用友软件：被价值投资者忽视的成长型企业

这几年用友的发展思路感觉很混乱， 似乎到了发展的困境 。王文京不想仅仅局限于财务，erp应用软件。拼命的并购，往其他领域发展。 
收购春园，搞得政务半死，收购来的春园核心人员走的差不多，这些人出去后居然又成立了个做财政业务公司，接着和政务竞争，把政务搞得人心浮动。这个花了4个多亿的并购，失败的一塌糊涂。

进军医疗领域，成立的医疗分公司连续三年亏损，还不如后来进入医疗领域的华为。

建的软件园二期，钱花了不少， 质量却很差，修修补补。

觉得王文京为了实现他世界级软件企业的梦想，已经有点亟不可待的乱了章法。

所以用友软件已经不再是价值投资好的标的，熊市中避险可以考虑。

即使抛去白酒 银行 中药 装修
a股大把复合增长40%以上的企业，低pe高pe的都有，大盘小盘的都有
随便抓几个 汤臣倍健 大华股份 杰瑞股份 海宁皮城 湖北宜化

但四年复合增长为0的用友软件等伪高新企业，却有大把机构“价值投资”。不管是国外的同行sap peoplesoft还是国内的金蝶，财务股价表现，都无情的证实了这是一个走向衰亡的行业
俺只能感叹资金的偏执

大股东增持，记录一下！不管大股东是因为低估还是为了保证增发，至少证明从产业角度讲现价可被接受。

是价格投资还是趋势投资并不重要，两种方法都能够获利，况且价值投资和趋势投资并非完全对立。

现在还是去做个趋势投资者吧！中国的股市做价值投资是找死。

九、用友软件的估值
  在分析用友软件行业和经营情况的基础上，采用以下两种方式对其价值进行评估：
 
  （1）格式公式
  格式公司即格林厄姆所采用的经验公式，格老在《聪明投资者》一书中提到“通过对各种方法的研究，我们得出一个十分简便的成长股股价公式，该公式计算出的数据，十分接近于一些更加复杂的数学计算所得出的公式”。其公式为：

  价值=当期（正常）利润*（8.5+两倍的预期年增长率）

  根据用友的经营历史，即便是以其业绩大幅度下降的2010年来计算，其2001-2010年的利润符合增长率也为18.89%，2005-2010年利润符合增长率则高达27.38%，同时其营业收入的复合增长率24.37%。依据其行业发展阶段、企业所处的地位并参照国外同类企业的发展情况，有理由相信这种增长在未来5-10年能够持续。不过考虑到格老给出最高预期增长率也仅仅20%，本着保守的原则，这里取复合增长率为15%。对当期利润，取业绩预告的中间值，即0.656。将以上数据带入公式，则

  价值=0.656*（8.5+15*2）=25.25

  如果按照价值投资者常用的打7折买入，理想的买入价是17.67。当然，买入价格在此之下越低越好。

  （2）总市值
  根据今天的收盘价，用友软件的总市值是146.23亿。相对应的金蝶国际的市值为56.3亿港元（45.8亿人民币）。从近几年的营业收入和净利润来看，用友软件平均大约是金蝶国际的2.1倍左右。这样用友相对金蝶国际还是有将近50%的溢价。
  当然，一方面由于用友软件的市场份额要远高于金蝶国际，另一方面金蝶国际的小企业用户比例更高，受宏观经济放缓的影响更大，因此适当的溢价是应该的，50%的溢价肯定是偏高的，不过这里本人更倾向的解释是金蝶国际低估。理由是如果同时取用友软件和金蝶国际在2010年的最高市值，用友软件是230.76亿，金蝶国际是140.7亿港元（114.3亿人民币），当时两者的市值比与收入比（利润比）基本一致。现在金蝶国际在宏观经济放缓的疑虑中被产生过度反应也是正常的。
  这样来看，用友软件的总市值是基本合理的，这也正好验证了上面估值的结果，现价刚好为比较合理的买入价。

十、买入时机的进一步分析
  从用友软件经营情况和盈利情况来看，其收入增长基本平稳，而利润变动幅度很大，是典型的螺旋式上市，因此在收入增长而利润下降的时期买入是一个较好的事情。这个也可以比较用友软件和金蝶国际来看，在大多数情况下，用友软件是金蝶国际利润的2倍左右，但两个企业的利润增长是不完全同步的，当用友软件净利润大幅度低于金蝶国际净利润2倍的时候，也可能是一个好的买入期。当然，上述两种情况往往是同时发生的。

八、近两年用友软件投资者交流会议纪要

  2011年投资者交流会议纪要
  期待效益化、高增长的2011年（来源：华龙证券、民生证券）

  一、事件概述.
  近期我们参加了用友软件的投资者会,公司就2010年度经营情况与2011年发展规划与投资者进行了沟通。
  二、分析与判断.
  2010年度经营情况回顾.
  1)行业化、规模化深化客户经营取得较好成效:收购上海英孚思为,完成政务和方正春园整合,加强了烟草工业的产品与经营,医疗卫生影响取得较好进展;成立用友长伴管理咨询公司,通过咨询+软件加快咨询业务发展;在地区客户经营机构按照行业部署资源;分拆成立畅捷通软件公司,以专业公司方式规模发展低端市场业务。
  2)地区区域覆盖和国际化进一步加快:2010年新设71家地市级分公司,09年16家。成立澳门,新加坡分公司,加快国际化步伐。
  3)产品线更加丰富,产品组合优势进一步增强,产品的行业化水平进一步提升。发版了NCV5.7及V5.6建筑行业管理,以及U9V2.1Beta版等。
  4)成立子公司,收购兼并了英孚思为,并发布了“用友云战略”,员工总人数超过1万人。
  5)收入保持较高增长26.9%;扣非后净利润略有增长,低于预期。
  公司在2010年把握市场机会,在09年下半年加大投入的基础上继续加大投入,积极发展,扩大业务规模。这些原因导致公司经营费用增长较快,尽管收入增长,但利润率下降.
  1)2010年又设立71家地区分公司,加快区域布局。
  2)公司加强行业化经营,在公司产品事业部中增设了行业产品以及解决方案事业部,并引进行业专门人才,加大行业产品研发和推广。
  3)公司加强现有业务重组,成立了畅捷通公司,加大了对小型企业信息化服务,医疗卫生信息化的业务投入,整合用友政务和春元公司。
  4)在09年下半年招聘千人的基础上,10年又招聘近2000人,员工规模过万人,同时人力成本上涨。
  5)公司继续坚持研发投入,研发费用全部进入当年费用。
  2011年总体目标.
  1)效益化高增长:收入力争增长35%以上。
  2)扣非后净利润:力争增长70%以上,实际上这也是第二期股权激励计划条件之一。
  3)战略控局管理软件市场,战略占位云服务市场。
  4)继续打造核心竞争力,以及核心平台、产品解决方案,提高关键人才竞争力,以及运营管理体系。
  2011年业务策略.
  优化经营结构、改进业务模式,加强基础管理和资产经营,加快投资业务,提高整体经营效益;加大重点行业、服务业务,海外业务发展力度,积极开展收购兼并,加快主营业务收入增长;积极拥抱云计算产业浪潮,实施用友云战略,推进“用友软件+用友云服务”2011年1季度经营情况.
  2011年1季度收入增长较快,主业增长势头好。尽管经营费用和战略行业投入持续较高,但当季经营利润一般,转变还需一定时间。但为实现全年业绩目标打下基础,全年有信心实现经营目标。
  公司业绩快速增长来自几个方面.
  1)市场的需求:项目机会比较多,未来几年仍是需求较旺的阶段。
  2)用友自身增长来自三个维度:a)行业维度:制造、房地产、建筑、烟草、汽车等,业务基础好,今年仍保持较快增长;今年医疗卫生、流通服务也会带来增长;b)区域维度:增设分公司,增强地市级区域的覆盖,从近几年来看,新设机构发挥了积极效应;c)客户维度:针对大型客户,深化客户经营,加大单个客户的产出规模。
  3)人力成本上涨确实比较快,面临人数的扩大和单个人力成本上涨的双重压力,解决办法只有优化经营结构,提高人均单产,平衡当期利润与中长期价值。
  三、盈利预测与投资建议.
  “效益化、高增长”战略确保业绩快速增长,给予“谨慎推荐”评级。尽管公司仍面临一定费用压力,但鉴于公司正处于向控局者转变的关键时期,大幅投入有利于加速这一进程;并且随着公司第二期股权激励的进一步实施以及云战略的推出,长期投资价值明显提升。预计公司11、12年主营EPS分别为0.71、0.98元,相应的10、11年动态市盈率分别为28、20倍,给予其“谨慎推荐”评级。

  2012年投资者交流会议纪要

  面向可持续的高效益增长（来源：民生证券）

  一、事件概述用友软件于12 月9 日召开投资者见面会。董事长王文京及各位公司高管就公司今年的经营情况向投资者进行了沟通，并提出明年的计划目标。
　　二、 分析与判断
　　2011年公司经营情况公司2011 年经营情况主要在3 个方面取得了成效：(1)业务模式改进：公司今年重点加强了支持服务业务和规划咨询业务，提高了分销比重。
　　(2)重点行业有所突破政务。
　　(3)云战略转型。
　　公司正在努力完成2011 年初制定的业绩目标
　　2012年业绩目标公司对于2012 年业绩目标初步计划是：营收增长25%以上，扣非后净利润增长30%以上。控制人员规模，基本保持2011 年预算编制人数。且2012 年的人员扩张，主要投入在研发上，而非实施。
　　2012年市场需求变化大中型企业及政府客户市场需求依然强劲，小型企业市场受宏观经济环境影响增长略降。软件业整体仍将继续高增长。明年可能有三个方面能够保障业绩达标：(1)从今年业务来看，虽然有部分子公司业绩没有达标，但股份公司业绩超出年初预期；(2)从内部看，内部NC6.0 产品，以及行业化产品对高端市场的覆盖能力越来越强；(3)在内部管理上，对知识管理、项目管理上进一步提升项目管理能力，以及复用能力。
　　面对SAP的竞争，用友已经有所应对公司认为，SAP 加大对中国的投入意味着良好的市场机会。对于用友来说，基本的策略就是坚持差异化竞争，进一步扩大差异化竞争优势。产品上用友更适合中国客户的需要。比如NC 6.0/U9 的发展，对中国客户的吸引力正在扩大。
　　明年的行业拓展明年的行业拓展方面，不会进入大的行业，只会在现有行业中深化。公司会把主要精力放在基础技术拓展上。
　　云计算方向用友的云计算是S+S 的模式，我们会构建云平台和云服务。所以是基于传统业务做云服务，用户可以在我们的传统服务基础上再用云服务，所以我们与其他云公司可能不同。
　　三、 盈利预测与投资建议维持2011-2013 年净利润增速分别为74.4%/30.8%/29.9%，EPS 分别为0.71/0.93/1.21元。目前股价对应2011-2013 年PE 为27 x/20.7x/15.9x。维持“强烈推荐”。

  四、风险提示：费用投入较多吞噬收入增长；SaaS 拓展不及预期；企业管理效率随着规模扩大而降低；年内增值税退税不能及时到账。
  从2011业绩快报来看，公司与机构对2011年的业绩预计还是比较准确的。从公司2012年的经营计划来看，基本上是中规中矩，没有大的动作，出现大幅度超预期支出的可能性也比较小。

六、用友软件重要影响因素回顾
  用友软件的信息披露比较充分，而且可以与金蝶国际进行对比验证，对用友软件历年年报的分析可以识别对其经营产生影响的重要因素。

  2001年

  报告期内，公司在经营中没有出现重大问题和困难，比较重要的问题和困难是国际厂商的竞争和未能实现骨干员工认股期权制度。
  公司2001年度实际净利润实现数较盈利预测净利润实现数高23.47%，主要原因是由于主营业务收入增长和公司于2001年4月发行新股而取得的募集资金形成的利息收入显著上升所致。
  PS:由于2001年用友公司在国内上市时募集资金太多，约为9亿元，导致净资产增长11倍，从而极大地降低了用友当年及随后几年的净资产收益率。

  2002年
  报告期内，公司在经营中没有出现重大问题和困难，比较重要的问题和困难是由于《公司法》等现行法律规范的限制，未能实现骨干员工认股期权制度。  
  主营业务利润随本公司业务规模的扩大与软件销售收入、技术服务与培训收入的增加而相应增加。
  净利润随本公司主营业务收入的增加而相应增加，其增长幅度低于主营业务利润的主要原因三是本公司为适应业务转型的需要，强化了软件研发、市场拓展与人才引进等方面的投入。

  2003年
  报告期内，公司在经营中没有出现重大问题和困难。较为重大的问题与困难是，在报告期内，公司在管理软件市场面对了来自国际厂商的日趋激烈的竞争。由于“非典”疫情爆发，公司地处疫情发生的主要地区，给公司销售、服务等经营活动带来了阶段性影响，另外，由于受到现行法律法规的制约，公司未能实施期权制度，公司薪酬制度的激励作用受到一定的影响，进而对公司吸引和保留人才，特别是高级管理人员的吸引，带来一定的影响。
  报告期内公司的经营状况良好，主营业务收入比2002年度增长23%，主要来自于公司软件与服务业务收入的增长，同比增长25%，占主营业务收入的比重也由2002年的95%进一步提高到97%。技术服务与培训收入的同比增长率达63%，则显示出公司由软件产品提供商向解决方案提供商的战略转型已显现成效。
  报告期内公司的净利润比2002年度有所下降，其原因主要有：（1）公司通过收购安易公司、成立用友工程公司拓展了电子政务、软件外包两项新软件业务，这些业务在报告期内尚处于投入阶段，对报告期的经营业绩有一定影响；（2）2003年度公司的经营战略以能力建设为中心，实施产品、售前、实事、渠道、人才五大工程，增加了总体业务投入。产品研发费用占公司业务收入的比重由2002年的12%提高到2003年的15%。在人才引进、员工能力提升、薪酬激励体系改进方面增加了较大的投入；（3）报告期内公司管理层继续遵循稳健原则并以更加谨慎的标准对公司的各项投资进行核算和评价，共计提了896万元的长期投资减值准备；（4）2003年的SARS疫情，由于公司地处疫情发生的主要地区，对公司报告期的收入与利润均产生了一定影响。

  报告期内公司经营活动产生的现金流量净额稳定增长，主要原因是公司采用稳健的应收款控制制度，使经营活动有关的现金保持良性循环。现金及现金等价物净增加额由2002年的8410万元变为03年的净减少额4686万元，主要受投资活动影响。2002年度该公司收回的短期投资比新增的短期投资多1.8亿元并收到约1020万元的短期投资收益，使2002年度投资活动产生的现金流量净额为净流入5990万元。2003年度短期投资额无变动，但长期投资增加额较大，导致投资活动产生的现金流量净额为净流出10130万元。

  PS:同年金蝶国际净利润增长45.56%。

  2004年
  报告期内，公司在经营中没有出现重大问题和困难。较为重大的问题与困难是，在报告期内，公司在按照新三年的战略规划发展中，主要在管理软件市场面对了来自国际厂商的日趋激烈的竞争，对产品的国际化提出更高的要求。在销售方面，公司年初制定并推行的新的销售管理模式对销售人员和销售管理能力提出了更高的要求，销售管理体系有待进一步完善，销售及管理能力有待进一步提高。在实施服务方面，面对客户越来越高的要求，公司产品交付和客户化服务有待进一步提升。
  报告期内公司的经营状况良好，主营业务收入继续保持良好的增长，比2003年度增长21%，主要来自于公司软件产品与服务业务收入21%的同比增长。
  报告期内公司的净利润比2003年度有小幅下降，其原因主要有：（1）公司分别在2003年和2004年中成立了用友工程公司和用友金融公司，以拓展软件外包和金融行业ERP两项新软件业务，这些业务在报告期内尚处于投入阶段，对报告期的经营业绩有相应的影响；（2）2004年度公司继续加大在产品、售前、实施、渠道、人才队伍建设的投入，其中产品研发的投入已占到公司业务收入的16%，对04年度的经营业绩有一定影响，但也为后续年度ERP业务的规模化经营增强了基础。

  PS:同年金蝶国际净利润下降13%。

  原因：報告期內，由於本集團在高端產品的研發以及金蝶品牌的推廣等方面的投入較大，短期盈利受到一定影響。
  報告期內，中國政府所採取的宏觀調控措施迫使廣大中國企業提升自身管理能力和競爭能力，而實施企業管理信息化系統是提高管理能力和競爭力的不可或缺的措施，雖然宏觀調控使得某些行業內的企業在短期內推遲或取消了一些在管理信息化上的投資，但從長期來說，中國企業和政府部門加大在管理信息化方面的投資是一個趨勢。

  2005年
  公司面临的困难主要是在管理软件市场面对了来自国际厂商的日趋激烈的竞争。面对ERP普及，需进一步提高公司产品规模化交付和销售能力。今后，公司将继续加大研发投入力度，加快产品的国际化发展，继续推出具有国际竞争力的管理软件产品，同时，进一步完善实施交付和销售管理体系，发挥贴近客户的服务优势和应用新技术的后发优势，进一步增强在中国和亚洲管理软件市场的国际竞争力。
  可能对公司未来发展战略和经营目标的实现产生不利影响的风险因素及对策
  公司在未来的发展将会面临如下影响：
  （1）目前跨国厂商对国内厂商加速实施并购策略，实施产业整合。
  （2）竞争对手实施价格竞争策略，较大幅度降低管理软件产品和服务价格。
  （3）相关产业进入，特别是网络电信服务商等以创新的服务和商业模式进入管理软件领域。
  （4）新产品开发的技术风险。
  
  报告期内，公司实现主营业务收入、主营业务利润、净利润同比分别增长了37.87%、35.35%及42.33%。主营业务收入增长原因为：公司的用友ERP-U8、用友ERP-NC等多项产品日趋成熟，销售与服务团队经过前几年的能力建设，整体能力得到很大提高，并且公司当年采用了更加有效的激励政策，充分调动全体员工的积极性。由于这些原因，报告期内作为公司最大收入来源的用友ERP（企业管理软件）销售收入总体保持稳定的增长，同时用友通系列（小型企业管理软件）、软件服务、财政管理软件、金融企业管理软件、EAM（资产管理软件）和软件外包等取得了较高幅度的增长，使总收入增长率较前一报告期有较大提升。主营业务利润随收入的增长而相应增长。净利润增长的原因除营业利润因主营业务收入的增长而同比增长37.82%外，报告期投资更加稳健，投资损失较上年度减少较大也是一个因素。
  PS:報告期內，中國企業資源計劃(ERP)市場需求繼續表現增長。一方面，中小企業應用軟件市場依然旺盛，越來越多的中小企業意識到通過信息化加強內部管理的重要性與必要性，願意對信息化建設投入更多資源；另一方面，部分已經初具規模並且管理達到一定水準的企業對企業管理軟件的要求日益提高，要求管理軟件本身能夠更好地適應其管理的變化。

  2006年
  公司在2006 年面临的主要困难是专业人才的国际竞争，经营模式、研发模式需要进一步创新突破等问题，公司在新三年规划以及07 年的工作计划中已经重点考虑并配套以相关措施加以应对和改进，以进一步增强在中国和亚洲管理软件市场的核心能力和竞争力。
  相对2005 年度公司主营业务收入快速增长，2006 年度公司的主营业务收入增幅下降，这主要原因是：公司实施“效益化经营，精细化管理”的经营策略和“效益优先，合理成长”的财务目标，更加注重盈利能力的增长；加强分销业务发展，分销业务在公司销售收入总额中比重上升，直销比重下降，对软件销售和服务收入有一定影响；转让用友软件工程公司控股股权，对合并营业收入有一定影响。公司净利润增长的主要原因：一是2006 年公司经营团队全面贯彻“效益化经营、精细化管理”的经营策略，通过管理提升效益，有效控制经营费用的增长，使营业利润增长率达到40%；二是2006 年公司的短期投资取得了较大收益，较上年的短期投资收益-265 万元净增加4511 万元。

  2007年
  公司面临的主要困难：优秀人才是软件企业的重要优质资产，是企业成功的关键，吸引、保留优秀人才，
发挥人才作用，是软件企业长期面临的课题。目前物价上涨、社保制度加强和新劳动合同法实施等因素将带来人力成本上升，国际厂商本地化、互联网和移动服务业的发展将加剧人才竞争，会给公司人力资源管理带来新的挑战。
  公司营业收入增长的主要原因是：市场需求呈现持续稳定增长；公司年度业务计划紧贴市场，符合市场需求；高端管理软件业务在经过多年的投入和培育后，2007 年继续取得高增长。公司净利润增长的主要原因是：主营业务收入增长较快；经营费用控制有效，增长合理；短期投资把握住了证券市场机会，投入力度较大，投资策略积极稳健，收益增长较快。
  PS:过往三年，中国企业管理软件市场保持稳定增长，2007年出现新的增长拐点，开始从平稳增长进入告诉增长阶段，得益于宏观经济持续向好，GDP连续五年实现两位数加速增长，中国政府进一步推进信息化与工业化融合，作为经济细胞的企业数量及规模迅速扩大，企业通过管理软件提升内部管理水平，降低成本的愿望越发强烈，并且收到众多行业领导厂商应用本土企业管理软件成功案例的股东，企业对中国管理软件价值的认可进一步增强。
  从2007年开始，用友不再弱化了面临国际厂商竞争的困难，金蝶的报告也提到本土管理软件认可度的提高。  

  2008年
  公司面临的主要困难：宏观经济的变化给公司2008 年4 季度的业务带来一定的影响。不断变化的金融危机和宏观经济形势给公司2009 年的发展带来一定的不确定性；另外，公司还面临如何不断提升与客户经营模式相适应的管理软件专业能力问题，为此，公司将加强对市场的洞察和把握，及时响应市场变化，采取灵活多变的经营策略应对金融危机带来的影响。同时，贯彻“专业化生存”文化，采取多种措施加强能力建设，加快提升员工的专业能力。

  营业收入增加27.2%主要是由于本年度主营业务软件产品销售收入及实施维护和培训服务收入继续取得稳定增长所致。
  营业成本增加40.8%主要是由于为扩大市场份额，本公司鼓励实施项目外包，导致支付给外包单位的成本费用增长所致。
  销售费用增加28.4%主要是由于经营规模的扩大和人员增加，以及销售人员工资奖金总额的增长所致。
  管理费用增加28.3%主要是由于由于经营规模的扩大和人员增加以及管理人员工资奖金总额的增长所致。
  投资收益增加88.9%主要是由于本年度处置可供出售金融资产产生的收益189,519,537 元以及处置和转让子公司股权产生的收益7,364,590 元所致。
  营业外收入增加96.2%主要包含本公司收到的增值税退税返还133,066,473 元，这与收入增长比例保持
一致。本公司出售用友大厦及相关大型IT 设备的净收益50,259,946 元。另外本公司于本年度收到北京市支持高新技术产业发展财政专项资金26,849,600 元，本公司于收到时记入营业外收入。

  PS金蝶：本集團二零零八年上半年收入和淨利潤均保持了較高速增長，但下半年，隨著全球金融危機波及中國實體經濟，收入未如理想，而由於季節性因素，往年下半年是銷售的旺季，導致全年營業額增長有所放緩。

  2009年
  公司面临的主要困难：报告期内的第一季度，受金融危机影响，公司中低端客户需求下降，中高端客户的
IT 投资更加谨慎，对公司业绩造成一定影响。报告期内，公司在不同程度上存在客户经营不够深、市场覆盖不够广、经营结构和人员结构需要进一步优化等问题，公司将在新年度计划中通过相关策略加以改进。公司还面对人才成本持续增长和人才竞争的压力。
  营业收入增加 36.0%主要是由于报告期内软件产品销售收入、实施、维护和培训收入继续取得稳定增长所至。
  营业成本增加84.2%主要是由于报告期内销售收入的稳定增长所对应的成本增长以及为扩大市场份额，本公司鼓励实施技术咨询和项目外包导致支付给咨询单位及外包单位的成本费用增长所致。
  销售费用增加34.8%主要是由于经营规模的扩大和人员增加以及销售人员工资奖金总额的增长所致。
  管理费用增加16.4%主要是由于经营规模的扩大和人员增加以及管理人员工资奖金总额的增长所致。
  投资收益增加21.8%主要是由于报告期内处置可供出售金融资产产生的收益增加人民币77,750,155 元及处置交易性金融资产产生的损失增加人民币40,330,724元的净影响所致。
  营业外收入 减少-10.1%主要是由于2008 年度公司总部的用友大厦和大型IT 设备处置净收益导致。

  PS金蝶：受全球經濟危機的影響，二零零九年上半年部分企業減少成本及費用開支，延遲購買IT產品與服務，企業管理軟件行業的增長保持平穩。但經歷這次危機，越來越多企業意識到管理軟件幫助企業提升管理效率、降低管理成本、實現產業鏈協同發展的重要性。同時，二零零九年上半年國家提出《電子信息產業振興規劃》，著力提高國產基礎軟件自主創新能力，鼓勵大型骨幹企業整合優勢資源，加強信息技術的應用。因此，二零零九年下半年管理軟件行業增長速度比上半年明顯加快。

  2010年
  公司面临的主要困难：报告期内，公司经营费用同比去年增长较快，尽管主营业务收入有较快增长，但扣除
非经常性损益的净利润没有与主营业务收入同步增长，净利润率出现一定程度的下降。导致公司主营业务净利润率下降的主要原因是公司把握市场机会加大了投入，包括加强了行业产品研发与推广，加深了区域布局，同时加快了业务结构调整，加强了对现有业务重组及研发、市场投入，人员增长较快，此外中国整体人力成本上涨，这些原因直接导致经营费用比去年同期增长较快，利润率下降，但加大投入、加快区域布局、加强行业业务发
展等业务部署符合公司年度经营方针和策略，从中长期看必然会对公司未来业务及经营业绩产生积极影响。

  公司主营业务收入保持较高增长，公司扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润同比略有增长，导致公司净利润下滑的原因：一是去年同期公司出售的交易性金融资产、可供出售金融资产带来了较大的公允价值变动收益和投资收益，本期投资收益大幅减少所致。二是公司把握市场机会，在去年下半年加大投入的基础上继续加大投入，积极发展，扩大业务规模。公司在去年下半年成立16 家地区分公司的基础上，今年又新设立了71家地区分公司，加快了区域布局。公司加强行业化经营，在公司产品事业部中增设了行业产品及解决方案事业部/业务部，引进行业专门人才，加大行业产品研发与推广。公司加强对现有业务重组，新成立了畅捷通软件有限公司，并加大了对小型企业信息化服务、医疗卫生信息化产品的开发与市场投入，对北京用友政务软件有限公司与北京春元金软科技发展有限公司实施整合，并加大了区域布局。公司在去年下半年招聘千人的基础上，今年又增加近二千人，人员增加及中国整体人力成本上涨。这些原因直接导致公司经营费用比去年同期增长较快，尽管主营业务收入有较快增长，但扣除非经常性损益后的净利润没有与主营业务同步增长，利润率下降，但加大投入、加快区域布局、加强重要行业业务发展等业务部署符合公司年度经营方针和策略，从中长期看必然会对公司未来业务及经营业绩产生积极影响。

  PS金蝶：在金融危機之後，中國管理諮詢與軟件服務業已經迎來轉型驅動的高速增長時期。2010年作為本集團「新四年、新征程」四年發展規劃的開局之年，本集團繼續由軟件產品型公司向管理與IT整合解決方案服務商轉型，並著重致力於為中國企業轉型與升級提供創新的管理思想和管理模式。本集團堅持走行業化發展道路，加速增設分支機搆及分銷夥伴以提升直銷及分銷覆蓋能力，為客戶提供本地化的「管理諮詢+管理軟件+IT服務」的整合服務，幫助企業轉型與升級，提升管理附加值。

七、用友软件盈利主要影响因素分析
  从过去10年的历史来看，用友软件利润的增长主要是伴随营业收入增长而来，也有部分年度是由于投资业务增长，但不能作为常态。营业收入增加可能是原有业务的扩展，也可能是并购公司或新增员工产生的收入。此外，近几年来，由于国产管理软件认可度和市场份额的提高，用友软件主营利润率有提高的趋势，但还需要继续观察。

  对利润造成负面影响的因素有：
  （1）员工增加带来的成本（短期）；
  （2）技术开发投入的增加（短期）；
  （3）其他销售和管理费用的增加；
  （4）企业的并购行为（短期）；
  （5）退税延迟（短期）；
  （6）宏观经济放缓导致公司收入增长放缓；
  （7）竞争对手的降价（可能性较小）

五、用友管理层分析
  虽然已经上市11年了，用友还是王文京的用友。除了2002-2004公司聘请何经华作为职业经理外，在用友都是王文京身兼董事长和总经理。
  1983年8月，19岁的王文京被分配到国务院机关事务管理局财务司工作。在事务管理局王文京结识了后来的创业伙伴苏启强。1988年，王文京和苏启辞职创办了“用友”。1991年王文京重新注册了用友，成立了有限责任公司。同年用友财务软件通过财政部评审。随后用友建立了销售代理制。也是从1991年起，用友开始成为中国财务软件的领跑者。 2001年用友软件开始向管理软件提供商的转型。
  由于行业的特殊性，王文京的访谈、介绍较多，可以从中了解这位用友掌舵者的性格。在《世界经理人》杂志的访谈中，王文京也毫不避讳自己在企业中大股东的地位，他认为“产权清晰与否对一个企业中长期发展很重要。我们坚持在企业里面一定要有大股东，平均分配股权并不是一个很好的结构。”没有大股东结构就没有人对公司承担最后的责任，当企业发展中出现不同意见时，没有大股东凭股权统一意见，就会影响到公司的持续发展。在另一次采访中，王文京提到：他最欣赏的是19世纪末20世纪初美国的那一批具有创业精神的企业家，他们用自己的热情、野心和冒险改变了整个商业世界。实际上，从辞职创业、到到坚持向ERP转型、到拒绝微软的收购，也可以看出王文京本人有主强烈的企业家精神，特别是拒绝微软10亿美元（业界传言，实际可能没那么多）的收购，是很少有企业家能够拒绝的。
  无论从那点看，王文京在用友中都有着绝对的决策权，从好的方面讲这能够提高效率，从坏的方面讲，这中决策方式有着较大的潜在风险。幸好从用友一直以来的发展来看，其经营战略比较稳健的，在金融危机后，用友增大了并购的力度，负债也逐步提高。从时机上看，这种行为是恰当的。王文京面临较为严重质疑是上市初公司进行的高额分红，从2001年到2004年四年间，王文京总共从用友分红约1.1亿元（含税），差不多是他原始投资的两倍。王文京收到质疑一是因为其股权占比很大，分红很多，另一方面因为用友上市初期市盈率接近100被，分红平二级市场上的投资者上面比率就很低了。创业者获得回报是一个正常的现象，在对比这下投资者不满也可以理解，但这不并不能说王文京操纵市场。反而值得称道的是，上市至今用友软件的增长完全是依靠内生是的，没有任何的再融资。
  2009年，用友软件实施了股权激励。从实施结果看，公司在推出股权激励计划后，核心员工的利益在一定程度上得到满足，实现了员工与公司共同发展。总体看来，用友的管理结构基本满意，潜在的一点风险是王文京的话语权过重，在公司内部制约性不高。好在有金蝶这个老对手参照，公司出现重大经营失误的可能性比较小。而且公司和行业的信息公开程度都比较高，只要密切关注公司经营信息并与竞争者比较，如果发生这种情况可以在早期进行回避。

四、用友软件与金蝶国际的对比

  财务软件行业素有“北用友，南金蝶”的说法，用友软件与金蝶国际也几乎同时上市，同时从财务软件向管理软件提供商转变，两者在核心技术能力、资源、市场环境等方面都高度类似。比较用友软件和金蝶软件的经营历史，有助于更好地理解行业的经营特征和影响因素。
  先看2001-2010年用友与金蝶的营业收入、净利润和净资产收益率：
 
  从图中可看出，用友和金蝶的收入、利润增长的年度并不完全同步，为了更好地比较两个企业，这里通过复合增长率来比较。
  以2001-2010年来计，在营业收入方面，用友复合增长率为27.56%，金蝶则为24.49%，用友要稍高于金蝶；在净利润方面，用友复合增长率为18.89%，金蝶为27.76%，两者差异很大，由于用友由于并购和人力扩张刚好在2010年利润下降44.1%，所以以2010算会产生较大偏差。如果按照用友软件业绩快报2011年净利润增长40%-80%，去中间值60%的增长率，计算得用友软件10年利润复合增长率为22.49%，不过还是比金蝶的符合增长率低不少。
  以2005-2010年来计，在营业收入方面，用友复合增长率为24.37%，金蝶则为22.11%，用友要稍高于金蝶；在净利润方面，用友复合增长率为27.38%，金蝶为30.45%，如果再按业绩快报中间值计算，用友2005-2011的利润复合增长率为32.35%，略高于金蝶。当然，如果金蝶2011年利润增长超过40%，金蝶和用友的6年利润符合增长率就非常接近了。

  从收入和利润的复合增长率来看，2005年用友和金蝶的营业收入复合增长率都略有下降，但净利润增长率反而都有所上升，这是行业逐步走向成熟的结果。如果延续这个趋势，5年内用友和金蝶的营业收入的复合增长率可能会继续小幅下降，但应该能够保持在20%以上，净利润复合增长率有超过30%的可能。如果把2001到2010分为两个阶段，那么在前一个阶段金蝶的获利能力要强，到后一阶段用友的获利能力逐渐赶上，这个从净资产收益率的变化中也可以得到验证。如果说2008和2009年用友软件的高净资产收益率一定程度上来自于出售金融资产的话，2010（13.14%）和2011（业绩快报超过20%）的净资产收益率已经逐步达到优秀企业的标准。