我的美股港股观察

做空
【 原创: 立春  2011-12-02 14:38  只看楼主(-1)  淘股论坛 浏览/回复4930/50  复制分享 】 
  
  最近美国股市上的两个做空大案实在是惊心动魄，以至于非常有必要为此留上一笔，在美国股市机构不断地找机会做空某公司几乎就是常态，有人质疑为什么有时很明显的恶意在美国这个法律十分完善的体制下居然就这样一次又一次的发生？我的解释是凡做空者都不简单，特别是成功做空者本人就是一个集大成的杂家，通晓美国法律尤其是证券法，对市场最不喜欢什么，最恐惧什么了如指掌，任凭你一个优秀企业，只要稍有瑕疵，只要此瑕疵有发挥的余地，只要股价还高高在上，同时公司因各种原由暂时不能完全澄清被质疑的内容，或者被质疑的事情确实是过去发生过，则必会受到做空机构的合力攻击，制造灰飞烟灭般的股灾；
  在这里，瑕疵和原罪很多企业都是难免的，尤其是对那些从无名做到有名的单一产业的高速发展类型的企业，上述两者几乎绝不可避免，对做空者而言，很少会去找那些多产业的综合性企业和或者行业大垄断性企业的麻烦，因为就算击中一二效果也很有限，所以高增长型的，产业较单一的，投资大众不那么熟悉的行业，或者境外来美国上市的企业，成为做空者最好的标的选择；
  
  美国监管层对做空机构显得非常宽松，很少有监管大棒砸到他们头上，一来监管本来就需要这群小鬼捉妖，尽管经常乱咬人，但好货不怕咬，真的好，百分百能涨回来 的，这要求持股者必须对企业非常了解，经得起折腾；而真的不好，那就是帮助监管做清道夫的工作了，何乐而不为，再何况做空本身的风险远远大过做多，搞不好是要粉身碎骨的，按基本数学原理，在不融资的前提下，做多风险是全部本金，收益可能无限；做空则相反，最大收益就是本金翻倍，而损失则是无限；所以，市场机制本身也对做空者提出更高的要求，一旦失手，绝对是重创！
  
  所以做空者必须全副武装，十面埋伏，因为他面对的几乎都是公众和投行一致看好的公司，你不武装到牙齿，一旦被逼空就是巨大的灾难；
  
  作为个人投资者，关注做空大案意义很大，也是对个人判断力的巨大考验，因为超级暴利就来自好货被贱卖，所以每一个被小鬼放倒的大树， 极可能就是暂时的落寞英雄，一个一般的好公司被做空小鬼放倒后，就变成某种程度的上的极好公司，一个很好的公司被袭击后，就变成奇货可居了，而且此时人人都是绕道走的，当然这一切的前提是：他们是真的好，暂时王子变庶民而已！在做空发生的阶段，由于极度的情绪化所造成的巨大短期获利空间，也是非常有重视意义的，这里有很高的观察技巧，要会观察是真的崩溃还是短期情绪发作，十年功还是必需的，否则 成功数次，一次雷曼兄弟就会被灭掉了；
  
  以下是近期几个做空大案
  
  案例一：绿山咖啡（部分内容引hayek 博客）
  
  选择绿山做空是需要由两把刷子的，这个近几年美股表现最好的股票，美国增长势头最劲的企业，2011年最高涨幅达到340%，终于被华尔街著名的做空大家Einhorn 盯上了，并且出具了一份厚厚的报告，主要质疑的焦点有：1。财务问题，涉嫌作假  2。专利保护到期问题  3。发展走到瓶颈期
  Einhorn出具的看空绿山咖啡报告是很专业的，专业到外行和或者不那么熟悉的会看的云里雾里，实际上就是鸡蛋里面挑骨头，但是，他找绿山，实属经验老到，因为背景是绿山当时已经在今年获得300%以上的涨幅，而美国股市5月以来，受各方因素影响一直在跌，绿山获利盘丰厚，也享受市场高估值待遇，此时此刻。这样的状态是不允许有任何瑕疵的，一份有风有影的质疑报告，足以对其高估值沉重一击，而一家正在高速发展的企业，要找问题是不难的，Einhorn的质疑主要有：
  • 绿山频繁改变季报财测，制造分析师对公司业务判断混乱；这一事实，可以解释为主业市场变化频繁所致，也可以解释为公司管理混乱
  • 美国证监局对公司财务方面的调查案未了； SEC的调查，虽然是去年的事情，但目前还没有最终的调查结果披露，尽管绿山咖啡聘请了外部审计师做了大量工作，并且已经对外披露了结果，但美国证监局还没有最终给出结论；
  
  • 已经达到一定的消费饱和度，原有增长斜率难以保持，其K杯机 价格昂贵，不利于市场开拓，附着率已经开始下降，这对绿山这种刀架+刀片架构的商业模式是致命的
  
  •  专利到期专利到期的问题 和管理层减持股份问题
  这些质疑，对今年已经上涨三倍的绿山而言，引得其持股者阵营大乱，在9月20日股价达到115.98的历史新高后，便一路走低，一个月后的10月26日便到了 56元的价位，由于公司对一切的质疑基本保持缄默，因此市场无比焦虑的等待11月9日的三季报，寄希望于季报能对唱空者迎头痛击，因为其产品销售增长实在太显著，应该是完全有能力反击这些空头言论的；
  
  然而很不幸，季报出台，销售比预期低了5000万，机器的销量增长率也有所下滑，更糟糕的是库存大增，这些短期的数字吓坏了市场，次日股价重挫30%以上，最低近乎破掉40元，从115滑落到40元上下，用了一个半月的时间，做空者大胜！
  
  消费品企业，尤其是产品具有开创性的这种企业，是不可以以一个季度的数字来论英雄的，每一组数据的背后，可能都有双重解读，比如增长率下滑，他可能是更新换代所致，比如库存增长，它可能是为了应对圣诞季的全面大促销等等，最重要的，是维持公司高估值的核心理由是否都存在，是否都充分，一个革命性的新产品，正在从小众走向大众的关节点，究竟是曲终人散时，还是在酝酿另一个高峰呢？从目前各大知名商场都首次在显著位置排放绿山的咖啡机这一举动看，企业正在跨越一个新台阶，如此，此时的绿山就是一个极好的投资对象！
  
  案例二：分众传媒
  
  11月21日本是一个普通的交易日，中概股分众传媒一周前刚刚出了一份亮丽的中报，股价曾一度在28元上下游走，11月18日收盘在25.50，两个休息日之后，一个波澜不惊的周一，分众开盘交易量就有些异常，在中概股里跌幅较大，到了中午，跌幅越发剧烈，居然破了20块，随后，情势急转直下，抛盘如滔滔洪水般一涌而出，2点开始则到了崩盘的态势，股价迅速下跌，交易量数字的快速变化，以每毫秒的变化速度跳动，股价一度被打压到 8.79的位置，此种气势，真的有让人透不过气来的感觉，即使作为一个看客，也完全被震住了，可想身在其中的人会多么恐慌；
  盘中看新闻，原因是著名的做空机构浑水公司给分众传媒出具极其负面的调研报告，并同时评级为：强烈卖出，由此引发这般的股灾，估计大洋另一面的几个分众管理人，都被这一剧烈的下跌给震到床底下了；
  
  事后，我们来看浑水的调研和看空报告，大致内容如下：
  *分众传媒欺诈性将商业楼宇联播网屏幕数量夸大50%。
  *与奥林巴斯相似，分众传媒在收购中明显且故意支付过高价格。高管在此过程中有谋私利嫌疑
  *分众传媒已经将至少21宗并购交易减损为零，然后不加思索的将其放弃。研究结果显示，分众传媒的许多做法都是不适的。分众传媒放弃这些收购可能有几个恶意原因，比如，只有这样做才能让分众传媒逃脱审计员的注意。
  *分众传媒内部人士把分众传媒作为自己的交易对应方，在买入和卖出分众传媒子公司好耶时获利，数名独立个体至少获利7010万美元，而股东却亏损1.596亿美元。
  *自2005年首次公开招股以来，分众传媒内部人士已经抛售了至少价值17亿美元的持股
  
  如此等等，网上关于此次做空分众的详细报道很多，以及事后分众反击的文章也很多，我就不做这些东西的简单罗列了，我只是从我的观察角度来评论，做一些分析思考；
  
  首先，以我多年的实践和经验，一个经营正常的企业，行业属性中不存在致命性因素的成分的，如果遇到这样的暴跌，往往是机会大于风险，有很高的参与价值，当然前提首先是我们很熟悉这个企业和行业，参与这样的高风险活动是有很多附加条件的，你必须非常熟悉这个企业与行业，才能迅速分析那样的暴跌是理性的还是完全情绪化的，分众从8.9回到18元只用了两天时间，而且伴随巨大的成交量，而近期不少机构给出的分众目标价是41元，那也是机构，而且是大机构，不止一家给出的目标价，足以证实这个差距的剧烈和变态；如果是一个单一药品公司，FDA给了一个其产品可能判死刑的报告，股价腰斩甚至跌90%都不奇怪，也不可以去接这种飞刀，但像分众这样的，实体业务不可能短期产生大的质变，股价如此下跌，情绪性因素占据完全的主导；
  
  浑水对分众的质疑，比较重磅的是显示屏数据可能造假，其他的都是翻过去的老帐，这个老帐根本就是双方都有说词的，一时搞不清楚的问题，和国情，和企业比较年轻，和被收购方的情况以及是否诚信都有关，而且分众自在美国上市后，无论报表还是相关的收购行为，都是有重磅的审计和大的投行参与的，如果说作假是这个企业以一贯之的，那走到今天才被浑水一家独家发现，那逻辑上是说不过去的，因为跟踪分众的大机构很多，在中概里面他不是一个小市值企业；
  
  从投机的角度来讲，企业现实现阶段和未来可考的时段里具备良好的发展和业绩增长能力，而股价因其他因素被打了折扣的时候，我是不需要去考虑它过去是否有什么原罪的，何况这种所谓原罪根本就是掰扯不清楚的，这次浑水唯一有点料的就是分众的屏幕数量报的不那么纯粹，液晶屏就是液晶屏，不要把一块张贴板也混淆进去，从这个角度上讲，股价给杀一次完全有道理，只是对我来说，低于15元肯定是机会了，罪也是有价格限度的； 
  
  2011年是中国概念股在美国资本市场的滑铁卢之年，美国人好像突然在一夜之间发现，中资企业诚信似乎都有问题，几乎所有的中概股无一例外都被大肆猎杀，这里面坏分子确实有，但结果是牵涉所有的中概股连坐，更有类似于狗仔队的人去私自调研公司的生产经营情况，这里面其实就有很大的问题了，因为在美国上市的公司聘请的审计机构一般都是国际上公认的五大事务所，这一道关应该是具有国际公信力的，抓出几个中概企业造假，就由此引发整体中概股雪崩，这里面中资企业几乎就是吃哑巴亏，没办法；分众这一次被杀的如此厉害，和这个大背景分不开，从这个角度上来讲，中概股集体性的具备了一定的大的投机价值；
  借此文机会，也大致分析一下中国概念股遭遇集体做空的一些渊源；
  
  首先，美国有不少机构就是吃做空这碗饭的，一旦有标的物被他相中，它有相当的经验知道如何最大限度的利用市场规则和被质疑企业的纰漏，有人说，审计师拿显微镜都看不出的问题，那些做空机构怎么可能用望远镜就看出问题？如果确有问题，那就是审计师有问题；呵呵，没错，审计师就是玩数字，做空分析师只用一小部分数据，其他的，它可以分析，推理和质疑，即便捕风捉影，你又奈他何？
  
  其次，被放空的中资企业，往往都不说话，不打官司，原因是诉讼费太贵，玩不起，就算玩得起，精力牵扯不起，对整个管理团队甚至都有负面影响，这更有利于做空方大肆作为；
  
  其实做空本身也完全是一种套利行为，和做多大肆唱赞歌一样，不可不防他的动机，做空的对象，都是“看上去”不错的好果子，烂果子做空者是不感冒的，他这个股市清道夫可不是以道德道义为出发点的，他还是以火力为出发点的，从统计资料上看，这次做空的中概股有以下几个特点：（数据引自第一财经日报）
  
  第一，自2009年3月至2010年1月，中概股整体一路上涨，纳斯达克中国指数涨幅达98．96％。从危机前的涨幅榜来看，位列前40名的中概企业，后来成为遭遇质疑和猎杀的重灾区，几乎四分之三的企业遭遇了市场空方势力的打压。
  第二，遭质疑的中概股市值，集中在5亿美元以下区间，只有极个别的例外是落在了市值更高的区域。如果说此番中国企业遭遇的是集体的诚信危机，那么为何出事企业的市值绝大多数集中在了5亿美元以下？
  第三，在遭到质疑和做空的企业中，有23家在被公开猎杀之前实施了搁架式增发（Registered direct offering，RDO），鉴于此种增发方式存在的巨大套利空间，这23家中概股也无一例外地吸引了空方势力集中介入。
  
  以上三点，分别说明三个问题，第一个就是肉头要厚一点，就是累计涨幅要高；第二点就是不那么引人注目的小公司最好，因为投资者不很熟悉，很容易被情绪化掌控；第三点同样也是必须具备大的套利空间
  
  中概股里面，总体来说，比较有名气的还是过硬的，因为能在美国上市本身就是一种在中国特别的荣耀，只要做到一定规模的，诚信这个问题还是比较重视的；2006年以后，有一批中国企业是通过美国的三板市场买壳上市的，这是一批在华尔街的华裔掮客干的好事，一批质地不那么好的企业借此在美国上了市，之后再通过转版爬上主板市场，这次出问题的几个中概企业，主要集中在这一类公司里，这也是中国人自己不好，几只老鼠坏了一锅汤，被美国的市场机制干的人仰马翻；
  
  不过由此，我们也理清了做空的路线和逻辑，不管是很好的美国本土公司绿山咖啡，还是不很好的美国人不那么熟悉的中国概念股，只要在市值及流动性、市场估值、套利时机等关键因素上，构成了二级市场上空方势力选择猎杀目标时的充分条件，那么一场场做空大案就会连环套的发生，经历多年的美国股市操练，我再也不以简单的公司基本面和所谓道德因素来看待这些做空大战，套利就是套利，既然是套利，我们看清原委，一起来套利！

2010年是整个网游行业的调整年，全年无大作出世。进入2011年后各大网游公司开始推出自己的新产品，如巨人的《征途2》、畅游的《鹿鼎记》、网易的《倩女幽魂》，等等。反映到财报上，9家网游公司半年的营收都出现了同比增长，其中腾讯依然强势，同比增长近一倍。其余8家网游公司则都取得了营收的同比增长，行业有复苏的迹象

  净利润方面，腾讯、金山因为没有披露单项业务的利润，在此我们以总利润进行比较，和营收一样，由于网易目前游戏收入已占总收入的90%，故我们直接用总利润来衡量其经营状况。

  从2008-2010年，腾讯、网易、搜狐畅游、金山四家公司都保持了连续三年的净利增长。其中腾讯表现最为抢眼，根据2011年上半年的财报推算，腾讯2011年的净利润当过百亿。另外除网易外，盛大游戏、畅游、巨人、完美世界的净利大体在一个数量级，但盛大游戏、完美世界净利都在2010年出现了滑落，而在A股上市的中青宝净利润的绝对数则非常小，平均年利润不足4000万RMB。

  同样，在经历了2010年的调整后，大部分网游公司的净利润在2011年上半年取得了同比净利的增长，这其中甚至包括前三年中净利大幅下滑的网龙。令人意外的是，盛大游戏并未跟上行业增长的步伐，2011年上半年净利小幅滑落。

  进一步考察这几家公司的毛利率，同上文一样，腾讯、金山是所有业务的毛利率，网易的毛利率应该与游戏公司的毛利率相差无几。通过分析发现，几乎所有的网游公司都有超高的毛利率。其中尤以自主研发的公司为甚。这其中网易的毛利率非常具有代表性，网易在2008年毛利率高达84.2%，代理魔兽后，毛利率就开始下滑，这一方面说明《魔兽》的营收占网易的总营收的比例应该不小，才能对网易的毛利率造成如此的“稀释”，另一方面也反映了代理游戏利润率是比较低的，2011年上半年，网易的毛利率已经降到了64.5%。

  除此之外，绝大多数“纯”网游上市企业都保持着75%以上的毛利率，这一点连营收规模很小的中青宝也不例外。但是盛大游戏似乎又是个例外，盛大游戏的毛利率排名在九家公司之末。

  最后我们考察9家公司的主营业务利润率。主营业务利润率中，主要从毛利中扣除了营销、研发和管理费用。  

  扣除这些费用后，九家公司中有巨人、网龙、和网易3家在2011年上半年实现了主营业务利润率的同环比上升，畅游、腾讯、盛大游戏则保证了主营利润率相对稳定，基本保持在30%-50%之间。A股上市的中青宝的主营利润率下滑非常严重，从2008年的55.5%滑落至2011年的4.1%。

 •三、总结  
  总体来看，除了腾讯外，在美上市的网游企业无论是从营收、净利、市场份额、公司规模都优于在香港、A股上市的网游企业。腾讯是其中当之无愧的巨无霸，总市值超过其余8家的总和。但除了腾讯，在美国上市的网游企业估值却非常低，这与他们的市场地位、营收净利情况形成了强烈的反差，例如，完美世界的PE仅4.8倍，盛大游戏、巨人、畅游的PE均未超过8倍。如果扣除公司账上的净现金和短投后，畅游的市盈率只有5倍左右，完美世界市盈率估值甚至降至3.65被，估值显得更低。而在A股市场上却出现了截然相反的情况，中青宝的各项经营指标都远不及在美、港上市的网游公司，但其市盈率高达87.3倍，超过腾讯的PE，市销率也和腾讯接近。

（注：巨人在三季度分红7亿美金，目前账上现金不足3亿美元）

（本文作者未持有表中任何一家公司股份，所有数据截止到2011年Q2财报）

跨市场投资系列 网游企业上市公司比较
摘要：在美上市的网游企业无论是从营收、净利、市场份额、公司规模都优于在香港、A股上市的网游企业。腾讯是其中当之无愧的巨无霸，总市值超过其余8家的总和。但除了腾讯，在美国上市的网游企业估值却非常低，这与他们的市场地位、营收净利情况形成了强烈的反差，例如，完美世界的PE仅4.8倍，盛大游戏、巨人、畅游的PE均未超过8倍。

  截止2011年8月，在中美港三地上市的网游公司都已经公布了2011年二季度财报，我们将主要通过对腾讯、盛大游戏、网易、完美时空、巨人网络、畅游、金山等上市公司进行比较，考察在中美港三地上市的网游公司的情况。

一、中美港上市网游企业概况
我们选取了上市超过1年、盈利且网游收入占据营收超过50%的公司进行比较。根据这个标准筛选后，符合以上标准的总共有9家。其中在纳斯达克上市的有5家，香港有3家，A股上市的有1家。

从上市时间上来看，除在A股上市的中青宝外，其余在香港和美国上市的网游公司上市都超过3年（搜狐畅游和盛大游戏09年从集团公司分拆上市）。这与A股上市的门槛较高有关系，事实上，不仅是网游企业，整个互联网企业在A股中上市的可谓凤毛麟角。

  九家公司中，游戏业务大多以MMORPG（大型多人角色扮演）为主，其中网易的《西游系列》、巨人的《征途》系列和畅游的《天龙八部》是国产自主研发游戏的的代表，同时在线人数一直稳定在60万-100万左右，给三家公司带来了滚滚财源。腾讯则依靠强势的平台优势，旗下射击类的《穿越火线》、横版格斗的《地下城与勇士》是营收的两大利器，最新公布的数据显示，《穿越火线》最新的的PCU已经突破300万，成为国内唯一最高同时在线人数超过300万的游戏

二、中美港游戏上市公司经营情况比较

  根据文化部的《2010网络游戏年度报告》显示，2010年中国互联网和移动网游戏市场规模合计为349亿元,增长率26.2%。其中互联网游戏323亿元，增长率25.2%；移动网游戏26亿元，增长率40.7%。

  研究这9家公司后我们发现，截止2010年，9家公司游戏业务总收入267亿元，占2010年游戏总市场规模的76.5%，足见这9家公司的行业代表性。营收中排前三位的腾讯、网易、盛大游戏2010年总营收总和为195亿元RMB，占2010年游戏总市场规模的55.9%。而在中国A股市场上市的中青宝无疑是实力最弱的一家，2010年营收仅8000万RMB左右，不足腾讯的1%。
需要说明的是腾讯、金山我们单列了其游戏业务收入，而网易目前游戏收入已占总收入的90%，故我们直接用总营收来衡量其经营状况，相信区别不大。

  从经营趋势上来看，2008年-2010年游戏企业的发展出现了分化。其中腾讯依靠强大的平台优势，营收3年翻了近4倍。网易09年拿下《WOW》后营收快速增加，完美、畅游则保持了年均超过20%的增长，巨人、网龙、金山则显得增长较为乏力

【2011-11-10 15:16】
　近日，据港交所消息，鞋企匹克体育主席许景南再次增持100万股，每股均价2.414港元。
　　据了解，自11月以来，许景南已三次增持匹克体育，累计增持300万股。、

zt  这几天又重新研究了一下港股的体育服装板块，李宁，匹克等一班兄弟。
  
  这些股票的走势都是典型的过山车，现在股价基本都已经跌残了，这是吸引我的地方。
  
  由于前几年高速发展，产业已经有点透支的迹象，因此今年开始行业增速下降，库存高企，整个产业都开始调整和转型。
  
  总体来说，我依然很看好体育产业，毕竟嘛，一个健康文明而且符合人类本性（竞争，战争的替代品）的行业，从古希腊的奥林匹克开始兴盛不衰，未来肯定还将更加美好。
  
  废话不多说，数字说话
  
  “2008年我国人均运动鞋拥有量仅为0.6双,距美国人均4.5双、欧洲3.7双、日本4.4双相差甚远”
  
  这一班兄弟中，我认为李宁和匹克值得重点关注。
  
  这两兄弟目前的路线看来也完全相反，李宁走多元化路线，童装，羽毛球，乒乓球，户外，各种子品牌多不胜数，也签约了很多田径明星。
  匹克则专注篮球，在NBA签约明星数量位于Nike和Adi之后。
  
  李宁的差异化让它避开了与Adi，Nike的正面交锋，电子商务目前在这批体育品牌里领先（从淘宝销量可以判断），但是李宁的管理层动荡，而品牌过多，也给人杂乱的感觉，另外，羽毛球，乒乓球等都是中国人自己的项目，难以走出国门，因此，我还是不太看好李宁
  
  匹克专注篮球，让我比较喜欢，而匹克的国际化目前也是领先的，国际收入占比超过10%。专注比起盲目的多元化，我认为成功的概率更大。你李宁牌子那么多，如果每个牌子都很弱小，那有什么用？另外，由于篮球和足球是两大国际运动，匹克也能更容易获取国际市场份额。匹克在NBA，CBA等领域的资源数量目前领先，我认为对于其国内外的市场拓展是有决定性意义的。
  
  当然，还有一个，大股东持续增持匹克的股份。价格这么低残，虽然公司的确定性还不明显，但我相信匹克是这批兄弟企业中能笑到最后的一两个。如果李宁，匹克这批兄弟最后没有人能够战胜Nike，Adi，那我只能说，中国以后也不太可能出世界级的消费品牌了。

第一只港股：匹克体育
总股本:20.98亿
净资产: 37.33亿RMB
半年报收入22.55亿RMB
半年报经营盈利5.16亿RMB
市盈率: 4.351
 52周幅度: 1.8元至6.24元
 市值: 42.17亿HKD 
现价：2.01元

如此之低的PEPBPS，让国内一级市场情何以堪
美特斯邦威300亿RMB市值，PE30倍，PB8倍，PS3倍，真比匹克好这么多？

zt在众多评论老巴购买IBM的文章中，下文应该是最深刻的。
  
  IBM已经不再是一个科技股，更类似一个具有垄断效应的服务股，就像美国运通那样。
  
  
  港股神州数码可以作为一个IBM的替代品。看看这条消息就可以明白一些什么了。
  
  
  
  “中国最大的IT分销商神州数码也做电子商务代运营：神码公司提供端到端的电子商务解决方案包括后端的电商仓储物流服务及供应链金融服务。此次双11的淘宝商城自运营发货部分78%都由神码来提供服务。中国大部分代运营公司后端也是。目前有3000人，神码应该是中国最大电商代运营之一
  
  目前Lenovo、HP、Dell、中国联通、探路者、Kappa、鄂尔多斯、雷朋等诸 多知名品牌的淘宝商城旗舰店及电子商务其实是神州数码来背后提供服务”
  
  
  
  巴菲特告示科技业自然垄断化
  
  经济观察报 评论员 邹卫国 大量的研究表明，除了运气，没有任何证据可以解释，为何有些基金经理的业绩比其他人更好。巴菲特是不是一个例外，很难下结论。
  
  当然，他拥有辉煌的投资记录，所以即使坊间很多人称他是美国最大的内幕交易者，抑或是认为他气运超好，他的投资决定都是值得去深究的。一定是发生了什么，使得巴菲特此次拿出百亿美元的资金投资IBM。
  
  巴菲特的投资策略，最重要的基石是“护城河”规则。这条规则说，一家公司必须拥有长期竞争优势，使得其核心经济利益不会被竞争消解。这些核心竞争优势可能来源于品牌、用户转换成本、成本优势等等。按照巴菲特的说法，他对IBM“留住企业客户的能力印象深刻”，这或许就是巴菲特眼中的IBM的护城河。
  
  那么，为何企业客户离不开IBM？单纯技术导向的产业，很难形成护城河。因为随着技术进步，这个护城河会不断缩小，甚至消失。这可能是巴菲特曾经不投资科技产业的重要原因。但是现在，所谓的科技产业已经远非技术导向的产业。
  
  这个产业勃兴之初，整个世界按照摩尔定律运转。芯片电脑性能每隔18个月翻两倍以上，这个定律在主导科技产业运行了近半个世纪以来，它的失效已经为越来越多的人所讨论。
  
  当下，我们的日常应用并不需要最先进的技术。比如说，苹果产品的畅销，就宣布这个产业已经不为这个定律所主导。技术的融合、设备的整合和服务的整合成为科技业竞争的关键因子。这即意味着：整合、应用成为这个产业的主题词——在这些方面具备优势的企业，将主导产业发展。
  
  巴菲特投资IBM正是发生在这样的背景之下。
  
  我们再来重现这一过程：科技业的发展，最初是围绕信息沟通展开的。任何提高计算能力、降低信息沟通成本的创新，会在极短的时间内爆发。科技产业最初是作为辅助手段来增进企业竞争优势的，比如说，文本处理和电子邮件都会提升工作效率，但随着技术渗透的深入，它越来越演化为企业、政府开展其业务的基石。如同IBM所鼓吹的智慧地球理念，从金融、交通、水务、医疗到能源各个方向上，信息技术已经深层嵌入了进去，并对这个世界发挥着越来越重要的作用。从信用卡的使用到快递员送货，我们已经离不开它了。
  
  我们自己所创造的虚拟的数据世界，统治了现实世界，而虚拟数据世界的统治力正越来越强大。当下，它正在以云计算为代表的旗帜下，进一步扩张。而这个虚拟世界的底层，正是掌握在以IBM为代表的科技厂商的设备和服务之上的。
  
  这就到了一个新的时代。即使出现一个对手，它的服务可能更好、价格更便宜，但当你的业务都是基于IBM提供的解决方案时，你就很难去抛弃它，因为这意味着公司的全方位的震荡。这么多年以来，IBM就是如此锁定了全球巨量的客户。这些客户将很难选择不为IBM的服务继续注入现金，就像一个家庭无法选择不为天然气公司、水务公司定期付费一样。可以说，云计算时代科技公司业务扩张的本质，就是一个圈地割据的运动。在这背后，是科技业产业已经演化为一个具有自然垄断产业属性的产业。
  
  创新、革命、自由等等这些笼罩在科技产业头上的光环已经渐渐消失。巴菲特宣告了科技产业垄断时代的到来。

周鸿祎:360导航站流量超hao123 将做垂直搜索
imeigu.com　2011-11-17 14:46:09　来源： 网易科技 原文链接　作者：　 

网易科技讯 11月17日消息，奇虎360(NYSE:QIHU)于今日盘后公布了2011年第三季度财报，奇虎360第三季度营收4750万美元，同比增长207%；净利润1090万美元，同比增长186%。奇虎360董事长兼CEO周鸿祎在电话会上表示，360导航站UV和每日PV已超过hao123，360浏览器在用户使用时间上也已超过微软的IE浏览器。周鸿祎还表示，不会模仿百度做传统搜索，但会在垂直搜索上做一些尝试。

奇虎360今日在财报里披露，360的总用户数达到3.7亿，360浏览器的月度活跃用户数为2.35亿，360安全网址站日平均点击量在本季度达到1.85亿次，360应用平台有超过15万款的应用，三季度以网页游戏为主的互联网增值业务收入收入约为1212万美元，同比增长198%。奇虎360还披露到，三季度通过法律手段收回了之前一家搜索合作伙伴的欠款约270万美元。

在随后举行的分析师电话会议上，奇虎360董事长兼CEO周鸿祎表示，三季度所收回的270万美元欠款来自百度，当年360给百度等搜索引擎提供了大量的流量，百度在感觉受到威胁后便终止了与360的合作，但有一部分流量费用未结清，本季度已通过法律手段收回。

对于360即将进入搜索领域的传言，周鸿祎表示，360浏览器和导航网站在中国的流量已经很大，但不会模仿百度做传统搜索，目前360已经在根据用户使用惯推荐个性化内容，这可能代表了未来搜索的方向，另外360将在垂直搜索领域做一些尝试，将充分发挥浏览器覆盖面大的优势，在垂直搜索上给用户提供更多不同的体验。

周鸿祎表示，360希望成为移动互联网市场的入口和平台，并希望把PC产品和移动互联网产品打通。360推出的手机助手，已实现在电脑上下载应用程序，再上传到手机上安装使用，通过这种方式可以把360在PC端上的大量应用转移到手机上使用。周鸿祎表示，目前中国移动互联网正在高速发展，变化也很大，类似早期中国互联网的发展态势，并且向低价安卓智能手机转移的趋势很明显，360在未来一两年不太会考虑在移动互联网上的收入，目前优先考虑的是把用户群做大。

谈到在移动互联网上的盈利模式，周鸿祎表示，在互联网领域有很多小的创业者可以通过做内容或者游戏来实现盈利，但在移动互联网领域要做到盈利必须有海量的用户，360计划在移动互联网领域成为平台和入口，未来将集中精力把流量做大，积累用户，抢先占据入口，通过广告收入来实现盈利，另外一个就是在手机上直接向用户收费。周鸿祎表示，在移动互联网领域，360下一步计划重点拓展云服务，将通过云服务把PC和手机连接起来。

谈到360导航网站目前所占的市场份额时，周鸿祎说道，“已有数据显示，360导航网站在UV和每日用户总点击量两项数据上已超越hao123，成国内最大导航网站，hao123在被百度收购后多年未改版，不久前的改版是在抄袭360导航站，360导航站已成为国内导航网站的标准之一。”

对于360浏览器的市场份额，周鸿祎说道，“微软有天然的优势，每一台PC上都会有一个IE浏览器，但第三方数据显示，360浏览器在用户使用时间上也已超过微软的IE浏览器，在这项数据上是中国最大的浏览器。”

周鸿祎表示，游戏服务目前在中国互联网是最大的业务之一，360未来将重点发展网页游戏，争取做到最大。周鸿祎称，来自游戏用户的收入关键是每月的付费用户，在360上已经有越来越多的用户成为网页游戏用户，在未来360将转换更多的浏览器用户为网页游戏付费用户，在这方面的成长空间很大。周鸿祎表示，海量的用户群决定了360有机会把很多用户转换成付费用户
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雪球访谈之杨家康：斯凯加速Android部署 游戏贡献60%收入

$斯凯(MOBI)$CFO杨家康今日（11月15日）做客雪球，与各位投资者交流斯凯三季度财务及业务发展情况。以下为此次交流的整理稿件，要想与杨家康先生交流，请直接关注@CarlYeung 。

1.斯凯布局Android系统 建设完整生态链 

提问：冒泡社区的活跃用户数量已上升到1670万，请问随着智能机的继续大规模出货，斯凯将通过哪些手段将功能机用户迁移到斯凯Andriod社区？

杨家康：主要还是用户间的关系。概念和大家用QQ现在是不在乎终端一样。我们要做的就是让用户现在很快建立关系体系和让我们的社区很容易被使用上，包括预装在Android机上。

提问：今年3月份时候，你提到“斯凯最坏的时候已经过去”，8月份提到“将牺牲短期收入来培养冒泡社区”，请问斯凯接下来的战略核心是不是发展智能机的Andriod社区？冒泡社区在其中扮演怎样的角色？

杨家康：当然，我们对这策略是有决心的也不会变。现在我们有10条业务线投入在智能机上, 冒泡社区会是一个。但我们的android战略是多层面的，从技术端到用户关系端，从手机终端到云端。会有给厂商的方案，也会帮忙应用开发者在android上没法赚钱的问题，但最重要的是一个很有生命力的社区。

提问：斯凯在财报中透露2011年年底前后推出一个完整的Android社区，请问这是否为斯凯在智能机领域的核心产品？Android社区会与冒泡社区的定位有无区别？Android社区将如何盈利？

杨家康：刚才的转发已经提到的我们对Android的部署不止是社区。要赢智能机这战必须有空，陆，海军。单出冒泡社区不会成功的，我们会做的是一个完整的生态链，包括,distribution, product landing, 计费等等。盈利方式起初很简单，和facebook一样，有人气，做游戏，做in-app sales. 但到后期会融合电商和广告

2.智能机ACU约2000 全平台ACU达12.4万

提问：请问斯凯智能机用户目前占总用户比例有多大？另外智能机用户在创收水平上是否会高于功能机？

杨家康：智能机现在的ACU(平均在线人数）大概现在2,000. 我们整个平台的ACU 124,000. 智能机数字不大因为现在只有棋牌中心在Android上。而且本身现在Android 存量只是市场《3%。

提问：请问斯凯智能机用户目前能达到多少数量，预期2012年能达到多大的量级？

杨家康：我们现在的估计未来12个月有1000万从android的用户。

提问：二季度财报显示，斯凯应用商店创造了49亿次用户登陆量和8.452亿次下载的记录，请问一下斯凯8.452亿次下载主要集中在哪些类别？斯凯应用商店目前有多少款应用？

杨家康：下载主要是游戏，移动应用还是围绕游戏为主。因为用户打手机出来大部分是在打发时间。目前应用有1,162；内容有91，425 （书，音乐等）

3.游戏贡献收入60% 单机游戏总量1011个

提问：斯凯冒泡应用商店此前引入17款单机游戏，请问是否能透露这些游戏带给斯凯的收入有多少？斯凯在四季度将引入多少款新游戏，有没有大致的预测数据？

杨家康：我们提到的17款游戏是单机游戏有OPENSKY能力的。其实上个季度我们让引入了130个游戏。对不起我们不能提供新游戏的收入。平均我们一个季度大概有100款新游戏上。

提问：据财报披露新增加了17个游戏，请问目前单机游戏总量达到多少？游戏贡献的收入目前能占多大比重？广告、游戏、电商，未来会呈现怎样的营收构成？

杨家康：单机游戏总量在九月底是1,011。 收入贡献在60%以上，剩下的就是书，音乐和小应用。

提问： 2011年四季度斯凯通过第三方渠道（即非通过电信运营商）收入占比12.1%，2012年一季度这一比例为14.5%，二季度最新数字为15.2%。请问这一比例未来将呈现怎样的变化趋势？2012年是否有望突破50%？

杨家康：会持续上升，内部的目标（不是guidance）我们希望在2013年前做到50%。

4.9月新增海外用户2500万 6月新增1900万

提问：斯凯海外拓展的重点地区是印度、印尼，还是巴西或非洲各国？斯凯海外拓展的主要方式/方法是怎样的？

杨家康：现在有落地的地方包括印尼和印度（有资本投入，包括JV)但我们9月单季度增加的2千5百万海外用户是来自多于100个发展中国家，这也包括巴西，非洲等。我们有多种业务模式，有和中国的出口厂商和方案公司做预装，也有在本地OEM/运营商做Loading，当然我们现在也有全球的支付能力。

提问：斯凯为开拓海外用户，收购国内最大的海外计费平台提供商深圳黑鲨科技有限公司，请问是否能介绍下三季度斯凯海外拓展情况，例如海外用户数量，及海外营收占总营收的比例等。

杨家康：是的，谢谢你仔细的了解，我们是黑鲨的股东。九月份季度我们新增的海外用户有25million, 相比去年9月新增4.6 million. 6月份季度是19mm. 营收不太方便透露但这BU已经比我们规划提早9个月盈利了！增长也是很快。

5.广告业务要成熟需1-2年 电商平台正式版即将推出

提问： 请问是否能介绍下斯凯移动广告业务的发展，在与搜狐合作进展大半年后是否发展顺利，这部分有没有已找到比较可靠/有效的运营方式？

杨家康：今年的广告业务只是尝试方式，还有很多技术和运营要改进的地方。但现在还是有ceiliing的因为很多移动广告分析系统还不存在，有限商家提取数据和投入。广告要Mature还要1-2年。

提问：此前宋涛先生有透露斯凯与京东合作建设电商平台，请问该平台是否已正式推出，目前日交易量能达到多少？斯凯用户对于电商购物的需求是否旺盛？

杨家康：我们只是discuss没有具体的合作可以公布。但现在我们的电商平台已经在运营中，但实话是Beta而不是明天推出的正式版。我们还是有很大的信心，因为的确很多电商大哥都来谈了而且要上线很容易。在用户角度也有很大的需求。但是斯凯要做的电商是一些创新的模式，现在不便透露但会包含游戏体验和社交在购物。

提问：请问与新浪微博合作，给斯凯带来了什么？双方合作到现在，斯凯平台上有多大比例用户使用新浪微博？

杨家康：技术才完整开发和适配不久所以现在还不能说上量。对新浪的好处很明显，草根用户是PC去不了的地方。对我们，斯凯要做社区一方面要建立好用户关系系统和体系，但一个社区有生命力是要有信息，而且有质量的信息。这新浪微波无疑是国内现在做的最好的。

6.Citron质疑报道对斯凯的影响仍存在

提问：距离Citron质疑斯凯已过去了6个多月，请问该事件是否还对斯凯潜在投资者有影响？回过头来，你如何看待此次事件？

杨家康：肯定有影响，虽然我们没做错也极力的对抗但的确造成damage. 还会有潜在投资人会问那些Citron提出来好笑的疑问，浪费的宝贵的沟通时间, 没法把沟通关注在公司的要点或真正的风险点上。这也难免，选择了去美国上市就要遵守游戏规则，包括合规，也包括这些野蛮的行为。

提问：CarlYeung先生，不好意思，没来得及读你们的财报，您能简单勾勒一下你们的几项重点数据么，我比较在意流动资金这一块。

杨家康：我们现在手上现金有US$89mm! 是市值的》65%.现金流是正的，working capital 来说，财年上半年的Cash flow from operations 是RMB40 mm。

提问：最新财报里有披露，斯凯投资了Android ROM开发团队MoKee（魔趣）80万元人民币，获得其5%的股份。请问斯凯为什么投资魔趣，主要看中魔趣哪些潜力？

杨家康：魔趣是一家很有潜力的公司，首先投资就先要看人，CEO是对android ROM特别有热情的，所以可以做出比别人都好的Android ROM. 我们觉得，未来Android 普及化是趋势但厂商都会有差异化的需求包括外观，定位和UI体验。魔趣对Android 的了解和优化是未来这市场很有需求的能力。
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