数码视讯：坚定买入，中期看翻倍空间

坚定买入，中期看翻倍空间

文/齐鲁TMT团队

①基本面加速拐点已现：全年订单增速超60%是大概率事件，收入超预期只是迟早事情。原有前端业务和CA业务仍保持稳定增长（过去5年公司保持30%增速），新业务如超光网、金融支付、影视领域将陆续进入收获期，将打开未来几年公司收入增长10倍空间；
②下半年股价催化剂纷飞：广电总局三网融合规划公布在即，全国超光网陆续落地，影视传媒打开估值空间，体感技术概念值得重视；
③估值安全的稀缺概念股：未来3年净利增速40%，当前估值仅20倍/13年PE，跨年度行情，股价看翻倍空间。

下半年存在哪些股价催化剂因素

1、行业面催化剂：目前，广电总局关于2013—2015年三网融合规划正在加紧制定，有望在Q3季度发布：到2015年底，全国县级以上城市有线数字电视全部数字化，80%以上实现双向化。
2、公司面催化剂：华数传媒 超光网订单预计在8月份签订，超光网有望在重庆、天津、内蒙古、广西等省市将陆续落地；下半年公司影视传媒将进入收获期，参投的4部电视剧和两部电影《无问西东》、《死亡日记》将在下半年陆续面市，同时自制电视剧也将开机；
3、公司是我国体感交互技术领域的第一股，公司股价随时将引爆：数码视讯 是即微软之后全球第二家具有体感技术全套方案的厂商，拥有多项国内首创技术与专利，所有核心技术均为自主知识产权方案。数码视讯体感技术方案采用软硬件结合的方式，成本低廉，安装简单，实用性强；用户只需通过购买摄像头，安装与PC 或机顶盒兼容的软件，即可在电脑、电视机上实现体感互动操作。

下半年公司基本面存在哪些超预期因素

4、超光网将在全国各地陆续开花：未来三年超光网市场空间打开，保守预计13年全国超光网投入在2亿至3亿之间，2014年超光网的规模有望实现3倍至5倍以上的空间；2015年超光网市场预计30亿至50亿的规模，而公司份额保守在40%以上。
5、金融业务群（金融支付/第三方支付）：主要专注于移动支付卡、金融IC卡、金融支付应用。移动支付卡已获2000万订单，全年预计在4000万；而金融IC卡方面，公司作为后起之秀，前景值得期待。截至目前，数码视讯相继中标北京歌华、天津广电、重庆广电、陕西省网电视支付管理平台采购项目，成为拥有广电业内最多省网级案例的电视支付产品。目前公司已用电视支付牌照（全国仅两家，另外银联），以及互联网支付牌照；

公司长远战略规划：深耕广电领域，实现制造与服务的深度融合

依靠内生深化广电领域，实现从前端业务、CA、超光网、OTT终端及平台等云管端一体化完整解决方案提供商，并且相继成为各个细分领域的第一，有力验证公司市场开拓力与技术优势的完美结合。
通过外部并购，在信息服务领域逐步发力：另一方面通过外延式扩张进入影视制作, 游戏, 互动电视增值服务等领域。随着超光网商用部署，我们看好公司中间件、OTT机顶盒等新产业新业务逐步扩张的业绩弹性。

人力资源分配：研发占比2/3，战略性业务占研发投入比为2/3

目前员工合计1200人，其中研发人员占比2/3，按照职能分类：研发人员约800人、生产主要外包大约几十人、销售在120至130人，后勤部门约120人至150人，其它为管理人员。研究人员分配：共计800人，研发战略性业务投入占2/3，原有业务如前端业务和CA业务合计230人，新业务如超光网170人、影视传媒30多人、OTT业务100人、多屏合一业务有30人、体感技术业务30人、金融安全及应用业务有40人、以及其它战略业务50人。

财务资源充足：重点投入影视传媒的扩张与广电领域投融资创新业务

截至目前，公司帐面现金15亿元，资产负债比仅5%。公司财务资源重点投入方向，其一是快速实现向影视传媒领域扩张，2013年影视制作将从参投方式向控投方式转移，同时寻找横向并购机会，借助资本杠杆实现快速整合空间很大；其二，筹划广电行业投融资创新业务：如广电网络 和爱立信等在西安建设无线城市、齐齐哈尔和同洲在机顶盒销售领域的合作，数码视讯和甘肃及安徽进行网络领域的合资等。

新业务超光网的主要看点：

2013年进入实质性启动年，参与超光网标准制定有线运营商有华数、南京有线、天威、歌华，其中华数、南京有线已经签订框架合同，天威主要因整合低于预期，目前有小规模试点，歌华因为政治因素需等超光大规模商用成熟后可能考虑采纳。特别注意的是，华数是超光网第一家原始发起者，华数在省内有线整合比较彻底，华数经营模式又成为全国有线运营商范，所以华数对待超光网的投资态度将决定超光网在全国推广的重要转折点。

华数超光网三年建设规划：

2013年新建小区全部采纳超光网建设方案，浙江新建用户规模预计超过100万户，2014年将扩展至老区改造（预计规模在300万至400万），预计在2015年底完成全省双向改造（预计在600万至700万），合计改造加新建的用户总量预计在1300万户；②华数超光网的投资规模：13年超光网投资预计在1.5亿至2.0亿左右；14年投资预计在5亿至7亿之间；15年预计在9亿至11亿之间；③13年超光网进程：目前正在全力铺设管道，超光网建设预计在8月启动，今年建设期基本只有3个多月，14年是全年都是建设期；

有线网络与电信网络的优劣势：稳定性和经济性

其一：有线网络可同时承载高清视频流、高速互联网数据流、无线射频信号等，可达到一网多用的目的；而光纤网络传输光电信号，仅承载传输高速互联网数据流，用途较为单一；其二，随着高清化和超高清化趋势越来越明显，有线网络以广播式模式传输高清视频不但具有信号稳定而且边际成本极低，而光纤网络以传统双方对称网络发送模式将存在明显分呼吸效应，一方面体现在忙时网络带宽不足、闲时网络带宽大量浪费，网络浪费严重；另一方面体现在网络流量扩容与网络改造成本的线性关系，网络升级成本与网络维护成本较有线网络而言处于显著不利地位。
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