北方创业（
600967）
1．事件
2013年7月4日，公司发布业绩预告，预计公司2013年半年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长70%-90%；全面摊薄EPS为0.33-0.37元。
2.公司业绩测算
一季度 二季度 三季度 四季度 全年 平均市值 PE
2009 0.11 0.13 0.1 0.11 0.45
2010 0.12 0.18 0.19 0.08 0.57
2011 0.16 0.46 0.23 0.3 1.15 37 32
2012 0.31 0.58 0.46 0.35 1.7 42 25
2013 0.44 1.1 2.74 54 20
3.历史业绩分析：
a.公司产品分为以铁路货车为代表的民品和以结构件为代表的军品两大部分，两者的比例80%：20%
b.公司铁路货车业务受铁道部采购影响，收入增速不高，导致公司2010-2012年3年收入规模持续在30亿元左右
c.受钢铁价格下行和
中国神华 为代表企业自备车业务放量影响，公司毛利率水平不断上行，从2010年的10%提高到了2012年的17%，导致公司利润从0.57增长到了1.7亿元，未来该方面因素应不可持续（公司股价从2010年至今未跌的主要原因）
4.中报业绩分析：
a.中报单季度利润1.1亿元，同比增长89%，有利润拐点的趋势
b.电话调研联系公司，主要原因在于公司以大成装备带代表的子公司（主要生产坦克）军品放量影响，同时军品业务毛利率较高，在一定程度上提升了公司的利润
c.由于公司中报尚未披露，故公司的军品具体收入，利润增长情况尚不清楚，需等待中报披露
5.后市持续性分析：
a.铁路货车受经济下行影响，未来业绩不确定性较大，公司官方网站也承认了这一点
截止2013年5月，中国兵器工业集团内蒙古第一机械集团有限公司实现主营业务收入４０亿元，同比增长１７％，利润、增加值、全员劳动生产率等指标同比也有不同程度改善。但展开来分析，这种增长主要是军品、铁路车辆、石油机械增长所至，工程机械、车辆零部件等民品同比都出现较大程度的下滑。就下半年来看，铁路车辆市场需求形势不是很明朗，工程机械、车辆零部件市场需求并没有回暖迹象，公司整体经营特别是民品经营压力还是比较大的。http://www.nmgyj.com/news/show.php?itemid=4305
从上点来看，公司投资机会更多定位于中报超预期引发市场的短期纠偏行情，投资机会以7-9月（不超过3个月）比较合适（中报披露日期8月27日）
b.军品销量上升，具体数据需等待中报披露
6.估值及空间分析:
a.公司利润预增出来后海通和银河证券上调了公司2013年的盈利预测（从2.4到2.9-3），保守给予公司2.8亿的利润，利润超预期幅度为16%
b.估值，公司业务区分较明显，分布估值法比较合适，假设公司3亿利润，军品贡献占比25%，对应军品利润0.75亿，民品业务2.25亿
参考
晋西车轴 ，给予民品20倍，对应市值为45亿元
军品业务（坦克结构件），考虑到今年增速较快且基数较小，给予35倍PE，对应市值为26亿元，总体市值将达到70亿元
公司现价12元，70亿元市值对应价格为15元，较现价30%上涨空间
绝对安全边际（民品15倍，军品20倍）10.66元
33.75+15=48.75/4.57 =10.66元
realhunter
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