嘉麟杰，更胜鲁泰与探路者

鲁泰，已经是纺织业的一个奇迹，但遗憾的是，它想升级做衬衫成衣品牌，却始终未能成功，否则成长空间，比起现在，有极大的区别。

探路者，号称A股第一的户外用品股，成长也似模似样，但没有核心竞争力，就靠加盟扩张，是否会落到港股李宁，匹克一样的地步？

遍观A股的纺织服装股，似乎只有嘉麟杰，进可攻，退可守。

1.退可守表现在：

现有的主营业务，具有一定的壁垒，未来随着产能扩张，成长空间较大。
壁垒包括：
国内从事纬编羊毛技术的企业，基本没有。因此公司在这一领域内，基本处于无竞争对手的状态。
公司把自己的工艺流程都申请了专利保护
公司已经拥有一批国际顶级客户，公司提供Icebreaker（世界知名新西兰纯羊毛户外品牌，全球首家推出羊毛户外运动服装的公司）约90%以上的面料采购，是Icebreaker的全球唯一批量供应商，提供Polartec（世界户外运动面料品牌知名度最高、市场份额最大的公司之一，首家向澳大利亚国防部提供军方订单的制造商、双面绒的发明者）约30%以上的面料采购值，是Icebreaker和Polartec的最大供应商。公司在2009年成为Nike高端户外运动品牌Nike golf亚洲首选面料供应商，在2010年成为Nike高端羊毛户外运动品牌Nikesports wool首选面料供应商。
公司的 FTP服务器和主要客户Polartec、Icebreaker在约定的格式下自动进行各种数据交换，公司与 Icebreaker 合作的成衣身份识别系统于 2008 年6月份投入使用，成为世界上首家采用该类系统的成衣供应商。
公司建立了国内纺织行业首个布匹成品自动化立体物流仓库
公司已通过Oeko-Tex Standard 100生态纺织品认证、德国TUV-NORD的ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系审核认证，并成为国内首家通过 Bluesign®认证（目前世界上标准最严格的纺织品环保标准之一）。

2.进可攻，表现在

1）横向扩张
公司可能进入医疗，电子等新材料领域

公司目前正在研究电子、医疗两方面的产业用途面料。“像电子的产业用途面料，并不是很简单的一块电子幕布擦拭布。我们想要涉足的是诸如一次性擦拭电子芯片所需的高科技布料。但是，目前，针对这两个领域的产业面料都还在调查和研究阶段。预计年报发布时，将会有这方面的结果。”

预计高性能的涤纶超细纤维产品的毛利率将能达到50%左右，是现有服饰面料的两倍左右。目前，公司这一项目正处于多方考察阶段，尚未实际投入，今年年底之前将会有结论。

公司也正在加强高技术面料产品的产业化，新型复合类面料Neoshell已逐步成型，有望形成未来新盈利增长点。

2）纵向扩张，品牌升级

跟鲁泰一样，嘉麟杰也开始扩张成衣品牌，当然是在户外领域，开始与探路者竞争

公司于 2009 年 6 月设立子公司上海嘉麟杰运动品有限公司，利用自身功能型面料的生产优势，向下游延伸产业链，聘请专业的海外设计团队设计推出自有品牌Kroceus（科诺.修思）。品牌定位介于国内品牌和国际品牌之间。品牌宗旨是为消费者提供质优、高性价比的商品和专业服务，引导消费者时尚的生活方式，力争在五年内实现成为中国比较受欢迎的户外运动品牌的目标。
公司目前对户外品牌Kroceus的定位主要是专业级方向

户外品牌的功能差异化是竞争的重点。2009年8月公司与世界顶级功能面料生产商Polartec达成战略合作协议，推出系列Polartec面料服饰，成为国内市场上唯一全线覆盖Polartec底层、中层、外层的品牌商

目前，自有品牌Kroceus 约20 家零售直营店。今年公司加大对品牌建设的投入,6 月份用超募资金向自有品牌子
公司已增资5000 万元,将稳步加快开店速度,预计Kroceus 今年年内门店数将能达40 家，预计2011、2012 年将达到70、100 家。

3.为什么嘉麟杰不会重蹈鲁泰的覆辙，更胜鲁泰

鲁泰在面料领域的成功无法复制到衬衫成衣领域。这可能是因为，衬衫的品牌建设难度太大，这个市场已经很成熟，不说国外的对手，国内雅戈尔，杉杉，之流，数不胜数，鲁泰很难分出一个独特的细分市场，使得鲁泰之类可以发挥出自己的原料优势，也就是说，原料再好，你无法在渠道和品牌上胜出，依然白搭。

户外服装比起衬衫应该是不一样的。首先，国内市场刚刚兴起，没有什么国内品牌，探路者之流都很弱小，另外，户外服装可以使得嘉麟杰发挥自己的优势，原料优势，因为户外服装的功能性更强，嘉麟杰即使没有很强的渠道和品牌优势，但可以发挥自己的高性能原料优势，从而建立品牌，这个可能性比起鲁泰做衬衫，完全高出一个等级

所以，嘉麟杰不一定会重复鲁泰的覆辙，它的成衣品牌战略成功概率很大。即使不成功，嘉麟杰成为另外一个鲁泰也是可能的，毕竟主营的纺织面料在量和结构上都有很大的成长空间。

4.为什么嘉麟杰更胜探路者

首先，探路者没有什么品牌优势，规模也很弱小，嘉麟杰目前的户外品牌虽然弱小，但是凭借专业性，反而容易后来居上。

探路者：

10年 收入 4.3亿，净利润5千万，应收（0.7千万）+存货（0.9亿）

11年Q3 收入4.3亿，净利润5千万 应收（1.8千万）+存货（1.6亿），合计占收入的41%

可见，11年Q3虽然收入和利润达到10年水平，但是应收和存货都倍增


嘉麟杰

10年收入6.8亿 净利润6千万，应收（6.8千万）+存货（1.6亿）

11年Q3收入6.8亿，净利润6千万，应收（9.5千万）+存货（1.8亿） 合计占收入的41%

11年Q3收入和利润与10年持平，但是应收和存货增长较少


两者11年Q3的应收+存货占收入比重基本相同。

考虑到探路者是成衣，而嘉麟杰是原料销售，所以嘉麟杰的应收和存货占比应该高于探路者是正常的。但是现在两者一样，那么说明嘉麟杰的现金控制能力应该更强

嘉麟杰市值21亿
探路者市值48亿
比较起来嘉麟杰应该是更好的投资标的

探路者11年的成长有催熟（快速加盟扩张）的因素，不保险（截止6月底,公司店铺数量已达849家,其中加盟店716家,直营店133家,店铺总数较2010年底净增183家,较2011年3月底净增145家,扩张速度超预期,预计2011年净增门店将超过300家）

嘉麟杰11年的成长还是比较自然的成长，纺织面料的产能扩张，医疗，电子领域的扩张，户外品牌的扩张，这些哪一个搞好了，都至少存在一倍的市场空间，如果都搞好了，那么好几倍的市场空间也不在话下

虽然嘉麟杰的户外品牌目前毛利率较低，20%多，同比探路者接近50%的毛利率，差距很大
但反过来说，它的毛利率还有倍增的空间（达到探路者现在的水平）。而探路者的毛利率未来反而只有下降的空间。