启明星辰解禁后复制勤上光电的走势

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启明星辰：处转折点上的国家信息安全卫兵
2013-06-25 10:02 | 评论 | 分享到： 作者：来源：国泰君安　　估值与投资建议：

　　预计13-15年EPS分别为0.64元、0.91元、1.25元，考虑到海外信息安全企业估值多在42倍以上，作为国家信息安全守卫者的龙头企业应享有类似的估值溢价，给予目标价26.96元，对应13/14/15年42倍/30倍/22倍PE，“增持”。

　　关键假设：

　　13-15年安全网关业务增长63.5%、30.1%、29.6%，安全检测增长32.4%、25.3%、28.5%，平台工具业务增长26.2%、26.1%、29.4%；安全服务业务增长33.2%、21.9%、22.6%；硬件集成增长10.4%、19.4%、19.2%。

　　有别于市场的认识：

　　一、国家队缺位，龙头企业率先受益信息安全行业战略地位的提升。市场普遍认为信息安全行业壁垒不够高，竞争激烈。我们认为信息安全已经成为大国博弈无硝烟的战场，在国家军事信息和网络安全的战略地位日益提升，应给与更高估值。由于缺少国家队，启明星辰(17.32,0.940,5.74%)作为行业龙头将得到更多的国家扶持而壮大。在近年的研发高投入和并购网御星云后，公司技术已经领先竞争对手，产品结构得到优化，市场份额本土第一，作为龙头率先受益行业战略地位的提升。

　　二、多重因素打开行业增长空间，推动行业增速达20%以上。市场普遍预计行业增速在15%左右，我们认为未来几年有望加速：1、用户安全意识提升推动行业将由合规需求驱动过渡到真实需求驱动，信息安全投入占IT投入的比重有望大幅上升；2、IPv6网络改造13年启动15年完成，促进行业进入产品更新换代期；3、美国“棱镜门”事件将推动国内信息安全产品的本土化，进口替代提升近一倍的空间；4、我国IT投入进入新一轮的高峰，智能电网、智慧城市、三网融合等IT投资将带来信息安全数十倍的空间；5、工控系统和工业互联网将为信息安全打开长期的全新增长空间。

　　三、基本面处于转折点，主打新产品密集发布进入研发收获期。市场普遍认为公司管控较差导致费用增长侵蚀利润。我们认为前三年费用增长是公司研发战略的结果。目前启明已经实现了全线产品的万兆升级和IPv6升级，远领先于主要竞争对手。近两年启明集中发布了下一代网关、下一代Web防火墙、下一代安全监测、审计、应用交付产品等，有望改写国内整个行业的竞争格局。未来几年将进入研发的收获期，基本面处于转折点。

　　四、整合网御星云的协同效应极大提升业绩弹性。公司整合星云后产品结构得到极大优化，研发费用率有5ppt的下降空间，净利润弹性将远高于营收增长弹性。销售渠道和客户分布互补的协同效应有望提升销售效率。

　　催化剂：国家推动政策，信息安全事故、财报显示收入大幅增长风险：整合星云不及预期；IPv6改造进度不及预期；费用控制不及预期。

附录1：*网友研究备忘摘录，供参考：

谢天谢地:

周四早盘按计划低位入手，两日已15%收益，多谢@小小辛巴 

启明星辰 002439 研究备忘

二、分析：

1、若研发按行业均值14%计算，净利增加4千万到1.13亿，则PE为29，最低；

2、营收第一，远远超过其他公司；但市值和北信源和卫士通差不多；

结论：

虽然不算便宜，但绝对不算贵。考虑到行业龙头的地位，应该算物有所值。

三、估值计算

根据小小辛巴用格雷厄姆公式的计算，每股约18块。其计算公式的因子年增长率用的是20%。

若按以往5年12%的行业均速，则每股12块；若按今后较乐观的行业15%增速，则14.2元。

四、2013年展望

理层2013年的经营目标是营收10亿、净利1亿。单纯考虑增长的话，都要达到增速37%。参照在合并网御之前的历史数据，这个增速似乎有点不太现实。

但是，根据以下几点分析（或者是臆想？），完成此目标对于管理层来说，应该困难不大，尤其是净利润部分，简直是易如反掌。

1、研发费用。如果保守估计2013年营收8亿，6%的研发投入差距为4800万，在2012年基础上增加净利至1.2亿以上；

2、合并费用。2012年报多次提示费用增加是由于合并所致，并将在2013年加大力度，降低费用和运营成本；

3、2012年报提示，由于增值税退税延迟，导致全年利润减少。17%按3%收取。但此部分没有定量研究。

4、新签了神州数码作为代理。可以看到，前5大客户神码占了两席，合并份额10%左右。完全新增哦。另外，由于才第一年合作，这一部份有理由在2013年继续迅速增长。

5、网御星云。因为合并，人心不稳，肯定会影响当年的业绩。另外合并后还需要一定磨合，双方在市场、研发方面的共享优势应该从2013才慢慢释放出来。

6、一季度营收过亿，前三年同期数字分别是0.3\0.37\0.65，可见营收目标并非遥不可及，相反，根据去年第一季占全年9%推算，全年过亿是很有希望的。

综上，年末达到经营目标的困难有，但同时可能性也很高，甚至可以说完全看管理层的意愿。如果达到的话，我感觉PB\PE等估值也不会下降，。因为市场空间还非常广阔，公司的迅速增长才刚刚开始，反而应该再上一个台阶。因此13末14初的价格可以看到20以上。长期三五年来看，市值百亿也是非常很有可能的。

五、技术面情况

1、2012年11月最低价11.7，配合同期大盘1949，可以认为是历史大底；

2、同花顺星级评定中，原来是一星，增加三星至四星。两市两千四百多家公司，增加三颗星的仅有12家。

3、从12年四季度起，38个周周平均换手量12万，对比再之前的48个周为5万手，稳定放量。在周线图上一目了然。

4、下降趋势线仍然没有突破，还需要时间沉淀。

六、风险

1、首发解禁。6月23日首发解禁。

2、时间风险，也许前面的分析都进展比较慢，也许还需要等待较长时间。

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可能性很大，关注。。。。

启明星辰,2013年6月24日(今天解禁),有望复制勤上光电的走势.
另外,信息安全正是近期热点,天时,地利!!