移动浏览器

天音控股 ：移动浏览器入口价值逐渐凸显

2013-07-17

天音控股旗下产品欧朋浏览器此次发布纯硬件游戏加速引擎Sphinx意味着PC网页游戏将加速移植至手机端。自12年12月HTML5标准订立完成时业内就预期网页游戏将很快移植至手机端，但受制于HTML5性能问题手机版网页游戏的用户体验一直不及客户端。此次欧朋新引擎将HTML5游戏性能相比Chrome Mobile提升2-5倍，这件事有两层意义：1、欧朋浏览器背靠Opera在移动端的多年经验在浏览器性能上相较国内大多数手机浏览器有明显优势；2、这将使得网页游戏开发者加速向手机端迁移，届时手机端网页游戏生态系统将更加完善，PC网页游戏100亿市场规模将逐步向手机端转移，作为入口的移动浏览器受到最大利好，移动互联网入口和平台的作用将更加凸显。

UC发布“UC+”开发平台战略是促进整个Web App行业完善生态系统的好事。UC作为移动浏览器龙头，此次高调推出Web App应用商店有利于促进整个Web App生态系统的建立。目前移动互联网的态势是Native App数量超过70万个，而用户平均日启动App数量仅在10个左右。因此Web App对于绝大多数App开发者有天然的吸引，可以使用户在不用下载的情况下直接使用App。UC公开的数据显示，UC网页应用中心的月活跃用户已超过4700万，Web App累积添加次数已超过1.8亿次，收录20大类超过1500款Web App。本次的“UC+”平台战略将吸引更多开发者进行基于HTML5的Web App开发，未来1-2年Web App应用数量将从目前的1500个迅速向Native App的数量级（70万）迈进，由于Web App具有跨平台、跨浏览器的通用性，因此行业龙头UC在Web App生态系统方面所做的努力利好整个移动浏览器行业。我们判断在未来的1-2年随着HTML5技术的不断完善，Web App将成为大势所趋，移动浏览器的平台作用将日益凸显。

回顾PC互联网历史，也存在浏览器逐步替代本地应用的过程。在PC互联网的发展初期，由于PC硬件和网络速度的瓶颈，消费者对本地应用的亲睐都胜于在线应用，但随着技术的发展浏览器在PC端几乎成为唯一入口。以视频和游戏两大产业为例：视频行业原本的消费方式是先下载后使用本地播放器观看，而自2009年在线视频行业市场规模开始爆发，09-12年年复合增速高达74%，目前市场规模已达100亿元；游戏行业客户端游戏自2009年起增速降至30%以下，网页游戏则开始爆发，09-12年年复合增速高达63%，目前市场规模同样超过100亿元。

目前移动互联网正在重走PC互联网的发展路径，Web App凭借其便捷性替代Native App是大势所趋。HTML5自09年就已提出，但由于管理互联网主要标准的W3C标准未制定完成HTML5一直处于概念阶段。真正开始快速发展是12年12月W3C将HTML5标准正式定稿，今年以来移动端Web App已经进入快速发展期，半年内国内Web App数量已超过1500款，未来随着HTML5技术的不断完善，Web App在用户体验上将逐步达到Native App的水平，Web App数量将在未来1-2年快速增加。随着Web App生态系统的逐渐完善，移动浏览器的入口和平台作用将更加凸显，我们认为未来三年移动浏览器的活跃用户数增长将持续超过中国移动互联网网民增长速度，14年底将达到5.4亿人。

巨头之争，欧朋拥有两大优势保证行业地位。移动互联网平台级的属性注定移动浏览器行业一定是巨头之争，部分投资者对于欧朋能否保证行业地位持怀疑态度，我们认为，欧朋凭借Opera在移动端领先的技术优势和天音控股丰富的线下资源将保证其在这一巨头之争中占据现有市场份额。按照目前的态势，我们认为未来移动浏览器的玩家只会有五位，即UC、腾讯、欧朋、百度、360。其中欧朋是在五巨头中唯一拥有先进移动浏览器技术优势和线下开拓能力的浏览器。

Opera作为全球第一大移动浏览器厂商，在全球拥有超过3亿活跃用户，其在移动端的技术优势可以说是首屈一指，从使用体验上可以看出欧朋浏览器与国内其他厂商浏览器有明显差异化。同时天音控股作为国内最大的手机分销商，分销着全国约15%的手机，我们认为未来公司手机分销业务不会为公司带来丰厚利润，但会作为公司移动互联网战略重要的线下开拓渠道，为欧朋的用户开拓提供有力保障。另外投资者需要注意的一点是，公司可能获得的移动转售业务有望与公司移动互联网业务产生协同效应。未来随着运营商智能管道的实施，公司的移动转售业务完全可以为使用欧朋浏览器上网的用户提供一定优惠，有效增加欧朋浏览器的活跃用户和使用时间，这将是其他浏览器厂商不具备的重大优势。

未来的一年，HTML5和Web App热度将持续发酵，移动浏览器行业会率先受益，我们重申对天音控股的“增持”评级。欧朋浏览器和UC浏览器近期针对手机版网页游戏和Web App应用商店采取的一系列吸引开发者的活动有助于完善Web App生态系统，加速Web App对Native App的早日替代，我们认为移动浏览器作为移动互联网时代平台和入口的重要性将日益加深，而欧朋浏览器凭借Opera在移动端领先的技术优势和天音控股丰富的线下资源将保证其在移动浏览器行业中占据一席之地。考虑到天音控股有望成为移动互联网重要平台、手机分销业务风险基本释放以及可能获得移动转售牌照，我们重申对公司的“增持”评级（详细分析可见后附研究报告）。13-15年 EPS 分别为 0.07元、0.12元、0.23元。

风险提示：移动浏览器受到竞争对手挤压用户拓展不利；手机分销业务亏损加剧。