转融通管理试行办法发布

10月28日晚间，证监会紧锣密鼓地发布《转融通业务监督管理试行办法》，同时发布的还有《关于修改<证券公司融资融券业务试点管理办法>的决定》和《关于修改<证券公司融资融券业务试点内部控制指引>的决定》两个文件。

　　《每日经济新闻》记者了解到，上述文件的草案已于今年8月19日至9月4日向社会公开征求了意见，但它们正式面世后，一方面意味着融资融券正式转为了常规业务，另一方面，也意味着A股已经一只脚从单边市场，踏到了双向交易的门槛上。

　　一周之前的10月19日转融通的主角登场——中国证券金融股份有限公司企业名称正式获得核准。而有关报道称，预计12月上中旬转融通试点业务可进入全网测试阶段。

　　融资融券转常规

　　转融通的正式到来，首先以融资融券转常规为前提。

　　自从2010年3月融资融券业务开闸以来，目前已经有25家券商获得融资融券资格，投资者对融资融券也日渐熟悉。截至10月27日，沪深两市融资融券余额已经达到334.53亿元，每日成交金额也多在10亿元以上。而券商也因此获益匪浅，在上市券商三季度业绩整体大降的趋势下，三季度券商两融业务收入达到8.6亿元，环比上升34.4%。

　　证监会有关部门负责人表示，两个《决定》的颁布意味着融资融券业务正式从试点转为常规业务。符合条件的证券公司先通过证券业协会的专业评价和交易所的技术测试，就可以向证监会提出申请。目前，绝大多数证券公司都符合开展融资融券业务的条件。

　　毋庸置疑，如果所有券商都加入到融资融券队伍中来，那么融资融券市场规模会成倍扩大。而下一步，融资融券业务将做的事情或是标的证券的扩容——近期有消息称，沪深交易所将调整标的证券和可充抵保证金证券，调整后的融资融券标的拟纳入280只股票和7只ETF基金。股票部分包括上证180指数的180只成份股，以及深证100指数的100只成份股；ETF基金部分则包括在沪市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF；从而缓解标的证券受限的问题。

　　融券卖空比例提至市值10%

　　融资融券转常规将为转融通业务的正式到来奠定基础。本次正式推出的《转融通办法》，与两个月前的草案相比，对融券余额放宽了规定。征求意见稿规定，证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%，充抵保证金的每种证券余额不得超过该证券总市值的10%；而正式推出的《转融通办法》放宽了比例限制，将上述指标由5%和10%分别上调到了10%和15%。

　　“这意味着看空的投资者可以得到更多的筹码进行卖空操作。”某私募人士指出。“如果按照草案中的规定，可供卖出的券源依然不足，不能改变融资融券现存的长短脚现象。”

　　10月27日，沪深两市融资余额为329.91亿元，融券余额为4.62亿元，融券只相当于融资的1.4%；同样的市场，两端交易完全不对等发展。

　　转融通时代到来后，券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大机构股东所持证券都可以作为融券来源。一些原本市场以为永远不流通的筹码——如汇金、中国石油集团等大块头所持股票也可能进入市场。

　　而证监会有关负责人也表示，只要达到风控指标，监管部门不会人为限制融券的规模；并且强调，转融通不会成为大股东变相减持股份的通道，因为限售股实际上是不能出借的。

在激烈讨论一年半以后，转融通悄悄叩响了A股大门。中国证券金融股份有限公司10月19日正式获得国家工商局的企业名称核准，待相关办法规则出齐后将正式挂牌。业内普遍认为，证金公司的成立意味着融资融券进入实质性阶段，而双向机制下散户在市场中赚取价差更加困难。

　　转融通年底或推出

　　所谓转融通，是指证金公司向银行、基金和保险等机构投资者借入证券或筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。“简单地说，有了转融通业务之后，现在可以动用证券公司以外的证券和资金了。”业内人士向《红周刊》记者解释道。

　　证金公司的股东是深沪证券交易所和中登公司，注册资本金为60亿元。作为转融通业务的流转中枢，“证金公司可以通过借贷利率、保证金比例和借贷规模来调节融资融券业务的总体规模，为证券行业带来财务杠杆，以改善证券公司盈利模式”。东方证券某营业部总监对本刊说，“转融通推出将使得‘两融’业务快速增长，尤其是为券商提供了筹码，打破以往融券的业务瓶颈，直接利好券商股。”

　　据消息人士称，有望年内公布的转融通实施方案各项细则已日渐明确，并已下发各大券商征求意见。国泰君安分析师梁静表示，“转融通最快将在年底正式开始运作。”据了解，券商早在今年8月份便启动系统开发，目前已经基本开发完毕，即将进入测试阶段，正常估计到年底技术准备将完全成熟。

　　标的券扩容箭在弦上

　　标的券的范围太小一直是制约融资融券业务发展的瓶颈，而正是这个问题造成了沪深股市“长短脚”的奇特现象——融资规模长期高于融券规模。证金公司的设立对于放大融资融券规模，尤其是融券规模有着积极意义，但短期内融券业务的有效放大还是要看标的券扩容进度。

　　在转融通推出前，当务之急是提升融资融券范围，否则即使推出转融通也是空中楼阁。目前，融资融券试点标的证券为深证成指40只股票和上证50指数成份股，仅占A股比例的5%，且均为大盘股。而从国际市场看，融资融券标的股占比多在50%以上。标的证券有限曾经是制约融资融券开展的掣肘，不过这一情况将得到改变。有消息指出，在目前90只标的证券基础上，融资融券标的证券范围将进一步扩大，沪深标的证券拟扩容至上证180、深证100的280只成份股以及7只ETF。如果“两融”标的扩容，那么有望迎来此项业务的井喷。

　　散户要警惕被绞杀

　　融资融券开闸近一年半，只是让A股市场有了个股的做空机制，转融通的推出将让多空双方力量更加平衡，A股市场卖空时代正式到来。英大证券研究所所长李大霄认为，融资融券发展初期融资的力量大于融券的力量，转融通业务是为了加大融券的力度，使之前不平衡的融资融券业务得到平衡，但融资力度也将加大，因此这是一个偏中性的政策，并非做空的政策。

　　从国外经验来看，转融通等新业务不会从根本上改变市场既有的趋势和运行规律，但在股市整体弱市的背景之下，这项“中性”的政策对投资者信心无疑产生一定的负面影响。对于50万元以下的小散户来说，由于不能参与融资融券业务，今后将会面临大量融券卖空的风险，当买入的股票遇到股市低迷或者大量融券卖空时，将承受极大风险。

　　业内人士指出，转融通推出后，标的证券的范围和数量都将会大幅提升，一旦个股遭遇利空，也许就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，这将让投资者损失惨重。另外，以前炒作小盘股时不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险。转融通业务等于机构变相T+0，而散户仍是T+1，这可能会让散户丧失了及时止损的权利。

　　华泰证券分析师陈慧琴表示，“融资融券配合股指期货，机构资金可做多空选择，双向操作都能获利。但散户因为资金量少、缺乏专业能力等原因，绝大多数仍然要靠低买高卖做差价获利，这令本来就处于弱势的他们遭遇更加不利的境况。”（证券市场红周刊）