《降准没有改变市场资金供给》2011/12/02

《降准没有改变市场资金供给》2011/12/02(2011-12-05 08:15:42）

提示：上证指数受降准刺激完成小级别II回拉，其后继续下行推动进入本级主跌段。未来2307击破为合理预期，若上述假设成立，则指数下行段仍然要持续相当时间，建立仍然以保守态度应对。

本来判断今年内不应该降低存款准备金率，外汇占款的下降以及企业年关难熬，促成了此次降准。这算是我对宏观政策判断上的错误吧，我也会出错，这很正常。但是，我们原来对年末资金面持悲观的态度，并不会因此次降准而改变。事实上，存准率当初一个重要的功能就是著名的“周池子”，是专门对付流入过多的热钱。而此次外汇占款出现下滑，“周池子”水位降点也是正常的。但这样的动作实际对实体经济的刺激作用并不大，而对市场的信心提振确实有一定的益处。不过，我们注意到，今年年末资金的紧张状况真不比往常。到处都缺钱，尤其地产公司更甚。此次降准可以释放出3600亿至4000亿的资金量，也只是为了填补前面的窟窿，流入证券市场的可能性微乎其微。美元的利率互换其实也是一样的，不是病入膏肓了，是不会用强心针的。所以，本质上只是增加了部分流动性，而对实体经济的作用不大。国内的降准，会不会因此加速外汇占款的下滑，是个值得关注的事。国外的美元互换甚至可能加速风险资产的价格下跌。

我这么说，很多盼下调存准率，希望市场来一轮行情的人不太意愿听。但市场的实现却是上行无法放量，本身也说明资金做多的信心不足，甚至可能有人会当利好出尽。关于市场的中期下行趋势未尽的观点，我们已经反复表达过了。我并不认为此次降准就会改变市场的中期下行趋势，其理由在于市场资金层面并没有得到实质的改善，实业的经营情况也没有好转。而PMI的持续下行，已经寓示着明年的实体经济将更不好，它可能表现在更多的中小企业因资金支持不足而倒闭。这样糟糕的非公部门的经济状况，最终还是要影响到公有部门大企业的经营。国家的整体经济形势未来的状况是有保有压，这点在层言论中已经多次透露。而我们注意到，*。因此，我们有理由认为，目前对经济的调控政策，将会延续相当长的时期，它的稳定性会好于历史上任何时候。如果所猜测的不错，那么，明年的经济形势应该不会出现意外的突进。

目前国内最大的问题就是实物资产泡沫，而过去十数年，社会的中间层的财富暴增大多来源于地产资产。如果确定中国的产业转型是必须的，那么现在压地产泡沫的阵痛就必须承受。假如因降准释放的流动性再进入房市，则此前所作的努力与牺牲都是白费。上周在上海时闻知，仍然有部分国有地产公司，因撑不住了找婆婆寻求支持，结果婆婆们通过旗下的科技公司贷款，并转道供应商将资金折腾给地产公司。这样做的问题会很大，首先科技公司早就资不抵债；其次是如果确定地产价格还要下调，此时给予它们的支持，在未来可能产生新的坏帐。地产资产的下行已经是确定性的事件，地方诸侯与中央之争的核心问题是土地。而地产经济所形成的数百万亿规模的盘子，在其受抑制之后的确是没有替代性行业有这么大的容量。所以，起于去年开始的保障房，是一项替代性缓冲手段，起于08年的“铁公基”也是一种代替。在新兴战略产业成气候之前，代替性的发展只能起缓冲作用，并不能带来新增的利润回报。这种以时间换调整空间的事，历史上也出现过，所以，我们对未来的相关产业的产能压缩，持相对谨慎的态度，对曾经受地产经济带动的138个行业的前景感到相对的悲观。

一物死才能换一物生，易学的思维指引我们正确地认识现在的产业结构转型。弃旧迎新也正是当下在择股时应该考虑的问题，一批代表落后淘汰产能的个股，无论它当下的业绩还有多么的好，也应该列入仅存交易性机会而不再拥有成长空间。实际上当下的市场调整，就是这批品种中的资金，向新兴产业迁徙的过程。市场感觉敏锐的人，应该能发现此次十月中的反弹阶段，资金的偏好取向。

上周在上海跟一帮公私募们聊，其中一个重要的问题就是讨论今年公私募平均亏损率大的问题。而我认为，公私募今年整体亏损率大的原因有几个：第一是盈利模式同质化；第二是原有的估值体系遭到市场的摧毁；第三是市场新增的散户群体大规模萎缩，大户则均通过资产管理公司进入市场。上述几个方面造成了市场的反复下压，整个市场就是个机构之间的角斗场，而真正能幸存下来的机构少之又少。这也验证了我们年初时的预言，今年就是个灭杀机构年。想想很简单的，草原没羊了，狮子、猎豹、狼群们互相撕咬，最终对谁都没有好结果。本月是今年年内的最后一个月，是今年写成绩的时候。而我个人认为，在当下这种不利于做多的局面下，这群嗜血的动物们可能会更乐于攻击对方最薄弱之处。大约锦上添花的事是不会有人干的，落井下石的事会更有人乐于干。

年初的策略中，我们对今年全年的看法就是不断向下夯实。市场运行至今，仍然是在一个大级别的平台整理之C段下行中。即便是出现了众多多头所希望的降准，也没有改变指数的运行结构。那些号称年内2307不可能再看到的人，可能后面会很尴尬，市场总是更愿意与多数人作对。我很反对看问题片面性，如果认真作好基础数据统计，实际上是不难发现目前可供市场运作的实际资金并没有想象中的多。目前最大的一块可供市场吸收的资金，应该是在地产信托到期后，不再返回的资金。但我们知道，这笔资金大约要到明年第一季才可能空闲下来。所以，我还是认为，在明年立春之前，市场不太可能出现大规模的指数行情。而在立春只前，也只可能有局部小范围的个股行情（结构性行情）。因此，保持守势是必须的策略。如果对上述的文字，您还不能理解，那么，我用更简单的表述您一定能理解――没钱，鬼都不肯推磨。

从指数的波动框架看，降准所刺激的短期上行其实只是个高点下行推动之后的同级II段反拉，12月1日之后的高点下行推动，仍然讲着前面的故事。而如果上述假设是成立的，那么后面同级主跌应该很快就要出现。我们注意到，此次的调整中，分类指数中已经有一批指数率先创出新低。因地产指数与煤炭指数的权重大，未来如果再出新低，对市场的拖累不可小视。目前仍然强势的消费类指数，也应该引起警惕。我们担心的是大指数的调整末期，强势股出现的补跌。所以，必要的防范一定要有。时值年末最后一个月，出于好意奉劝那些仍然处于亏损中的结构性私募，不要为了冲净值而失去应有的理性。以我过往惨痛的经历看，往往越是最想拼的时候，越是容易造成实质的亏损扩大化。

本级下行段击破2307是合理预期，如果市场选择这样的走势，还会在出现新低后引发一次为期两周左右的反弹。但是，这样的反弹结构依然不会很高，在其之后，还有一个低点也是正常的。我们注意到这轮十月中的反弹结构，有人不断地被市场先生打耳光。除非是做小仓位的本股逆袭，通常这样的反弹结构是很难给人们提供开新仓的利润。当然，有部分高手当属例外，就我本身的水平也实不敢与那样的市场高手相比。有的人来市场天生就是赚快钱的，俺们老人家如果赚钱，也只是赚了策略前瞻的钱，万万不敢与年轻人比手快。每个人都有不同的视界，其实做好事情的方式也很简单，只要将你视界所能及的事尽可能做好，那就是一种成功了，真不用跟别人比。资本市场不是比谁某一时期赚得好，而是比谁能在市场中活得更久。财富的积累最终靠的是复利，而不是短期的速度。







sulon 2011/12/02 14：44


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