学财务指标

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PEG是个好指标

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财务指标选股
　1．净资产收益率——10%以下免谈
　　净资产收益率和每股收益都是反映企业获利能力的财务指标，是单位净资产在某时段的经营中所取得的净收益，其计算公式为：
　　净资产收益率=（净收益/净资产）×100%
　　如果企业没有发生增资扩股等筹资活动，净资产收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司发生了增资扩股，公司的税后利润必须同步上升，才能保持原来的净资产收益率水平。所以，在上市公司不断增资扩股的情况下，净资产收益率是否能维持在较高（>10%）的水平，才能反映上市公司业绩成长性是否较好。为了让证券市场上的资金流入获利能力较强、成长性较好的上市公司，证监会要求配股的上市公司，净资产收益率必须连续三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。净资产收益率愈高，表明公司的经营能力越强。比如2003年，林园买入贵州茅台时，除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。林园对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。这个指标能直接反映企业的效益，林园选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业他是不会选择的，因为任何公司都会增资扩股的，如果连证监会的10%的规定都无法满足，那还有什么可研究的呢。

　　2．每股净资产——不要去关心
　　股票的净值又称为账面价值，也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。其计算方法是用公司的净资产（包括注册资金、各种公积金、累积盈余等，不包括债务）除以总股本，得到的就是每股的净值。股份公司的账面价值越高，则股东实际拥有的资产就越多。
　　这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。而且很多投资者，认为每股净资产账面价值是财务统计、计算的结果，数据较精确而且可信度很高。
　　然而，林园对这个指标有不同的看法。他认为，能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效净资产。比如说，上海房价大涨之后，有一些人要对上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，但在林园看来，这种升值不能带来实际的效益，也可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。
　　因此，每股净资产高低不是林园判断企业“好坏”的重要财务指标，因为它总是被人为地进行修饰。费心思去判断修饰它的动机，不如不去关心，反而不会扰乱自己的选股思路。

　　3．利润总额——先看绝对数
　　从会计的角度讲，利润是企业在一定会计期间的经营成果，其金额表现为收入减费用后的差额。利润总额由四部分组成，即营业利润、投资净收益、补贴收入和营业外收支净额。
　　主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加
　　其他业务利润=其他业务收入-其他业务支出
　　利润总额=营业利润+投资净收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出
　　营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用
　　利润总额能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，若一家上市公司一年只赚几百万元，在林园看来，这种公司是不值得他去投资的，还不如一个个体户赚得多。所以，林园对企业年利润总额的定义至少都要赚1个亿，比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。企业只有赚足了钱，才有不断扩张的动力，才有在行业周期不景气时抵御风险的能力，而足够数量的利润才能保证企业有足够的创新费用支持，企业的生命力才能长久，这也符合长期投资的最基本要素，如果企业没有这样长久生存并成长的能力，也就没有必要去在它身上实践价值投资。
　　林园在挑选重仓股的时候，首先考察的是利润总额绝对数量大的公司，然后结合其他财务指标，以及该企业的经营特色去决定是否值得投资。他之所以会看重这个指标，有一个很重要的原因。投资者应该知道上市公司披露财务报告的时间与实际会计年度会有一定的时间差，而通过提前知道未披露的财务报告数据，就可以有效地对股价短期走势做出判断，这是很多短庄利用财报披露的时差，做短炒的依据。而知道了利润总额后，就掌握了企业的赚钱情况，短时间内，这些企业的利润不会有快速变化的，在披露报告的时间差内，可能有些指标发生变化，从而影响到对公司的正确认识。因此，一旦知道了这些企业的赚钱能力，投资者就没有什么可担心的，一些机构也是利用这个特性建仓的。

　　4．产品毛利率——要高、稳定而且趋升
　　此项指标通常用来比较同一产业公司产品竞争力的强弱，显示出公司产品的订价能力、制造成本的控制能力及市场占有率，也可以用来比较不同产业间的产业趋势变化。但不同产业，则会有不同的毛利率水准。
　　林园选择的公司的产品毛利率要高、而且具有稳定上升的趋势，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定，例如：山西汾酒连续5年毛利率保持上升，从2001年的59.7%至2005年达到72.1%，中端产品的平均价位在50元以上，毛利率超过70%，高端产品的毛利率超过80%。但由于高端产品在公司产品销售中所占比例仅为3%~4%，因此业绩并不是最好的。
　　林园的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样他就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。比如贵州茅台的产品毛利率惊人，高度与低度茅台酒的毛利率分别达到了83.28%和81.67%。这主要得益于产品涨价和销售渠道的拓展。

　　5．预收款——越多越好！
　　预收款与应收账款恰好相反，预收账款是反映企业预收购买单位账款的指标，属于资产负债表流动负债科目。按照权责发生制，由于商品或劳务所有权尚未转移，所以预收账款还不能体现为当期利润。但是，预收账款意味着企业已经获得订单并取得支付，所以只要企业照单生产，预收账款将在未来的会计期间转化为收入，并在结转成本后体现为利润。
　　　因此，预收账款的多少实际上预示了企业未来的收入利润情况，对于估计上市公司下一个会计期间的盈利水平具有重要的参照意义。
　　特别是在我国经济整体处于供大于求的状况下，“先收款后发货”不仅避免了大多数企业面临的产能闲置、营销费用高企问题，而且规避了“先发货后收款”中存在的坏账可能。其背后更深层次的原因在于企业或所属行业竞争力或景气程度的提升。
　　预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，2005年末预收账款占公司主营收入的39.26%，2006年第三季度时预收账款达到23.76亿元，表明公司产品具有较强的市场谈判力，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。由此看来，该公司在未来几年要做的事情就是开足马力生产，因为仅预收账款就让其赚得盆满钵满。

　　6．应收账款——注意回避
　　应收账款是指企业因销售商品、产品或提供劳务而形成的债权。应收账款是伴随赊销而发生的，其确认时间为销售成立。按照我国会计准则的规定，同时满足商品已经发出和收到货款若取得收取货款的凭据两个条件时，应确认收入，此时若未收到现金，即应确认应收账款。应收账款的确认时间因具体销售方式不同而有所区别，如寄销、分期收款销售等等。
　　应收账款的计价由于从应收账款中取得现金需要一段时间，因此，严格地说，应收账款不能按其到期值（面值）计价，而应按未来现金的现值计价，但企业为了财务报告的美化，多数应收账款按其到期可收回的价值计价。
　　应收账款是企业流动资产的一个重要项目。随着市场经济的发展，商业信用的推行，企业应收账款数额普遍明显增多，应收账款的管理已经成为企业经营活动中日益重要的问题。

　　应收账款管理不善的弊端：
　　（1）夸大了企业经营成果。由于我国企业实行的记账基础是权责发生制（应收应付制），发生的当期赊销全部记入当期收入。因此，企业的账上利润的增加并不表示能如期实现现金流入。会计制度要求企业按照应收账款余额的百分比来提取坏账准备，坏账准备率一般为3%~5%（特殊企业除外）。如果实际发生的坏账损失超过提取的坏账准备，会给企业带来很大的损失。因此，企业应收款的大量存在，虚增了账面上的销售收入，在一定程度上夸大了企业经营成果，增加了企业的风险成本。
　　（2）降低了企业的资金使用效率，使企业效益下降。由于企业的物流与资金流不一致，发出商品，开出销售发票，货款却不能同步回收，而销售已告成立，这种没有货款回笼的入账销售收入，势必产生没有现金流入的销售业务损益产生、销售税金上缴及年内所得税预缴，如果涉及跨年度销售收入导致的应收账款，则可产生企业流动资产垫付股东年度分红。企业因上述追求表面效益而产生的垫缴税款及垫付股东分红，占用了大量的流动资金，久而久之必将影响企业资金的周转，进而导致企业经营实际状况被掩盖，影响企业生产计划、销售计划等，无法实现既定的效益目标。
　　（3）对企业营业周期有影响。营业周期即从取得存货到销售存货，并收回现金为止的这段时间，营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数，营业周期为两者之和。由此看出，不合理的应收账款的存在，使营业周期延长，影响了企业资金循环，使大量的流动资金沉淀在非生产环节上，致使企业现金短缺，影响工资的发放和原材料的购买，严重影响了企业正常的生产经营。
　　（4）加速了企业的现金流出。赊销虽然能使企业产生较多的利润，但是并未真正使企业现金流入增加，反而使企业不得不运用有限的流动资金来垫付各种税金和费用，加速了企业的现金流出，主要表现为：
　　①所得税的支出。应收账款产生了利润，但并未以现金实现，而交纳所得税必须按时以现金支付。
　　②企业流转税的支出。应收账款带来销售收入，并未实际收到现金，流转税是以销售为计算依据的，企业必须按时以现金交纳。企业交纳的流转税如增值税、营业税、消费税、资源税以及城市建设税等，必然会随着销售收入的增加而增加。
　　③现金利润的分配，也同样存在这样的问题，另外，应收账款的管理成本、应收账款的回收成本都会加速企业现金流出。
　　（5）增加了应收账款管理过程中的出错概率，给企业带来额外损失。企业面对庞杂的应收款账户，核算差错难以及时发现，不能及时了解应收款动态情况以及应收款对方企业详情，造成责任不明确，应收账款的合同、合约、承诺、审批手续等资料的散落、遗失有可能使企业已发生的应收账款该按时收的不能按时收回，该全部收回的只有部分收回，能通过法律手段收回的，却由于资料不全而不能收回，直至到最终形成企业单位资产的损失。
　　所以，对应收账款应当尽量采取回避的态度，因为你无法判断这笔钱的未来究竟会怎样。
　　另外，应收账款数量多，存在两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如：新兴铸管，其应收账款都是各地的自来水公司延期付款，自来水公司属于市政基础工程部分，就算其经营发生问题，但涉及民生问题，政府部门会用财政进行弥补，所以不用担心他们还不上钱，新兴铸管多年来都能够顺利收回。再比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款方式形成的，所以，基本不属于赊销等方式，只是销售收入的确认“滞后”了，收回自然不成问题。而另外一种情况是产品销售不畅造成应收账款多，这就要小心了，说明企业的产品市场销路有问题，只能采用赊销来消化库存，提高周转率，因此不管其他财务指标变得有多漂亮也掩盖不了未来前景可能变坏的信号。

财务指标选股方法

　仔细考虑市盈率的高低。如果股票价格被严重高估，即使公司其他情况都很好，你也不可能从这种股票上赚到一分钱。
　　
　　——彼得·林奇
　　
　　>>>市盈率(PE)
　　
　　市盈率是一个反映股票收益与风险的重要指标，也叫市价盈利率。它是用当前每股市场价格除以该公司的每股税后利润，其计算公式如下：市盈率＝股票每股市价÷每股税后利润。一般来说，市盈率表示该公司需要累积多少年的盈利才能达到目前的市价水平，所以市盈率指标数值越低越小越好，越小说明投资回收期越短，风险越小，投资价值一般就越高；倍数大则意味着翻本期长，风险大。
　　
　　彼得·林奇把市盈率看做是一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数，前提当然是要假定公司每年的收益保持不变。假如投资者用5000美元购买了某公司100股的股票，目前该股票的每股收益是5美元，因此投资者购买的100股股票1年后应该获得的收益为500美元，而投资者最初投资的5000美元则需要10年的收益才能完全收回。但是如果投资者知道股票的市盈率倍数，那么就根本不用进行上述计算就可以得出答案，一看该公司股票的市盈率为10倍，也就马上能知道收回最初投资需要10年时间。
　　
　　市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。例如，股价同为50元的两只股票，其每股收益分别为5元和l元，则其市盈率分别是10倍和50倍，也就是说其当前的实际价格水平相差5倍。若企业盈利能力不变，这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票，要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是，由于企业的盈利能力是会不断改变的，投资者购买股票更看重企业的未来。因此，一些发展前景很好的公司即使当前的市盈率较高，投资者也愿意去购买。预期的利润增长率高的公司，其股票的市盈率也会比较高。例如，对两家上年每股盈利同为l元的公司来讲，如果A公司今后每年保持20％的利润增长率，B公司每年只能保持10％的增长率，那么到第10年时A公司的每股盈利将达到62元，B公司只有26元，因此A公司当前的市盈率必然应当高于B公司。投资者若以同样价格购买这两家公司股票，对A公司的投资能更早地收回。
　　
　　彼得·林奇主要采用市盈率进行股票估值，但是他比较灵活。他认为，在根据市盈率判断股票高估还是低估时，一定要进行充分、全面的比较。一是将目标公司的市盈率与行业平均市盈率比较；二是将行业市盈率与市场整体市盈率进行比较；三是将目标公司不同年份的历史市盈率进行比较。
　　
　　彼得·林奇还非常重视股票市场的整体市盈率。他认为一家公司股票的市盈率并非独立存在，而是相互依存的。所有上市公司的股票共同组成了一个整体，作为这个整体的股票市场本身也有一个自己的市盈率。股票市场整体的市盈率水平对于判断市场整体上是被高估或是低估是一个很好的风向标。整体市盈率的具体计算方法是用全部上市公司的市价总值除以全部上市公司的税后利润总额，即可得出这些上市公司的平均市盈率。
　　
　　当投资者发现有一些股票的价格相对于其收益水平明显已经上涨到非常不合理的高度时，很可能市场上大多数股票的价格相对于其收益水平也已经上涨到非常不合理的高度。1973～1974年的股市大跌之前整个股市就属于这种情况，同样在1987年的股市暴跌前同样属于类似的情况。
　　
　　还有，在1982～1987年持续5年的大牛市中，投资者可以看到股票市场整体的市盈率逐渐从8倍左右上升到了16倍，这表明在公司收益不变的情况下，投资者在1987年为所有上市公司同等的收益水平所支付的价格是其在1982年时所支付价格的两倍，这是一个投资者本来应该注意到的大多数股票已经过于高估的警告信号。
　　
　　影响一个市场整体市盈率水平的因素很多，最主要的有两个，即该市场所处地区的经济发展潜力和市场利率水平。
　　
　　一般而言，新兴证券市场中的上市公司普遍有较好的发展潜力，利润增长率比较高，因此，新兴证券市场的整体市盈率水平会比成熟证券市场的市盈率水平高。欧美等发达国家股市的市盈率一般保持在15～20倍左右，而亚洲一些发展中国家的股市正常情况下的市盈率在30倍左右。
　　
　　另一方面，市盈率的倒数相当于股市投资的预期利润率。因此，由于社会资金追求平均利润率的作用，一国证券市场的合理市盈率水平还与其市场利率水平有倒数关系。例如，同为发达国家的日本股市，由于其国内的市场利率水平长期偏低，其股市的市盈率也一直居高不下，长期处于60倍左右的水平。
　　
　　彼得·林奇认为，利率水平对市盈率水平有着非常大的影响，这是由于在利率较低时，债券的投资吸引力降低，投资者愿意在购买股票时支付更高的价格。但是除了利率之外，在牛市市场中形成的令人难以置信的乐观情绪能够把市盈率哄抬到一个令人匪夷所思的水平，比如EDS公司股票市盈率达到了500倍，雅芳公司股票市盈率达到了64倍，宝丽来公司股票市盈率达到了50倍。那时，快速增长型公司的市盈率上涨到了一个高入云霄虚无飘渺的高度，而缓慢增长型公司的市盈率也涨到了在正常情况下快速增长型公司才具有的市盈率水平，在1971年整个市场的平均市盈率上涨到了20倍的最高点。这种市盈率的快速上涨，往往会带来巨大的风险，1973～1974年的股市大跌就是证明。
　　
　　市盈率除了作为衡量二级市场中股价水平高低的指标，在股票发行时，也经常被用作估算发行价格的重要指标。根据发行企业的每股盈利水平，参照市场的总体股价水平，确定一个合理的发行市盈率倍数，二者相乘即可得出股票的发行价格。从我国几年来新股发行情况看，新股发行时的平均市盈率水平大致维持在15～20倍左右。
　　
　　彼得·林奇运用市盈率衡量股票的具体标准如下：
　　
　　(1)股票类型：成长型；
　　
　　(2)投资年限：1～10年；
　　
　　(3)对于销售额大于10亿美元的公司，林奇认为其市盈率应低于40，他之所以选择这一数字，是因为如此大型的公司很难保证支持市盈率大于40的高成长性。不过这一指标对小公司并不适用；
　　
　　(4)市盈率＜40，则该公司通过此项检验；
　　
　　(5)公司销售额＜10亿美元，不需运用这一条件进行检验；
　　
　　(6)计算时采用最近的每股市价和过去12个月的每股收益，其中收益为剔除非正常经营损益前的净值，如果收益为负值或0，则市盈率不再适用。
　　
　　>>>市盈率增长比率(PEG)
　　
　　投资者应该关注公司市盈率和增长率的比，因为这是一种迅速考察市价合理性的方法。
　　
　　所谓PEG，是用公司的市盈率(PE)除以公司未来3年或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想像的市盈率估值。当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况做出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测，因此提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现做出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的PEG为12，而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在15以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。所以PEG本质上还是一个相对估值方法，必须要对比才有意义。
　　
　　用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。投资者普遍惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估这类股票的价值。但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投资者就不会觉得风险太大了，这就是PEG估值法。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股价变动的决定性因素。
　　
　　用PEG可以解释许多市场现象，比如一家基本面很好的公司估值水平却很低，而另一家当前业绩表现平平的公司股票却享有很高的估值，而且其估值还在继续上涨，其中的缘由就是这两家公司的成长性不同。前者虽然属于绩优公司，但可能已经失去了成长性，用PEG来衡量可能已经并不便宜，投资者不再愿意给予它更高的市盈率。后者虽然当前盈利水平不高，但高成长性可以预期，当前价格不见得很贵，只要公司能不断实现预期的业绩增长，其高估值水平就能保持，甚至还能提升。这就是股市的重要特征，股价的表现最终都要靠公司的成长性预期来决定。对高成长的公司就可以出更高的价钱，低成长性的公司就只能匹配低价，PEG很好地反映了这一投资理念。
　　
　　PEG的使用是彼得·林奇最为出名的地方。他假定一家公司有一个市盈率(意味着它是盈利的)，然后他用该公司的历史增长率来除。其他人也使用类似的公式，但他们用的是公司估计的长期增长率。彼得·林奇采用历史数据，因为他觉得使用估计的数据处理增长率只不过是在猜测。
　　
　　彼得·林奇所寻找的基本上是那些市盈率等于增长率的公司，也就是他认为定价公正的股票。因为市盈率等于增长率，这表示市盈率与增长率必须保持同步——当增长率提高时，市盈率也提高。对于彼得·林奇来说，这是非常好的。
　　
　　当然，彼得·林奇也喜欢讨价还价。所以，如果市盈率只有增长率的一半或者更少(比如，增长率是40%，而市盈率是18倍)，那就更好了。这种情况会使彼得·林奇非常高兴，但这么低的比率还是很少见的。
　　
　　彼得·林奇认为市盈率对增长率的比率上升到15也是可接受的(例如，增长率为20%，而市盈率为30倍)。如果一家公司的市盈率对增长率的比率在15～18之间，就没有太多吸引力了，但还没有被彻底地排除。然而，如果公司的该比率在18之上，那就完全没有意思了。
　　
　　彼得·林奇运用市盈率增长比率衡量股票的具体标准如下：
　　
　　(1)PEG≤05，不错的买价；
　　
　　(2)05＜PEG≤0999，较有吸引力；
　　
　　(3)0999＜PEG≤15，一般；
　　
　　(4)15＜PEG≤18，不太有吸引力，但尚可接受；
　　
　　(5)PEG＞18，很糟的买价。
　　
　　>>>产权比率(DE)
　　
　　产权比率是指负债总额除以股东权益总额的比值。
　　
　　产权比率指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。一般说来，股东资本大于借入资本较好，但也不能一概而论。从股东来看，在通货膨胀加剧时期，企业多借债可以把损失和风险转嫁给债权人；在经济繁荣时期，多借债可以获得额外的利润；在经济萎缩时期，少借债可以减少利息负担和财务风险。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。
　　
　　产权比率也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。
　　
　　彼得·林奇喜欢低债务或者没有债务的公司，这种公司是很少见的(微软就是一个例子)。某些种类的公司，例如金融机构和能源公司，因为它们所从事业务的性质，一般都有大量的负债。彼得·林奇有其他的标准来应付这种企业，这也是他不平常的地方。其他的投资专家也喜欢低债务的公司，但没有明确地区分那些因为行业性质而有大量负债的企业。如果一家公司的债务少于其权益的80%，就通过了彼得·林奇的选股标准。如果超过了，除非是金融机构和能源企业，就不能通过。
　　
　　在一份正常的公司资产负债表中，股东权益应占到75%以上，而负债要少于25%。以前面彼得·林奇阅读财务报表时所列举的福特汽车公司为例，福特汽车公司的股东权益与负债的比率是180亿美元比17亿美元，也就是说，股东权益占91%而负债仅占9%。由此可见，福特汽车公司的财务实力非常强大。
　　
　　彼得·林奇运用产权比率衡量股票的具体标准如下：
　　
　　(1)DE=0%，是非常罕见的低值；
　　
　　(2)0%＜DE＜10%，很优秀的比率值；
　　
　　(3)10%≤DE＜30%，可接受；
　　
　　(4)30%≤DE＜50%，正常；
　　
　　(5)50%≤DE＜80%，次级；
　　
　　(6)DE≥80%，可能是很差的值了，但要看所处的行业：如果公司属于通信服务或公用事业，则此值属于正常；如果是其他类公司，则此值很差。
　　
　　>>>每股收益增长率(EPS)
　　
　　每股收益又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净收益与股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润，比率越高，表明所创造的利润越多。若公司只有普通股时，净收益是税后净利，股份数是指流通在外的普通股股数。如果公司还有优先股，应从税后净利中扣除分派给优先股股东的利息。
　　
　　每股收益增长率，可以反映股东权益的增长情况，它的计算方法是当年每股收益减去上年每股收益，然后除以上年每股收益。每股收益增长率指标反映了每一份公司股权可以分得的利润的增长程度。该指标通常越高越好，但也要有一定的限度。
　　
　　彼得·林奇运用每股收益增长率衡量股票的具体标准如下：
　　
　　(1)股票类型：快速增长型；
　　
　　(2)林奇认为快速增长型公司应在过去2～5年内年均增长20%～50%，这能为公司成功地扩张计划赢得时间；
　　
　　(3)15%≤每股收益年增长率＜20%，该比率正常；
　　
　　(4)20%≤每股收益年增长率≤25%，对于足够大但又可维持的企业，这是个非常好的数值；
　　
　　(5)25%＜每股收益年增长率≤35%，该比率可接受；
　　
　　(6)35%＜每股收益年增长率≤50%，此时需要认真考虑一下，如此高的增长率在长期内很难维持；
　　
　　(7)每股收益年增长率＞50%，需要仔细考虑，不但如此高的增长率在长期内很难维持，而且增长率一旦下降则公司容易垮掉。
　　
　　>>>净现金
　　
　　在分析公司资产时，彼得·林奇十分强调库存现金。他希望每股现金能够比较充足。他将净现金定义为现金加短期投资减长期负债。如果库存现金数额巨大，就必须根据库存现金对其股价进行调整后，再计算市盈率。如果不考虑数额很大的库存现金的话，那么我们就会低估公司股票的价值。
　　
　　彼得·林奇投资福特公司成功的经验，就是发现其资产负债表上净现金头寸高达835亿美元。
　　
　　福特公司的股价从1982年的4美元涨到了1988年初的38美元，在此期间彼得·林奇购买了500万股该公司的股票，而华尔街那些所谓的专家们在将近两年时间里一直在大声疾呼福特股票被高估了，无数专家都评论说这家周期型公司已经达到了它最后的辉煌，再往前走就开始衰退了。这使得彼得·林奇好几次都差点把股票卖掉换成现金。但是他发现福特公司资产负债表上的净现金高达835亿美元，这使得其股票每股的净现金值达到163美元，它表明自己不是以每股38美元买进，而是以217美元购买的，分析家预测福特可能从汽车业务中获得每股7美元的收益，这样一来福特的市盈率是31，而不是54。那么福特公司的股票并没有被高估。于是他继续持有福特公司的股票，结果后来该公司的股票又上涨了40%还要多。
　　
　　彼得·林奇运用净现金衡量股票的具体标准如下：
　　
　　(1)30%≤净现金＜40%，还算不错；
　　
　　(2)40%≤净现金＜50%，很有吸引力；
　　
　　(3)净现金≥50%，非常好，很值得投资。
　　
　　>>>存货与销售
　　
　　存货，是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料和物料等。
　　
　　彼得·林奇非常重视公司的存货。他对于存货的观点包含很多的常识，而且很少有专家会提到。他认为，不管是对制造商还是零售商来说，存货的增加通常都是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度更快时，如一家公司的销售额增长了15%，但它的存货却同时增长了30%，这就是一个非常危险的信号了。如果一家经营状况不景气的公司的存货开始逐渐减少，这则是该公司经营状况好转的第一个信号。
　　
　　存货增长超过销售就意味着亮起了红灯。具体来说，彼得·林奇可以允许5个百分点的超出(存货增长可以比销售快5个百分点)。例如，如果销售上升10%，那么存货最多只能上升15%。
　　
　　彼得·林奇运用存货与销售比衡量股票的具体标准如下：
　　
　　(1)如果是金融导向或者服务导向的公司，不使用该指标；
　　
　　(2)存货增长率－销售增长率＜0，是最好的情况；
　　
　　(3)存货增长率－销售增长率=0，一般情况；
　　
　　(4)0＜存货增长率－销售增长率≤5%，通过标准的最低限；
　　
　　(5)存货增长率－销售增长率＞5%，情况很糟，不能通过标准。
　　
　　>>>自由现金流
　　
　　彼得·林奇很看重自由现金流，但是大多数的观察家们似乎都不考虑这个变量。我们相信，林奇认为它是重要的，从而我们也认为它是重要的。
　　
　　按彼得·林奇的解释，现金流是一家公司在从事业务过程中所获取的货币量。每个企业都收入现金，这不是大事件。但一个显著不同的因素是，某些公司要花费比别人更多的钱来获得它们的现金流。这就是彼得·林奇强调自由现金流的原因，他将自由现金流定义为：“在正常的资本性支出后的剩余。这些现金是你取得后不必再花出去的。”技术上说，自由现金流=运营收益＋摊销＋折旧－资本设备投资总数。
　　
　　林奇经常会找到一些收益适中却非常值得投资的公司，这主要是因为它的自由现金流。通常这种公司都拥有一大笔旧设备的折旧，而这些旧设备短期内不会被淘汰。这种公司在改革的过程中还可以继续享受税收减免待遇(设备的折旧费用是免税的)。这些折旧使公司的自由现金流远远大于报表上的现金流，容易使一般投资者低估其股价。
　　
　　一家公司拥有越多的自由现金流，也就越是一件好事。彼得·林奇关注的是每股自由现金流与股票价格的比较。他给出了一个例子，一个公司的股票价格是20美元。此外，它还有10～11美元的总现金流，扣除资本支出后，还剩7美元的自由现金流。如果你用价格(20美元)去除自由现金流(7美元)，得到35%，这也是林奇对于理想自由现金流设定的门槛。虽然这个标准不需要林奇对不同公司不同分类的方法，如果自由现金流能够等于或者大于股票价格的35%这个最低标准的话，它仍然可被视为一种加分。

当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价！

至此，我们对于65倍的PE还存在恐惧吗？正如中信嘉华银行高级副总裁兼中国业务首席经济师廖群日前在香港发表的中国股票市场的研究报告中所言：65倍的市盈率虽然属于偏高，但参考其他地区过往亦出现过市盈率近百倍的时期，相信内地A股现水平估值可以持续。这是因为：，虽然市场普遍认为中国内地的A股市盈率偏高，但在二十多年的经济快速增长背景下，不仅有其合理性，还将会继续得到诸多因素支持，特别是超常规的赢利增长速度的支撑！

廖群的进一步统计表明：

上半年一千五百零三家A股公司的平均税前利润和净利润分别比去年同期增长70%和73%，不少人质疑目前这些上市公司的盈利主要来源于投资收益，而非主营业务的贡献。对此，廖群指出，撇除两家主要从事资本运作的保险公司，其余内地A股公司上半年的投资收益对于整体盈利增长的贡献率低于22%，这表明这些公司的盈利主要还是来源于主营业务。

廖群强调：问题的关键在于这种盈利水平能否持续。

廖群指出，目前内地股市的市场环境与上世纪八十年代后半期的日本和地区最为相似，虽然当年两地股市最终因失去支持而崩溃，但中国内地与上述两地市场的重大差异将支持A股延续目前的牛市行情。具体来说，廖群认为，内地与当年及日本一样出现高速的经济增长，企业盈利水平也大幅上升，此外还有诸多独有的因素，包括股权分置改革、企业体制改革、产业和技术升级以及资本市场深化等。

所以，我们可以说：对于实现国家经济资本化及我们普通民众的财富积累来说，本轮A股牛市可谓是千载难逢的历史机遇。如果牛市行情稳定进行，A股市场“黄金十年”并非夸张之词。

 

我们只要仔细研究，就可以在A股市场上发现一批极具投资价值的低PEG公司。然后再结合成长性的可持续性因素加以考量，就一定可以挖掘到真正的金子。也就可以做到：买入股票后，从天天盯着电脑荧屏之劳中解放出来。利用更多的时间，远离市场，优游于山水之间。愉快地享受着这千载难逢的A股牛市为自己完成财富积累的快乐！

二、通过个股的PEG比较，选择投资价值相对较高的个股

我们以同行业个股比较：

招商银行：200年1月4日与今天的涨幅为2.83倍。年初的市盈率15.96/0.48=33.25倍，中报净利润同比增幅118.64%，则PEG为0.28 

浦发银行：2007年1月4日与今天的涨幅为2.78倍（21.46——59.68），年初的市盈率：21.46/0.77=27.87倍，中报净利润同比增幅59.69%，则PEG为：0.47，

再来看：

沱牌曲酒：2007年1月4日与今天的涨幅为2.53倍（5.7——14.44），年初的市盈率：5.7/0.0591=96.45倍，中报净利润同比增幅132.38%，则PEG为：0.73，

五粮液：2007年1月4日与今天的涨幅为1.94倍（22.9——44.5），年初的市盈率：22.9/0.4316=53.06倍，中报净利润同比增幅39.73%，则PEG为：1.34，

从上面可以看出：

招商银行的PE虽然比浦发银行高5.38，但是PEG却低了0.2，所以涨幅高了1.8%；

沱牌曲酒的PE虽然比五粮液高43.39，但是PEG却低了0.61，所以涨幅高了30.4%；

这充分证明了：不能够单纯以PE论估值谈泡末，PEG将始终是主导股票运行。

一、通过行业EPG比较，选择投资价值相对较高的行业

我们对目前的主要行业进行PEG比较，就可以发现某些行业更具中长期的投资价值。

比如银行股今年的增长率约在60％左右，而年初市盈率就在25倍左右，PEG值约为0.35。又如钢铁板块，年初的市盈率在12倍左右，钢铁股未来三年复合增长率在25％左右，则PEG值约为0.48。再来看酿酒食品板块，增长率在35％左右，年初市盈率则普遍在40倍以上，PEG值约为1.1。

然后我们看以2007年1月4日与今天的板块指数涨幅做比较：分别是：2.8倍（3351——9384）、2.5倍（2359——5897）、2.1倍（2666——5746）。

投资价值的优劣对板块走势的反应一目了然。

用PEG指标重估泡沫

孤山伯爵 

现在，相当多的市场人士和投资者都认为股市场估值偏高，已经从结构性泡末向全面性泡末演变。与之相呼应的就是泡末将导致市场进入中期调整的结论。

我认为，这是由于这些人或者是对中国宏观经济和中国资本市场缺乏深刻的理解，或者是僵化的抱着估值理论不放，没有用发展的眼光认识上市公司的内在价值和成长性，或者就是揣着明白装糊涂，别有用心唱空市场。

在这里，我想专门谈谈在当前相当一段时期内本人认为相对科学的估值方法PEG指标

 PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是彼得林奇发明的一个股票估值指标，是在PE估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：

  PEG=PE/企业年盈利增长率

  PE着眼于股票的低风险，而PEG在考虑低风险的同时，又充分了未来成长性的因素，因此这个指标比PE能更全面地对新兴市场的股票进行估值，本人认为对我国目前A股市场中的正确估值尤其具有重大的指导意义。

  假设某公司股票目前的市盈率为20倍，公司EPS增长率为20%，则PEG为1，说明股价正好反映其成长性，不贵也不便宜；如果未来EPS增长率为40%，PEG就为0.5，显示当前股价明显低估了公司业绩的成长性，有很好的投资价值；但如果未来EPS增长率只有8%，PEG高达2.5，则说明高估，股价存在泡末。  

  简而言之， PEG在1以下的股票，应该具备投资价值，而PEG远高于2的股票则不具备投资价值。当然，具备特殊题材可以例外。

  由于PEG指标是以公司的市盈率比较公司的盈利增长速度来衡量投资价值，所以我们在选股的时候就是要选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司。PEG将始终是主导股票运行。所以寻找并持有低PEG的优质股票将会获得稳定且丰厚的利润。

如何使用PEG指标来选股

《从新手到高手》 作者：张海滨  出版社:北京大学出版社

用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。投资者普遍惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于股市平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估这类股票的价值。但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就有合理性了，投资者就不会觉得风险太大了，这就是PEG估值法。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股价变动的决定性因素。所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20％，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测，因此提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的PEG为12,而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在15以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。所以PEG本质上还是一个相对估值方法，必须要对比才有意义。用PEG可以解释许多市场现象，比如一家基本面很好的公司估值水平却很低，而另一家当前业绩表现平平的公司股票却享有很高的估值，而且其估值还在继续上涨，其中的缘由就是这两家公司的成长性不同。前者虽然属于绩优公司，但可能已经失去了成长性，用PEG来衡量可能已经并不便宜，投资者不再愿意给予它更高的市盈率。后者虽然当前盈利水平不高，但高成长性可以预期，当前价格不见得很贵，只要公司能不断实现预期的业绩增长，其高估值水平就能保持，甚至还能提升。这就是股市的重要特征，股价的表现最终都要靠公司的成长性预期来决定。对高成长的公司就可以出更高的价钱，低成长性的公司就只能匹配低价，PEG很好地反映了这一投资理念。