苏宁的未来不是梦！－兼驳爱吃江边鱼的“长期给予苏宁卖出评级！"一文

原创: morgen  2011-12-09 20:27 只看该作者(-1)  】  经济萧条，是连锁店的致命打击，特别是大宗消费连锁，2024和地产业高度相关！！

咖啡卡【 · 原创: morgen  2011-12-09 20:46 只看该作者(-1)  】  熊市讲PE害死人；殊不知经济萧条，连锁店将会亏多少？！到那时，怎么算PE？

这位朋友动不动就经济大萧条，请问2008年算不算经济大萧条？ 1997年算不算经济大萧条？？
至少2008年苏宁主营业务收入增长了24％，净利润增长了48％。

现在的人听朗咸平 朗教授的经济崩溃论、中国萧条论听多了，大部分都是没有思考能力的。
你知道上个月底(11月25日)宝钢去香港发人民币债券，募集规模为36亿元人民币，其中2年、3年和5年期品种的息率分别为3.125%、3.50%和4.375%，均落于息率指导区间的下限。此前确定的息率区间分别为:2年期3.125%-3.375%；3年期3.50%-3.75%；5年期4.375%-4.625%。

这个说明什么么？

如果看中国经济大萧条，宝钢的点心债券是发不出去的，发出去也是10％以上的利率！

其实电商是一个门槛不是高到离谱的行业，看看“爱吃江边鱼”最喜欢的京东商城的发展轨迹：京东商城年销售额从自2004年创立至2010年，分别为1000万元、3000万元、8000万元、3.6亿元、13.2亿元、100亿元，连续6年，京东销量增长率超过200%。2011年京东销售额预计在250－280亿元左右。
最近3年京东的超级发展离不开最近几轮的风险投资。
对比一下苏宁易购：2010年销售额20亿元，2011年则是70亿元。速度慢很多么？

目前京东的估值是100亿美元，已经超过了苏宁的市值。

熊市讲PE害死人；殊不知经济萧条，连锁店将会亏多少？！到那时，怎么算PE？

苏宁电器预计今年业绩增长20％－25％，取下限就是0.682，假设业绩略不如预期，则最悲观情况为0.65,增长14％。(实际上这个业绩也是很好的了，可以对比600785、0000987之类的)
那么苏宁的最低估值就是7元左右了，这也是苏宁上市以来的 最低估值。

苏宁的未来，我们可以看看walmart，市值2000亿美元以上的庞然大物，估值又是如何呢？
沃尔玛百货有限公司Wal-Mart Stores Inc. (WMT)
开盘价:58.39 最高价:58.55 最低价:57.87 52周最高价:59.40 52周最低价:48.31 
成交量:1022.84万 平均成交量:925.57万 市值:2013.39亿 市盈率:13.06 预期市盈率:-- 
每股收益:4.44 贝塔系数:0.35 股息:1.46 收益率:8.01 总股本:347256.05万 


walmart 的 PB市净率是3，过去5年最低的pe是13倍，过去5年的年均营收增长速度是6.2％。ps是0.46
(毛利率高，但净利润率低3.5%左右的原因)
这就是大笨象的估值，按照我们的蓝筹股来看，walmart在中国上市肯定是股价要接近腰斩的。

来自平安证券

在商业发展已过成熟期的美国，目前百货股的估值基本在10~15倍区间，但美国历史上，
两种情况对应高估值：一是高成长期的股票，二是业绩增速持续高于收入增速的股票；两种情况对
应低估值：一是业绩持续低增长的股票，二是业绩波动巨大的股票。高估值的典范比如kohl’s，在
1993~2007，净利润年均复合增速30.6%，对应平均34.5倍的PE水平；Nordstrom，1987~2007，
20年间净利润CAGR11.8%，高于收入CAGR8.6%，对应PE估值中枢为21倍。低估值阵营的macy’s，
1993~2006年间净利润CAGR21.4%，虽然高，但不稳定，巨幅波动带来的PE中枢为12.8倍；JC
Penney，1987~2007年间CAGR4.5%，盈利波动大，PE中枢14.6倍。因此，对于国内的商业股，
强调个股估值低于行业平均而推荐的做法同样不可取，预计未来估值的行业内部分化将是长期现象.

根据美国的情况，苏宁的实体和易购的发展应该是取前者中间值，及11倍－30倍，考虑到这几年中国ipo
情况，将pe 11-20作为持有和卖出的上下限。

经济萧条，是连锁店的致命打击，特别是大宗消费连锁，2024和地产业高度相关！！

苏宁电器的可比最低估值：
先看看香港的，公认的现在香港的股票估值比大陆便宜：
百盛集团 03368.HK( PARKSON GROUP) 昨收盘:9.960 今开盘:9.640  最高价:9.890  最低价:8.800  
成交额:0.72亿元  成交量:0.07亿股  成交价:9.600  振　幅:10.944%  
市盈率:23.053 港股市值:269.53亿  52周最高:13.540  52周最低:8.200  

行业比较 (所属行业：零售)
代码  名称  最新价  涨跌  涨跌幅  2011年动态市盈率 P/E  
00493 国美电器  1.990  0.010  0.505%  13.356 
03308 金鹰商贸集团  16.580 -0.360  -2.125%  28.488  
01212 利福国际  17.860 -0.540  -2.935%  21.287  
03368 百盛集团  9.590  -0.370  -3.715%  23.053  
00178 莎莎国际  4.620 -0.050  -1.071%  25.385  
01025 物美商业  17.100 0.120  0.707%  34.756  
00848 茂业国际  1.560  -0.080  -4.878%  11.818 

港股是曹仁超多次呼吁说见底了的，国美电器正处在大乱之后的恢复期，2011年前3季度净利润17.9亿港币，总股本16.9亿，
2011年pe约13.5倍左右。

苏宁的物流体系：
早在2008年，张近东就已经开始打造苏宁自有的物流基地，计划在2015年以前，在全国各地建造60个物流基地，每个辐射半径至少150公里，预计将覆盖全中国的主流消费者区域。而据记者了解，现在已经有6个自有物流基地建造完毕、投入使用，18个在建，十几个城市已经规划完毕，随时都可以开工。
按照这一逻辑来看，苏宁易购方面的仓储与物流需求，也将随着苏宁电器的物流基地获得解决。
苏宁内部人士在接受《华夏时报》采访时表示，目前苏宁易购方面主要的工作是建立“毛细物流”系统，由于大型电器的储存隔间与机械手臂和线上购物的服装百货类产品需求不同，苏宁目前将在仓储与物流系统中打造适合小件百货商品的“毛细物流”管理系统，供苏宁易购之用。
与此同时，苏宁电器在2005年用以替换老ERP系统的SAP系统，能支持超过1万亿元的销售量，以及苏宁电器行之多年的“1200工程”人才培育计划等实体优势，都给苏宁易购在线发展带来所需的各种雄厚资源。

苏宁合肥第三代物流基地正式投入使用
【注：合肥三代物流基地正式投入使用，天津也即将投入使用，重庆物流基地的建设起始时间同安徽接近，应该明年初就会投入使用。】
　　近日，记者从苏宁电器合肥公司获悉，安徽地区首个第三代大型物流基地一期工程于近期全部竣工，并已经成功切换信息化系统，正式投入使用。作为苏宁电器在安徽地区最大、最先进的物流基地，其战略布局的完成，标志着苏宁电器在全国范围的行业最先进的物流基地网络布局进一步完善。合肥物流基地的投入使用，也将大幅提升区域配送速度和供应链效率。

据介绍，苏宁合肥物流基地建设基于现代供应链环境的要求，以提高物流水平和降低物流成本为宗旨，整体仓库面积近4万平方米，日作业能力近2万台/套，共有1万5千多个货位，大件商品存储能力达18万台/套，可支持销售额50-60亿元。物流基地全部实现机械化运作，协同运用RF、DPS、WMS、TMS等信息管理系统，实现了巨量仓位作业综合管理、单品精准管理、订单路程排程优化和准时配送，大幅提升了产品在仓储、运输、装卸、分装、流通加工、信息处理等过程中的效率，减少了资源占用和能源消耗，有效地提升了供应链效率、降低了供应链成本，同时实现了商品物流过程的低碳环保。

　　合肥物流基地的建设，是苏宁电器加强后台建设、完善物流体系整体规划的重要组成部分。除目前已经投入使用的北京、杭州、南京、沈阳、无锡、成都、合肥物流基地之外，苏宁天津物流基地的建设也将在年内完成，未来5年内，苏宁还将完成包括徐州、重庆、青岛李沧、盐城、广州、厦门、哈尔滨、济南、郑州等在内60多家物流基地的项目建设，有力支撑苏宁电器全国连锁的持续稳健发展。

B2C市场巨大，足够产生几家巨无霸
www.suning.com有机会

转摘一篇文章：
网购和实体之战
  京东和当当、新蛋，甚至淘宝商城取代了国美，成为苏宁未来最大、最主要的竞争对手。这里面既有危险，也有机会。危险在于苏宁很难在短期平衡其线下和线上的关系。同一个公司，同一个产品，两个不同的价格体系，这是要命的。但这么理解，似乎就明白了：其实归根到底，只不过是“变相的降价了”。不论消费者是在实体店看到货，然后去苏宁网站购买，还是直接在实体店购买，都是苏宁在销售商品。因此，不必去追求苏宁易购的收入情况，因为只不过是集团在线下和线上做得一个分配。关键还是规模。如果规模因此扩大，那么在定价权提升的情况下，公司的综合毛利率还能维持甚至提升。

  那么苏宁未来是被京东等网商击败，还是击败它们，又或者是达到平衡呢？

  京东、当当走的是比较危险的B-C，没有什么壁垒，只有很无情的价格（当然，服务也很重要）。在苏宁毛利率接近19%的背景下，京东依然是亏损，可见：京东的规模还不足以撼动苏宁的定价权，它还得不到厂商更有竞争力的价格支持。另外，网商的运营费用也很高。

  京东的问题是，必须很快的提升规模，否则就无法长期坚持，而要快速提升规模，单靠数码家电就不够了（今年家电的网购和实体销售增速都在下降），因此必须跨出去进行多元化。而这对于管理要求很高。如果采购、物流配送、售后服务，还有公司人才、信息管理、资金跟不上，那么中途断裂的可能性不低。这本来是应该慢慢来的，但随着苏宁的发力、当当的上市、淘宝商城的扩张，京东不得不强行上。

  苏宁的机会在于，公司的3c数码产品，毛利率一直都是偏低的，也是相对较弱的业务模块。而这部分正巧非常适合网购。而大家电由于物流配送和售后服务问题，更适合门店销售。而且，多元化后能扩张到竞争对手的领域，例如当当的图书，而不会损害自己的市场领域。

  较京东、当当而言，最可怕并不是它们，而是淘宝商城。这类似构筑了一个厂商-消费者的通路，规避了甚至中间零售商（不管是网购商、还是实体商）。但这是否意味着销售渠道的任何中间环节都取消呢？我觉得不是。现代分工意味着制造商的主要精力是在于设计、制造，而渠道的问题，包括给消费者的渠道和物流配送能力还是需要专业商家去运作的。这就是为什么全球没有哪个国家的哪个行业找不到实体店铺一样。最终，实体店和网络店会形成一种平衡，但整体会降低消费者的购买价格。

  因此，我看好苏宁的远景，京东和当当等在持续烧钱后，PE/VC们终于失去信心（或者是上市后套现），苏宁在B-C上走的更远。但淘宝商城等厂商-消费者的通路会更加发展，最终削弱苏宁等公司的毛利率、净利润率空间，直到阻碍新的竞争者试图进入。但在此过程中，苏宁左右手互搏，为了干掉京东等而产生的费用投入(三季度显示费用投入开支显著增大，一反此前卓越的费用控制）都可能削弱短期的盈利动力，不排除在宏观经济不太好的情况下业绩出现倒退。但最终，我相信京东、当当干不过手中握着200多亿现金的苏宁，这本来就很简单：大家都打价格战，物流配送又没有太大差异的情况下，就看谁能抗得久。
(PS:苏宁3季度末手持211亿现金，流动资产400多亿，资产负债率刚好60％）