读书笔记：关于资产的解读_

按：本笔记来源于《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》，作者劳伦斯A坎宁安，即畅销书《巴菲特致股东的信》的编者。本书可谓是作者多年来对价值投资研究与实践结合的集大成者。以下是书的第9章“该你做主”中关于资产的解读。


企业的账面价值，指的是总资产超过资产负债表上单列的总负债和未偿付的任先股的部分。每一股普通的账面价值是上面那个数除以流通的普通股的总份数。
按：这个好懂。
这里用价值这个词，在含义是有点误导。资产负债表列出的是获得资产时所付出的成本，而不是它们的当前价值。资产负债表是报告的资产数目，并未反映这些资产在现行条件下的价值。
企业的类型多种多样，每股的账面价值也相当宽泛，与其说它们反映的是企业的当前价值，不如说反映的是历史收购成本。这种成本原则不光意味着资产负债表上列出的部分资产比它登记的数目要值钱得多，也意味着另一部分资产可能不如登记的数目值钱。
按：这个也不难懂。如有的企业在清算时有可能会缩水到在甩卖的跳楼价。
为并不是说资产负债表没有用。它是分析的起点。所有的历史数字都可以进行调整，反映当前经济状况。然而，就算是调整之后，这些数据也不大可能充当财务估价的准确依据，原因出在另一条会计准则上：经济原则或货币交换原则。企业可能有来自无形资产的财务价值，但这些价值无法表现在财务报表里，因为它们无法归入任何切实的经济交换。比方说，哪怕一家企业的知识产权，（如专利权、商标和版权）拥有价值数十亿美元的品牌认知度或客户忠诚度，但资产负债表里却只会记录知识财产的建立成本。公司的专利技术、员工资本和教育也都是一样，对各行各业的企业来说，类似的东西越来越重要。
这些价值来源于经济商誉，即能让企业产生优异股本回报率、投资回报率和资产回报率的无形资产。如前所述，它们可以创造出一种特许权或者品牌力量，使企业能够在提高价格的同时无损总销售量。比方说，迪士尼可以提高乐园的门票，又不损失游客数量。
按：这快要接近本质了。
另一种商誉叫会计商誉。它记录了企业以超出账面价值的溢价收购业务时所给出的价格。会计商誉的经济价值更加难以估算。如果收购是明智的，那么所得经济商誉的价值通常会大于会议商誉的数额。考虑到另一条会计准则要求，会计商誉是需要摊销的，在未来若干年里，每年若干数额。但要是业务收购得足够精明巧妙，商誉的价值会逐年递增，而不是像摊销的那样逐年递减。
格雷厄姆支持的一种经验法则回避了这些调整资产负债表的需求，它说，如果能按低于公司净流动资产的价格买进，也就是说这个买入价低于每股的营运资本，普通股是有足够的安全边际的。这意味着对于企业的固定资产，买方一毛钱也不用掏。这样的公司如今极为罕见，因此，这种工具的原始形式没有什么用处。
按：作者是指的美国股市，至于在中国股市这种过时的洋工具估计更没有什么用处了吧，呵呵。
但我们可以对这条古老的规则稍加变化，既保留它传统的严谨性，又能捕到鱼。要是能按公司的净资产加上固定资产原始成本的一半把股票买下来，仍然是很划算的。因此，投资者照价支付了公司的净营运资金，而其它所的资产打了个五折。地如今的大多数企业来说，这仍然是个非常低的数字，但有些公司，尤其是小公司是会落进你的网里的。
按：不知这个法在中国股市适合否？
这种方法有个潜在的麻烦，它使你沦为了“抄底者”，用超低价购入企业的人。这也不错，但你务必当心，别把死鱼买进手里。如果你得到的只是短暂的经济回报而不是长期回报，那么逢低买入会带来灾难。谨慎的投资寻找的是价格公平、有着强大经济特性的股票，而不是价格便宜、经济特性一般的股票。正如沃伦巴菲特所说，用公平的价格买下一家出色的企业，好过用划算的价格买下一家平庸的公司。
按：绕了这么半天，终于直达本质！且说了头天，其实也就是老巴的思想。
不管怎么说，投资新手常犯的一个错误，就是光根据资产负债表来评估企业价值。哪怕你克服了会计准则施加的种种限制，这么做也不甚妥当。除非你真的是出于清算的目的来进行评估，否则，你真正想知道的不是公司的资产能卖多少钱，而是它能带来多少收益和现金。
按：哦，这个道理并不难懂，不过，若是在股市投资实践中中悟出这个道理还真不容易呢，自己本人就是待了多少年之后才感觉明白一二的，故记此笔记，呵呵。