1．事件
10月10日，国内烧碱市场整体走势仍旧良好，价格维持高位。32％离子膜碱市场各地低端货源价568-950元/吨，均价780元/吨；高端货源价620-1010元/吨，均价834元/吨；99％片碱市场各地低端货源价2600-3100元/吨，均价2920元/吨；高端货源价2700-3200元/吨，均价3060元/吨。
2．我们的分析与判断
（一）、公司主营业务为 PVC、烧碱化工制品、塑料制品
新疆天业是新疆生产建设兵团农八师所属的一家大型国有企业，地处国家级经济开发区新疆石河子开发区，主营业务包括PVC、烧碱化工制品、节水灌溉器材等塑料制品、番茄酱等食品加工业以及建筑安装业务等。公司目前具有聚氯乙烯（PVC）年产能32万吨，烧碱产能26万吨，配备32万吨电石，节水器材供应能力600万亩。2010年公司生产PVC树脂28.28万吨，离子膜烧碱21.63万吨，塑料制品6.51万吨（其中PVC硬管3.7万吨，滴管带1.66万吨，其他塑料制品1.15万吨），柠檬酸1.42万吨，番茄酱4万吨。
（二）、PVC、烧碱以集团为支撑，盈利提升空间较大
PVC、烧碱化工制品是公司的主要收入来源之一。2010 年主营业务收入中，化工制品的贡献率为 52.93%，毛利率达24.84%，以电石法PVC和离子膜烧碱为主。
一、 依托集团资源，PVC产品成本优势明显
目前国内 PVC 行业的发展进入成熟阶段，国内 PVC 产能过剩，产量及价格的增长空间有限，行业间的竞争主要在于成本优势的竞争。新疆天业 PVC 电力及部分电石主要从新疆天业集团采购。天业集团拥有新疆天业 43.27%的股份，在哈密、吐鲁番等地区拥有储量约4亿吨的电力煤，电力煤价格连续3年维持在160-190元/吨，2009年配套建设64万吨电石和4*13.5万千瓦机组，电力完全自给，发电成本不足0.20元/千瓦时。新疆天业拥有电石产能32万吨/年，部分电石也基本从集团采购，成本优势明显。
二、 率先使用低汞触媒，突破电石法PVC汞污染的瓶颈制约
国内PVC生产以电石法为主，电石法PVC产能约占PVC总产能的80%以上。电石法PVC主要采用氯化汞来做触媒，每吨PVC单体消耗氯化汞触媒1.2千克。电石法PVC行业的汞污染问题是制约该行业发展的瓶颈问题，其污染来源于氯乙烯合成过程中氯化汞的升华。2009年底，
中国石油 和化学工业协会、中国氯碱工业协会、中国化工环保协会共同起草了《关于加强聚氯乙烯行业汞污染防治的指导意见》。该意见提出了聚氯乙烯行业汞污染防治的工作目标：2012年，实现我国电石法聚氯乙烯行业低汞触媒普及率达到50%，并全部合理回收废汞触媒；到2015年，全行业全部使用低汞触媒，废汞触媒回收率达到100%。弃用高汞触媒，成了电石法PVC活过2015年的第一步。
新疆天业在低汞触媒的开发和应用上处于领先地位。2010年新疆天业所属子公司石河子中发化工有限公司将生产使用的触媒由含汞量11%左右的高汞触媒更换成含汞6%左右的低汞触媒，减少了生产过程中汞的流失。同时，公司还采用以废治废的方式， 将硫酸废水用PVC 生产过程中产生的碱性电石渣浆中和之后，直接用于乙炔生产，实现零排放，从而杜绝了砷污染，COD 排放总量降低50%。新疆天业在汞污染综合防治技术和清洁生产技术的开发上取得了很好的应用效果。
三、 烧碱价格上涨，行业景气利好
受下游氧化铝、玻璃等需求增长的带动，今年上半年纯碱、烧碱的产销量及价格都出现了大幅度的上升。公司拥有26万吨/年离子膜烧碱的产能。（开工情况，价格及成本）
四、 天业集团化工资产注入可能性较大（存在不确定性，请注意风险）
新疆天业集团 2009 年建成了 40 万吨/年 PVC、32 万吨/年离子膜烧碱、75 万吨/年水泥，配套 64 万吨/年电石和4*13.5 万千瓦机组项目；二期 40 万吨/年 PVC、32 万吨/年离子膜烧碱项目也已于 2010 年 10 月投产；三期 40 万吨/年 PVC、32 万吨/年离子膜烧碱项目预计在 2011 年底投产。届时天业集团将具备 120万吨/年 PVC 产能，是上市公司4 倍；同时由于配备电力机组，产业链完整，盈利能力将远好于上市公司。公司未来化工制品的生产扩张主要寄希望于集团120万吨/年PVC和96万吨/年烧碱项目的资产注入，届时公司的盈利能力将大幅度提升。
（三）、节水灌溉器材政策利好，将成为重要的业绩增长点
2011 年中央 1 号文件提出： “十二五”期间基本建成水资源合理配臵和高效利用体系，全国年用水总量力争控制在6700亿立方米以内，农田灌溉水有效利用系数提高到0.55以上，新增农田有效灌溉面积4000万亩。
《全国节水灌溉“十二五”规划》日前也已经完稿，目前正在征求各部门意见，之后将上报国务院，并有望于年内出台。《规划》指出未来5年全国将力争推广新增高效节水灌溉面积1亿亩，比1号文件提出的4000万亩提高。同时《规划》还指出，中央财政将从前期投资建设和后期运营维护等方面为节水灌溉投资及用户提供全方位补贴：从2011年起，国家将从全国小型农田水利重点县建设资金中每年安排50亿元用于发展喷灌和微灌等高效节水灌溉工程；农户购买节水灌溉设备和材料享受30%的农机具购臵补贴，推广节水灌溉还可享受一定的中央财政贴息贷款等。
在“水荒”蔓延以及政策大力推动水利事业发展的大背景下，节水灌溉业作为未来水利建设的主导力量，将有望在水利十年“黄金期”中率先获益。
目前我国农业灌溉水利用系数仅为 0.47，比发达国家 0.8 的利用系数低出近一半。喷灌、微灌面积占有效灌溉面积的比重仅为6.70%，距离节水农业发达国家喷微灌占80%的比例还有很大的差距。按700元/亩的初始投入计算，新增 1亿亩高效节水灌溉面积将增加 700亿元的市场容量，年均新增 140 亿元的市场容量。而节水灌溉市场容量的扩张将主要集中在材料设备上，节水灌溉器材企业将从中大幅获益。
新疆天业目前拥有节水器材产能 600 万亩/年，2010 年的产能利用率仅为 55%，产量仍有很大的上涨空间。预计未来5年，新疆天业节水灌溉器材收入将不断攀升。
（四）、食品加工以出口为主，价格回暖有望提升毛利
公司生产的番茄酱及柠檬酸产品主要用于出口。近年来番茄酱价格出现较大幅度的波动，2008 年至 2009 年番茄酱价格出现大幅上升后，2010年价格出现明显下滑。2010年度国内番茄酱出口均价为780美元/吨左右，2010年7月国内番茄酱出口报价曾一度探底至 600 美元/吨。由于 2010 年国际番茄价格大幅度走低，国内番茄种植面积也明显减少，今年番茄酱价格有所上涨，出口价格有望上涨至900美元/吨左右。公司所属番茄加工企业通过订单和原料基地的建设，力保2011年的原料供应，力争多生产番茄酱，提升公司番茄酱盈利能力。
3. 投资建议
依托集团资源，公司 PVC 产品成本优势明显，烧碱价格上涨，行业景气利好，食品加工以出口为主，价格回暖有望提升毛利，节水灌溉器材政策利好，将成为重要的业绩增长点。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.32元、0.76 元、0.97 元，对应的市盈率分别为 33 倍，14 倍，11 倍，鉴于公司具有节能环保题材，且“十二五”规划新疆区域经济发展优势及公司成长前景的预期明确，首次给予“推荐”评级
背靠集团，占据地利，腾飞会有时
公司一季度实现较快增长。一季度公司实现营业收入88,859.59万元，较上年同期增长31.66%；实现利润总额6,175.27万元，较上年同期增长115.48％；实现净利润3,958.26万元，较上年同期增长56.07％，其中：归属于母公司所有者净利润3,684.33万元，比上年同期增长45.03%。
政策扶持，节水灌溉增厚公司盈利预期增大。新疆天业旗下新疆天业节水灌溉股份有限公司，是国内最大节水器材生产企业，公司持有天业节水38.91%的股份。今年是“十二五”开局之年，中央一号文件对水利建设改革发展提到前所未有的高度，提出大兴农田水利建设，大力发展节水灌溉，推广喷灌滴灌等技术，扩大节水、抗旱设备补贴范围一系列措施，天业节水将因此收益，从而增大增厚公司盈利预期。
价格回升，公司番茄酱业务有望迎来业绩拐点。2010年全球加工用番茄减产12.0%，WPTC预计2011年产量为3800万吨，仅回升1.6%，对应消费量预计为4017万吨， 2009年的高库存将被消化。 2010年底我国番茄酱库存在70-75万吨，预计到2011年7月底（11/12榨季生产开始），库存将下降至10-15万吨的合理区间，我国番茄酱出口价格有望快速回升。随着价格回升，公司番茄酱业务有望迎来业绩拐点。
集团实力雄厚，公司业务提升想象空间巨大。新疆天业的大股东天业集团实力雄厚，拥有自己的煤矿、盐矿。集团下属天辰的120万吨PVC项目一期40万吨PVC项目已于08年中顺利投产，项目配套煤炭、64万吨电石产能及4×13.5万千瓦电厂和75万吨水泥厂四个项目，形成了更加完整的一体化产业链， 产品盈利能力更为显著。 二期项目40万吨PVC、 32万吨离子膜烧碱2010年10月投产，预计2011年5月达产。三期项目已经在建，预计2011年底投产。随着今年年底三期项目投产，集团资产注入将渐行渐近，为公司业务提升提供了巨大的想象空间。
预计2011-2013年EPS为0.37/0.44/0.52元，对应2011-2013年公司PE为33倍，28倍，24倍，另外，基于公司主要业务价格回升预期和强大的集团背景支持，我们认为可以给予公司增持评级。
工信部昨天就《中国逐步降低萤光灯含汞量路线图》征集意见，提出到2013年12月31日止，淘汰紧凑型荧光灯（即节能灯）液汞生产工艺，2014年12月31日止，全面淘汰液汞生产工艺。固汞概念股：新疆天业固汞催化剂工业化运行取得新突破。
英子蔡
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