判断信息的价值非常非常重要，这里给出几条帮助鉴别信息质量及价值的原则，可能并不完整，欢迎补充：
  l  企业高管的利益与投资者一致：比如在再融资前、股权激励行权后（最好是离解禁还有一段时间）、公司大股东或高管大比例增持股份后、前次增发即将解禁前（这个力度稍弱些，视企业的责任心）等。这一点非常重要，因为企业释放利好的动机不同即使是同样的消息也会有截然不同的结果，比如有可能是高管股份解禁前拉高股价，随之而来可能有大笔卖出；
  l  信息与行业及公司基本面不存在逻辑背离：比如有大额投资但公司实际上资金紧张（当年大龙地产 巨资拍地被证明为是“地托”），号称技术突破但是缺少足够技术积累，号称业绩大增（大比例送配）但大股东或高管在减持，号称业绩大幅增长但同行业经营不佳且缺少足够个性化因素等等；
  l  理性对比信息的收益与风险：经过前面的分析后，假定信息属实，也要理性对比信息所可能带来的收益和风险。我们往往会面临这样的局面，就是股价已经上涨了一定幅度，然后经过努力我们掌握了上涨的原因，这时该如何决策呢？这个很难给出单一的确定答案，大致可以通过计算“预期收益”以及“策略保护”的方法来平衡收益与风险。具体来讲，就是估计信息兑现的可能性与收益，并与失败的概率与风险进行对比，比如那些完全没有当前价值支持的重组类信息，在股价已经有所表现的情况下一旦失败风险巨大，投资需谨慎，而另外一些由于细分行业景气持续改善导致的业绩超预期消息，即使短期低于预期，只要行业景气持续改善，则仍有希望。另外还有一个操作策略方面的保护性动作，比如赌重组类的操作，首先是确定资金配置不能超过一定比例，其次是制定严格的止损纪律，这样就给自己加上了一层保护膜，使得最终推荐成功的概率更大。
  l  重视信息兑现的时间，综合考虑兑现前时间内与市场整体的互动：有时候信息属实，但是由于兑现时间太久，期间大盘疲软，则可能造成提前止损，或者是信息出台的刺激力度低于预期，这要求我们不仅要广泛了解信息，还要对信息进度有密切及时的跟踪，并给出（或调整）相应的投资建议。
  目前绝大多数的买方行研就是以进阶为努力方向，乐此不疲甚至以此为荣，特别是在市场活跃的时期这些行研往往能创造十分可观的收益，因此，作为行研，深入结交上市公司和同行，是非常重要的功课，建立自己的人脉网络，这是研究员不可划拨的无形资产。
  如果信息覆盖率能够达到较好的水平，并且自身具备较好的判断能力，那么进阶阶段可以成为行研努力的最终目标，事实上绝大多数的行研也是以此为目标的。一般来讲，行研从业一年之后就开始从基础阶段向进阶阶段过渡，过渡期的时间与研究员的努力程度、个人性格等有很大关系，大致2-3年就可以完成过渡，并给投资经理很好的支持。但如果要能够对操作策略和风险控制等方面都有很好的理解和建议，则需要与投资结合非常紧密，比如某些基金公司把行研也作为行业基金经理对待，或者像交易部目前试行的对成熟些的行研给予少量仓位试验，这个过程应该至少持续2-3年，行研经历了行业自身以及市场的完整周期，才能对实际操作和风险有更深更全面的认识。再其后行研把该行业经验向其他行业复制，并经过实际锻炼，成为组合投资经理。当然，这些时间段都是我个人的经验判断，具体进程可能会有很大差异，但我相信这个大致的整体进程应该是这样的。
  
  3、高级阶段
  成熟的进阶阶段行研已经是很高的要求了，但如果说对行研有一个终极目标，我个人认为还有一个高级阶段（事实上我个人觉得是个大师级要求，大家继续看吧）。其特征为：
  （1）对行业发展规律有极深的理解：这种理解除了认识行业自身的技术、供求等特点外，往往还需要对行业的宏观环境和长期因素有深刻的理解，甚至是对整个社会政治经济文化环境的当前特点与发展方向有准确的判断。最典型的例子体现在资源和品牌消费行业，站在当前我们可以清晰地看到过去5-10年中国产业层面有两个特点最为引入注目：一是资源价值重估：上游资源行业谈判能力越来越强，侵蚀了中游行业不少的利润，自身利润更是几何式增长；二是消费大升级：品牌消费特别是带有一定垄断性质的高端消费品（典型如白酒）经历了近10年的“旺季”。如果能够对这样的大趋势有准确坚定的判断，那么即使不靠消息（甚至要避开若干消息的噪音），一样可以赚取巨额财富。即使是放到更小的周期，诸如09年初的煤炭、10年上半年的航空、10年下半年的工程机械与水泥等等，如果判断准确并且坚定，收益也相当理想。
  （2） 对公司估值和风险有纵向和横向的清晰把握，在公司的经营拐点有准确坚定的判断。这主要是指非周期行业，典型的例子有如在2003年左右发掘烟台万华 （那是的万华应该是非周期的）、贵州茅台 、中集集团 ，近年的洋河股份 、山西汾酒 、中恒集团 ，以及大部分时间的张裕、三一重工 等等。
  能达到这一阶段的行研是比较少的，因为不仅需要有判断能力，还需要有极强的自信心，而信心的积累肯定需要成功的实践，所以成长到这一阶段的行研数量少，需要的时间也更长，但这种行研为投资经理甚至机构整体的贡献是巨大的，甚至可以不夸张地说，可以改变自己乃至若干人的人生轨迹，因此是每个行研努力的终极目标。
  
  二、 如何成长为更好的行研
  根据亲身经验和观察交流，个人认为行研成长需重视以下三点：
  1、打牢基本功
  不要认为基本技能对应的就是行研的基本阶段，事实上，行研的高级阶段正是建立在对于行业和公司分析的最重要基本点的深刻理解之上，我们会看到不少报告中频频出现诸如“长尾”、“博弈”等新鲜词汇，但最终我们发现，正是最为基础的竞争优势、财务和公司治理的分析，决定了行业景气和公司价值。我们对行业供求和公司治理等方面的疏忽，往往是对毛利率以及公司可信度等方面判断错误的原因，正如在篮球比赛中，决定比赛成败的，往往不是拉杆式扣篮，而是娴熟得接近本能的挡拆与三分远投。
  （1）行业分析与企业管理：推荐波特的《竞争优势》，多年下来发现还是这个经典模型最全面和好用；
  （2）财务：推荐CPA教材的《会计学》和《财务管理》，也有人推荐罗斯的《公司理财》。从实践来看，能够把 “杜邦分析”娴熟使用，从而面对任何的投资与并购行为，都能快速反应到相关的财务指标是非常重要的。我们经常会发现，对业绩的高估来源于景气下降时对毛利率的弹性估计不足，或是对清理库存的损失估计不足，或者，我们重点分析了收入和毛利率，但是最终误差出现在不断膨胀的管理和财务费用。有多少人能够自信地说，对于行业景气和周转率、库存、现金流以及毛利率和管理费用率等指标，自己已经建立了一个清晰的分析框架或模型了呢？
  （3）投资：
  投资与前述价值分析的差异在于引入了与股价的比较，个人觉得这个最难。价值是相对稳定的，而价格波动性很大，行研存在的基础是假定“价格围绕价值波动”，虽然有的时候波动幅度有点过大，但这不能作为动摇前者的理由，否则我们的存在就没有价值。
  投资（技巧）类的必须技能包括：
  l  如何分析公司价值，这个我们前面已经讲了很多；
  l  如何衡量和利用市场的情绪，在股价低于价值最深的时候买入，在股价高于价值最多的时候卖出，比如很多判断市场情绪的现象、指标等；
  l  如何最优化（保护）我们的投资，比如集中或分散、止损止盈等。
  但是很遗憾，除了经典的巴菲特、菲舍和少数技术分析书籍，对后两者我也没有合适的推荐。南方基金 投资总监邱国鹭在微博中有一些不错的总结，可以借鉴，但还不算很系统和完整。我建议大家还可以看一些行为金融和决策学方面的基础书籍，比如一些很简单的决策方法如“最小后悔法”等，可以帮助投资者保持心态稳定，《行为金融》的经典是福克斯的，《金融心理学》可能也会有所帮助，推荐特维德的，但也有人说很一般。
  2、建立投资盈利模式的基本框架
  借鉴前辈的总结及个人经验，投资的盈利模式有以下四类：
  （1）持续成长：成长类投资的关键在于选股，选股则要兼顾市场空间、公司竞争力（技术、规模、管理、品牌、渠道等）以及公司治理，其中公司治理尤为重要，因为成长投资一般来讲时间相对长，无论对行业与公司跟踪如何密切，行研总还是个“外部人”，作为“内部人”的上市公司高管，一旦不能确认其诚信，他们要想忽悠研究员是很容易的一件事。
  （2）景气反转：景气投资的关键在于判断景气，相对而言选股的重要性弱一些。其特点是弹性大（无论业绩还是股价），容易产生盈利惊奇（可能高也可能低哦），关键点是要选出并十分十分密切地跟踪景气指标。要做到这一点并不容易，但世界上又有什么钱是容易赚的呢，成长类投资要有千里眼，于万千股票中选出最有能力最靠谱的来，景气类投资则要有顺风耳，随时准备成为惊弓之鸟。
  （3）事件驱动：事件投资的关键是信息和判断，缺一不可，另外对操作的要求也比较高。事件驱动投资的基础是要有广泛的信息来源，这很多是“功夫在诗外”，研究员可能会抱怨自己又成为“三陪”了，认命吧J。但只有信息没有判断肯定不行，缺乏理性判断的信息有时会成为“噪音”甚至是“毒药”，而判断的标准有两个：一是信息源的可靠性，比如其透露信息的动机，历史上信息的准确性等；二是信息真实或虚假时对股价的影响有多大，可以借用我们前面提到过的“预期收益法”进行分析。此外时间因素也很重要就不再重复了。
  （4）主题投资：主题投资很容易与价值投资相混淆，很多时候“先成功后失败”的价值投资就是主题投资。主题与价值的差异在于：狂热性和阶段性。狂热性是指该主题广受追捧，龙头股或许是主业与主题相关，边缘股票则可能只是一个概念，比如产品刚刚开始立项或是只有孙公司少量涉及等，另外狂热还指有些时候炒作概念并不要求业绩，至少短期不要求业绩，远期则还看不清楚；阶段性是指主题炒作往往是集中在某个阶段，过了这个村，哪怕你抱着纯正的龙头股甚至产生了一些业绩的时候，股价都再也进不了那个店门了。当然也有少数的主题投资转化为成功的价值投资，比如网络股时代的三大门户，虽然在泡沫破灭时股价都跌到过几毛钱濒临退市，但后来都远远超越了泡沫高峰时的最高价，但这种例子实在是太少了不足为据。主题投资既要有景气类投资的敏感，又要有事件类投资的信息广泛，但最关键的是敢于“始乱终弃”，该胆大的时候色胆包天义无反顾，该撤退的时候铁面无情，别让一夜情发展成天长地久，唉，真的有点分裂，一般人还真做不来那么彻底L。
  这四类模式很容易理解，但人最难是自知，即每时每刻都清楚地知道自己玩的是什么游戏，游戏的规则是什么，什么时候要忠贞不二，什么时候逢场作戏，这样才能如鱼得水游刃有余。
  
  3、能力建设与持续改进
  以上我们给出了行研发展的三个阶段，以及一些技能要求，那么行研该如何建立并改善自己的能力呢？除了勤奋和扩展人脉之外，我还想推荐一些个人认为有益的思维惯，可能有些抽象，但句句都是经验（或教训）之谈。
  （1） 建立自己的锚
  有一句网络流行语，“有逻辑的研究员你伤不起”。我前面帮助大家梳理了一个基本的盈利模式框架，同时反复强调基本功的重要性，是希望大家建立起自己对行业、公司以及投资建议方面的分析框架，并且在框架的每一个结点上都很清楚其需要跟踪的要点是什么。唯有如此，我们才具备了持续改进的基础，虽然搭建框架并不容易且需要时间检验，但一旦框架被证明有效，那么我们的投资生涯就有了“锚”，总体来讲不会犯太大的错误，也不太可能错失重大的机会。
  （2） 建立定时检验机制
  靠“锚”来分析和投资一定是正确的，但是期待一套既定的“指标体系”来明确指导投资也一定是幼稚的，就像虽然船有了锚但并不能总是泊在固定港口，所以还必须建立检验和持续改进的机制。最简单的办法就是每月、每季、每年把所负责股票的涨跌排行榜打印出来，“逐个”分析涨跌两端个股的原因，并与自己的“锚”相对照，是自己忽略了某些因素，还是“锚”本身出现了问题？同样，如果是已经向投资经理推荐的品种，更是要时时处处要反复检验，新出一个行业数据是不是朝着预期的方向发展，新出的公司公告是不是在预期之内？如果不符合预期一定要高度警惕，是不是自己的假设有问题，是行业景气反转了，还是公司自己管理不善，是仅仅时间低于预期，还是管理层有意在忽悠我，下一次的验证节点在哪里，预期会怎样？只有坚持这样的检验体系，你的投资才不会“出轨”，才不会被“雷”追尾。个人的框架体系也才能持续改进趋于完善。
  （3） 清楚自己在哪里
  投资到底是艺术还是科学，这是个永恒的难题。就我个人的观点，投资很难用科学来完全解释，但也不能像艺术那样挥洒自如无拘无束。再精巧的体系也会有疏漏，所以我们的决策总是会面临一定的不确定性，如何处理这剩余的一些不确定性，我认为这是个决策的技术问题。这正如德州扑克，你可以赌，但是要随时清楚自己所处的位置，你有多大的概率跑赢对手，总体来讲前面我们所建立的“锚”可以帮助我们认清自己的位置，但这还不够，需要用设定好的技术性策略来应对剩余的不确定性，比如并不是在出现买入信号的第一时间就满仓，而是等待确认甚至是二次确认时才“梭哈”，再如满仓状态下第一次低于预期就减仓，而最重要的是坚决执行（合理的）止损策略等等，这些具体的策略与个人风格有关但仍有很强的技术性和规律性，未来我们会继续探讨。

morph2011-02-22 17:48:53 [举报]

对于职业投资者来说，构建自己的现金流是核心工作，无论是 股票分红还是房租甚至是 耕地出租等等，在资产达到一定规模后通过资产配置获得更多的现金流是投资的中心任务。 投资不是比赛，钱赚得多还要捐出去，不为抓大牛股而抓大牛股，投资是工作也是乐趣：），抓大牛股的确是一种乐趣，但不是必须，什么是必须？不断提升现金流水平，现金流充裕能给投资者带来更多的投资机会和生活乐趣，以及义务服务于社会的精力。
博主回复：2011-02-22 18:29:40
很同意，投资不是在进行什么奖杯赛，以战胜别人成为最耀眼的那个为目的，投资不过是走向某种人生目标或者生活方式的途径而已。现金流确实是职业投资人需要好好规划的。

morph2011-02-19 10:04:29 [举报]

对此我的观点是：感谢我们生在这样一个时代，无论是传统产业还是创新产业都有投资机会，谁说中国城市化到头了？谁说中国人没有创新能力？谁说风电太阳能是扯淡？你去了解了吗？2000年就有人说科技泡沫破裂了，十年过去了，苹果涨了多少？Goolg涨了多少？百度
 腾讯 涨了多少？人类的创新在加速，而不是减速，包括中国，现在中国研发经费投入的增长速度是多少？不要短视，.....遍地都是投资机会。 我的观点这多年来始终没有改变，中国股市遍地都是投资机会，不要被自己的或者别人的理论教条束缚，遍地都是机会，所以我始终满仓中国股市，管你是998还是6124，所以我不断买入各种股票，管你是传统产业还是新兴产业....感谢我们生在这个时代，创新是第一生产力，发展是硬道理，通吃你发现的各种投资机会，不要在乎理论教条，生意现场有神灵，企业现场有神灵，当你发现了这个神灵，不要犹豫，买入...不要在乎理论说什么，而且要感谢这些教条理论为我们提供了足够的买入时间窗口,最惊险的2006年底，我持有东软，宝钢，中炬高新，焦虑的看着同方，真是要感谢 中国的价值投资者 那段时间对同方的嘲笑和口诛笔伐，股价足足盘整了半年，借用半年的时间，我卖出了宝钢，卖出了中炬高新，卖出了东软，直至2006低我卖出了所有的股票全仓持有同方，还有2007年初期很多人嘲笑煤炭股的低成长，还有6124点嘲笑机械股的原材料危机.... 别管那些理论的教条，中国遍地都是投资机会，998点有，6124点竟然还有（6000点的潍柴仍然十分便宜）...  传统产业有，新兴产业也有，都有！过去是，现在还是.....所以我永远满仓，而且不断买入各种千奇百怪的企业，感谢我们生在这个时代，便宜的好生意股权太多了。