《大指数已行至合理区域》2011/12/16

提示：上证指数终于抵达年初预期的合理区域2185士5，但并不意味着短期止跌。由当前市场的恐慌状态看，疑是下行仍然空间，但此空间已然不大。未来关注底背离状态再寻机出击，应是较好的策略。阶段性发弹预期即将出现，此处再抛实属不智。

理性可以估值，恐慌不可预期。过去的一周，是今年以来跌幅最大的一周。年初我们作策略规划时，预期的是整个2011年行情是向下夯实基础，而1664上行到3478的上涨之根基在2232点，按我们通常的预期，在2232点下方50点范围内，即是回调的合理预期目标。而我们给出的时间预期，从年初1月2日做经济之声节目时，给定的时间是未来十数月。本来这么预期没有问题，至少从我们4月16日开始喊空时，它回避了市场的系统性风险。至这周大指数上证指数的低点，也如期看到了2185士5点之下。但从目前的走势看，尚不能断定这里是绝对低点。年初我们作出策略规划时，被很多人嗤之以鼻。而现在这个位置到了，我居然发现这帮人看得比我还空。看来没有什么比价格更容易改变人们的预期，看多者一旦翻空，对市场的杀伤力是很可怕的。既然已经打破了他们看多的2307政策底，在2180之下其实就是这些人翻空互杀，所以，在恐慌状态下，再多破一点也是很正常的。

前面我们强调过，当基础货币减少之后，通常宏观经济中的实物资产与虚拟的风险资产都会同步下跌。这种下跌一旦形成趋势，会强化做空的思维。而做空思维不断发酵扩散，必然会进一步地打击市场的信心。所以，心理上不应有目标点位的假想，而应该以市场的实际背离情况再作决策。不过，换一种形式思维问题可能也是有益的。比如去年6月末，市场也是恐慌下跌。而我们给出的策略是2460之下，空仓的人可以每跌30点为一个基数。30点下跌先建2%的仓，再跌30点则翻倍建4%的仓，此时持仓是6%；再跌30点则建6%的仓，合计仓位是12%；再跌30点，则仓位到24%。对完全不懂何时是底的人，这样的策略其实也是一种稳健，直到满仓后不动了，只要相信未来还有一次上行3000点的机会，则总体仓位一定是赚钱的。事实上，那一次还没等到满仓，大指数就已经在2319见底了。而此次2180点也可以算是个均衡点，如果以这种心态对待，抄进去的仓如果不大，是不需要在指数再创新低时杀出的。这种做法当然要考虑品种，选择的品种一定要是未来能代表社会发展方向的。如果仓位控制得当，这个位置也没有什么不能买的，赚钱只是时间尔。现在看多的，总比三千点看多的要好过得多。

上述原则，其实是建立在对宏观经济形势的判断。虽然市场是经历了一场大调整，但从公有部门的经济状况以及国家的财政状况判断，我们认为中国经济并不会像那些崩溃论者所说的那么悲观。此次金融危机并没有给占国家经济总量80%的国有企业造成太大的伤害，且中国国家财政的状况要远好于西方各经济体。目前中国的问题是出现外汇占款减少，以致于基础货币减少。西方人为了攻击中国金融，先是在今年的四、五月份开始攻击海外中国概念股，然后放风QE3，令人预期美元狂贬，从而让非美资本涌入黄金，造成中国大量社会资本进入黄金，从而流动性被锁定。其后，再鼓动投资移民潮，令国内中产阶级携资移民，进一步吸走了中国的流动性。西方人攻击中国经济的布局完成后，到了收网最后一击的时候。能不能挺过去，就看明年第一季度的地方债兑付是不是能安然渡过。从12月前十天四大行存款流失4000亿情况看，目前的金融形势依然很不乐观。尤其我们注意到，部分地方政府为了准备兑付明年一季度到期的地方债，限令地方国资系统在12月31日之前缴款。因此，短期市场中通过大宗交易在市场减持的股数增多，同时也给市场带来了极大的抛压。

此次外围做空中国是从多方位进行的，H股、A股融券、A股期指、A50期指、芝加哥人民币远期合约等以及跨市场套利。而国内的主流非主流们，多数的股票型基金并不能作同步对冲，因此，今年大量的机构都损失惨重。当前的局面大约是人们感叹超过08年的悲惨的直接原因，在融资融券以及股指期货通道都打开之后，而国内的机构们却无法做对冲交易。不公平的交易机制，造成了今年市场在外力做空之下无力防范的悲剧。从中国的经济状况看，虽然英才充满种种不尽人意的地方，但是，中国这个经济体依然在做着自适应的改革。而目前我们看到后一届政府在两任交替之间，已经掌握了话语权。这给我们的联想是，目前的有压有保政策未来的持续性将会更好。而压抑地产投资，不仅是巩固经济根基的需要，也是释放人民消费能力，促进内需自生性增长的需要。由此，我们从战略上可以看出，目前的政策层面是压抑东部沿海地区的地产泡沫，同时，用两到三年的保障房建设，来延缓产能压缩带来的经济下滑速率。我们认为，仅仅靠保障房的建设仍然不能冲抵压抑地产对宏观经济的损伤，在这种情况下，很可能会重振中西部开发战略，令产业结构出现迁徙性转移，以填补压抑地产投资后投资拉动的空缺。因此，我们预期，在明年应该可以看到兴修水利以及中西部基础项目建设的复工拉动投资。

总体上我们研判，中国经济最糟糕的时期可能已经过去，现在人们看到的负面信息很可能只是实际情况的延期展现。只要中国经济崩溃的理由不存在，则明年第一季解决地方债兑付危机之后，中国经济缓慢的复苏阶段是可以预期的。假如上述的假设成立，则A股市场目前已经到了一个相对合理的区域。未来的市场调整应该着重与行业板块之间的结构调整，而不应该是市场继续整体重心大幅下压。但是，未来的市场我们认为依然很复杂，在主流估值体系整体被摧毁之后，需要相当漫长的时间重建。今年机构的整体亏损原因，还有一个层面是市场散户资源越来越少，新增资金多数借道结构化与非结构化的私募以及公募，变身为机构投资者的力量。在此情况下，同质化的分析思维与交易思维，决定了市场多数机构都是输家。

市场的走势因做空力量存在而变得诡异，但事实上我们从资金流向监控系统观察，目前全市场已经进入严重的超跌区域。按照往常的情况，出现这么多家信号的时候，通常三日之内会有一次强反拉，而这次在第三天时仍然还没有出现。这可能跟新股新华人寿的上市预期有关，也可能跟那个著名的“一字封板股”有关。此后如果这些市场问题被淡化，市场的强力反拉可能就出现了。但从结构上讲，下周先出现一个小级别反拉结构，更强的反拉结构应该很可能出现在一月。但我们并不认为这个等待中的强反拉就是市场的底部，明年的市场依然很复杂，今年末多数主流研究机构资金年末报告会，大多都认为市场会有一次较大级别的行情。而我认为当太多人的预期一致时，往往意味着那预期就不是真实的了。如果从货币供应量周期拟合的情况看，货币供应量真实见谷底回升大约是在7月份。而目前国内货币紧张的状况没有太多改善，降准后实际向市场上投放的资金只有几百亿。预期中明年一月份会再度降一次存款准备金率，如果情况严峻也很有可能在年末再降一次。目前的市场是需要外力推动，如果政策面再有放松，很可能是触发反拉的契机。而在当前外敌环伺之下，本着爱国主义的角度出发，也不应过分做空。这个国家是有些让人不如意的地方，但它毕竟是生养我们的土地，任何一个国民都没有理由不爱国，哪怕它曾经给过你一些不太美好的记忆。但是，我不管别人怎么说，我相信这个国家未来依然会强大起来，它的自适应与自我修复的能力极强，未来中国经济一定不会如看空者预期的那样悲观。《诗经·常棣》道：“兄弟阋于墙，外御其侮。”，现在是时候了，是联手对抗外力做空中国的时候了。







sulon 2011/12/16 13：27


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PS：上周五因下午要赶泉州惠南台商开发区谈一个项目，因此早写了。事实上，预期中的反拉，从13：42展开。这个预期中的反拉，伴随着各种利好传闻，实际上它只是面临时间价格敏感点的反映。由于今年大部分资金亏损，尤其是保资亦在亏损之列。如年内收盘低于2300，则保资将难以作帐。因此，我们预期这次的反弹，将会有一至两周的时间，可供投资人做个逆袭，预期的点位虽然不多，但也可起到年内维稳的作用。
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