双鹭药业

事项

我们到公司和公司高管就近期发展近况和新产品研发进展、长期发展规划等问题进行交流。
主要观点
1.贝科能持续高增长,相关政策执行利好该产品的销售。
贝科能2012年受益限抗政策的执行、部分小省份的快速放量导致销售量快速增长,据PDB数据贝科能终端2012年前三季度增长38.75%(我们分析认为如果考虑县级医院销售可能增速更快),预计今年公司全年发货量超过70%,带动业绩超预期上涨。关于医改政策对于该品种的影响,我们在深度报告《从上海总额控费看全国医保控费态势》研究发现短期看医保控费对于贝科能的使用限制不大,相反近几年会促进其销售,而且未来二次议价的实施有可能进一步促进贝科能的销售,因此我们分析认为贝科能未来几年仍将有望实现较快增长。
2.新产能释放有望缓解产能压力,为明年高增长奠定基础。
公司2012年昌平园区整修导致产能不足,9月份恢复生产之后稍有恢复,但是目前产能还较为紧张,昌平针剂新GMP车间论证基本已经递交材料预计2013年上半年能够投产,大幅缓解贝科能以及其他针剂产品的产能。
3.2013年招标年,多个二线品种有望借机实现稳定增长。
公司拥有产品较多,多数品种进入2009版医保目录和地方医保目录,鉴于目前招标省份不多,多个近五年上市新品种未能受益进医保目录而放量销售,但2013年是地方医保密集招标年,招标后多个二、三线品种有望发力增长。
4.新药审批难度加大,多品种成核心竞争力;研发储备为长期发展奠定基础。
鉴于目前新药审批难度越来越大,以及药品最高零售价格的不断下降,具有创新品种的企业长期投资价值较为明确,公司一方面通过自身研发团队以及南京卡文迪许等研发机构和科研机构合作,然后还通过收购来完善疫苗、单抗等大品种,为长期发展奠定基础。
5.投资建议(推荐):鉴于贝科能终端消耗持续超预期,我们稍上调盈利预测预计2012-2014年EPS为1.30/1.83/2.38元,对应的PE为35X/25X/19X,鉴于限抗政策影响,公司产品进入新的高增长期,长期看医保对于大品种约束力有限,公司贝科能有望成为长期增长品种,业绩具有超预期可能,而且公司研发储备丰富,看好公司的长期发展,继续维持“推荐”评级。
风险提示国家政策的不确定性、公司和康永合作带来不确定性。