浙报传媒600633业绩超预期，关注新媒体业务带来的价值提升

　1、 公司业绩表现超预期。按增幅测算，2013 年上半年净利润在1.7亿—1.8 亿元。单季度来看，一季度为4100 万，同比增长8%；二季度为1.3 亿—1.4 亿，同比增幅在72%—87%。

　　2、 新业务是公司净利润增长超预期的主要因素。新业务来源于公司收购的边锋网络和浩方在线，上述两家公司于5-6 月份开始并表，其旗下的棋牌、三国杀等游戏增长超预期是带动公司业绩增长的主要因素。

　　3、 我们的测算。假设2013 上半年传统业务增长10%，那么新业务5-6 月份贡献的净利润在4462 万—5578 万元（对应月均净利润在2231万—2789 万），已经超过新业务收购时的业绩承诺水平（业绩对赌协议：2013 年贡献2.5 亿元，月均2100 万元）。

　　4、 业绩预测与评级。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.97元、1.13 元和1.29 元，（其中新业务2013-2015 年分别为0.56 元、0.68元和0.8 元），对应目前估值分别为28 倍、24 倍和21 倍，继续给予“推荐”评级。

　　5、 总体来看，我们看好浙报传媒 是由传统媒体向新媒体切入的前景。预计未来公司仍有新的收购动作来进一步扩大新媒体在公司业务中的占比。此外需要关注公司的股权投资情况：公司通过股权投资的方式分别持有浙江华数5%的股权（浙江华数未来注入华数传媒 的预期明确）、北京千分点8%的股权（该公司未来将与阿里合作涉入电商领域）、浙江新媒体基金19%的股权（该基金主要投资方向是互联网电视领域）。

　　6、 总体来看，作为浙商企业，公司在向新媒体转型的过程中表现出了极大的积极性和灵活性。在产业链方面，涉足了互联网游戏、互联网电视和电商领域，为未来的跨行业经营提供了较大的想象空间。

　　7、风险提示。游戏行业竞争加剧、运营成本上升导致业绩不达预期。(国都证券)