读书杂记9月份

憧憬美國放水　油價勢破百關
港車主捱貴油

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【本報綜合報道】踏入第三季，油價重新炒作起來，單計8月份，紐約期油累升一成。美國聯儲局今明兩日進行議息會議，市場憧憬主席伯南克會推出第三輪寬鬆措施（QE3），過去兩次QE，油價往後直線飆升。美資大行皆預期年底前，油價會直撲100美元，即使美國釋放石油戰略儲備亦難遏升勢，汽油價已是全球第4貴的香港，車主要繼續捱貴油。

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全球最高油價排名中，香港高踞第4位，預料車主仍然有排捱。　梁志永攝

國際油市今年一度沉寂，紐約期油由2月高位109美元反覆回落，至6月底時更跌穿80大關。不過在QE3憧憬持續炒作下，大行及專家預期可再上一層樓。美銀美林預期，美國推出QE3會將油價推升14%，年底前仍看好。摩根大通近期將今明兩年紐約期油預測分別上調至94美元和100.5美元；高盛亦預期油價在現水平上有多10美元的上升空間。

香港油價貴絕亞洲
商品大王羅杰斯上季初曾建議增持石油，惟至今累升近兩成。他指美國、歐洲央行只懂印銀紙，齊齊放水，實物資產例如黃金、農產品會迭創新高，油價今年即使未破頂，中長線肯定會突破100美元樓上，建議候調整吸納。
油價升勢強勁，最受罪的當然是一眾車主。彭博7月收集60個國家及地區的入油數據，發現油價最高是挪威，每升超過20港元，香港則以每升17.74港元排名第四高，冠絕亞洲。彭博又以每加侖燃油佔每日收入的比率計算出「入油痛苦排名」，第一名為印度，香港人平均收入較高，排第35。
8月底，颶風艾薩克為美國總統奧巴馬帶來麻煩，颶風不僅留下大量善後工作，還吹高了油價。有消息指，美國政府打算釋放更多戰略石油儲備（SPR），令外界以為油價再度受壓機會大增。但有分析指，政府此舉實為配合儲局推出QE3，以免資金出現傳導效應、流入油市而作出的行政配合，同時亦可能是奧巴馬應對選戰所打出的其中一張牌。

釋放儲備仍難遏升勢
美國能源部近月已不斷放風，指美國政府仍有可能釋放戰略石油儲備，以應付油價高企。翻查往績，去年6月，當紐約期油受利比亞局勢緊張而攀升至94美元時，美國聯合國際能源署（IEA）其他27個國家向市場釋放6000萬桶戰略石油儲備。隨後30個交易日，油價反而徐徐上升，未有如預期般下滑。
在選情未有重大突破之際，奧巴馬現時趁油價高企再次釋放SPR，實在是「出師有名」。一方面將油價壓低之餘，亦可以配合憧憬出台的QE3，令油價不致再升，不過，這一如意算盤似乎難以打響。因為過去兩次QE推出後約四個月內，油價均上升約50%，升幅甚至跑贏金價。
特別是在08年10月至2010年3月間，因為QE1出台令油價急升逾50美元，而2010年8月儲局暗示推QE2後，油價於125日內累升四成以上，所以外界估計，即使推出QE3，油價易升難跌，就算美國單方面釋放SPR，對油價打壓的力度仍將有限。

專家意見：趁調整吸納
商品大王羅杰斯：「美國及歐元區只懂印銀紙QE，現在商品大牛市未完，明年價格會繼續走高……油價今年內縱未能重上100美元，中長線可候調整吸納。」

車主意見：減少遊車河
Candy：「自己揸車已有10年經驗，但唔覺得油價有平過，相信係因為油價加得快、減得慢，不過油價貴亦會少咗遊車河，同埋第日換車嘅話，亦會考慮慳油因素。」

唇亡齒寒

Prada受累　股價急插

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Burberry表示內地旅客銷售情況「告急」，全年盈利將會令人失望，消息拖累普拉達（1913，Prada）股價昨日午後急跳水，雖然市場仍看好其股價，但倘若中國增長停滯，在估值重估下，有機會出現洗倉式下滑。

市場續看好前景
內地經濟增速放緩，拖累Burberry盈利前景，增加市場對同業普拉達前景憂慮。昨午歐洲開市後，Prada應聲下插，收市跌6.3%，沽空額增至0.68億元，佔成交21%。至於旅行篋名牌新秀麗（1910），股價靠穩，收市升0.1%，Coach（6388）則零成交，無升跌。
事實上，Prada股價近日接連破頂，今年股價累升71%，現時Prada估值較其他品牌為高，往績市盈率達約36倍，與Hermes及Salvatore Ferragamo睇齊。上月Prada公佈上半年銷售數字，亞太區銷售增長45%最勁。大行中以高盛最牛，認為Prada表現優於同業，目標價84.6元，較現價看升四成。
敦沛金融副總裁黃志陽表示，雖料Prada股價短期將受壓，並要待其公佈下一份業績，令投資者重拾信心，股價方可重新出發；惟長線看好，預期55元支持力大，投資者屆時可考慮吸納。

解決危機
美石油儲備冠全球

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美國政府的戰略石油儲備（Strategic Petroleum Reserve，SPR）由能源部管理，屬全球最大戰略石油儲備。截至6月30日，SPR存有6.96億桶原油，足夠美國消耗80日。

SPR分別儲存在德州及路易斯安那州海灣沿岸的地下鹽洞，儲備量上限為7.27億桶，平均儲存成本為每桶30美元。SPR由成立至今只動用過三次，分別於第一次波斯灣戰爭、05年颶風卡特里娜吹襲墨西哥灣，以及去年6月國際能源組織（IEA）為協助全球復蘇，宣佈釋放共6000萬桶原油。SPR在該次釋出原油量佔逾半，共3064萬桶，餘下則由IEA成員國提供。

倘要緊急釋放石油儲備，須獲美國總統奧巴馬賦予權力。

緊急情況可釋放儲備
許多分析員認為SPR只解決因禁運或戰爭而引發的原油短缺問題。然而，SPR作用不限於此，還能協助解除當油價飆升時對國家經濟的威脅。
在美國法律約束下，當經濟、外交政策及安全理由等因素，導致石油供不應求情況時，SPR就能緊急釋放石油儲備。美國總統則獲賦予權力，在能源供應受嚴重干擾或要履行美國國際能源計劃責任時，就可下令SPR釋放戰略石油儲備。

脫鈎照升
港無鉛汽油價破頂

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國際油價未創新高，本地汽油價卻完成脫鈎，上月破頂創新高，觀乎油價持續走高，本地車主難免要捱貴油。
本地無鉛汽油價格上月中創新高至每公升逾17元，環境局油價資料顯示零售價超過11元，（除稅後．下同），升穿今年2至3月時11元的高位。
根據彭博資料，紐約期油今年2月高位最多報每桶109.77美元，其後5至6月回落至80美元，本地鉛油大致跟隨此趨勢，惟至7月後，國際油價反彈，力道未有重上2月高位，最新報96.62美元，反觀本地無鉛汽油價格同期「升破頂」，升幅明顯跑贏國際油價。

本港無鉛汽油價每公升逾17元破新高。　梁志永攝

與國際油價走勢不同步
環境局網站同時顯示，新加坡無鉛汽油價格2月時升至接近每公升7元，惟近日已回落至每公升6.5元以下。
新加坡油價大致跟隨國際油價，僅香港脫鈎照升，油公司「屈機」加快減慢，車主只得認命，照入貴油。
長遠的趨勢亦反映本地油價跟國際油價走勢不成正比，08年油價一度高見145美元，當時本地無鉛汽油價接近11元；最新國際油價較08年低逾三成，本地汽油卻比08年更高，難怪大部份車主，都有被「？住搶」的感覺。

侵蝕盈利
航運航空股成輸家

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投資者熱炒QE3，油金價格最為受惠，其中紐約期油自7月底至今穩步上揚，價格由每桶80美元樓下，升至目前每桶96美元以上，漲幅達到兩成以上。中海油（883）受高油價帶挈，股價昨彈2.5%，成為最強藍籌；至於上游及下游（煉油業務）各佔一半生意的中石油（857）及中石化（386），影響屬中性。

受到高油價拖累下，航空股的業務將首當其衝。

受累燃油成本增
包括工業及石化股等。航運及航空股淪為大輸家，今年以來，船公司要減開船期及減慢航行速度以省油，不過中國遠洋（1919）半年勁蝕近50億元，成為A股蝕錢王，股價年內跌24%，中海集運（2866）及中海發展（1138）今年分別累跌16%及38%。
航空股盈利容易受高油價侵蝕，國泰（293）上半年意外蝕逾9億元，主原就是因為航油價格高企。如果第四季油價呈強，全年恐怕繼續見紅。而缺少滙兌收益的中資航空股，上半年盈利跌幅超過六成以上。
富昌證券研究部總監連敬涵認為，航運股面對環球經濟差，前景並不樂觀，最快明年才有機會見底，油價對航運股的影響，未及經濟情況影響大。康宏証券及資產管理董事黃敏碩同意，7月運費出現壓力，燃油成本易升難跌，成為拖累航運股的因素。

中國客豪氣不再　Burberry盈警
奢侈品股危危乎

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【本報綜合報道】中國經濟增長減速與歐債危機雙重夾擊下，高檔消費市場亦難獨善其身。英國殿堂級時裝品牌Burberry周二發盈警，隨即在倫敦股市重挫19%至近四年低位，跌幅創自02年上市以來最大，市值蒸發10億英鎊（約124億港元）。

Burberry於周二發盈警，並下調今年盈利預測。　路透社

其他國際品牌亦受拖累，奢侈品集團LVMH及Gucci母公司PPR集團股價亦跌逾4%。分析指，中國經濟放緩，帶動奢侈品市場增長的中國客，其購買意欲及需求下滑，料高檔消費市場亦難逃轉弱。

Burberry周二公佈，截至9月8日的過去十星期，同店銷售按年錄得零增長，零售銷售則升6%，遠遜今年首季14%的升幅。主要受到環球經濟轉差影響。Burberry下調今年盈利預測，預期稅前盈利介乎4.07億英鎊至4.51億英鎊，低於市場預期的4.33億英鎊。英國投行Seymour Pierce分析師Kate Calvert坦言，若整個奢侈品板塊出現類似趨勢亦不會感到意外。

Burberry行政總裁Angela Ahrendts在聲明表示，由於外圍經濟環境挑戰重重，估計今年第二季零售銷售增長將從歷史高位放緩。不過，Burberry仍表示本財年內，增加分店12%至14%，惟開張日期及其他詳情並沒公佈。

歐債拖垮各國經濟
Burberry招牌乾濕褸或皮具動輒過萬港元，但其受歡迎程度未減。不過，公司今年7月公佈首半業績時，錄得中國市場銷售下跌。事實上，中國客再不是高檔市場消費的增長引擎。中國周一公佈，出口按年升2.7%，遠差過去年同期增加20%，反映歐債危機拖垮各國經濟，並逐漸在中國浮現。
預測時裝走勢的Trendstop.com行政總裁Jaana Jatyri表示，Burberry發盈警反映高檔市場，在當前經濟氣候亦不能倖免觸礁，而且打擊富戶消費信心。

富豪買厭LV Gucci
奢侈品集團LVMH和PPR集團其股價均應聲下跌，最多曾跌逾4%。此外，意大利奢侈品牌Ermenegildo Zegna亦表示，品牌在中國市場的銷售，於過去兩個月放緩。瑞士珠寶品牌巨擘Richemont亦指亞洲地區銷售增長放慢，今年首六個月的酒品拍賣下跌25%。至於在香港掛牌上市的普拉達（1913），亦跌6.4%。
據胡潤百富奢侈品消費物價指數顯示，2012年按年只升4.9%，創2009年以來最慢增速。中國市場研究集團董事兼創辦人雷小山指，億萬富豪並不熱忱追求LV或Gucci等品牌，因為太普遍。當富戶越富有，他們就更希望追求獨一無二的貨品。

前景欠佳
盈利倒退幅度嚇人

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國企股除要面對應收賬急升的拖數問題外，盈利表現亦教市場憂心。根據本報統計包括金融股在內的40隻H指成份股業績表現，縱然盈利按年升跌均各佔20間，整體盈利較去年上升3.7%，但當中的增長動力主要由內銀貢獻，倘扣除8間內銀表現，盈利增長成份股只餘13間，下跌股份的佔比則升至六成，總體盈利亦會由升轉跌，減幅達17.2%。

60%企業少賺逾三成
絕大多數錄增長的國企股份，盈利增幅都只是三成以下，只有華電（902）增長達七成例外。增幅遜色，倒退的幅度卻驚人，盈利倒退的國企中，多達12間或六成跌幅超過三成，中鋁（2600）及中遠洋（1919）更錄得虧損，比亞迪（1211）及國航（753）純利分別減94%及77%最誇張。
更甚者，最賺錢的內銀股同樣面對隱憂，能否長期支持整體國企盈利增長存疑。上半年人行先後兩次不對稱減息，息差進一步收窄，盈利增長放緩。工行（1398）去年上半年的盈利增長達29%，但今年只有12%，建行（939）去年半年盈利增長31%，今年則只有15%，增速大不如前。
藍籌股份中，錄得盈利增長有25間，盈利倒退則有21間。總計盈利和去年非常相近，凸顯H指跑輸恒指絕非無原因。

利字當頭：聯儲局怎樣好心做壞事

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上星期，當CNBC煞有介事現場直擊報道Jackson Hole，我的思維卻漫遊到哲學的問題上：「究竟誰可以肯定說，之前兩輪量化寬鬆的決定是正確？」
伯南克發言，好多人認為，是要為之後的非常手段埋下伏筆，但我覺得，他只不過是為自己之前的所作所為辯護。為甚麼要為自己之前所做的事辯護呢？一定是有他感覺到外間未必完全認同他的做法。究竟伯南克怎樣自辯？

非常手段阻礙復蘇
只是簡單一句：「研究確認，非常手段是有成效的。」這種話，說了等於沒有。
師傅教落，經濟學的真功夫，在於察覺和遙想到細微處的關係，也就是法國經濟學家Bastiat所講，看得到和看不到的。之前兩輪量化寬鬆，支持了資產價格，尤其是股票和商品，這一點不難看出。貨幣政策對就業的影響，卻比較少人深入分析。
勞力作為生產要素，替代品是資本。當資金成本被人為地抑壓，勞力的回報很難增加。當然，這要視乎勞力和資本兩者的替代性有多高。原則上，越是機構式的簡單工作，勞力和資本的替代性也越高。所以，量化寬鬆抑壓的資金成本，靠低技術工作維生的人，生活更見艱難。
另一個量化寬鬆的後果，是令物價上升。通脹，永遠是對低收入的人影響最大。單是汽油價格的暴升，足以摧毀不少美國人尋找工作的動機和彈性。為省錢和更接近工作機會，更多人搬至市區內圍，令市區住宅租金上升，結果變相減低了人口流動性。事實上，人口流動性是就業市場調整的關鍵。如此看來，聯儲局的非常手段，說不定真的阻礙了就業的復蘇。

利世民

環球透視：三星輸掉官司越挫越勇

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蘋果在與三星的持久侵權戰上贏得一仗，本月尾美國法院更就是否禁止三星在該國銷售部份電子產品進行聆訊，令蘋果股價登時上升。三星電子股價雖勁跌，但從公司發展史可看出，它是一間越挫越勇的公司，相信三星今次敗訴，只會迫使公司更創新，所以有說消費者是大輸家，大同對此不甚同意。
其實三星早年予人的印象，是抄襲功夫到家，但卻不可因此少覷三星電子求勝決心及努力不懈地改善產品的能耐。日本的索尼及Panasonic一直是平板電視的翹楚，但三星電子在短短數年間，卻能推出技術更高、售價更低的平板電視，躍身成為業界的領軍。

努力研發新功能
三星今次輸掉官司後不足一周，立即宣佈推出屏幕更大的Galaxy Note II，並加推使用微軟作業系統的智能電話及平板電腦，所以儘管蘋果將三星最新旗艦產品Galaxy S III加入要求在美禁售名單內，亦無損公司士氣。公司亦努力研發新功能。如其中一項蘋果對三星的侵權指控，就是同樣有用手指放大縮小相片的功能。據悉，三星已向南韓知識產權局申請一項畫圓圈放大屏幕內容功能的專利，並已獲批。
在此案中，蘋果用上了版權法中的商品外權與包裝條例，最為值得探討，亦可看出公司對於市佔率有急劇下跌憂慮。蘋果對三星的其中一項指控，是後者智能手機的抄襲蘋果iPhone的「長方型機身與及渾圓的邊角」，乍聽下蘋果此舉似乎小家了一點。因為純粹裝飾的設計及有功能的設計，在某程度上來說界線較為模糊。有人批評指「所有車軚均是圓的，若是首間生產汽車的公司，大家就再不能使用有軚的汽車！」
創新是個不停反覆的過程，各廠生產的電話按鍵均一樣，這又是否算是炒襲？蘋果使出此招，背後的策略其實是要針對Google。事實上，Google Android的作業系統，今年市佔率已勁升至64.1%，蘋果的iOS仍維持在18%左右。蘋果平均9個月才推出新產品，但三星推新產品周期較蘋果快，自然能擴大Android市佔率。有傳蘋果本月中推出iPhone5，希望可藉此擴張iOS的用戶群，令市場不至被Google蠶食。

格羅斯睇死下周推QE3--------------------------------------------------------------------------------

【本報綜合報道】美國聯儲局主席伯南克上周五在懷俄明州Jackson Hole的全球央行年會上，未有確實表明將推出新一輪量寬措施（QE），不過PIMCO創辦人、「債王」格羅斯仍然維持年會前的看法，「睇死」儲局終會於9月14日的議息會議上落實QE3。
格羅斯指出，儲局的目標是維持物價穩定及改善就業情況，現時失業率維持在8%以上，儲局肯定對有關數據感到不自在。因此，格羅斯預料，除非8月就業數據表現強勁，失業率跌至7%，或者通脹增至儲局目標的2%，否則9月的議息會議上，儲局便會採取行動。

無助改善就業情況
格羅斯認為，儲局將推無上限QE，不會限定買入某種資產，亦不會有時間或規模的限制，令儲局更容易配合政府的政策。
不過，格羅斯不認為QE3可助改善就業情況，他指由於QE3已接近勢在必行，因此對市場的刺激功效亦有限。他認為美國的貨幣政策猶如走入死胡同，指當地息率已低至0厘，儲局可做的很少。
格羅斯又認為，除非儲局加息或停止買入10年期國債，否則債息將持續低位，他更預期美國10年期債息將維持1.65厘，直至年底。

高官撲火籲勿高追買樓

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【本報訊】政府上周四公佈十項穩定樓市措施，反而繼續激發樓市炒賣活動，一眾高官昨日再為樓市降溫，運輸及房屋局局長張炳良叫市民不要「恐慌性」買樓，財政司司長曾俊華亦呼籲市民承擔債務時要量力而為。

曾俊華：經濟轉差　謹慎入市
市場無懼「梁十招」打壓樓市，面對買家繼續高價搶貨，張炳良昨日出席電台節目時再度發功，他強調，除了未來幾年私樓單位供應會增加外，更揚言有意置業的市民「肯定可以買到單位」。他指出，萬一私樓供應不足，政府會增加公屋及居屋供應，叫市民不要「恐慌性」買樓。
曾俊華亦在網誌上撰文稱，未來幾年經濟環境會持續惡劣，市民借錢時要考慮未來幾年的還款能力，呼籲市民要謹慎入市。
對於「置安心」轉租為售，張炳良表示會由房協定價，考慮以市價6至7折發售，並設有轉售限制，惟他坦言，不排除有市民用來投資炒賣，因此會靠額外印花稅（SSD）打壓炒賣活動。同時他又暗示，發展商因托樓價而拖慢起樓速度，令政府過去兩年賣出的40多幅土地中，只批出一張施工紙，「可能發展商對後市有睇法，所以畫圖則慢咗，或者畫得唔啱規矩；政府會簡化審批程序，加快施工速度。」
發展局局長陳茂波昨亦指出，政府計劃改變住宅用途的36幅土地中，有10幅已交城規會審批，惟有3幅因技術問題或會被擱置；他強調，即使少了3幅地，會有其他方法補足。

細戶熱搶得寶呎價7230

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【本報訊】政府一招放寬白表人士免補地價買居屋，撻着全城細單位，尤其市區屋苑更成為搶手貨。主攻1房細戶的九龍灣得寶花園，向來屬市區上車樂園，卻隨着樓價攀升，屋苑也錄SSD（額外印花稅）貨成交，買家持貨1年半，轉手淨袋30萬元。

扣除SSD仍賺30萬
樓市升勢難擋，即使政府上周出招，也未能為樓市降溫，投資者更趁高位伺機出貨。消息表示，得寶花園錄癲價成交，C座頂層連天台單位，梁姓投資者去年2月才以201萬元買入，據知沒有出租，單位一直丟吉，剛以248萬元售出，呎價達7230元，創下得寶花園新高價。
原業主是次轉售，賬面雖賺47萬元，但須從價打稅5%即12.4萬元，扣除佣金等使費後，獲利約30萬元。據悉，曾有租客願以月租9000元承租，租金回報率達5.4厘，但業主也不為所動，寧以交吉出售。

迷你戶六年4易手
這伙1房迷你戶僅343方呎，過去六年來四度易手，成交價更由06年4月僅87.8萬元拾級炒上，2010年11月政府公佈SSD前，林姓買家以173.8萬元買入，單位於四年多勁升98%。即使政府以辣招抑壓樓市炒風，該單位於SSD措施生效後三個月，再炒高15.7%至201萬元，完全視政府打壓樓市措施於無形，樓價繼續狂升，六年間該單位造價上漲1.8倍。

越壓越升
終極辣招失效CY更冇符

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近年政府越壓樓價越升，曾蔭權政府前年推出的額外印花稅（SSD）打壓樓市，已被視為終極辣招，但亦只對樓市起短暫打壓作用，不消數月樓市又再度失控向上，樓價至今勁升22%。

SSD後　樓價累升22%
反映全港二手樓價的中原城市領先指數，前年11月14日即政府出辣招前報87.41點，最新報106.89點。在外圍超低息引發的購買力，樓價易升難跌，政府完全冇符。即使新特首梁振英（CY）上周拋出十項穩定樓市措施，但由於短期措施欠奉，仍解決不到供應嚴重不足問題，樓價仍癲，只是成交減少而已。
「梁十招」威力亦遠不及曾蔭權政府前年推出的辣招。政府前年推出SSD打壓炒樓後，美聯統計的十大屋苑，首周成交即勁跌近八成，跌至僅十多宗，並爆發撻定劈價潮。反之「梁十招」周四公佈後的周六及周日，不但未有業主劈價賣樓，十大屋苑仍有36宗成交，跌幅僅18.2%。中原地產統計的十大屋苑，過去周六及日則只有27宗成交，按周跌四成。
鰂魚涌太古城過去兩日更多達5宗成交，比出招前僅4宗還多。中原地產助理區域經理趙鴻運指出，主要是個別業主態度軟化，減價刺激成交。市場消息稱，銀柏閣頂層複式，1182方呎，售1700萬元，呎價14382元。
一手市場亦旺，過去周六及日錄近70宗成交，西營盤薈臻及沙田溱岸8號佔約27及17宗最多。

GRAPHIC WORLD
在太陽系邊緣望地球「一點光」

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美國太空總署（NASA）1977年發射的太空探測器「航行者1號」（Voyager1）和姊妹號「航行者二號」（Voyager2），在太空漫游35年，上月終抵達太陽系邊緣，在距離地球178億公里外，是人類探測器迄今飛行最遠的距離。在太陽系邊緣，旅行者1號鏡頭裏的地球，原來只是微細的一點光。
英國《星期日郵報》

一個人一個故事：
撇妻戀18歲少女　狄更斯休書曝光

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英國19世紀大文豪狄更斯（Charles Dickens左圖左），都是男人一個，見一個愛一個。他最新曝光的「休書」證實，他曾為了與一名18歲女演員發展忘年戀，與跟他生了10名孩子的髮妻（左圖右）離婚。

1812年出生的狄更斯，24歲與凱瑟琳結婚後，曾搭上小姨瑪麗，46歲時再搭上18歲的特南（Ellen Ternan右圖）。狄更斯親撰休書：「我們必須分開，我每年會支付凱瑟琳600英鎊，這金額足夠她保持現有生活水準。」這筆錢相當於現時2.5萬英鎊（30.7萬港元）。休書送交律師後，狄更斯就與凱瑟琳離婚，再與特南雙宿雙棲直至他逝世。休書（上圖）夾在《聖經》裏面，幾經轉手後，早前被新主人抖出來，經專家鑑證屬實，月底會在倫敦拍賣。
英國《星期日郵報》