如果长江电力没有收购三峡电站

2012年长江电力 净利润为103.7亿，扣除投资收益9亿后（投资收益比较复杂，这里不考虑），净利润估计是94亿，折旧估计是63亿，股本按照10年送股前的110亿股计算，

每股收益0.85元，每股公司自由现金流FCFE（净利润+折旧）=（94+63）/110=1.43元

情景1：假设2002年后长江电力不发行新股收购，一直就只有葛洲坝 电站，电价仍然按照这些年的提高轨迹。
葛洲坝电站2012年发电162亿度，电价0.2141元，增值税17%返还8%为9%，
则主营收入=162*0.2141/1.09=31.82亿
营业税金和附加为1.7%，管理费用和销售费用按5%（长江电力2002年10%，2010年2%多），如果一直不收购，早就偿还了有息负债，财务费用0，折旧外的其他运营成本14%（2002年为18%,2010年为11.4%）
葛洲坝营业利润=31.82*(1-0.017-0.05-0.14)-折旧2.9亿=22.3亿，税后净利润16.7亿

按上市前股本55.3亿股，每股收益0.3元，每股公司自由现金流=16.7+2.9=19.6亿/55.3亿股=0.35元
不断融资收购三峡电站极大的提升了股东价值，比不收购每股收益增加了180%，现金流增加了300% （不考虑股改因素，那是公司股东之间的利益分配，不影响公司总体价值）

情景2：假设长江电力2009年不收购18台机组及后续的地下电站

2008年净利润39亿，分红一半，加上折旧19亿，一年可以还贷40亿左右，而08年底长江电力有息负债不过160亿左右，那样2011年底有些负债不过40亿左右，2012年就没了。
2012年三峡电站发电981亿度，分摊到8台机组上大概300亿度，电价0.263元，
主营收入=300*0.263/1.09=72.39亿，加葛洲坝电站总计104.2亿
营业税金和附加为1.7%，管理费用和销售费用按4%，折旧外的其他运营成本14%，财务费用按1亿：
长江电力营业利润=104.2*（1-0.017-0.04-0.14）-1-折旧19亿=63.7亿，税后净利润47.8亿，

按08年底股本94.12亿股，每股收益0.51元，每股公司自由现金流=（47.8+19）/94.12=0.71元
收购18台机组和地下电站虽然价格不低（地下电站尤其高），但仍然为长江电力的股东带来了不错的收益，每股收益和现金流比不收购分别增加67%和100%。

可见长江电力通过收购提升了股东价值，实现了不错的增长：
如果不收购，葛洲坝10年来净利润的复合增长是14%（主要是电价从0.1元提高到0.21元），收购后则是27%
2009年不收购18台机组和地下电站，2008-2012年每股净利润复合增长是5%（主要是电量提升），收购后是19%

收购提升股东价值的原因：
一是收购价格还算合理，按照2012年的电量，扣除投资收益9亿和葛洲坝利润22亿后的利润总额是104亿，财务费用估计为48亿，三峡电站EBIT=152亿，每台机组5.85亿，按照2009年每台60亿的收购价，收益率ROA接近10%。
即使考虑到18台机组折旧多利润少和收购地下电站基本无效益，估计ROA也有8%，至于2008年前陆续收购的机组，价格更低，十分合算。
二是水电公司的财务特点，就是电站建成投产后有大量现金流，如果没有好的投资渠道，偿还贷款的收益率只有5-6%，税后不到4.5%，乱投资则收益率难以预测；而收购或者新建新的大型电站，收益率稳定，现金流良好便于借债，业务性质完全一样便于管理；投资收益率（扣除利息后）可能可以达到10%左右，长期来看会为股东带来理想收益。

我看好向家坝和溪洛渡的收购，前提是收购价格不能太高，而电价预期会不错，锦屏官地的电价是0.32元，向家坝溪洛渡输电距离短于锦官，移民费用估计远高于锦官，电价高于锦官是有可能的，至少按照成本+利润的定价，投资收益是可预期的。