中国国旅：蜗牛也是牛

还是要收复前期的高点的，可能需要点时间

小王兄，后市如何看？

弱势增发，发的出去吗？

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上次高华证券的研报无意泄露了，说是要搞员工激励计划（后来研报中的这句话很快删除了），我觉得高华的话靠谱，再融资可能性也是有的，我觉得先做股权激励，做高业绩和利润，然后再做增发可能性较大。
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海棠湾项目投资巨大，可能会融资。

高华证券调研简要
11 月7 日，我们对中国国旅三亚免税店以及海棠湾项目进行了调研。
分析
新政实施效果：高单价商品消费得到释放，但是人均消费仍然有进一步提升的空
间。11 月1 日，三亚免税店人均消费在3100 元左右，后面几天基本保持在这一
水平。手表等高单价品类销售明显提升，从单品来看，政策调整之前浪琴手表单
日销售较好时在十几万，而近几天突破了50 万元。但下一采购季在明年年初，因
此目前需要消化已有库存。同时，明年初新增3700 平方米营业面积，免税、有
税面积对半分。对于消费者反映的缺货问题，从2011 年以来，公司自身已经优
化了对于品类采购的决策，但是品牌商本身对于一些畅销商品的供给有限制，造
成了少量的缺货问题，但不严重。品类优化以及面积增加，可望进一步提升人均
消费。我们对于三亚免税店2013 年人均消费的预测是3600 元。
海棠湾项目进展：海棠湾项目一期，即海棠花形状的商场部分已经初现形状，但
是酒店建筑尚未开建。一期建筑面积11.48 万平方米，地上建筑面积6.78 万平方
米。该项目将于2013 年竣工，2014 年营业。
潜在影响
我们认为，海南离岛免税政策调整自11 月1 日开始实施以来，正在朝我们预想的
方向发展。我们维持对于中国国旅的盈利预测、目标价以及评级。

（兴业旅游）中国国旅( 601888 )发停牌公告:由于公司筹划重大事项可能对股价造成重大影响,明日起开始停牌;经沟通,我们判断此次停牌意在筹划再融资事项,主要投向海棠湾项目,以及原免税店/部分机场店扩改建;截止9月30日,中国国旅账面现金35.27亿元,海棠湾项目预计总投资50亿元.

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免税政策调整至8000元符合预期,但是实施时间和增加可购商品数量等规定略超我们的预期,有望提升公司今年4季度和明年全年免税业务销售金额。我们将2012和2013年公司三亚免税店销售收入预测分别提高10%和20%,预计今明年该店实现销售收入分别为22和34亿元。
  使得中国国旅免税业务销售收入和公司营收总额增加12%和4%,增厚2013年净利润2.5亿元。
  盈利预测:预计2012-2014年公司实现净利润10.08、13.36和16.25亿元,YoY增长42.9%、36.5%和21.6%,EPS分别为1.11、1.52和1.85元,对应动态P/E为26.5、19.4和15.9倍,维持公司买入的投资建议。