[转帖网友利弗莫尔一平精彩文章]近期一则新闻重创
富瑞特装 ，“中石油拟上调液化天然气气源价 涨幅或超100%”。对于这则新闻的解读，我观察了2天几乎是全网每个人的评论，也仔细思考了其中的意义（本人目前空仓，具体可以见雪球微博，相信能保持相对客观），经过反复的总结、测算、研究，我认为这则新闻需要重新来解读。
一、产业链角度分析政策意图
从大局角度说，这是
中国石油 为代表的三桶油为了在未来对天然气全面垄断布局的战略目标下的一次行业洗牌。全国管道气70%以上控制在中国石油的手上，而在相对上游的LNG工厂以及中游的LNG加气站方面，虽然以昆仑能源为代表的子公司在市场上有相当规模，但是也不乏众多的民营LNG工厂和LNG加气站在这几年LNG管道气和终端液化LNG价差的巨大经济效益下参与进来。对于中国石油这种上中游一体化的公司来说，提价无非是把利润从中上游转移到了最上游的管道气。而对于民营资本来说，这种转移则是致命的，管道气成本的抬高以及进口气价格和国家以及地方各级政府对车用LNG价格的限制，压缩了民营资本在LNG工厂和LNG加气站的利润空间，在举步维艰的情况下，以中国石油为代表的三桶油将达到挤出民营资本的目的。这就是这次中石油政策的出发点和大局观—加强寡头垄断。
二、最新LNG重卡经济性分析
本周六，根据我个人多方调研确认数据，已经确认进口LNG出厂价格8月份上调的消息基本符合之前的这则新闻的传闻，即进口LNG出厂价将上调约600元每吨以上。实际情况是这样的：深圳大鹏LNG接收站价格由7月份的5205元每吨上调至8月份的5875元每吨，上涨幅度为670元每吨；福建莆田LNG接收站价格由7月份的5450元每吨上调至8月份的5850元每吨，上涨幅度为400元每吨，并且计划外用LNG价格调整为6050元每吨。国内方面，四川广安的华油广安（昆仑能源旗下公司，属于中石油系，以中石油管道气为气源）接到了中石油调价的口头通知，但是具体涨价幅度不明，如果按照最坏可能计算，执行当地非居民的最高门站价格，将达到2.79元每立方米，成本上涨0.79元，折合1200元每吨。也就是说，LNG出厂价在8月，全国将迈入6000元每吨水平。到了LNG加气站方面，预计将达到7200元每吨水平，东部，西部预计将略低。
那么，7200元每吨的水平对于下游是个什么概念呢？这里我要先修正一下我之前分析文章的一个数据，即假设重卡一天跑300公里，一年跑333天，可跑6年。经过多方求证，实际情况更接近于如下：重卡报废年限一般3年，重卡一天的里程约500公里（大概跑6小时每天），一年跑约333天，也就是报废里程约50万公里（根据最新LNG生产商的数据，目前已经有报废里程数达到80万公里的LNG重卡，福田LNG重卡，其它产商估计也有，大家可以自己查证），这里出于保守原则，依旧选取50万公里作为报废里程。
那么，按照以上数据，LNG重卡的经济性是多少呢？依旧是
中国重汽 的实测数据，柴油重卡百公里耗油约45L，天然气重卡百公里耗油约54立方米。柴油根据最新价格，大约为7.3元每升，LNG零售价格按照这次调整后计算（假设进口气出产价为5900元每吨，国内管道制LNG出厂价格也为5900元每吨）LNG加气站零售价约为7200元每吨（东部发达地区）。那么LNG重卡的经济性还有多少呢？
柴油重卡百公里成本：7.3*45=328元 LNG重卡百公里成本：7200/1400*54=278元
也就是说，每百公里LNG重卡相对于柴油重卡节省约50元。
那么一年下来节省经济价值为：50*（500/100）*333=8.3万元左右
按重卡生命周期3年算，能源价格节约25万元，扣除LNG重卡相对于柴油重卡的重置成本10万元，依旧3年净节约15万元的经济优势，考虑到LNG重卡售价35万元，柴油重卡售价25万元，投资LNG重卡的回报率依旧非常显著。
那么丧失经济性的价格大概是多少呢，只能节约能源价格10万元的时候，LNG重卡丧失经济性。考虑到加气便利性，我们假设只能节约15万元的时候购买LNG重卡意愿不高。也就是说，每年节约5万元时，LNG重卡购买意愿不高。得出的结论是LNG零售价格上涨到7800元每吨时，LNG重卡购买意愿不高。上涨到8000元时，LNG彻底丧失经济性。
附：周末挂了河南，上海，陕西3地的加气站的电话，预计调价后8月份河南为6500，上海为7200，陕西为6300。由此可见，中西部地区依旧有极大的经济性。
也就是说，即使是最贵的上海，依旧有3年15万的经济优势，中西部地区，依旧有3年27万元的经济优势（扣除LNG重卡和柴油重卡购置成本或者改造成本差价以后）
三、涨价对于富瑞特装业务影响分析
从富瑞的业务结构分析，本次事件主要打击的是加气站和液化工厂。加气站业务占到了营业收入的20%，考虑到民营部分投资积极性不高，预计加气站收入有可能因为此事件下降5%到15%。液化装置方面，富瑞13年已经在手订单10套，目前满产能运作，且排单期相当长，因此几乎不受影响。另外随着气价上升沿海LNG进口越来越有利可图，现在沿海LNG接收站正在加紧建设中，因此，低温储运设备以及槽车运输设备预计将在未来获得LNG进口端的大量需求，这块需求的提升，相信可以弥补LNG加气站增速的下滑，这也是富瑞特装全产业链的强大之处。另外我们可以注意到，富瑞特装最近对全资子公司韩中深冷进行了增资，而韩中深冷的主营业务正是LNG槽车运输，LNG加气站低温储运设备，以及LNG船用设备。从这一点，我本人深深的对邬总对LNG行业的理解和远见表达深深的敬意。富瑞的管理层是远见的。因此总体来说，从富瑞营收结构来说，未来富瑞LNG加气站业务增速可能出现小幅度下滑，但是低温储运业务将快速增长（富瑞增资以后，韩中深冷产能预计将快速扩张）。因此总体来说，富瑞特装基本面营利性基本上不受此次事件影响。
四、富瑞特装的估值
关于富瑞的估值，按照格雷厄姆的成长股定价公式，预计富瑞未来5年（到2017年）复合增长率为30%（此数据相对于富瑞邬总设定的2014年销量50亿元，到2017年销量100亿元的月5年年均40%增长率来说，属于保守估计），2013年富瑞特装价值=1.8*（8.5+30*2）=123元。考虑到富瑞特装的市场竞争情况，安全边际有多大呢？根据美国晨星公司的研究，安全边际对于有较强竞争优势的稳定公司为20%，对于没有竞争优势的高风险公司为60%。我个人认为，富瑞处于两者之间，给予40%折扣的安全边际，安全价格在74元下方。建议投资者在74元下方根据市场情况进行微调。74元，将是未来几年富瑞特装难得的历史大底部。
五、值得期待的公司超预期事件
1. 2013年下半年船用LNG标准出台，船用LNG市场为富瑞增加新的利润增长点
2. 发动机油改气项目推广成功，带动全产业链设备销售模式的升级
3. 各地环保要求导致的LNG公交车需求超预期爆发增长
4. LNG接收站加速建设，带动低温储运设备需求增长
5. 速比达锅炉改造产品得到更多行政许可，市场推广进一步打开
6. 包括页岩气在内的非常规天然气加速开发对于液化装置和储运设备需求的增长
7. 公司中报有可能推出高送转计划
六、结论
综上所述，此次调价，对于加气站建设有一定的打击，但是下游经济性依旧明显。考虑到这次提价的幅度以及未来天然气进口的加速，三桶油未来布局完毕后的市场放开刺激下游应用（他们最后还是会希望终端消费量大增），以及国家的环保政策（各地强调环保LNG公交车爆发式增长，LNG重卡给予经济补贴），预计这次调价后的价格将是未来相当长一段时间的最高峰，因此个人认为，在下游经济性依旧显著的前提下，这里富瑞作为下游应用终端随着LNG价格上升的消息大跌是一种错杀行为。为投资者在未来几年气化中国的大背景演变下，提供了对于中长线来说极其难得的低价买入机会。
最后说一下关于周五的成交数据回报，卖出前5名全是机构，卖出平均金额3000万，但是买入前3名也是机构，而且买入最大的一家机构，一天吃进了1.08亿元富瑞特装。对于富瑞这种股票，平时流动性不大，在消息面冲击下，出现了成交放大的低位筹码，有机构坚决吃进的数量相当于3家机构不止的卖出量，这难道不是一种信心的体现吗？个人觉得要是没有这个消息，他们根本没有机会在低位吃入数量如此巨大的筹码。另外从A股以及H股以及美股相关上市公司来看，相关行业股票均为出现下跌。本人经过基本面和博弈分析后，决定跟进
jecheung
4
评论(55)
收藏
展开
