：
(2012-09-24 22:46:24)[转自玄铁令的新浪博客]
在工业化进行中的中国，金融业仍是经济的核心。同样，金融股仍是A股的重心所在。
当下，银行股5倍的动态市盈率仍不被市场接受，这证明了一点：要不机构赌对了，银行股大跌，是因为未来系统性风险出现；要不机构错了，银行股仅仅是因为市值太大不易操纵，而不被接受。
银行股是一杆称，称出了市场的情绪。
任何一个看好中国经济未来的机构，最佳的投资机遇，都是银行股。毕竟，在中国，期待高科技股里出苹果，简直是个笑话。
中国的传统行业，牌照最过硬的，仍是银行。其次是保险，再次是券商。至于钢铁、水泥、食品……基本上向民企放开。
即使中国经济烂到骨子里，即使传统行业一个一个地倒下，最后活着的，仍是银行股。如果你是真正的价值投资者，持有银行股的相对收益，一定会跑过大盘。
简单来看，如果银行股出现坏账，则意味着贷款企业不再还息还本，这意味着这家企业开始面对破产清算的压力。如果万科不再还贷，则意味着万科准备破产。
在上一轮经济周期，银行坏账累累，背景下国企的纷纷破产重组，这种情况如果重现，则
中国远洋 式的央企，面对破产的压力。因为即使海龙，亦仍在商谈债务重组，而不是拒绝还贷。一般来说，如果某地出现大型企业破产，意味着当地将出现区域性金融危机，所有银行都将对这一地区惜贷，这是当地政府不到万不得已，都会避免这一局面出现。
看看新余赛维这家民企，在美国早已破产重组，但是，在中国则面对巨大的地方保护动力。
所有说中国股市估值低的人，实际上是睁眼说瞎话。因为银行股权重太大，导致市场整体估值下降。实际上，如果从动态市盈率估值的中位数来看，深沪两市2446只A股中，第1223只股票是
纳川股份 ，动态市盈率为27.62倍，属于非常高的市盈率。同样，在香港主板1387只股票中，有1014只有市盈率，第507只股票的市盈率为8.12倍。由此可见，A股的结构性泡沫仍然巨大。
在香港主板，市盈率高于20倍、15倍和10倍的股票，分别有400、230和150只。在A股市场，市盈率高于20倍、15倍和10倍的股票，分别有2018只、1824只和1620只。这说明A股市场多数股票并不低估。
说白了，银行股如果目前价位仍高估，仍不看涨，则A股的下跌空间仍巨大。答案是比价效应会拖累主力机构的所有耐心。
如果要A股市场真正止跌，机构唯一可做的，就是让银行股止跌，甚至上涨，哪怕出现2007年5月30日那样的结构性上涨行情，亦要拼命一击。
当然，估值任何时候都不是股市涨跌的理由。世界上所有的价值，都是由价格决定。对交易员来说，当下的交易价格，就是其真实价值所在。苹果700美元，这就是苹果的真实价值。至于未来五年是涨到1000美元，还是跌到400美元，这是神仙做的事。巴菲特之流的成功，是不再以大赌大，既不赌苹果会涨到1000美元，因为这不是跨一尺，而是跨十米栏。
对张化桥之1000点为说，是在赌中国熊市跌十米栏。这当然有可能，但这不是出现在当下。即使真的跌到1000点，有点品种已跌到1800点，如果算到盈利增长和融资效应，实际上已跌到1200点，那就是银行股。
如果银行大面积的坏账，则以周期性行业为主的中国股市，将直接盈利为负。这是毋庸置疑之事，所有估值理论都成为笑柄。
）））））））））））））））））））））））
张化桥的发言实录：
谢谢大家给我这个机会。我在广州做了一年高利贷的业务，所以我对经济理解稍微改善了一些。昨天晚上到这里之前，我打了电话给会议组织者说，这个会议没有问题吧。因为我的想法比较负面，有的时候有一些领导部门会劝着说，有一些人不适合讲话。我得到答复是我今天还是有发言，所以我就飞来了。
8年前我在瑞士银行做股票研究，我做了一个报告。那个报告我提出了一个问题，如果政府规定中国的公司做IPO或者是做股票增发只能用2倍市盈率，否则不准发。你猜一下会发生什么事？很多公司都会发，大量的公司都会发，甚至我敢说，几乎百分之百的公司都会发。听起来两倍很低，但是实际上并不低，因为大部分企业都是国有的，这些钱拿来是不用还的，两倍我也会发。而民企也会发，很多民营企业也会发。很多民营企业你股价跌到什么程度都不增持，不退市，不回购的。最近有一个问题，说奇怪了，中国的股市不断跌，跌到这样的程度，还有大量的公私要上市，为什么？就是这个解释。所以说股票再跌的时候，排的队更长。因为他怕以后跌过了之后起不来了，错过了这次车。
中国股市去年表现是全世界最差的，但是股市还是全世界最贵的。为什么？我先把银行和两油拿掉。当然他们也是很贵的。我们看到大量的股票是10-30倍的市盈率。我们的IPO现在还发二三十倍，那些公司资产质量和估值是有问题的。我怎么看股票的估值呢？
实际上估值就是两种方法，我用比较简单的方法来估。中国的市场利率大概是6%，这是信托产品的收益率，如果说6%高了，用5%也没有问题。加上风险溢价3%，基本上8%，留空前1/3,股市每年提供的年回报率要12%左右，如果说你觉得高用10%也可以。算下来我们整个大市市盈率也就是8-10倍的区间。
第二个方法。你一个股票十年不分红，二十年，三十年不分红都没有关系。但是终究还是要靠分红的。如果说3%的股息率你觉得大概可以接受。为什么说3%，因为一年期存款利息是3%。我们以3%为回报率，您认为这样的公司值20倍市盈率，年回报就是5%。中国公司现金息率大概是不到1%。因为息率不到，压达到息率3%什么意思呢？也就是说你的20倍要打个七折，7倍左右的市盈率这叫合适。
先说银行和两油，两油长期利润是下降的，你说这种公司值多少？就值现金分红倒算过来的数字。银行呢？有人说我买
民生银行 ，我买的是民生银行H股，我觉得A股民生银行要比H股低30%-40%才是同股同权。香港的股民利率是多少？大陆的股民利率是多少？说到底就是机会成本的概念。同样是民生银行，同样是
工商银行 ，国内价格要比香港的价格跌1/3或者是1/2我才会看一下A股。
那么什么叫股市便宜，很多人捶胸顿足说中国A股多便宜。我说凭什么？他说中国A股多少多少倍。我说中国的企业家一定不比大众笨，你看一下他们在干什么？他们在辞职，他们在卖老股，配新股，有没有董事长总经理说，我们高管都不拿现金，拿股票。有多少公司在回购？多少大公司在增值，多少人在真心退市？你买三五千股装模作样，你想糊弄股市。我很喜欢看一本书《群体智慧》。这个股市，每一个股民都可以很傻，但是这个股民群体加起来一定不傻。再过几年一定会找到一个合理位置。你问我合理估值在那里？我觉得大概就在1000点左右。当然我从来不做预测，我不是说预测明年这个股票到哪里，贵的东西可以更贵，便宜的东西可以更加便宜。但是你问我中国股市估值合理的地方在那里呢？我觉得是在1000点左右。
回到刚刚的标题，股市的功能是什么呢？有人说股市是赚钱的。我说是错的，其实股市就是产权交易中心。你是股东，因为家里需要小孩上学，你要上学，你把股票转给别人，这是一个交易，你把产权给别人。第二个，股市功能是什么呢？我有一个很好的生意，或者说我有一个好主意去挣钱，你们进来我是让你加盟，并分享我企业的成功。后来因为这个过程当中，我们有了股市就有人投机，说我买低卖高，那是一个附加的功能。真正的功能其实和菜市场是没有区别的。但是我们中国政府说股票越高越好，跌了是坏事。但是你从来没有说蔬菜价格越高越好。最近新浪网上拯救股市，这个和你没有关系，股票高低价格跟你没有关系。从来没有说大豆价格高就是大豆交易所好，大豆价格下降大豆交易所就不好。所以交易所的价格不能因为股价高低来评价其好坏。这本身讨论就是错的，中国股市出什么问题了呢？我觉得挺好的，一点问题都没有。如果说你一定用股市来评价尚福林和郭树清的工作的话，他们都应该是五一劳动奖章的获得者。为什么？我们的股票这么差都可以做成是世界上最贵的市场，他们是功臣。
我从来没有买过一张A股，我做了十几年，我研究A股但是从来不买，因为我怎么也算不过这个帐来，到今天也是如此。我是买香港股票的。
最后我给政府有什么建议吗？建议政府加快IPO,加快增发，加快让他们解禁，让他们尽快把这个股市供求平衡，回到市场应该去的地方，然后就平衡了。今天的股市为什么老跌，说到底就是因为我们长期以来，20年以来，一直要审批，管的通道非常的窄，中国的股票长期供不应求，才导致这个问题。你要让供求平衡就没有这个问题了，跌涨跟我没有关系，你们自己去搞。 我就讲到这里谢谢大家。
玄铁令
17
评论(111)
收藏
展开
