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目标之一 大市值标的 601117中国化学

中国化学工程股份有限公司是一家集勘察、设计、施工为一体，知识技术相对密集的工业工程公司，是我国化学工业工程领域资质最为齐全、功能最为完备、业务链最为完整的工业工程公司，是我国化学工业工程领域的领先者。公司是我国最早进行专业化经营，市场化程度及业务一体化程度最高的工业工程公司之一，业务范围涵盖工程承包，勘察、设计及服务，以及其他三大板块，公司拥有工程设计综合甲级资质4项，工程勘察综合甲级资质3项，行业工程勘察、工程设计甲级资质17项，一级施工总承包资质27项，一级施工专业资质32项。

公司工程承包板块主要服务于工业建筑市场，作为国家基础建设的骨干力量之一，公司50年来先后建成了吉林、大庆、兰州、齐鲁、南京、上海、大连、太原、乌鲁木齐等大型化工、石油化工基地，是我国化工和石油化工工程领域领先的工业工程公司，公司在国内煤化工、多晶硅等新兴产业的工程建设领域处于技术领先地位，承建了国内大量该类项目；该板块是公司第一大主业，也是公司最主要的利润来源。
公司是我国化工、石油化工、煤化工、多晶硅工程领域主要的勘察、设计及服务提供商，是将国际先进技术引入国内并成功实现产业化的先行者，能够为客户提供一整套勘察、设计与服务；公司在石油能源的替代产品如甲醇等、太阳能能源涉及的硅材料等能源产品工业化领域拥有一批专有技术或技术专长。

公司在《建筑时报》评选的2008年中国承包商60强中位居化工、石油化工工程类承包商第一名；在由中国企业联合会、中国企业家协会评选的2008年中国企业500强中位列第126位；自1995年以来连续被权威的美国《工程新闻记录》（ENR）杂志评为全球最大的225家国际承包商之一，2008年按工程承包收入排名全球第68位。

公司从事海外工程承包业务历史悠久，通过下属7家设计板块全资子公司承接境内外工程总承包业务，通过施工板块8家境内全资子公司、1家境外全资子公司开展境内外施工总承包、施工承包业务，逐步进入10余个国家和地区的建筑市场。公司组织编制《“十二五”技术发展规划》，提出124个重点研发项目。全年共获得国家授权专利60项，被认定专有技术9项，主编、参编国家、行业标准60余项，获得工程设计、咨询、施工、监理、科技进步等方面的省部级以上奖项80余项。

主要看点，公司盈利主要有天辰工程公司、赛鼎工程公司、东华工程公司、五环工程公司、华陆工程公司、成达工程公司、六家子公司组成，分别为过去的化工部一、二、三、五、六、八设计院。（原来四、七设计院现在归属中石化系统设计院）。10年、11年上述六家的净利润约占中国化学的78%和71%，如果考虑其余化工建设子公司的利润也或多或少与承接六家设计院的总承包项目有关，其实际对中国化学盈利的影响还更高。

自建国以来，国内绝大部分中大型化工项目都是由这几家设计院设计的（石油化工除外，由中石油、中石化自己的系统设计院设计），化工项目属于特殊工业工程，其壁垒极其高，如国家管制的设计资质、业主需要过去可靠设计工程业绩作为背书、人才培养非常的缓慢需要多年的人才积累等，目前已知只有少数民营设计院和地方设计院做些末端小项目，未来至少三、五年内不会有大的新进入者，国内中大型的化工项目（石油化工除外）只能由中国化学子公司来承建。

而化工设计院是典型的轻资产公司，目前的化工设计院主要人员只有设计人员，并没有施工队等人员二藕汁。上面提到的两类项目也全是靠设计人员完成，只不过总承包项目需要设计人员去采购材料以及外包施工队施工。设计人员就是设计院的主要资产，这也决定了设计院资本支出基本没有，目前办公楼已经购置，资本支出更将会极少，所以自由现金流在同行业中将在前列。化工工业设计需要长期工作经验，设计人员培养非常缓慢，1-3年打杂，3-5年只是个熟练工种，独挡一面起码得10年。

所以对于中国化学来说，未来的成长主要来自于承接项目盈利能力的提升，过去的成熟的化工项目如尿素、合成氨、纯碱、烧碱等等毛利率基本稳定，未来承接的数量和单个项目的盈利能力不会有太大的变化，这就需要新的且体量也要够大的项目来支撑中国化学的成长，而唯一能做到的且工业技术马上就要成熟的就是煤制烯烃和煤制天然气，这两个项目动辄都是上百亿的投资额，过去还没有那一类别的项目能达到这样的体量。煤制烯烃和煤制天然气对中国化学未来的成长性非常重要，其对中国化学的影响也会比较深远，未来可能会体现在1-2年大额合同的签订，后续两年逐步逐步转化为业绩，再后续随着技术的成熟，单个项目净利润的提升。

国内新型煤化工产业发展已历数年，但仍以工业示范项目为主，真正动工兴建的项目有限。随着示范项目的标杆效应逐渐显现、关键技术渐趋成熟，未来五年我国新型煤化工产业有望迎来真正的投资热潮。公司在新型煤化工领域直接与国外工程巨头竞争，取得了丰富的项目经验，2011年煤化工板块订单占新签总额的33%，在煤制天然气、煤制烯烃及煤制乙二醇行业都有建树。随着煤化工投资逐渐落实，公司在此领域的订单有望实现爆发式增长。

　　公司三季度末在手订单达1150亿左右，相当于2011年收入的2.6倍；充足订单将保证公司在未来数年的稳定发展。公司三季度末净现金（扣除生息债务）达161亿元，财务净收入2.88亿元，占净利润比例高达13%，成为利润的重要补充。同时公司每年每股经营现金流均显着高于每股收益，显示回款情况良好、现金流量饱满。公司卓越的现金产生能力，主要来源于以下几个方面：1）、运营资本管理的优秀，这很大程度和公司接单以及项目垫资的纪律密切相关。但即便在这样的背景下，公司目前累计订单依然高达1400亿人民币，为2011年公司收入的3倍多；2）、公司是典型的轻资产公司，资本开支很谨慎。过去两年近20亿的资本开支额中，有超过一半是楼宇建设，如果撇除此类投资，公司现金会更加充裕。



翻看公司历史数据，我们可以发现，公司的历史成长性非常好

2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A
营业收入同比增速 27.20 34.14 23.17 16.14 33.62

净利润同比增速 97.80 (13.07) 52.84 67.67 44.22

毛利率 14.05 15.65 13.92 12.51 14.45 14.29

营业利润率（扣财务费用前）4.89 7.46 5.20 4.56 6.30 6.25

净利润率 2.97 4.62 2.99 3.71 5.36 5.79


　　主要瑕疵其下游渗透的举措，虽然带来机遇可能意味着风险。同时流通盘过大，在目前低迷市道很难走出独立行情，等待泥沙俱下时股价的合理区域，个人认为5-5.5元是及其诱人的，虽然现在较远，但熊市什么事都会发生，当然6元应该较为合理。

目前是本人研究较为确定大市值两大股票标的之一，公司在行业内拥有垄断式地位和成长性，今年开始利润增速开始出现加快的迹象，安全性和成长性双优的品种，值得密切关注。
主要卖方

安信证券对中国化学盈利预测为2012、2013、2014年分别为0.65、0.88、1.11元，
国泰君安对中国化学盈利预测为2012、2013年 分别为0.69、0.90元，
中金证券对中国化学盈利预测为2012、2013、2014年分别为0.60、0.80、1.00元，
民生证券对中国化学盈利预测为2012、2013、2014年分别为0.70、0.90、1.20元，