隐含收益率超过40%的看空期权－申万收益

结构性产品的复杂性远远超过我们想象

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这个好，可惜看到晚了。加油！

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专门打电话问了下申万基金公司，破0.1元后两基金净值的涨跌幅度与母基完全相同,因此23永不会归0，除非母基归0.

感觉匪兄所言三点也有道理，其实我感觉大家不要拘泥于具体的数值（比如40%的收益率），中长期看大盘不断走低基无悬念，楼主的最主要的意见是伴随着150031即将折算，23的溢价一定会缩小（熊市借钱高杠杆炒股死得快），则22的折价也会缩小，如此22向净值回归的过程中存在一定的机会。本周后两天的走势也基本证明了这点。23持有者杀跌，套利盘最后集合竞价涌入22,我估计下周还会重演。
但匪兄的提示是依靠22想获得高收益不现实，23的溢价可能长期存在，“你试想一个下跌只有一倍杠杆，上涨却有10倍杠杆的标的会没溢价”提醒的也很及时。刚跌破0.1时23的溢价也许还有50%，等到熊市深入人心，23的溢价趋近0时，22可能油水也不大了。

你得搞清楚B在低净值的情况下，高杠杆是虚假的，在熊市的反弹过程中，净值实际增长率远小于理论增长率。
其根本原因在于它在低净值时（如0.1元附近）要承担10倍于自身的资产的利息以及管理费，所以在熊市的小幅反弹过程中，其创造的净值增长大部分给了A和基金公司，成为名符其实的杨白劳。
假定大盘在跌破1900点后明年出现10%左右的反弹，彼时B的净值为0.1元左右，理论杠杆达10倍。但是：由于B要承担1元净值以上的A的利息收入6.5%，加上A,B两只基金的管理费和托管费，合计达8%以上，因此即使大盘涨10%，其中8%要作为利息交出去，实际仅剩下2%归B所得。B的实际杠杆也就2倍左右，那么它还能享受150-200%的溢价吗？
更何况如果高杠杆就应该有高溢价成立的话，我问你股指期货8倍的杠杆应该享受什么溢价？

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简单的问题想得太复杂化了。

1. B份额字面上是0.1元之下没有杠杆，但不代表B份额净值低于0.1就会失去溢价，因为其一旦回到净值0.1之上马上就具有10倍杠杆，怎么可能在B份额净值小于0.1但接近0.1的区间就失去溢价，你试想一个下跌只有一倍杠杆，上涨却有10倍杠杆的标的会没溢价？

2. B<0.1之后A与B的跌幅将完全相同，自负盈亏包括管理费等杂费，所以说什么B份额净值归0的说话完全是没弄懂该基金，如果跌倒0附近，A份额同样如此，那时候不是40%的隐含收益，而是40%的隐含亏损，这是A份额的最大风险所在。

3. B对A的利息等补偿是发生在B份额净值重新回归0.1之后的事，没有回归就各玩各的。但因为第一点所说，B越接近0.1，高杠杆预期也就越强，必然伴随高溢价。远离了虽然溢价缩小或者没有，但对应的必然是A份额净值的同步损失，即如此又何来40%的收益率？ 

结论：对于22，所谓的40%的收益率是基于A净值不变而折价缩小的前提，可惜这种情况在申万这个组合中基本不会发生？ 如果万一发生了，那也不是它的专利，另外几只到时会同样发生。 

如果还不懂那就没法了，看看几个A份额的长期走势与指数的关系已经表露无遗了，这些分级基金都是指数复制，不需要内幕，一堆专业的机构不会算不来这点帐，当然某些标的偶尔另有用意的发飙就另当别论了。

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B的净值在0.1元以下，这时A,B净值是齐涨齐跌，由于B由一只10倍杠杆的高杠杆基金变成没有杠杆的普通指数基金，B类暂时无杠杆的指数基金没，没理由还维持130%以上溢价（参考目前市场交易的债市分级基金150032多利优先与150033进取，4倍杠杆150033进取仅有有50%的溢价，B的净0.1元，运行特点更接近150008瑞和小康与150009瑞和远见，150009瑞和远见仅有2%的溢价）。A类折价应收敛上扬，B类溢价也出现加速回归下跌是可以预期的。这是投机A类的机会。B类可能还会维持50%左右的溢价
  如大盘下行到1900点给，A类由债券基金变成指数基金，稍激进的股友就是A股底部买股票好了，博将来1-2年内股指有机会反弹到1900之上，还是能想实现买入A类的投资目的；想回避风险的股权也可以开空期指，买入同等资金 510180 +A类收益(按4:1分配),这也点复杂，有人认为上证象日本一样20年1900点以下，那最好现就销户，也不要来论坛了

程定华设想的当前绝对收益方案：通过买入同比例同期限高折价A端分级基金与高折价封闭式基金，互相对冲掉市场涨跌风险，锁定高折价收益，获取绝对回报。
　　　做绝对收益还有一种方法是琢磨对冲。最近我自己设计了这样的一个对冲产品。在这个对冲组合中，信诚中证500分级基金中的“信诚中证500A”作为一个量；目前折价率在百分之十五六的封闭式基金 “基金丰和”充当另一个量，以同等的金额各买了一份信诚中证500A与基金丰和。这个产品我琢磨了很长时间，绝对它亏钱的概率几乎为零。购买信诚中证500A是看空市场，而购买封闭式基金是看多市场，这两个产品合并后风险是对冲的。为什么这两个产品对冲后有一个好效果？因为这两个产品都是有折价的：一个是折价的看多期权，一个是折价的看空期权。第一种情况，我们假设指数在这个位置上往下跌15%（这是很有可能的，尤其中证500往下跌15%至20%是很轻而易举的事情），那么，信诚中证500的A级与B级之间就需要重新分配，如果要用三年来完成这个过程，信诚中证500A本身每年有7%的分红，然后一旦被重置后，大概有百分之十几至二十的收益率。假若3年之间指数跌了15%，丰和基金那边本来有15%的折价，假设三年之后全跌掉，三年之后拿回丰和基金的本金。但信诚中证那边就能赚百分之三十几，因为每年有6%左右的分红，假若跌了15%，信诚A级与B级之间需要重新进行分配，所以那边就赚了两边的钱。第二种情况，我们假设指数在这个位置上涨了，由于丰和基金买时有百分之十五六的折价率，三年后拿回本钱就是百分之二十的收益率，假若指数再涨了10%，起码有百分之三十的收益率。然后信诚那边因为指数涨了，它的折价是不会收窄的，然后每年6%的分红我们就当它折价掉了，即使这边没获得收益，那基金丰和那边也实现了百分之三十的收益率。第三种情况，指数不涨不跌，则三年之后拿回丰和基金，赚了近20%，然后信诚每年有6%的收益，那么三年合计信诚中证这边有20%的收益，两边合计赚了近40%。所以，想获得绝对的收益，要么找到估值低且ROE不下降的公司，如果找不到，就得利用别的方法获得收益。