中顺洁柔：成本压力缓解 增长仍是成长主动力

成本压力将逐渐缓解

公司位列国内生活用纸行业第一梯队，产品远销海内外。但受到木浆价格上涨、限电限气等多种原因的影响，公司产品成本上升压力较大，产能方面也受到影响，导致公司收入情况和盈利能力受到较大冲击。生活用纸作为快速消费品，公司对下游有着成本压力转移能力，同时随着各种压力的减缓以及产能的逐渐恢复常态，公司业绩将逐步回升。

行业的增长仍是公司成长的主动力

我国目前的生活用纸消费量仅次于北美和西欧地区，位居世界第三位，但由于人口众多，2010年我国生活用纸的人均消费量仅为3.48千克，尚未达到4.1千克的世界平均水平，相比北美（25千克）、日本和西欧（15千克）、中国港澳台（10千克以上）还有相当大的差距，可见未来仍有着较大的上升空间，相关预计显示2015年前中国生活用纸消费量的年均增长率将为7.8%。

高端产品占比逐渐上升，高端市场有较大发展空间

数据显示，我国卫生纸市场份额占比为66.5%，而欧美、日本等发达国家厕用卫生纸的占比约在55%左右，可见我国卫生纸占比仍较高，其他品位占比有较大的提升空间。从生活用纸行业发展趋势来看，非厕用卫生纸品类的占比将逐渐提升。公司产品品类中软抽纸和手帕纸均为高端产品，2010年两类产品占公司营收比例分别为22.74%、11.90%，且占比逐渐提升，预计未来将成为公司最具增长潜力的产品

投资建议及评级

预计公司2011-2013年期间公司营业收入营业收入分别为19.97亿元、21.6亿元、25.91亿元，基本每股收益为0.86元、1.15元、1.5元，维持"谨慎推荐"评级，维持30元-34元合理估值不变。

风险提示

1） 木浆价格波动；2）产能释放受到抑制。

(本文来源：民生证券 )