普邦园林(
002663 ):走出自己的"微笑曲线"
■证券时报
18岁,一个人成人的年纪,一个企业趋于成熟的年岁.
在园林行业摆脱了粗放式发展, 迈入综合竞争力抗衡的时期,普邦园林已浑然走
出了自己的"微笑曲线",步入设计与建筑双轨发展的阶段.
设计优势明显
"景观设计虽占园林企业的收入比重并不高,但作为整个园林产业链的先导,设计
水平的高低直接影响着项目的中标. "普邦园林董秘马力达告诉记者,"设计基本决定
了60%~80%左右的施工成本, 设计方面的优势可更好地控制施工乃至整个项目的毛利
率水平."
对比目前园林行业最具竞争力的四家园林企业普邦园林,
棕榈园林,
东方园林,铁
汉生态,不难看出:"普邦园林在景观设计方面存在明显的优势."
翻阅2008~2012年的数据,比较四家公司的设计毛利率,可以发现: 2008~2010年,
东方园林的设计毛利率从35%提升到了60%,而普邦园林和棕榈园林三年间的毛利率约
在70%左右;2011~2012年,棕榈园林的设计毛利率有所下滑至45%,东方园林提升至约6
8%,而普邦园林则始终保持了70%左右的设计毛利率水平;
铁汉生态五年间的设计毛利
率均为35%左右.
从收入占比来看, 普邦园林的设计收入占比一直稳居四家公司之首,其他三家园
林企业的设计占比分别为3%~6%不等.目前,普邦园林的设计师团队人数已达300人,约
占员工总数的1/5,远领先于其他行业内上市公司.
优秀的设计团队不仅能够成为公司的重要利润增长点,还能成为园林企业独有的
特色和品牌,从而增强业务承揽能力,降低工程成本,提高工程效率.
马力达说: "今后,普邦园林仍将继续提升公司在景观设计方面的纬度.凭借比国
内同行领先的设计优势,比国外同行性价比更高的价格优势,进而通过收编设计师,拓
宽设计领域和增强高端设计,来抢占高端设计市场."
大客户战略
经过十几年对地产园林的专注和大客户群体的耕耘,普邦园林已与众国内龙头开
发商建立了长期密切的合作关系.
在"大客户战略"之下,普邦园林2012年前5名客户业务收入占其收入总额的45.71
%.随着房地产市场高速发展,以资金,土地,人才等为代表的核心资源不断向龙头企业
集中,也为普邦园林进一步拓宽市场空间.数据显示,前10名房地产开发商的市场占有
率已由2008年的8.14%提升至2011年的10.43%,2012年这一占比更是达到了12.46%.
据马力达介绍,大型地产商合同执行力强,工程回款有保证,是地产园林企业竞相
追逐的对象.针对普邦园林的大客户,公司对口成立专门小组深入了解需求,加强施工
过程中的合作和沟通,与大客户共建精品工程."大客户,大订单"发展模式将在订单规
模,毛利率水平,区域布局等方面充分受益于房地产行业集中度的稳步提升.
在深耕地产大客户的同时,普邦园林的旅游园林业务以及跨区域发展跟随大客户
全国扩张的步伐得以顺利开展. "随着客户结构和质量逐步优化,品牌知名度提升,公
司采取循序北上的策略, 逐步扩大了华东和西南地区市场,并稳步向全国性地产园林
龙头跨越."
内含报酬率高
"一个园林企业的项目管理能力, 经营效率,对下游的议价能力,应收账款的管理
能力, 施工管理以及对采购成本的控制,决定了其园林项目的施工进度,垫资比例,工
程款回收, 收到预付款的比例和施工毛利率,正是这些因素构成了影响一个园林企业
盈利能力的关键因素."长城证券研究员王飞分析称.
若以地产园林"施工工程毛利率23%,管理费用率8%,所得税率15%,预付款比例15%
~25%,施工周期6个月,垫资比例35%,各年回款比例8: 1:1",对普邦园林的一个项目进
行测算.数据显示,"地产进度款项目基本在一年内完成并收回大部分资金,净利率约1
0%~12%,垫资约为项目总价的25%~35%,相当于3~4倍杠杆,则年化资本回报率即内含报
酬率为约30%~40%".这一数字远高于普邦园林目前6%~8%的债务利率和10%~15%的股权
成本.
由此可以看出,普邦园林在2012年3月16日上市首次募得资金12. 59亿元之后,又
于近期成功发行7亿元公司债券,在手资金充裕. 若以2012年末在手资金9.74亿元,加
上7亿元公司债共计16.74亿元,地产园林30%,市政园林40%~50%的垫资比例测算,目前
普邦园林资金至少可撬动订单规模达到50亿元左右.
中信证券研究员夏天认为, "普邦园林较为充足的在手资金以及可利用的融资空
间将提升公司规模性订单承接能力,有助于公司'大客户,大订单'战略的顺利实施,推
动未来几年收入规模持续,高速扩张".
一年做一股
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