华生：新股发行监管者应该推出八大治市措施

腾讯财经讯 腾讯财经20人论坛“新股发行制度改革”8月19日下午在北京举行。本次论坛旨在对比成熟市场新股发行制度的经验，结合中国资本市场实际情况，试图寻找适合中国国情的新股发行制度改革的方向。

著名经济学家华生(微博)在主题演讲时表示，新股发行监管者应该推出八大治市措施。

一是，迅速建立严格的退市制度；二是，加大对造假和违法的惩罚力度；三是，对高溢价发行的企业实行预警制度；四是，发审委制度要进一步完善；五是，要全面引入个股的做空机制；六是，建议国际板暂停；七是，坚决叫停保荐加直投；八是，全面放行上市公司的公司债发行，并实行备案制。

以下是华生(微博)的发言实录：

我个人认为目前至少应该推出八大治市措施。

第一，就是迅速建立严格的退市制度。一个光生不死，垃圾股炒得比优质股价格还高，这个我们已经呼吁了多少年了，保护了一小部分人的利益，损害了大部分人的利益，把整个市场上的标准都搞颠倒了，吹捧垃圾成了这个市场上的常规，而且里面的内幕交易层出不穷，导致了我们中小盘之所以高溢价的主要原因就是因为没有退市制度，创业板到今天退市制度也退不出来。这是造成估价失衡的主要原因。而且我看股民、散户的反映，多数人的意见都是一致的。大家都赞成对于坏企业应该要惩处，对于不够上市资格的企业应该果断退出。

上次在深圳的时候，我就说过，巴非特就说了，没有破产的资本主义，就像基督教没有地狱，没有地狱人人都犯罪了，这个市场还有什么警示作用呢？做好人没有什么作用，做坏人还可以赚钱。谁做好人？所以，监管者一点要痛下决心，应该立即推出创业板的退市制度，而且要积极推出主板的退市制度。

第二，要加大对造假和违法的惩罚力度。我们现在惩罚力度太小了，简直就是毛毛雨，有些制度造假了以后，处罚了什么人，暂停两天的资格，永久取消了他们资格没有？美国罚款多少亿美元，咱们人民币来个一两亿也可以，你要有警戒作用啊。我们在这方面心太软了，难怪有人怀疑里面有猫腻，是不是拿了人什么好处。对于造假的发行人、股东、保荐人、券商要有严厉的措施。这个措施并不困难嘛。

同时，对于那些预测误差大的公司，保荐人也要承担责任。我们知道盖个房子还有质保金，过了多少年房子质量没有问题，再把质保金退给体。我们证监会能不能出台上市保荐的质保金制度？等到三五年以后，确实按照你保荐的差不多的，再把质保金退给你，否则没收。没有人要求你是火眼金睛的孙悟空，但是你误差太大，说明你大失水准，就要承担一定的经济损失。包括一定时间里面停止你推荐通道，停止你保荐的资格，有这些惩罚措施，才有威慑作用。天天讲教育，教育一百条不如一条惩罚措施的作用。这不光是证券市场的问题，也是中国社会的问题，光是说要做好人，但是没有说假如不做好人，你怎么办。

惩罚里面还有，就是对于一些特殊的企业要有特殊的程序。什么是特殊企业？比如说二次上会的企业，一次没有过，绕了一圈二次又上了，而且大部分又上了，这里面有什么名堂呢？要有特别程序，要对社会公示，他已经有问题了，不是一般的好人了，这时候就得有特殊待遇伺候他，他确实够条件能上了，也得让投资者明明白白。

第三条，我认为就是对高溢价发行企业的预警制度。我们不能不让企业高溢价，因为你搞不清楚这个企业是将来的微软，还是苹果。你不能要求微软和苹果跟一个一般意义的企业卖一个价钱。但是，你高溢价了，你还没有证明你是微软、苹果，因此你高溢价发行的企业我们要特别关注你，要有一些预警措施。这个措施里面，可以建议的，比如说高溢价发行的企业，所有发行人股东，包括大股东，跟你最初低成本进去的股东。我看到有些股民的意见说我们的成本要跟他们一样，这个不合理。人家成立企业的时候，两三个人干起来了，你没有承担这个风险，人家上市了，你说跟人家一样，全世界都没有这样的。但是高溢价发行的企业，可不可以规定（这是一个股民的建议，我认为有一定的道理），这些企业的老股东不得低于发行价减持。这个是可以的，这个时候包括老股东，包括PE、VC就会主动说他们的发行价不能太高了，太高了，将来咱们减持不了了。我认为这样的措施非常管用。中国国情嘛，咱们不能自由主义，别人没有采纳的措施我们要采纳，因为咱们有很多问题是别人没有的。所以，比如对高溢价发行，原股东不得低于发行价减持，我觉得可以采取，至少是在一定年限内。或者说低于发行价减持要经过特别申请程序，这也可以。咱们也没有说绝对不让你减持，如果确实因为天灾人祸，你们都尽力了，申请减持也可以。但是不能够自动减持，变成一个特别程序。这样的话，我们大家心里面平衡多了。

再比如，我以前的建议，对于高溢价发行的企业在三五年内不得用募集资金股本转增股本。有人说转增是一个游戏，问题是现在我们市场上很多人还买这个账吗？这种情况下，你赚钱了可以送红股，但是用高募集转增股本，摊薄股价，我认为应该控制。要抽掉他炒作的釜底抽薪。

现在高官爱辞职，辞职以后就可以减持了。这个咱们没有办法，咱们都是高学历的，我觉得很简单。国外高管是当一辈子饭碗的，咱们这个高管辞职之后又换一个公司又当高管了。我觉得在上市公告书里面高管要声明，声明你在几年内会不会在这里就职，你也可以声明就就职一年半年，我们也就可以看明白了，这样就可以定价低一些。所以高管应该有任职承诺或者说锁定承诺，任职不能保证，但是可以锁定承诺。我走不走，我认为这个企业是好企业，所以我现在才当高管。我就是走了，五年也不卖，这也可以。这个承诺是自愿的，但是有人承诺，有人不承诺，就给了我们观察企业的信号。我们不能眼瞅着企业高管纷纷辞职变现，无计可施，这个不行。

第四条，发审委制度要进一步完善。上次我在深圳会议上也建议了，发审委要扩大中国热心公益事业的律师、会计师力量很多，要扩大，而且要保护。我们现在的制度是提前通知发审委委员，一边在工作，一边看材料，工作的时候没有空看材料，也没有空交流。我们要学高考，要全封闭，相互讨论，最后投票，投票完了以后，最后才可以跟外界接触。这样就可以解决一个很大的问题。现在上一个市很不容易，上市意味着巨量的资金变现，我们不能说没有人在里面用金钱起作用，制度上可以防范，发审委小组足够多，投票完了以后，再出来。这样包括我们投资者也就不会揣测怀疑我们的政府、监管者在里面收到了多少好处。因为跟你没有关系了，你决定不了，就是有钱人给你送红包也没有用了，因为最后是那些人投票，不是我投票。我觉得这个篱笆完全可以扎紧。做得好做得坏的，公示一下，哪些发审委做得不好，哪些发审委委员最后证明是有眼光的，有眼光的委员可以长期做下去。

第五条，要全面引入个股的做空机制。现在有股指期货了，当时我就给股指期货泼冷水，股指期货要有门槛。股改的时候，当时是我的建议，引入权证，股改完了，现在权证也退光了。权证的风险比期货、期指小得多。引进在国际成熟市场上，包括香港已经成熟的使用个股做空机制，也给了大家在熊市中赚钱的机会。

第六条，我建议国际板暂停。国际板方向上是正确的，中国经济强大了，中国变成世界上第二大经济体了，中国社会开放了，股市不对别人开放不合理。但是我们创业板推出一年多，连创业板制度还没有建好，退市制度还没有退出来，这种情况下咱们不要学狗熊摆棒子。所以，我个人认为在创业板没有完善之前，不要急急忙忙推国际。国际板到底走什么制度？国际板走A股制度的话，我们何苦走国际板呢？有什么意义呢？我们不能被一些人因为地方利益和行业利益所牵制。有些人一说话，你就知道他为什么要吹，一看他是哪儿的，就知道了。还是要站在国家和证券整体市场看。所以，国际板首先要明确是什么制度，制度架构好了，国际板可以稳步地推出来。

第七，我觉得就是要坚决叫坚决叫停保荐加直投。保荐就要有中立性，法官审案还有回避制度呢。你自己有利益在里面，人家怎么不打问号呢。这样的制度还要留一个缺口干什么呢？什么之前的可以，什么之后的不可以，这个改一下很容易的，这点猫腻很多人是有足够的聪明的。

第八条，我觉得也是可以立即推出来的，就是对上市公司发行公司债，实行备案制。全面放行上市公司公司债，表现上跟我们股市没关系，实际上关系巨大。为什么这么做？你想一个公司都上市了，股票是不还本付息的，如果股票都发行了，发公司债还要审批什么呢？当然我们注意到证监会已经在加快公司债的发行，但是公司债的发行还是九牛一毛，才几百亿。我个人觉得上市公司的公司债可以全部实行备案制，给一个标准，负债率超过80%的不够条件，不能发。其他的一律择期发行。最大的好处可以使得我们的直接融资向间接融资转变，减轻我们银行的负担。银行的大量融资都是短期贷款，贷款了还要求把钱存一部分在银行账上，到期了，不管你用不用，还得调出来还贷款，再重新贷，非常不方便。上市公司如果率先一部公司债实行备案制，大量的钱就会从银行转向企业，大部分上市公司就不用向银行贷款，或者很少的贷款。而且容许公司债短期化，不一定要发十年，如果他有备案制大家就可以发短期。不是备案制就要发长期的。如果随时可以发，随时可以还，上市公司就可以普遍发一年、两年期的公司债。不要说发6、7、8，就发5，比银行存款利率高两个点，大家都会买公司债。明知道上市公司两年以内垮不了，公司债都可以买，利息比银行多两个点，这样银行负担就会减轻，实现直接融资向间接融资的宏观战略就可以迅速实现。银行也就不用因为资本金不足，来再融资。这就逼着银行改善服务，为中小企业服务，大客户人家自己就发债了。所以，我觉得公司债的备案制，对于我们证券市场有多重意义。

还有一种意义，上市公司有两种融资方式，一种是股权融资，一个是债权融资。上市公司公司债如果实行备案制，就给上市公司用债权融资打开了大门，上市公司就可以尽量地减少股本融资。大家不是讨厌股本融资吗，动不动又增发了，用债权融资，这个时候他的收益就会比较多地，特别是好企业的超额收益就会落在股权持有者身上，也就是落在我们股东身上。

所以，我再次大声呼吁上市公司公司债全面放行，实行备案制，这样对股民的利益会有的增益。

治市的措施是很多的，我一个人就了八条，我想大家可以想出80条来。作用可以立竿见影。

谢谢大家！