A股的估值底

此文发表日期为2011年8月底。想要找到估值的底，还要从估值的顶开始。因为无论是“顶”还是“底”，都是人类贪婪与恐惧情绪的极端体现。由于中国股市的历史非常短，数据很少，难以进行分析，我们不妨参考美国股市的情况。


根据耶鲁大学Robert Shiller教授的数据，过去130年，美国股市的10年平均周期调整后市盈率（CAPE）最高点出现在1999年12月互联网泡沫时期，为44.20倍，最低点出现在1920年8月，为 5.02倍。两者与历史平均值16.41呈对数对称，即取CAPE市盈率的自然对数后，最大值与最小值围绕均值对称。

由于市盈率可以高于均值很多，而市盈率最低也就是零，因此，市盈率本身并不围绕均值对称。而对市盈率取对数后，就解决了不对称的问题。而金融学的研究也表明，自然对数可能更接近人在投资上的效用函数。

对于A股，我采用7年平均周期调整后市盈率（CAPE）对A股的整体估值进行判断。在7年CAPE中，我做了三个调整：第一，用CPI对历史盈利及股价进行了调整。第二，采用了过去7年的历史盈利进行平均。第三，对年度数据进行了平滑整理。

为了判断股市的整体估值，我选取了50个有代表性的A股公司用CAPE建立了模型。


过去6年，A股的7年平均周期调整后市盈率（CAPE）最高点出现在2007年10月，为85.33倍，最低点出现在2005年10月，为19.02倍。


为了方便计算，我也对CAPE市盈率取自然对数。假如A股也遵循对数对称的规律，根据2007年极端高估的顶点数据，未来在极端情况下，A股CAPE估值有可能低到11.13倍。

但是，极端情况毕竟是小概率事件。美国130年的历史上也不过一两次而已。A股2007年10月的疯狂高估值，大约是2.69个Sigma的事件，概率为0.36%左右。（巧的是，美国股市最疯狂的最高估值也是2.7个Sigma的事件。）而目前为止，A股历史上的估值低点19倍CAPE大约是1.27个Sigma的事件，概率为10%左右。

假设A股下跌，发生可能性为5%的较小概率事件，也就对应1.65个Sigma，相当于16.3倍的CAPE市盈率。

目前A股处于20倍的CAPE市盈率。距离这个小概率事件约有18.5%的距离。

楼主写本文的时候用的应该是7月底的数据。当时CAPE为20倍。 到目前（20120106）为止上证综治和上证180已经下跌20%左右。上证50跌幅16%左右。楼主用的公司有从2005年前推7年的数据，估计许多大市值公司都还没有上市。所有上证指数或者深成指应该是一个比较合理的估计。 那么目前的CAPE应该是16倍。1.65个Sigma的事件已经发生了。