002572 反弹的号角是不是已经吹响？

高成长

有利好，填权

年报符合预期，季报略超预期：1）年报增长由经销网点增长驱动。2012年，公司收入增长接近21.73%，经销商专卖店增长25%，达1000 家。在地产宏观调控，有效需求放缓的背景下，公司坚持以“专卖店”模式拓展，强化服务导向，提升消费者对产品和服务的依存度的策略效果喜人。2）春节延后效应和募投项目产能释放，季报大增。13 年春节为2 月，使得12 年底的部分需求延后至13 年1 月，导致了一季度淡季旺销。 “定制衣柜技术升级改造项目”三期项目已于12 年底竣工投产，产能增加25%。3）、13 年全年增长无忧。公司计划13 年增加门店200 家，同比增长20%，并继续向三四线拓展，50%的新增门店将位于此区域。门店数量的增长保证了公司外延扩张的继续，加上公司一季度体现出来的同店提升，全年增长无忧。
  13 年公司成本有下降空间。1）自动化生产比例提升，带来了人力成本的节约。公司12 年全年人力成本上涨17%，低于收入的增长，预计随着自动化比例的提高和销售规模的扩大，人力成本费用率还有进一步下滑的空间。经过整年的调整，设计软件对接设备已经实现60%的生产板件通过CNC 自动排钻设备进行加工，跨过了自动化加工的又一个瓶颈，为全线自动化清除了又一个障碍。2）新加工中心带来管理费用率上涨的效应减弱。12 年，公司设立了西部、华东、华北加工中心，导致固定管理费用上升（折旧和摊销）。管理费用上升对盈利影响负面，但管理费用率会随收入上升而下降，冲销部分不利影响。
  维持“增持”评级：公司终端渠道拓展顺利，运营效率持续改善，我们预测公司 2013、2014 年EPS(未摊薄) 分别为1.07 元、1.40 元，对应PE 分别为 29X、22X，维持“增持”评级。