江南嘉捷点评报告:全年高增长 估值有优势
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3季度盈利大幅增长,4季度预计增速正常回落。3季度公司实现实现收入7.4亿元,同比增长20.7%,增速较上半年有所回落,归属母公司净利润7806万元,同比大增95.0%,其中毛利率同比增加8.8个百分点至29.6%成为业绩增长的另一个重要来源。高毛利率因原材料价格处于低位预计在4季度将得以延续,不过去年4季度毛利率为28.3%,毛利率提升对业绩增长的贡献将在4季度减弱,考虑到股权激励等成本的增加,预计4季度净利润增速将会有所回落。
在手订单充裕,年内新接订单任务有望超额完成。9月底公司在手订单25.6亿,我们测算第3季度公司新接订单5.9亿,同比下降27.8%,前3季度测算新接订单19.3亿元,完成年初制定的24亿元目标80%,目前接单情况良好,预计全年能够超额完成目标。9月底预收款/在手订单为19.3%,较年中提升2.3个百分点,预收比例仍较好。
销售费用和管理费用同比增长较快。上半年因持续建设营销、维保网络以及销售佣金增加,销售费用同比增长46.1%,研发费用增长和股权激励支出使得管理费用同比增长33.6%。
经营性活动现金流较好。9月底公司应收账款2.95亿元,较年初增长26.2%,控制良好,得益轻资产运营战略存货较年初增长4.5%至3.3亿元,同时预收款较年初增长33.6%至5.0亿元,使得前3季度经营活动净现金净流入2.5亿元,同比增长48.2%。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司电子工厂建设顺利进行,奠定内生式发展动力,并购成都富士电梯有利于中西部市场的开拓,根据公司在手订单和经营战略布局,上调2013-2015年EPS至0.49、0.61和0.72元(原0.44、0.55和0.65元),对应2014年动态PE14.5倍,估值具备吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。
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