中航投资：中国航空工业产融结合践行者

中航投资 ：中国航空工业产融结合践行者

收藏本帖 回复主题 　　中航投资自重组S*ST北亚并恢复上市以来，资本运作不断，近日公司又公告了拟以不低于14.69元/股的价格非公开发行不超过3.4亿股股份，募集资金不超过50亿元的方案。分析人士指出，作为目前A股市场唯一的央企背景金融控股上市公司，中航投资的金融主业受益于非公开发行的资本注入，上市公司业绩有望进一步提升。同时公司正在进行的系列资本运作显示其正日益深入地进行具有中国航空工业特色的产融结合道路的尝试，未来公司将显著受益于中国航空工业的发展。

　　三大板块比翼齐飞 中国航空工业特色产融结合道路初现

　　中航工业集团公司董事长林左鸣在中航投资上市之初就提出“实现产融结合、军民融合是中航工业实现科学发展的根本道路”，并要求中航投资“扎实推进产融结合”，通过中航投资下属金融企业与航空工业主业的全方位互动，来实现航空工业与中航投资的协调发展。

　　中航投资上市之后的发展思路正是林左鸣这一产融结合思路的具体体现。资料显示，中航投资在重组上市后随即确立了“金融控股、航空产业投资和新型战略产业投资”三大板块协同发展的思路。在原有中航投资控股有限公司主要经营金融业务的基础上，中航新兴产业投资公司和中航航空产业投资公司也分别于2012年12月和2013年4月完成工商注册并开展业务。

　　分析人士指出，目前中航投资践行林左鸣所提产融结合战略有三个层次：一是下属金融企业对航空主业的金融服务，包括租赁公司的销售融资、财务公司的内部资金调配、证券公司的投资银行和财务顾问服务、信托公司的投融资和资产管理服务等。目前这一层次的服务已经形成了较为成熟的模式，如财务公司的资金整体调配，显著降低了整个集团层面的融资成本;租赁公司对于中航工业产品销售融资规模已超过40亿元，显著拉动了主业的产品销售;证券公司已深入参与到中航工业各板块主要的资本运作项目;信托公司也在投融资方面对集团各板块形成了有力的支持。

　　二是通过中航投资的金融功能来孵化集团内外的高科技项目。这一职能主要由中航投资的新兴产业投资公司、航空产业投资公司来履行。目前这一层次的结合已经取得了一定进展。通过对中航生物、中航药业的投资可以看出，在这一层面，中航投资正在积极探索引领中航工业调整产业结构、推动产业升级的平台作用。

　　三是航空主业发展为中航投资提供了广阔的业务空间和持续不断的创新概念。包括中航投资下属金融企业可以通过服务中航工业内公司获得低风险、稳定的业务收入，同时航空产业各板块优质项目向中航投资开放，中航投资可通过下辖各金融子公司或两个实业投资公司投资于这些优质项目，并通过IPO、三板市场或装入中航工业旗下26家上市公司，实现顺畅的退出和获利渠道。这一层次的结合目前已通过中航投资近期的资本运作实质性启动。该分析人士表示，通过上述三个层次的合作，中航工业的产融结合、产融共赢已经走在国内各央企的前沿，该产融结合道路完全可能成为未来央企实现产融结合的标杆和模范。

　　非公开发行募资50亿金控控股框架日益清晰

　　根据中航投资4月22日和6月20日的公告，中航投资拟以不低于14.69元/股的价格非公开发行不超过3.4亿股，募集资金不超过50亿元，分别用于购买中航信托10.20%的股权，增资中航租赁、中航信托和中航证券，偿还银行借款。

　　某券商资深研究人士认为，此次非公开发行实施对中航信托的股权收购，并增资中航信托、中航租赁和中航证券有利于提升其在主要金融子公司中的持股比例，从而显著增厚公司业绩。目前中航投资有限持有中航信托、中航证券、中航租赁的股权比例在40%-55%之间，存在较大的提升空间。通过股权转让和增资，中航投资有限预计持有中航信托、中航证券、中航租赁的股权比例将提高至50%-70%左右，有利于提高各子公司归属于中航投资有限的利润占比。鉴于近年来中航信托、中航租赁业绩突出、增长迅猛，中航证券在提升资本实力后盈利也有望显著提升，因此提升持股比例将显著改善上市公司业绩。

　　此外，鉴于资本实力在金融企业发展中的重要作用，增资将显著提升各子公司后续发展空间。一方面资本实力提升后各子公司有更充足的净资本来扩大业务规模，另一方面各子公司也可在资本实力提升后申请新的业务资质来获取新的利润增长点。第三，非公开发行募集资金后，公司有望腾出更多资源参与航空工业优质项目投资。中航投资近年来的资本性支出主要用于对下属金融企业的增资，得益于中航工业集团的大力支持，中航投资储备了较多的航空工业优质项目。在以非公开发行资金偿还12.31亿元的银行借款后，中航投资财务成本将大幅降低，短期业绩压力也减轻，公司有望在兼顾业绩的同时腾出更多的资源投资于航空工业优质项目，为未来快速发展储备资源。

　　资本运作密集推出 未来成长空间可期

　　根据中航投资公告，近期公司推进的资本运作项目包括：增资中航激光、进行西飞集团股权置换、与进出口银行在融资租赁方面进行战略合作、参与中航电测 配套融资。前述券商研究人员表示，上述项目进展顺利，将为公司带来良好收益和优质概念。

　　具体看，增资中航激光将使中航投资深度分享中国3D打印这一新技术革命的发展成果。中航激光主要从事大型钛合金、高强钢等高性能金属结构件激光快速成型技术的研发、生产加工及销售，产品主要应用于先进战机、大型飞机、高推重比航空发动机、重型燃气轮机等高端大型工业装备。目前中航激光是国内3D打印技术高端运用的主要平台，其第二大股东王华明教授凭借在钛合金大型复杂整体构件激光成形技术研究的卓越贡献荣获2012年度国家技术发明奖一等奖。中航投资此次以1,011.68万元单方面增资中航激光后对其持股比例增至19.16%，且凭借中航投资董事长孟祥泰个人与北京航空航天大学和王华明个人良好的关系渊源，公司对中航激光的实际控制力远超其直接持股比例。鉴于中航激光产品在军用及民用领域良好的发展前景，中航投资将显著受益于该项投资。

　　西飞集团股权置换事项是将中航投资持有的西飞集团14.09%的股权置换为上市公司中航飞机 (000768)的股份，将非上市公司的股权置换为上市公司的股份，一方面能够增强公司资产的流动性，另一方面也能够为公司带来良好的投资收益。预计中航投资最终换得的中航飞机股份数量应超过2亿股，按照目前中航飞机的二级市场股价计算，该部分股份的市值超过18亿元，而中航投资有限持有西飞集团14.09%股权的历史成本仅为3.37亿元。这也是前述中航工业产融结合战略第三个层次合作的具体体现。

　　与进出口银行在融资租赁方面的战略合作主要是在中航租赁层面进行的。引入进出口银行作为中航租赁战略股东不仅能够进一步增厚中航租赁资本金实力，更重要的是有望解决困扰中航租赁发展的资金来源和低成本资金问题。目前中航租赁长期借款余额超过100亿元，融资成本每降低一个百分点，单年将新增收益1亿元。中航租赁正致力于进入国内三大航空公司(上半年已获3架波音737-800型飞机订单)、铁路总公司等主流租赁市场，在解决了资金来源问题后，中航租赁业务规模和利润未来有望成倍增长且能实现良好的风险控制。

　　近期进出口银行、中航投资和中航租赁签订了融资框架协议，进出口银行有意向中航租赁提供50亿元的贷款，贷款利率参考基准利率下浮制定。这已经能为中航租赁带来可观经营收益。

　　参与中航电测配套融资是中航投资下属中航航空产业投资公司的第一笔投资。中航航空产业投资公司拟以现金5,285万元认购中航电测重大资产重组配套融资发行股票457.97万股。这又是中航投资参与航空工业内部优质项目的具体体现。中航电测作为以应变电测产品的研发、生产和销售为主要业务的上市公司，自上市以来业绩表现较为稳健，目前资产负债率不足20%，经营风险较小。中航电测本次重组拟置入的汉中一零一公司主要从事航空军品业务，历史经营业绩较好，本次重组能够实现中航电测和汉中一零一公司在技术和行业市场上的互补，实现军品和民品业务的协调快速发展。鉴于汉中一零一公司原股东签署了利润承诺，预计中航电测2015年合计净利润不低于1.18亿元，即每股净收益0.59元。中航投资认购中航电测的成本为每股11.54元，即市盈率不低于20倍中航投资将不会出现亏损。目前中航电测所在创业板二级市场平均静态市盈率约54倍，中航电测同行业上市公司静态市盈率约40倍，因此该项投资具有很强的安全边界，预计也将为中航投资赢得显著收益。

　　某偏股型基金经理表示，近期中航投资的资本运作均是紧紧围绕“产融结合”这一主题来进行。中航投资一方面通过下属的财务、租赁、信托、证券等金融企业为航空工业提供多种金融服务，另一方面通过股权投资等方式直接参与航空工业的重点项目。依托航空工业产业链长，下属上市公司较多，退出通道便捷(通过上市公司资产注入的方式)以及进入航空产业壁垒较高的优势，有望在这些投资项目中获得良好收益。金融企业的业绩保证加实业投资的优质概念为中航投资后续发展奠定了良好基础。

　　25亿自建办公楼优化资产结构

　　中航投资6月20日公告，拟以不超过25亿元投资建设位于大望京总部办公楼项目。这一公告引起了市场上部分非议。有声音认为，中航投资这一投资项目涉嫌豪华办公问题且可能涉房。前述基金经理表示，中航投资此举意在满足各子公司业务发展的长期需要，实现统一管理和业务协同，同时优化资产结构，改变长期来严重轻资产带来的或有风险。鉴于项目获得成本较低，该项投资将为公司带来可观直接收益。

　　根据中航投资公告，中航投资与其他几家公司通过联合体招标的方式拍得了大望京2号地块，中航投资在联合体项目中最终享有的物业权益为9.15万建筑平方米。中航投资该项目总投资额接近25亿元，其中地价为8.12亿元。据某国内领先开发商人士测算，鉴于同地段同等级写字楼目前售价在4.5万元/建筑平米左右，即使只计算地面9.15万平市场价值，中航投资此项投资目前直接获利将超过15亿元，若考虑未来商业物业价格上涨及地下3万平米建筑面积，则此项投资将使中航投资获利超过20亿元。即使用于自持出租，租金收入在覆盖财务费用和折旧后，每年能够为公司带来逾5,000万的净利润。

　　至于中航投资涉房的问题，前述开发商人士表示，目前国内没有限制任何企业建设自用房产。中航投资作为金融控股企业，下属公司中财务公司、信托公司、证券公司都具有建设营业部和财富管理中心等对外窗口的需要，同时也需要考虑公司各板块业务快速发展对于人员招聘和办公需求的提升。根据他们此前接受金融企业委托的商业物业建设经验，这一自建办公楼事项不支持中航投资涉房的判断。

　　风控先行 创新非银行金融机构发展模式

　　近期银行间市场资金紧张引发了市场对于非银行金融机构业务风险和未来成长的担忧。作为主要业务为非银行金融的中航投资，近期二级市场股价也因此遭受重大冲击。中航投资董事会秘书在接受记者采访时表示，中航投资历来重视风险管理工作，已经建立了母子公司双重两级风险管理体系，能够对风险进行有效的识别与应对。近期银行间市场资金紧张，中航投资的管理层也非常关注银行间市场资金紧张对公司各项业务的影响，已经要求各金融子公司严格排查因资金紧张可能出现的各种风险。根据目前掌握的情况，公司下属各金融子公司经营正常，财务公司今年没有新增银行间同业业务，同业业务存量在年初已进行了压缩，目前流动性充裕，没有因6月份的资金紧张出现高成本拆入资金现象;中航信托开展现金管理类业务和资金池类业务较少，没有出现流动性紧张的情况，各信托项目均正常履约，未出现因期限错配导致的兑付风险。该中航投资人士表示，近期银行间市场的波动虽然对公司经营提出了更高的要求，但不会对公司业绩产生明显影响，同时，由于公司有效的风险管理，银行间市场的资金紧张局面也为公司的发展带来了更大的机遇。公司已经要求下属各金融子公司严格按照监管动向创新业务发展模式，围绕支持实体经济发展部署各类业务规划，降低市场风险和政策风险。

　　前述基金经理表示,中航投资重组上市以来金融子公司业绩快速增长,信托、租赁发展迅速，财务公司增长稳定，同时围绕航空工业内产融结合的各项资本运作有序推进，这些实业投资项目未来或成为公司业绩增长新的亮点。良好的业绩支撑加富有想象空间的题材故事，公司未来价值成长可期。（深圳怀新企业投资顾问有限公