东华能源——看不懂的那点事

这是一家我越来越看不懂的公司。主要的看点在于业务的转型，基本情况如下（摘自中信建投报告）：

我们认为，公司规划的PDH 和PP 等项目依靠国际一流的技术提供商，来源靠谱，成功不确定性较小。目前看，项目推进顺利。明年开始，公司转型带来的长期投资价值将进入体现期。按照2014 年吨净利1000 元、平均开工率60%计算，PDH业务将为公司贡献66*(1+56%)*0.6*1000/10000=6.2 亿元，非常
丰厚。预计公司2012-14 年每股0.42、0.51 和3.37 元（未计增发摊薄），按照2014 年6 倍计，目标价20.2 元，明年起估值切换过程将催化公司进入价值显现阶段，建议买入。

总体而言，是一家即将由贸易转型化工生产的企业。

再来看看公司的财务报表：
公司总市值26亿元，总资产43亿元，总负债35亿元，股东权益8亿元，资产负债率80%以上。
再来看看公司转型所需要的投资：

以张家港扬子江石化为运作公司，建设120万吨/年丙烷脱氢制丙烯项目，一期项目60万吨/年。该一期项目总投资约20.79亿元，其中股东出资10亿元，其余资金通过债务融资解决。

以张家港扬子江石化有限公司为主体投资建设40万吨/年聚丙烯项目，项目建设投资预计不超过10亿 元。

以宁波福基石化有限公司为主体申请投资132万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置（分两期建设，66万吨/年×2），40万吨/年聚丙烯装置，以及下游配套项目等，项目总投资预计不超过50亿元。预计一期项目建设期为1.5年。66万吨/年丙烷脱氢制丙烯项目，预计总投资约20亿元。

好的，问题来了，一家总市值26亿，所有者权益8亿，资产负债率81%的上市公司，计划投资总额约为100亿元的丙烷脱氢制丙烯及其聚丙烯项目，其中张家港扬子江石化50亿元，宁波福基石化50亿，两地项目都是分两期进行，一期项目各占一半，并将在2013年底建成，粗略一算，2013年达产的投资就需要50亿元，真个是蛇变象啊。

A股市场真的是一个从来就不缺传奇的地方！

再来看看所谓的丙烷脱氢制丙烯项目的美好前景。
大背景是受益于美国的页岩气大发展带来的丙烷原料充分，用来制取我国仍需进口的丙烯，而这所有的一切美好愿景都建立在两个大背景下：
宏观经济持续增长，丙烯需求不断增长，石脑油路线、煤制丙烯路线统统没有竞争力。
丙烷价格不发生大的波动，而事实是我国进口丙烷基本都来自沙特一国，而且还是一家公司，SAB。

其实这些都不算啥，最主要的：
目前全国上马这一项目的产能已经超过1000万吨，其中一期700万吨将在2015年左右纷纷建成。而我国2010年丙烯当量消费缺口也就在500万吨左右，即便不考虑未来中海油惠州、中化泉州等大炼化项目的影响，丙烯的过剩也是意料之中的。