数码新研报：目标价大幅提高至38.59

新战略，新起点

www.eastmoney.com 2013年08月01日 00:01 齐鲁证券 陈运红,杨红

现价：27.00 涨跌：-0.18 涨幅：-0.66% 总手：127576 金额（万）：34537 换手率：4.48%
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　　立足于精品剧战略，公司首部黄档电视剧《今夜天使降临》在三大卫视成功开播，单集价格在 250 万左右，毛利在50%以上。该剧采用与金色池塘联合投资的模式，公司投资比例为41.7%，预计为公司带来不低于15%的投资收益。

　　2013 年下半年公司进入影视业务尝试的收获期。电视剧方面，公司2012 年参投的其余3 部电视剧《女人三十朱冬花》、《猎天狼》、《天仙配后传》都已取得发行许可证，下半年将在各大卫视黄金档播出。电影方面，公司与中影等机构联合出品的电影《无问西东》（比例10%）和《朝内81 号》（比例20%多）等作品将下半年上映。其中，由章子怡、黄晓明主演的青春剧情片《无问西东》票房有望超预期。

　　未来公司将在影视领域继续突破，逐步从参投向自投的方式演进。目前公司自投的电视剧《蝶之恋》已经开拍，并将于2014 年形成收入。基于稳定的渠道资源、强大的资源整合能力和充足的财务资源（15亿现金储备）优势，未来公司借助于资本杠杆整合影视行业是大概率事件。

　　投资建议：公司当前收盘价27.18 元，对应2013~2015 年EPS 分别为26.31 倍、17.61 倍、12.86 倍，考虑到公司现金储备15 亿元，目前公司实际估值水平仅为22 倍PE/13 年，较可比公司平均估值水平低估至少50%以上。我们预计13 年至15 年公司净利复合增速40%左右，其中影视业务2013 年将为公司带来1000-2000 万利润，给予公司14 年25 倍PE，对应目标价38.59 元，现价买入。

　　业绩预测

　　收入预测：我们预计公司2013 年至2015 年的收入分别为7.14 亿、 10.75 亿和14.63 亿，同比分别增长36.05%、50.59%和36.11%。

　　条件接收系统：我们预计 2013～2015 年销售收入为3.13 亿、3.43 亿和3.77 亿，同比分别增长16.4%、9.78%和9.77%，毛利率预计稳定在84%左右；

　　前端设备：我们预计 2013～2015 年销售收入为2.60 亿、3.38 亿和4.06 亿，同比分别增长20%、30%和20%，毛利率预计略有下降；

　　超光网：我们保守预计2013～2015 年销售收入为0.63 亿、2.83 亿元和5.26 亿元，毛利率预计随着规模效应呈现逐步稳定在45%；

　　移动支付及金融 IC 卡业务有望在2013 年~2015 年分别实现3000 万、4500 万和6075 万元，14 年、15 年的同比增速分别为50%、30%，毛利率预计稳定在40%左右。

　　其他业务主要包括影视传媒和增值服务产品如在线支付、电视商务、PUSH VOD、VOD 系统、电视广告系统、电视游戏、数据广播等。影视传媒业务在2013 年迎来业务收获期，预计2013 年贡献利润1000-2000万。

　　净利润预测：我们预计公司2013 年至2015 年的归属母公司的净利润分别为3.47 亿、5.19 亿和7.10 亿，同比分别增长29.64%、49.46%和36.96%；对应EPS 分别为1.03 元、1.54 元、2.11 元。

　　投资建议：

　　公司长远战略规划：深耕广电领域，实现制造与服务的深度融合。依靠内生深化广电领域，实现从前端业务、CA、超光网、OTT 终端及平台等云管端一体化完整解决方案提供商，并且相继成为各个细分领域的第一，有力验证公司市场开拓力与技术优势的完美结合。

　　通过外部并购，在信息服务领域逐步发力：另一方面通过外延式扩张进入影视制作, 游戏, 互动电视增值服务等领域。财务资源充足：重点投入影视传媒的扩张与广电领域投融资创新业务。

　　看好数码视讯 在影视业务的战略布局。2013 年影视制作将从参投方式向控投方式转移，同时寻找并购机会，借助资本杠杆实现快速整合空间很大；其二，筹划广电行业投融资创新业务：如广电网络 和爱立信等在西安建设无线城市、齐齐哈尔和同洲在机顶盒销售领域的合作，数码视讯和甘肃及安徽进行网络领域的合资等。

　　公司 2013 年7 月30 日收盘价27.18 元，对应2013~2015 年EPS 分别为26.31 倍、17.61 倍、12.86 倍，考虑到公司现金储备15 亿元，目前公司实际估值水平仅为22 倍PE/13 年，较可比公司平均估值水平低估至少50%以上。我们预计13 年至15 年公司净利复合增速40%左右，我们给予公司合理估值区间为14 年25 倍PE，对应目标价38.59 元，现价买入。