最近，股市没行情，资金全投入逆回购了。
这几天研究债券投资，转一篇认同的文章。
李剑铭：印象转债 一轮酣畅的上涨之后，债市再登巅峰，无限风光之下，究竟会是更陡峭的高峰，还是深不可测万丈深渊？
2012年，作为
光大证券资产管理公司旗下光大阳光5号的投资经理，李剑铭收获了当年债市最丰厚的收益，而如今站在债市的巅峰之位，他的内心又有怎样的澎湃汹涌？
转债脸谱
Q:今年年初的上涨上来之后，中行转债在前段时间突然下调转股价格，您怎么看待这个问题？
A:其实在去年就已经触发这个条款了，但在今年市场涨起来的时候才开始下调转股价格，貌似表现出了对后市不是很有信心的感觉。
其实不是这样的，如果在市场不好的情况下，他下修转股价格，反而对股价会有很大的影响。而在市场好的时候，转股价格下调了，离转股价格也不远，就有转股的机会。银行(行情 专区)发转债是肯定要转股的，
中国银行(行情 股吧 买卖点)需要不断地融资，扩充资本金，如果不转股的话，通过其他方式来融资成本也很高，对市场的冲击也比价大，审核麻烦不方便，所以我们一切的逻辑都是基于银行发行转债是一定要转股的。
虽然可能离到期的时间比较长，真的到了正股股价超过债券价格的时候，持债人可能也不会愿意转股，但至少表明一个态度。
举个例子，就像
中国重工(行情 股吧 买卖点)，它从很早就开始下调转股价格，那个时候还没有进入转股期，它就向市场表明态度，这个态度对投资者非常重要，说明它有转股的诚意。但市场上有的公司比较“赖皮”，就像前段时间到期的
河北钢铁(行情 股吧 买卖点)，当时市场都希望它下调转股价，它就是不下调，最后搞得转债平平淡淡像纯债一样平淡的走完全程。
Q:新钢是如今最接近到期的产品，您有什么看法？
A:这个品种我已经不再关注。最主要的原因是很快到期了，债性收益不高，转股难度较高。
这段时间以来市场的热点是一类是中行转债、石化转债，中等规模的比如几个电力转债，小盘的是像美丰、中鼎这一类概念题材比较好的品种。
同仁转债也是不错的，因为题材比较特别(有中医药(行情 专区)题材)，品种稀缺，正股成长性也比较好。
Q:怎样评价
南山转债？(比如它远远超出平均水平的票面利息。)
A:一方面南山的评级也不高，又没有担保，所属行业是有色金属(行情 专区)，是典型的强周期行业，如果没有高收益的话，比较难吸引投资者。
其实从公司的角度来说，虽然现在他转债的收益相较其他转债是高出很多，但还是要比他发公司债来的便宜得多，另一方面南山转债发行的时候，正是市场对周期股预期很不乐观的时期。
就这个品种而言，目前也只能说是债底比较厚，涨上去回调下来也会比较快。它的走势最主要还是受公司和行业本身的影响，在有色板块看不到行情的情况下，转债的表现也不会太好。
超日幻想
Q:对今年债市整体您有什么判断？
A:纯债今年的前两个月涨的太好了，但涨的太好的结果就是收益率普遍不高，接下来就要看调整，如果仍然不调整的话，就不适宜加仓。
转债的溢价率也已经很高了，大多转债现在已经没有债性只有股性，如果市场下调的话，转债可能会跌的比较凶。
我个人对后市看法比较中性，但相应地转债现在投资有点危险，可以等市场调整。现在要做的话，也是当股票来做，找一些弹性比较好一点的短线进出。如果是把它当债券做，现在倒是应该适时退出，落袋为安的时候。
Q:您怎样评价超日债的违约可能，以及它对整个债市的影响？
A:超日债其实最精彩的部分是于前段时间木里煤业的事情，说是要出手救。
对这个债有几点很好判断的，第一个是这个债肯定会退市，因为4月份出年报，这个公司肯定是巨亏，一定会暂停交易。这个公司能不能活过来，完全看接手的公司够不够强，像木里煤业这样有国资委背景的公司接手的话，是能救活的，但这种情况出现的概率比较少。
超日这个公司其实已经停止经营很长一段时间了，里边资产情况非常不透明，在如今不缺壳资源的情况下，一般没人愿意接手这样一个壳，所以它的重组有非常大的不确定性。
从收益率上看，现在70多块，如果到期真能还本付息，它的年化收益也就10%~15%，但它还有三年到期，期间不确定性太大了，相对于巨大的投资风险而言，这种水平的收益不值得放手一搏。
现在市场上流行一种炒作思路，就是认为即使超日自己无法还本付息，但也一定会有人出来兜掉。
这个观点我无法苟同。原因在于超日这个公司和以前那些还不上债的公司有根本的不同。以前的那些案例，要么是有银行间的债务，出现了问题，银行不愿意自己的投行业务出现第一单违约，会想办法解决。要么像赛维这种，公司很大，地方经济全靠这个公司来撑着的，地方政府会想办法去挽救。但超日这种公司，真的倒了，对奉贤区的影响都很有限，政府不会去管这个事情的。
还有人根据它的净资产然后推算出什么价格买就一定不会亏钱，就算破产清算也能回本。
这个方法最大的问题是，超日的财务不透明，之前有资产转移的问题。而且超日所在的产业设备都是专用设备，流通性不好，变相折价率会很高。估值1亿的机器真到清算折现的时候，可能500万都不一定有人要。因此，用账面净资产去评估它的投资价值没有太大的意义。
我个人而言，很希望超日能成为第一个违约的债券，因为只要是正常的市场，总归会有违约事情发生，不是这个“超日”就是下一个“超日”，只有这样，以后市场才会变得更理性，投资者才不会盲目的相信外部评级。
A股抉择
Q:国五条出来了之后，第二天房地产(行情 专区)板块领着股市大跌，这个对市场的影响会很大么？
A:这个政策真正严格执行的话，会带来交易量的萎缩，有人觉得是个对二手房的影响，对新房不影响，但长期来看肯定会影响房企的。就现在来看，房地产企业的报表上是看不出影响的，要过段时间，因为有延后效应。
政府在这个时候出台这个政策，是表明个态度，说明政府是愿意放慢经济的发展速度去做结构转型的，包括今年的M2目标也调下来了，定在13%，央行的态度也很明确，今年要收缩货币GDP增速定在7.5%，对未来的经济是比较理性的，再也不提保8了，政府还是希望经济转型。
因此，之前市场期望的那种再次通过基建、房地产投资来拉动经济增长的愿望可能会落空，通过比较粗放的基建投资来刺激的做法以后可能不会再出现了。
以前，我们简单的理解城镇化就是造房子，认为以房地产为代表的投资会引导新的一轮的经济周期，现在政府也解释了城镇化并不是简单的造房子，这个思路也就可能是不正确的。
至于房地产股值不值得投资，这个每个人都有自己的看法，银行的增速是放缓的，但因为估值便宜，所以照样能涨一波。这个要结合整个市场的情况看。但从大的逻辑来看，我们对周期股不能寄以厚望。
Q:那您更看重那些板块？
A:我们更看重和民生相关的行业，比如医药、环保、内需之类的。
在消费这个领域，不一定要有什么领先的技术，以前市场看消费注重的是高端消费，觉得那个赚钱，但现在强调的是消费升级，就看服装板块，业绩最好的就是
搜于特(行情 股吧 买卖点)，他做的就是非常低端的服装品牌，一件衣服几十块钱，在三四线城市才有的品牌，但就从利润来说，去年就它一家服装是高增速，其他都下来了。
国家讲民生，其实就是把低收入的人群生活水平在往上提升一下，这部分的人群带来的消费能提供很多内需。
有关环保板块，我们认为中国的环境问题已经到了一个刻不容缓的地步，这个板块必定要发展。
Q:市场整体还会延续前两年的弱市么？
A:今年的行情可能不会太好也不会太坏，中国的经济总体判断应为弱复苏。
股票市场走势无非看两个指标，一个是看经济，一个看流动性，而货币政策是流动性偏紧的，在这种情况下出现大牛市的概率比较小。
但市场再往下的概率也比较小，因为外围的经济慢慢开始企稳，对中国的经济还是有益的。
总的来说，今年市场的机会更多的是要看准行业。 (理财观察)
wrlhw
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