恒宝股份(a)-下一个机会前几天看了招商刘雪峰的软件中期策略，基本认同他对行业的判断和主要公司的观点，只是智慧城市这块有分歧，对工程公司我没兴趣。看了这么多报告，软件行业中我比较欣赏的，有申万的龚浩、中投的崔莹、招商的刘雪峰、兴业的张英娟，就这四个。
招商报告其中提到银行IC卡和移动支付的标的——恒宝股份，这个我比较感兴趣。
l 产品线
公司产品主要分成五大块，一是金融产品，包括银行磁条卡、银行IC卡、社保卡、其他银行卡；二是通讯产品：包括通讯SIM卡、密码卡、移动支付卡；三是安全产品：包括USBKEY、税控盘；四是票证产品；五是模块封装。以2012年底的销售数据计算各产品板块的占比分别为：36%、43%、8.8%、2.2%、10%。销售主要是依靠金融和通讯，利润主要来自于金融产品。
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公司未来两年的机会在金融IC卡和移动支付，这两件事的趋势是确定的，金融IC卡在放量，移动支付在酝酿。公司12年传统SIM卡卖了1.7亿张，才产生2.4亿的收入，而移动支付产品还没大规模普及，已经带来了1.3亿收入。
EMV迁移，经过12年的小规模发卡，2013年银行IC卡开始迎来了批量发卡浪潮，各银行的发卡速度和数量都在逐步提升，今年一季度公司的出货量几乎就相当于去年全年的出货量了，按照现在这样的出货量来看，公司全年应该有近5000万张，但目前价格竞争也厉害，今年的银行IC卡在中行和建行已经跌到了9元多，压缩了产品盈利空间，2013年主要原材料芯片也有一定程度的下降，稍微缓解了毛利率的下降，由于金融IC卡的价格是磁条卡的10倍，该业务的增长对公司业绩的提升还是很明显的。
移动支付是运营商未来的一项主要业务，公司在这方面有技术储备，在2011年和2012年公司都实现了1.3亿元的移动支付销售，主要是13.56双界面卡，客户为电信和联通，今年中移动提出了大力发展SWP的移动支付方案，公司目前正在中移动进行相关产品的测试，努力争取进入成为中移动的移动支付产品供应商。移动支付市场就理论上将其蕴含的市场价值还是比较大的，但SWP卡何时能在运营商中大规模商用目前我们还很难准确判断。
2013年上半年，中国移动等运营商正密集接触各家SIM卡供应商，为移动支付业务的推广做准备。传统SIM卡价格1元，而附带移动支付功能的SIM卡价格在30元左右。
l 金融IC卡的空间
根据我国EMV迁移进度表，2010年底前五大国有商业银行全面发行金融IC卡；2013年1月1日起全国性商业银行全面发行金融IC卡；2015年1月1日起银行不再单独发行磁条卡。
2012年，央行曾要求金融机构新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到15%。2012 年，我国银行卡新增卡量为5.84亿张，金融IC卡发卡量约为1亿张，实际占比约为17%。2013年初，央行在召开相关通气会时要求2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%。
2012全年全国共发行金融IC卡约1亿张（2011年约2070万张），其中工行、建行、中行发卡量较大。大型国有银行正加速发行金融IC卡，主要金融IC卡供应商目前月均出卡量保持在高位。
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恒宝基于金融IC卡的逻辑是：（1）IC是磁条卡单价的数倍，打开市场空间；（2）13-15年增量卡中IC对磁条的大规模替换；（3）16-17年42亿张存量磁条卡的替换需求。2015年公司仅金融IC卡便可带来13亿的收入，而公司12年全年收入为9.3亿。
2013年公司金融IC卡出货可达5000万张，确认收入4000万张。2012年和2013年一季度金融IC卡价格为12元/张，2013年二季度开始预计降至9元/张。
l 业务模式和竞争格局
总体而言恒宝从事的一项很好的生意：下游主要是银行和电信，市场相对封闭，银行对安全性的要求更高，供应链稳定，有足够的利润空间和良好的现金流；技术有革新打开新市场，但不会颠覆既有格局；收入增长不以资产扩张为基础。
国内磁条卡竞争对手有：捷德、金邦达、中钞、
东信和平、
天喻信息、东港等。恒宝市场份额约为25%，第1。捷德与金邦达均为国外卡商在国内的合资公司，其他对手均有国资背景。
恒宝的竞争优势在年报中均有提及，还是比较中肯的，ROS和运营效率比天喻信息、东信和平高出许多，原因在研报中均有解释，不赘述。
l 管理层
董事长钱云宝原先在国有企业从事销售工作，96年开始下海创办企业，业务主要围绕银行开展，从空白凭证到重要空白凭证，然后到银行卡，随着银行的发展而发展，并逐步进军其他行业。
公司12年底1000来人，人均薪酬（含高管）10万，在丹阳应该算比较高的了。
公司是民营企业但没有家族现象，管理层都是职业经理人。高管团队中除了从诺西挖来的张东阳毕业于北大本科，其余以大专为主，可见这不是一个技术导向的行业。高管年薪40万上下浮动，差别不大，没有股权，对高管的激励可能是公司需要考虑的问题。
存在问题是，除了主业，董事长还喜欢做投资，由于现金流好，恒宝拿出1.3亿去放高利贷，又拿几千万出去做PE。
l 筹码和股价
公司07年1月上市，已全流通，总市值53亿，大股东钱云宝持股30%，大小非减持的可能性已经很低。13Q1机构投资者持股13%，公司股价从10年11月的20块跌到12年1月的7块，然后横盘一年，从13年4月底开始涨到12块。
总体看来没有持有足够筹码的获利盘，股价下跌动力不强。
未来股价波动源于两个因素，一是市盈率，公司13年30X，是个不高不低的水平，这时受情绪波动影响较大；二是业绩。
综合判断，公司的机会大于风险。
l 参考资料
进退两难的金融IC卡
http://hb.qq.com/zt/2012/cjsd2012/029.htm
中国人民银行：金融IC卡推广与应用
http://www.pbc.gov.cn/publish/redianzhuanti/3847/index.html
金融IC卡新标准：单芯片卡成唯一
http://finance.people.com.cn/bank/n/2012/1024/c202331-19366716.html
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06-09 22:12来自雪球转发分享收藏评论
夏蟲:
恒宝股份(a)-下一个机会
前几天看了招商刘雪峰的软件中期策略，基本认同他对行业的判断和主要公司的观点，只是智慧城市这块有分歧，对工程公司我没兴趣。看了这么多报告，软件行业中我比较欣赏的，有申万的龚浩、中投的崔莹、招商的刘雪峰、兴业的张英娟，就这四个。
招商报告其中提到银行IC卡和移动支付的标的——恒宝股份，这个我比较感兴趣。
l 产品线
公司产品主要分成五大块，一是金融产品，包括银行磁条卡、银行IC卡、社保卡、其他银行卡；二是通讯产品：包括通讯SIM卡、密码卡、移动支付卡；三是安全产品：包括USBKEY、税控盘；四是票证产品；五是模块封装。以2012年底的销售数据计算各产品板块的占比分别为：36%、43%、8.8%、2.2%、10%。销售主要是依靠金融和通讯，利润主要来自于金融产品。
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公司未来两年的机会在金融IC卡和移动支付，这两件事的趋势是确定的，金融IC卡在放量，移动支付在酝酿。公司12年传统SIM卡卖了1.7亿张，才产生2.4亿的收入，而移动支付产品还没大规模普及，已经带来了1.3亿收入。
EMV迁移，经过12年的小规模发卡，2013年银行IC卡开始迎来了批量发卡浪潮，各银行的发卡速度和数量都在逐步提升，今年一季度公司的出货量几乎就相当于去年全年的出货量了，按照现在这样的出货量来看，公司全年应该有近5000万张，但目前价格竞争也厉害，今年的银行IC卡在中行和建行已经跌到了9元多，压缩了产品盈利空间，2013年主要原材料芯片也有一定程度的下降，稍微缓解了毛利率的下降，由于金融IC卡的价格是磁条卡的10倍，该业务的增长对公司业绩的提升还是很明显的。
移动支付是运营商未来的一项主要业务，公司在这方面有技术储备，在2011年和2012年公司都实现了1.3亿元的移动支付销售，主要是13.56双界面卡，客户为电信和联通，今年中移动提出了大力发展SWP的移动支付方案，公司目前正在中移动进行相关产品的测试，努力争取进入成为中移动的移动支付产品供应商。移动支付市场就理论上将其蕴含的市场价值还是比较大的，但SWP卡何时能在运营商中大规模商用目前我们还很难准确判断。
2013年上半年，中国移动等运营商正密集接触各家SIM卡供应商，为移动支付业务的推广做准备。传统SIM卡价格1元，而附带移动支付功能的SIM卡价格在30元左右。
l 金融IC卡的空间
根据我国EMV迁移进度表，2010年底前五大国有商业银行全面发行金融IC卡；2013年1月1日起全国性商业银行全面发行金融IC卡；2015年1月1日起银行不再单独发行磁条卡。
2012年，央行曾要求金融机构新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到15%。2012 年，我国银行卡新增卡量为5.84亿张，金融IC卡发卡量约为1亿张，实际占比约为17%。2013年初，央行在召开相关通气会时要求2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%。
2012全年全国共发行金融IC卡约1亿张（2011年约2070万张），其中工行、建行、中行发卡量较大。大型国有银行正加速发行金融IC卡，主要金融IC卡供应商目前月均出卡量保持在高位。
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恒宝基于金融IC卡的逻辑是：（1）IC是磁条卡单价的数倍，打开市场空间；（2）13-15年增量卡中IC对磁条的大规模替换；（3）16-17年42亿张存量磁条卡的替换需求。2015年公司仅金融IC卡便可带来13亿的收入，而公司12年全年收入为9.3亿。
2013年公司金融IC卡出货可达5000万张，确认收入4000万张。2012年和2013年一季度金融IC卡价格为12元/张，2013年二季度开始预计降至9元/张。
l 业务模式和竞争格局
总体而言恒宝从事的一项很好的生意：下游主要是银行和电信，市场相对封闭，银行对安全性的要求更高，供应链稳定，有足够的利润空间和良好的现金流；技术有革新打开新市场，但不会颠覆既有格局；收入增长不以资产扩张为基础。
国内磁条卡竞争对手有：捷德、金邦达、中钞、东信和平、天喻信息、东港等。恒宝市场份额约为25%，第1。捷德与金邦达均为国外卡商在国内的合资公司，其他对手均有国资背景。
恒宝的竞争优势在年报中均有提及，还是比较中肯的，ROS和运营效率比天喻信息、东信和平高出许多，原因在研报中均有解释，不赘述。
l 管理层
董事长钱云宝原先在国有企业从事销售工作，96年开始下海创办企业，业务主要围绕银行开展，从空白凭证到重要空白凭证，然后到银行卡，随着银行的发展而发展，并逐步进军其他行业。
公司12年底1000来人，人均薪酬（含高管）10万，在丹阳应该算比较高的了。
公司是民营企业但没有家族现象，管理层都是职业经理人。高管团队中除了从诺西挖来的张东阳毕业于北大本科，其余以大专为主，可见这不是一个技术导向的行业。高管年薪40万上下浮动，差别不大，没有股权，对高管的激励可能是公司需要考虑的问题。
存在问题是，除了主业，董事长还喜欢做投资，由于现金流好，恒宝拿出1.3亿去放高利贷，又拿几千万出去做PE。
l 筹码和股价
公司07年1月上市，已全流通，总市值53亿，大股东钱云宝持股30%，大小非减持的可能性已经很低。13Q1机构投资者持股13%，公司股价从10年11月的20块跌到12年1月的7块，然后横盘一年，从13年4月底开始涨到12块。
总体看来没有持有足够筹码的获利盘，股价下跌动力不强。
未来股价波动源于两个因素，一是市盈率，公司13年30X，是个不高不低的水平，这时受情绪波动影响较大；二是业绩。
综合判断，公司的机会大于风险。
l 参考资料
进退两难的金融IC卡
http://hb.qq.com/zt/2012/cjsd2012/029.htm
中国人民银行：金融IC卡推广与应用
http://www.pbc.gov.cn/publish/redianzhuanti/3847/index.html
金融IC卡新标准：单芯片卡成唯一
http://finance.people.com.cn/bank/n/2012/1024/c202331-19366716.html
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