一分为二看当前新兴市场金融动荡

5月以来，新兴市场动荡不已。印度、巴西、俄罗斯、南非、土耳其、印尼的股市、汇市都出现较大幅度下挫。最近一周以来，印度、印尼形势进一步恶化，再加上媒体造势，市场风声鹤唳，大有亚洲金融危机重来之势。

央行放水多年，充裕的资金掩盖了新兴市场存在的诸多问题。一旦资金退潮，发现几个裸泳的本不足为奇。不过一竿子打翻一船人，显然也有不少冤枉落水的。其实，只要用通胀率和经常项目赤字两个指标就能看出谁是坏孩子，谁是受牵连的倒霉蛋：到目前为止，受危机冲击较大的五个国家：印度、巴西、南非、土耳其、印尼，通胀率都超过5％，经常项目赤字占GDP的比重都超过2％。沾点边的俄罗斯，通胀率较高，但凭着油气出口收益，经常项目仍然有较大的盈余，因此受冲击影响不算大。其它的主要新兴经济体，包括泰国、马来西亚、菲律宾、新加坡、韩国等等，这两项核心指标都还不错，因此都只算是受牵连，市场动荡幅度不大。即使货币有所贬值，也不排除是主动的竞争性贬值。

并不是这两个指标有多么神奇，而是眼前的动荡实际是个小型的货币危机：通胀率高则本币本就有贬值压力；经常项目持续赤字让海外资金担心政府的再融资能力，资本自然夺路而逃。二者叠加，股市汇市不跌才怪。

经过97年亚洲金融危机的洗礼，新兴经济体大多积累了雄厚的外汇储备，汇率弹性也大了许多，风雨来时没有谁傻乎乎硬挺，反倒化解了不少压力。因此目前的市场动荡短期内形成大规模危机的可能性不大。即使是风暴眼中的印度和印尼，手里也分别还有近3000亿美元和近千亿美元的储备，应对得当的话未必就不可收拾。

不过，眼前的动荡还只是风波的开始。美联储退出量宽的序幕才刚刚拉开，后续的影响将不断显现。想想看欧债危机经历了多少波冲击，就可以想象新兴市场未来必不太平。汇率贬值还只是资本外流的直接影响，信贷紧缩造成经济增速放缓乃至泡沫破裂才是真正的考验。